杰华特(688141) 核心观点 上半年收入同比增长45%，利润承压。公司2026年上半年实现收入17.18亿元(YoY+44.72%)，归母净利润-5.20亿元，扣非归母净利润-5.76亿元，上游成本上涨致毛利率同比下降4.3pct至23.87%，研发费用同比增长50.39%至6.33亿元，研发费率同比下降1.4pct至36.84%。其中2Q26实现收入9.54亿元(YoY+44.66%，QoQ+24.70%)，创季度新高；实现归母净利润-2.44亿元，扣非归母净利润-2.82亿元，环比亏损幅度收窄，毛利率为22.70%（YoY-4.2pct，QoQ-2.6pct）。 上半年各产品线收入均同比增长，大部分产品线毛利率同比下降。分产品线来看，2026上半年公司电源管理芯片收入14.57亿元(YoY+31.80%)，占比85%，毛利率同比下降3.9pct至24.52%，其中DC-DC芯片收入8.19亿元(YoY+21.52%)，占比48%，毛利率同比下降4.3pct至21.21%；AC-DC芯片收入3.57亿元(YoY+47.01%)，占比21%，毛利率同比提高0.3pct至28.56%；线性电源芯片收入2.60亿元(YoY+51.95%)，占比15%，毛利率同比下降11pct至28.34%；电池管理芯片收入2020万元(YoY+19.08%)，占比1.2%，毛利率同比下降0.2pct至38.04%。信号链芯片收入2.07亿元(YoY+299%)，占比12%，毛利率同比下降11.9pct至22.03%。功率产品收入5237万元(YoY+160%)，占比3%，毛利率同比提高3.8pct至10.37%。 在售产品型号超4200款，自研55nm BCD工艺平台已开发完成。截至2026年中，公司研发人员1251人，在售产品型号超4200款。计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMOS大电流产品，包括支持多协议的16相数字控制器等，已送样多个计算行业头部客户，55nmBCD工艺平台已开发完成，相关产品正基于此平台开发中。汽车电子领域，推出车规90A DrMOS和车规4相控制器，并进入多个客户，车规高边驱动和eFuse产品推进系列化布局，并陆续推出适用于车身控制的多通道电机驱动产品，面向下一代48V的系列产品陆续进入送样阶段。新能源领域，推出了多款高串数BMS AFE芯片，已经送样多个行业头部客户。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于短期毛利率因上游成本涨价承压，我们下调公司2026-2028年归母净利润至-3.61/+0.56/+2.22亿元（前值-2.75/+0.60/+2.48亿元），对应2026年8月26日股价的PS分别为13.7/9.6/7.1x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓展顺利，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

     杰华特(688141) AI驱动高端电源管理放量，渗透率大幅提升 全球AI算力基础设施持续高速建设，AI服务器对供电系统的转换效率、功耗、集成度及动态响应速度提出跨越式要求，带动多相电源控制器、大电流DrMos、服务器高压DC-DC等高价值电源芯片需求快速提升。在计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。公司高集成度电源管理芯片具备较强竞争力，在头部客户中渗透率实现提升，多相控制器、DrMos等高端电源产品成功导入主流服务器平台，有望成为公司业绩重要增量来源之一。 平台化产品矩阵成型，内生+并购拓宽成长边界 公司以虚拟IDM模式构建自有BCD工艺平台，坚持内生增长与战略投资并重，深化平台型发展布局，产品覆盖AC？DC、DC？DC、信号链、功率器件等多品类，应用于算力、汽车、工业、消费电子等多元场景。截至2025年底，公司及控股子公司在售产品型号超3,700款。公司通过并购天易合芯、领芯微、立吉微等标的，拓展传感器、电机控制及信号链业务，协同效应逐步显现，有助于增强客户合作粘性与提升单客户价值，对冲部分行业周期波动影响。 汽车电子业务加速落地，打造新增长极 公司为全球少数能够提供车规多相控制器与DrMos整体解决方案的芯片厂商，拥有多款面向智能驾驶的ASIL-D等级PMIC产品；多款适用于12V/48V架构的车规eFuse已实现量产，并基本完成车载LDO产品布局。 公司收购艾芯泽，专注车载SerDes芯片研发，面向ADAS与智能座舱提供高带宽、低延迟、高可靠的数据传输方案，补强公司车载高速传输布局。截至2025年底，首款车载SerDes产品ADAS6.4Gbps和12.8GbpsPAM4已进入客户送样阶段，正与头部客户开展系统联调与验证。若后续车规产品实现导入及放量，汽车业务有望成为公司新的增长极。 投资建议 公司技术先进，不断拓展平台化布局，在AI服务器电源、信号链及汽车电子等高增长赛道加速渗透。预计2026-2028年分别实现收入39.20亿元、56.62亿元、78.10亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；订单兑现不及预期。

     杰华特(688141) AI驱动高端电源管理放量，渗透率大幅提升 全球AI算力基础设施持续高速建设，AI服务器对供电系统的转换效率、功耗、集成度及动态响应速度提出跨越式要求，带动多相电源控制器、大电流DrMos、服务器高压DC-DC等高价值电源芯片需求快速提升。公司拥有完整DC-DC芯片产品组合，产品覆盖5V至700V全电压等级，并加速高压、大电流产品迭代。在计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。公司高集成度电源管理芯片具备较强竞争力，在头部客户中渗透率实现提升，多相控制器、DrMos等高端电源产品成功导入主流服务器平台，有望成为公司业绩重要增量来源之一。 平台化产品矩阵成型，内生+并购拓宽成长边界 公司以虚拟IDM模式构建自有BCD工艺平台，坚持内生增长与战略投资并重，深化平台型发展布局，产品覆盖AC-DC、DC-DC、信号链、功率器件等多品类，应用于算力、汽车、工业、消费电子等多元场景。截至2025年底，公司及控股子公司在售产品型号超3,700款。公司通过并购天易合芯、领芯微、立吉微等标的，拓展传感器、电机控制及信号链业务，协同效应逐步显现，有助于增强客户合作粘性与提升单客户价值，对冲部分行业周期波动影响。 汽车电子业务加速落地，打造新增长极 汽车电动化、智能化带动车规电源管理芯片需求扩容，公司积极布局智能驾驶、汽车照明等领域，聚焦车规PMIC、DrMos、eFuse及车载多相电源控制器等核心产品。公司为全球少数能够提供车规多相控制器与DrMos整体解决方案的芯片厂商，拥有多款面向智能驾驶的ASIL-D等级PMIC产品；多款适用于12V/48V架构的车规eFuse已实现量产，并基本完成车载LDO产品布局。 公司收购艾芯泽，专注车载SerDes芯片研发，面向ADAS与智能座舱提供高带宽、低延迟、高可靠的数据传输方案，补强公司车载高速传输布局。截至2025年底，首款车载SerDes产品ADAS6.4Gbps和12.8GbpsPAM4已进入客户送样阶段，正与头部客户开展系统联调与验证。若后续车规产品实现导入及放量，汽车业务有望成为公司新的增长极。 投资建议 公司技术先进，不断拓展平台化布局，在AI服务器电源、信号链及汽车电子等高增长赛道加速渗透。预计2026-2028年分别实现收入39.20亿元、56.62亿元、78.10亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新品研发进度不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；订单兑现不及预期。

     杰华特(688141) 投资要点 专注模拟芯片设计与虚拟IDM模式，构筑稳定供应链体系。 杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专注于电源管理及信号链芯片的研发与销售。公司拥有自主BCD工艺平台，与国内龙头晶圆厂深度合作，实现工艺协同与供应链国产化，具备稳定的制造保障与成本优势。前期公司的亏损主因较高的研发投入，但前期研发储备已转变成为当下完备的料号产品，为未来业绩贡献提供坚实基础。我们预计26-28年，公司营收将进入放量期，且研发费用率逐渐下降，看好后续公司盈利情况的显著改善。 下游应用需求复苏与国产替代双轮驱动，成长空间广阔。 模拟芯片下游覆盖消费电子、汽车电子、工业控制、通信、计算存储等多领域。随着消费电子政策刺激回暖、汽车电动化智能化加速、AI服务器与5G基站建设推进，模拟芯片市场持续扩容。目前海外厂商仍占主导，国产替代政策加码为公司带来结构性成长机遇。 产品矩阵完善，多领域实现客户突破与技术落地。 公司覆盖AC-DC、DC-DC、线性电源、电池管理及信号链芯片全品类。在多相电源、汽车DrMOS、高边驱动、GaN控制等高端领域已实现量产导入，客户包括各下游行业龙头，产品竞争力持续提升。 多相电源与汽车电子重点布局，助力高性能计算与电动化转型。 公司推出国产首套Intel服务器CPU多相电源解决方案，JWH7079智能功率级与JWH6376多相控制器性能对标国际领先水平。汽车电子方面已量产车规DrMOS、LDO、预驱动芯片等，覆盖EPB、车灯、USB充电等应用，受益于新能源汽车渗透率提升。我们看好27、28年公司DrMOS产品在国产算力客户的份额提升，同时跟随国产算力客户同步放量。 盈利预测与投资评级：公司在模拟芯片全品类布局完善，虚拟IDM模式保障供应链稳定，下游多领域客户资源优质。我们预测公司2026-2028年营业收入为44.51/75.77/121.66亿元；归母净利润为-4.9/6.2/21.4亿元，对应当前PS估值为12/7/4倍。随着产品结构优化、高端芯片上量、行业需求回暖，盈利能力有望逐步修复。建议关注其在高性能计算、汽车电子等领域的成长动能，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品研发与技术迭代风险；宏观经济环境风险；存货跌价风险；地缘政治与贸易限制风险。

     杰华特(688141) 核心观点 2025年收入同比增长58%，利润承压。公司2025年实现收入26.55亿元(YoY+58.15%)，归母净利润-7.17亿元，扣非归母净利润-7.95亿元，毛利率下降0.98pct至26.37%，研发费用同比增长54.57%至9.57亿元，研发费率下降0.8pct至36.06%。其中4Q25实现收入7.13亿元(YoY+46.28%，QoQ-5.63%)；实现归母净利润-2.57亿元，扣非归母净利润-2.76亿元，毛利率为24.47%（YoY-1.2pct，QoQ-0.9pct）。 DC-DC芯片、线性电源芯片、信号链芯片收入增速较快。分产品线来看，2025年公司电源管理芯片收入23.23亿元(YoY+41.10%)，占比87%，毛利率下降1.0pct至26.80%，其中DC-DC芯片收入14.15亿元(YoY+56.29%)，占比53%，毛利率下降1.0pct至23.42%；AC-DC芯片收入5.13亿元(YoY+15.19%)，占比19%，毛利率提高2.4pct至27.56%；线性电源芯片收入3.72亿元(YoY+40.28%)，占比14%，毛利率下降5.6pct至37.54%；电池管理芯片收入2260万元(YoY-24.91%)，占比0.85%，毛利率提高11.3pct至45.16%。信号链芯片收入2.57亿元(YoY+1211%)，占比9.7%，毛利率提高29.8pct至28.13%。功率产品收入5652万元，占比2.1%，毛利率-7.80%。 在售产品型号超3700款，针对新兴应用领域推出多款新产品。截至2025年底，公司研发人员1202人，在售产品型号超3700款。计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。汽车电子领域，公司在智能驾驶、车身照明等方面全面推进，推出多款面向智能驾驶的ASIL-DPMIC产品和多款车灯驱动芯片，推出新一代车规DrMOS并实现量产，车规多相控制器已送样客户测试，量产多款适合于12V和48V架构车规eFuse产品。新能源领域，公司推出面向太阳能应用设计的超高压PMIC芯片。网通和安防领域，公司推出多款PoE以太网供电芯片。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于持续高研发投入，我们下调公司2026-2027年归母净利润至-2.75/+0.60亿元（前值+0.44/+1.08亿元），预计2028年归母净利润为2.48亿元，对应2026年3月31日股价的PS分别为6.3/4.7/3.7x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓展顺利，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。