微导纳米(688147) 事项： 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年，公司实现收入27.00亿元，同比增长60.74%，实现归母净利润2.27亿元，同比下降16.16%；2025年一季度，公司实现收入5.10亿元，同比增长198.95%，实现归母净利润0.84亿元，同比增长2253.57%。2024年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.44元（含税）。 平安观点： 在手订单陆续实现收入转化，2024年减值拖累盈利水平，半导体在手订单大幅增长。2024年，公司实现收入27.00亿元，同比增长60.74%，实现归母净利润2.27亿元，同比下降16.16%，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比下降0.45%，实现综合毛利率39.99%，同比下降3.65pct。2024年，公司光伏和半导体设备均取得大幅增长，半导体设备实现收入3.27亿元，同比增长168.44%，光伏设备实现收入22.90亿元，同比增长52.94%，主要原因为公司产品工艺覆盖度和技术水平持续提升，获得客户验收的设备数量增长，前期在手订单陆续实现收入转化所致。此外，公司盈利水平有所下滑，主要原因为研发费用上升（2.67亿元，同比+50.78%）以及减值增加（资产减值损失2.36亿元，同比-195.19%，信用减值损失1.44亿元，同比-128.24%）所致。截止2024年末，公司在手订单67.72亿元，其中半导体订单15.05亿元，光伏订单51.88亿元，新兴应用领域订单0.79亿元，半导体订单同比大幅增长65.91%，是公司未来的重要增长点。2025年一季度，公司实现收入5.10亿元，同比增长198.95%，实现归母净利润0.84亿元，同比增长2253.57%，实现扣非归母净利润0.81亿元，同比转负为正，公司收入、利润均取得大幅增长，主要原因为本季度公司设备验收较多所致。 2024年，公司半导体领域ALD、CVD设备取得诸多进展，多系列产品实现产业化应用并获得重复订单。ALD领域，公司iTomic Hik（SHD）、iTomic MeT、iTomic PE三大系列ALD产品已实现产业化验证或应用并获 iFinD，平安证券研究所 得重复订单；CVD领域，iTronix MTP系列中适用于高温领域的高端产品已取得批量验收，iTronix PE系列产品已通过多家客户的产品性能测试，处于样机测试阶段，iTronix LP系列产品已在关键工艺应用上取得突破，已实现产业化验证并获得客户重复订单。半导体设备方兴未艾，国产替代主旋律坚挺，公司半导体领域增长潜力较为可观。 投资建议：公司ALD设备起家，并逐渐拓展到CVD领域，在半导体和光伏行业有广泛应用，具备较强的卡位优势，在手订单规模可观，未来增长潜力较大。考虑光伏行业产能阶段性过剩，扩产速度放缓，公司光伏设备业务可能面临一定压力，我们下调了公司的业绩预测，预计公司2025-2027年净利润分别为2.93亿元（前值为6.63亿元）、4.51亿元（前值为8.98亿元）、7.37亿元（新增），对应2025年4月28日收盘价的PE分别为43.7X、28.4X、17.4X，我们认为，公司半导体设备具备较强的市场竞争力，在手订单快速增长，未来将成为公司主要的业绩增长点，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）技术迭代及新产品开发风险。技术及应用领域的不断发展促使下游客户对薄膜沉积设备的性能要求不断变化，如果公司未能准确理解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，可能导致公司设备无法满足下游生产制造商的需要。（2）下游需求可能存在波动的风险。公司产品主要应用于半导体和光伏行业，如果半导体产业周期性波动或光伏产业扩产节奏放缓导致对设备的需求降低，可能对公司的经营业绩产生不利影响。（3）国际贸易摩擦加剧的风险。全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦等因素可能导致国外供应商减少或者停止对公司零部件的供应，进而影响公司产品生产能力、生产进度和交货时间，可能对公司的经营产生不利影响。

     微导纳米(688147) 投资要点 2024年营收大幅增长，利润受研发投入+减值计提影响略降：2024年公司实现营收27.0亿元，同比+60.7%，其中光伏设备营收22.9亿元，同比+52.9%，占比84.8%；半导体设备营收3.3亿元，同比+168.4%，占比12.2%。期间归母净利润为2.3亿元，同比-16.2%；扣非净利润为1.9亿元，同比-0.5%，主要系研发投入增加和计提了1.4亿元信用减值与2.4亿元资产减值损失。Q4单季营收为11.6亿元，同比+75.6%，环比+52.6%；归母净利润为0.8亿元，同比-34.1%，环比-29.6%；扣非净利润为0.7亿元，同比持平，环比-28.6%。 控费能力强，持续加大半导体领域的研发投入：2024年毛利率为40.0%，同比-3.7pct，其中光伏设备毛利率为40.7%，同比-3.1pct；半导体设备毛利率为27.7%，同比+0.4pct；我们认为后续随着更多设备批量交付，毛利率有望修复。期间销售净利率为8.4%，同比-7.7pct；期间费用率为20.3%，同比-4.9pct，其中销售费用率为2.5%，同比-2.4pct；管理费用率为6.6%，同比-3.1pct；研发费用率为9.9%，同比-0.7pct，财务费用率为1.3%，同比+1.2pct。2024年公司研发投入4.2亿元，同比+36.0%，三年累计的研发投入超过60%投向半导体领域。Q4单季毛利率为42.2%，同环比-3.4pct/+3.9pct；销售净利率为6.6%，同环比-11.0pct/-7.7pct。 存货&合同负债持续增长，半导体设备在手订单同比+65.9%：截至2024Q4末公司合同负债为20.5亿元，同比+4.9%；存货为37.2亿元，同比+15.7%；公司在手订单67.7亿元，其中光伏、半导体及新兴应用领域分别为51.9/15.1/0.8亿元，半导体在手订单同比增长65.9%。Q4公司经营性现金流为-0.1亿元，现金净流出环比继续收窄。 立足ALD布局光伏&半导体，拓展CVD打开成长空间:（1）半导体领域：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5等新工艺。客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3DNAND、FERAM、RRAM和DRAM），形成批量的重复订单合计已超过7.5亿元。（2）光伏领域：公司在XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等电池技术领域均已建立了完善的技术储备、能够覆盖电池生产整线的关键工艺设备，产品已取得订单并出货至客户端。 盈利预测：考虑到公司订单验收节奏与研发投入情况，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至2.8（原值5.2）/3.7（原值7.1）亿元，预计2027年归母净利润为4.8亿元，当前市值对应动态PE分别为47/36/27倍，考虑到公司成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。