天奈科技(688116) 公司2023年实现收入14.0亿元，YOY-24%，归母净利润3.0亿元，YOY-30%，扣非净利润2.1亿元，YOY-47%，毛利率33.6%，YOY-1.4pct，净利率21.3%，YOY-1.9pct，经营性现金流量净额3.0亿元，YOY+178%。 公司2023年营收下降原因系上游材料价格下跌导致公司产品价格下降，但是从销量层面看，据GGII统计分析，天奈科技2023年碳纳米管导电浆料出货量占中国碳纳米管导电浆料市场份额为46.7%，排名第一。 公司产品下游市场包括新能源汽车动力锂电池、储能锂电池、消费锂电池等。2023年公司用于新能源汽车动力电池的产品收入9.4亿元，YOY-27%，毛利率32.8%，YOY-1.7pct，用于3C电子锂电池的产品收入1.6亿元，YOY-24%，毛利率34.4%，YOY-0.3pct，用于储能锂电池的产品收入2.9亿元，YOY-9.4%，毛利率35.2%，YOY-1.8pct。 对于2024年一季度经营情况，我们分析如下： 1）经营数据：公司24Q1实现归母净利润0.54亿元，YOY+35%，环比不可比（Q4有大额投资净收益影响），扣非净利润0.52亿元，YOY+59%，QOQ-23%，经营性现金流量净额0.68亿元，YOY+74%，QOQ-36%。 2）利润率&费用率分析：公司2024Q1毛利率34.5%，YOY+3.4pct，环比-1.8pct；2024Q1期间费用率15.8%，YOY-2.6pct，QOQ+0.3pct；2024Q1净利率达17.4%，YOY+2.6pct，环比下降较多主要系2023Q4投资净收益影响所致。 投资建议：相比上一次盈利预测（2023年4月），考虑到23年产品价格下降影响，我们下调公司24、25年归母净利润至3.2、5.7亿元（此前预测6.5、10亿元），预计26年实现归母净利润7.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、储能需求不及预期、价格下降超预期、行业竞争加剧。

     天奈科技(688116) 投资要点 23年和24Q1业绩符合预期，23Q4投资收益大幅增厚利润。公司23年营收14亿元，同减24%，归母净利3.0亿元，同减30%，扣非净利2.1亿元，同减47%，其中Q4营收3.5亿元，环减17%，归母净利1.4亿元，环增89%，扣非归母净利0.7亿元，环增2%，非经常性损益主要为转让新纳环保股权获得0.8亿元投资收益。24年Q1营收3.1亿元，同增10%，环减11%，归母净利0.5亿元，同增35%，环减60%，扣非净利0.5亿元，同增59%，环减23%，毛利率34%，环减2pct，符合市场预期。 24Q1出货环增7%左右，24全年有望实现60%+增速。出货端，23年碳管浆料销量5.5万吨，同增18%，国内市占率达到46.7%，同增6.4pct，粉体销量98吨，同增144%，其中23Q4碳管出货1.4万吨，环减15%左右；24Q1出货1.5万吨，环增7%左右，其中一代产品占比40%左右，二三代各占30%。常州规划一期产能2万吨+，预计5月投产，单月总产能达到8500吨，我们预计24全年出货有望达到9万吨，同增60%+。此外，公司积极布局海外市场，美国1万吨和欧洲3000吨碳管浆料项目筹建中，激励目标24-25年海外销量增长20%/40%。 24Q1因客户结构变化，单吨扣非净利环降25%，预计Q2盈利开始恢复。盈利端，23年单吨价格2.9万元(含税)，同减33%，主要由于一代产品占比大幅提升，叠加产品降价，23年单吨扣非净利近0.4万元，同减50%+；其中23Q4单吨扣非净利4100元左右，环比微增。24Q1由于客户结构变化，低价订单占比提升，含税均价环降17%至2.3万元左右，单吨扣非净利3000元+，环降25%左右；5月满产后高盈利订单占比预计提升，我们预计24全年单吨净利有望维持近0.4万元。 Q1费用控制良好，在建工程期末余额较高。23年期间费用率15%，同增4.6pct，24Q1费用率16%，同减2.6pct，环增0.3pct。24Q1公司经营活动净现金流为0.7亿元，同增74%，环减36%；资本开支为1.6亿元，同增105%，环增109%。Q1末公司存货2亿元，较年初减少9%；23年底在建工程达9亿元，较年初增长5亿元，24Q1末增至9.9亿元，接近固定资产价值。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-25年盈利预测，我们预计24-26年归母净利3.2/4.4/6.0亿元（24-25年原预测为3.7/5.1亿元），同增9%/36%/37%，对应PE29x/21x/16x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

     天奈科技(688116) 事件描述 10月28日，天奈科技发布第三季度报告，公司前三季度实现营业收入10.6亿元，同比-26.6%，归母净利润1.6亿元，同比-50.7%；公司第三季度实现营业收入4.2亿元，同比-16.7%，环比+15.2；归母净利润0.7亿元，同比-42.1%，环比+42.9%。 事件点评 第三季度业绩略超预期，盈利能力环比改善。前三季度，前三季度实现营收10.6亿元，同比-26.6%，Q3实现营收4.2亿元，同比-16.7%。前三季度实现归母净利润1.6亿元，同比-50.7%，Q3实现归母净利润4.2亿元，同比-16.7%。经营活动产生的现金流量金额为1.9亿元，回款增加、经营活动现净流出同比减少。公司重视研发，前三季度研发投入0.7亿元，同比增长13.5%，占营收比重6.6%。公司盈利能力提升，Q3毛利率达34.4%，净利率为17.3%，而Q2毛利率为32.1%，净利率为14.0%。公司第三季度业绩略超预期。 预计全年碳纳米管浆料出货量约6万吨，Q3单吨盈利改善。前三季度出货约4.2万吨，我们估计Q3公司碳纳米管浆料出货量约为1.65万吨，环比增长约10%，同比增长约20%。公司Q3调整出货结构，二三代产品占比提升，叠加公司持续降本，带来公司盈利能力提升，我们测算Q3公司碳纳米管导电浆料单吨营收约为2.44万元/吨，单吨毛利由H1的0.75万元/吨左右提升至Q3的0.83万元/吨左右，单吨净利由H1的0.33万元/吨左右提升至Q3的0.42万元/吨左右，盈利能力明显改善。 第三代产品份额有望提升，单壁碳管有望成为业绩增长点。公司不断研发新品，第二代、第三代产品碳纳米管产品的相关性能已经处于国内领先水平，进一步提升了碳纳米管长径比，增加导电性能。公司积极将第三代产品推向市场，当前一代二代三代产品的销量占比较为接近，我们预计第三代产品占公司碳纳米管的份额将持续提升。公司单壁碳管具有更小的管径、更高的比表面积、更好的石墨化程度等优异的电学、力学、热学性能，制备难度高，公司规划100吨单壁纳米导电功能性材料以及7000吨单壁纳米导电浆料项目，现已实现小批量出货，随着下游客户拓展，有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 预计公司2023-2025年净利润分别为2.3\2.8\3.5亿元，对应公司11月6日收盘价30.08元，2023-2025年PE分别为42.5\34.6\28.1，我们认为公司产品竞争力国内领先，不断拓展下游客户，未来有望继续提升市场份额，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期。下游锂离子电池需求如果不及预期，将影响公司销量下滑；（2）行业竞争加剧。若未来竞争者增加，产品价格可能出现下滑，公司盈利能力将受到影响；（3）原材料价格波动超预期。若未来公司原材料价格大幅波动，将对公司的业绩产生不利影响；（4）投产进度不及预期。如果公司投产进度不及预期，则业绩可能不及预期。

     天奈科技(688116) 核心观点 公司2023Q3实现净利润0.72亿元，同比-42%。公司2023年前三季度实现营收10.58亿元，同比-27%；实现归母净利润1.62亿元，同比-51%。公司2023Q3实现营收4.17亿元，同比-17%、环比+15%；实现归母净利润0.72亿元，同比-42%、环比+44%；毛利率为34.36%，同比-1.82pct、环比+2.24pct；净利率为17.28%，同比-7.77pct、环比+3.26pct。 公司Q3碳纳米管浆料销量稳定增长，盈利能力环比小幅提升。我们估计2023Q3公司碳纳米管浆料出货量约为1.65万吨，环比增长近10%。我们估计2023Q3公司碳纳米管浆料吨净利超0.4万元，环比增长近0.1万元；盈利能力提升或因为公司出货产品结构优化、二三代产品出货占比提升所致。展望全年，伴随动力储能电池需求持续增长，我们预计公司碳纳米管浆料销量有望达到6万吨左右，同比增长近30%。 公司单壁碳管有望成为新的业绩增长点。单壁碳管具有更优的电化学、力学性能，有望在硅负极体系、高端动力电池等领域实现广泛应用。公司现已具备吨级以上单壁碳管量产能力，且已经实现小批量出货；未来伴随下游客户的持续拓展，该业务有望成为公司新的业绩增长点。 公司积极布局磷酸锰铁锂等新型正极业务，拓宽业务布局。6月公司与锦源晟等共同投资的天奈锦城（天奈科技持股70%）正极项目正式开工，首期2万吨项目将于2024年正式量产。公司利用先进的碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型的复合正极材料，该新型正极材料将会提升锂电池的相关性能，将会是碳纳米管应用的一个重要发展方向。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于新能源车销量增速放缓的变化，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为2.35/3.53/5.38亿元（原预测为4.38/6.99/9.84亿元），同比-45/+50/+52%，EPS分别为0.68/1.03/1.56元，当前PE为42/28/18倍，维持“增持”评级。

     天奈科技(688116) 投资要点 2023年Q3公司归母净利润0.7亿元，环比上升43％，略超市场预期。 23年前三季度公司营收11亿元，同减27%，归母净利润1.6亿元，同减51%，其中Q3公司营收4.2亿元，同减17％，环增15%，归母净利0.7亿元，同减42%，环增43%，扣非归母0.65亿元，环增49%；Q3毛利率34.4%，同减1.8pct，环增2.3pct，归母净利率17.2%，同减7.5pct，环增3.3pct，盈利能力环比提升，略超市场预期。 Q3出货环增10%左右，全年出货有望超6万吨。公司前三季度出货4.2万吨+，同增25%左右，其中Q3出货1.65万吨左右，环比增长10%左右，全年出货预计6万吨左右，同增30%。产能方面，随着IPO募投项目的达产、常州一期5万吨建成，年底产能我们预计达8-9万吨，还将筹建美国1万吨，欧洲0.3万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。 产品结构优化，Q3单吨扣非利润提升至0.4万元/吨，Q4预计进一步改善。公司Q3单吨价格2.9万元(含税)，环比微增，对应单吨毛利0.9万元，环增10%+，单吨扣非净利0.4万元左右，环比增长30%+，我们预计一代产品占比从Q2的50%降低至Q3的40%，产品结构优化带动盈利水平提升明显；随着二三代产品占比逐步恢复，我们预计Q4单吨盈利有望进一步提升，全年单吨扣非净利预期0.35-0.4万元。 Q3费用率环比下降，经营性现金流环比提升。23年前三季度费用率14.9%，同增5.8pct，其中Q3期间费用0.5亿元，同增9%，环增3%，费用率12.9%，同环比+3.0/-1.5pct；Q3末存货1.9亿元，较年初下降14%，较Q2末下降7.5%；Q3经营活动现金流净额1.0亿元，环比提升61%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司23-25年归母净利预测至2.1/3.7/5.1亿元（原预测为2.7/3.8/5.4亿元），同比-50%/+76%/+36%，对应PE43x/25x/18x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

     天奈科技(688116) 投资要点 Q2营收利润符合预期，同比下滑增速放缓。公司H1营收6.4亿元，同比减少32%，归母净利0.9亿元，同比减少56%；其中，Q2营收3.6亿元，同环比-21％/+30%，归母净利0.5亿元，同环比-52%/+26％，扣非净利0.4亿元，同环比-55%/+36%；Q2毛利率32%，同环比-2.4pct/+1.1pct，归母净利率13.8%，同环比-8.8pct/-0.4pct，相比Q1下滑增速放缓，业绩符合市场预期。 Q2出货环增30%，Q3预计环增10-20%，全年出货超6万吨。公司Q2出货1.5万吨，同环均增长30%左右，下半年看，客户计划采购量超3.6万吨，其中中创新航的需求高增，Q3预计环比增长10-20%，全年出货预计6-6.5万吨，同增30-40%。产能方面，公司23年年中具备产能6.2万吨，随着IPO募投项目的达产、常州一期5万吨建成，年底产能预计达8-9万吨，还将筹建美国1万吨，欧洲0.3万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。 Q2单吨盈利环比持平，随着产品结构优化，H2预计持续改善。公司Q2单吨价格2.8万元(含税)，环比微降，单吨扣非净利0.3万元，环比基本持平，虽一代产品占比提升至50%，但非比亚迪客户开始起量，下游客户结构进一步优化，盈利基本保持稳定。下半年看，随着二三代产品占比逐步恢复，新设备成本优势开始体现，H2单吨盈利预计进一步改善，全年单吨利润预期0.3-0.4万元/吨左右。 单壁碳管即将放量，布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，有望在4680/半固态等领域放量。公司加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设，目前产能10吨左右，预计24年可实现大批量量产，开始贡献利润。此外公司与锦源晟合作开发出将碳管生长在铁锂/锰铁锂中的高电导新型正极，一期规划2万吨新型铁锂正极，预计24年Q1开始形成产能，随着快充/锰铁锂电池的放量，未来有望成为新增长点。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司23-25年归母净利预测至2.7/3.8/5.4亿元（原预测为4.5/6.4/9亿元），同比-36%/+40/+42%，对应PE34/24/17x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。