华大智造(688114) 投资要点 业绩延续改善趋势，二季度减亏与现金流转正验证经营拐点。 2026年上半年，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长18.91%；实现归母净利润-1.58亿元，同比减亏6.41%，收入保持较快增长，核心经营亏损进一步收窄。公司综合毛利率同比提升约3个百分点至57.03%，主要受益于测序试剂耗材收入增长、业务结构优化及生产效率改善。单二季度实现营业收入7.81亿元，同比增长18.52%；归母净利润约-0.52亿元，较一季度明显减亏。26H1公司销售、管理及研发费用分别为3.22亿元、2.04亿元和2.77亿元，同比分别下降6.81%、13.07%和18.38%，提质增效成果持续体现。 核心测序业务恢复增长，试剂耗材放量强化“装机带动耗材”商业模式。26H1，公司全读长测序业务实现收入10.62亿元，同比增长17.64%，核心基本盘延续复苏。其中，试剂耗材收入同比增长16.28%，设备收入同比下降6.37%，收入结构进一步向高黏性、可重复销售的耗材业务倾斜。随着前期测序仪装机规模不断扩大，存量设备开始持续转化为试剂、芯片及配套耗材需求，仪器装机到耗材复购的商业闭环逐步兑现。其中，中国大陆及港澳台地区试剂收入同比增长28.09%，带动该区域全读长测序业务收入同比增长8.45%，国产替代仍是核心增长驱动力。产品端，公司已形成覆盖超高通量、桌面级和便携式应用场景的完整测序平台，T7+、T1+及E25等产品持续完善全通量矩阵。 多组学业务保持高速增长，全栈式技术平台打开第二成长曲线。 公司持续由单一测序设备供应商向覆盖短读长测序、长读长测序、时空组学、实验室自动化及数据分析的生命科学核心工具平台升级。报告期内，公司完成对杭州序风和深圳三箭齐发的收购，将CycloneSEQ纳米孔长读长测序和Stereo-seq时空组学技术纳入上市公司体系，进一步补齐长读长与空间维度的数据获取能力，形成行业内少有的“短读长+长读长+时空组学”一体化技术布局。26H1，公司多组学业务实现收入1.62亿元，同比增长44.91%，成为增长最快的业务板块。其中，细胞组学收入同比增长94.29%，时空组学收入同比增长41.34%，显示新技术平台的商业化进程持续加快。 AI for Science战略加速落地，实验室自动化向智能化升级。 公司围绕Physical AI在生命科学场景中的应用设立“涌生智能”，并持续推进实验室自动化、智能实验设计及数据分析平台的融合。公司与上海人工智能实验室联合发布ProtoPilot多智能体系统，尝试打通实验方案设计、自动化执行、过程监控和数据分析等环节，推动传统实验室由单点设备自动化向“干实验+湿实验”闭环智能化升级。公司现有的测序仪、样本前处理系统、实验室自动化设备及多组学数据平台，为AI模型提供了高质量数据和物理执行基础；AI系统反过来亦有望提升实验效率、设备利用率及客户黏性。AI业务有望打开AI制药、自动化实验室及科研基础设施等中长期增量市场。 海外收入较快增长，轻资产调整有望降低地缘政治与经营负担。26H1，公司海外收入达到4.83亿元，同比增长33.77%，全球化业务继续保持增长。其中，亚太区收入同比增长5.12%，扭转此前下滑趋势；欧非区收入同比增长11.83%，保持稳健；美洲区收入同比增长95.76%，增长主要来源于公司与Swiss Rockets围绕CoolMPS技术验证确认的技术服务收入。公司拟将美国子公司Complete Genomics部分自发光测序业务相关资产出售给Swiss Rockets，并同步推进技术授权安排。交易完成后，公司北美经营模式有望由重资产直接运营逐步转向“技术授权+产品供应+收益分成”的轻资产模式，降低海外人员、合规及运营成本。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营业收入分别为31.98/36.80/43.66亿元，归母净利润分别为-0.1/1.02/2.13亿元，EPS分别为-0.02/0.24/0.51元，当前股价对应PE分别为-2616.6/255.6/122.4倍。 风险提示： 临床测序需求及国产替代进度不及预期风险；测序仪装机后开机率和试剂耗材产出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     华大智造(688114) 投资要点 事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入13.7亿元（+18.9%），实现归母净利润-1.6亿元（+6.4%），实现扣非后归母净利润-1.6亿元（+20.6%）。 三大核心业务增长稳健，亏损持续收窄。2026年3月，公司完成对华大序风和三箭齐发两家子公司的100%股权收购，成为全球唯一同时覆盖短读长、长读长与时空组学三大核心技术的公司。26H1公司三大核心业务全线提速，业绩重回增长轨道：1）全读长测序业务（SEQ ALL）实现收入10.6亿元（+17.6%），其中试剂耗材收入同比增长16.3%，设备收入同比下降6.4%，26H1全读长测序仪新增销售超410台，存量装机带动试剂放量的商业模式逐步得到验证。2）智能自动化业务（GLI）保持稳健增长，26H1实现收入1.2亿元（+4.1%），欧非区定制化项目是业务增长的主要贡献者。3）多组学业务（OMICS）实现收入1.6亿元（+44.9%），成为公司新增长亮点，其中细胞组学收入同比增长94.3%，时空组学收入同比增长41.3%。 全球化布局加速，海外市场成为增长主引擎。公司积极拓展全球化布局，业务已经覆盖全球超120个国家和地区，累计服务客户超4030家。26H1公司海外主营业务收入达4.8亿元（+33.8%），其中美洲/欧非/亚太地区分别实现收入2.0/1.7/1.1亿元，同比增长+95.8%/+11.8%/+5%。 加注AI for Bio布局，驱动生命科学领域智能化升级。2026年3月，公司成立人工智能子公司涌生智能（Genoria AI），聚焦Physical AI在生命科学场景的落地和商业化。7月，涌生智能和上海人工智能实验室联合发布ProtoPilot自进化多智能体系统，在开放式问答上超越GPT-5.6，在非开放式问答上首次超越人类专家，达成90.2%专家偏好率与88.24%设备执行通过率，打通生命科学领域的“干湿闭环”。 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为32/38/45亿元，同比增长16%/17%/18%。 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，地缘政治风险。

     华大智造(688114) 核心观点 公司26H1收入重回增长，经营现金流明显改善。2026H1公司实现营业收入13.66亿元，同比增长18.9%；归母净利润-1.58亿元；扣非归母净利润-1.61亿元，亏损幅度同比收窄（2025同期为-2.03亿元）。经营活动现金流净额3.00亿元，同比转正，连续三个季度为正。收入增长主要由全读长测序试剂耗材和多组学业务带动，利润改善则受收入结构优化、毛利率提升及海外业务增长共同支撑，公司经营质量出现边际拐点。 费用管控初见成效，毛利率回升但研发投入仍处高位。2026H1销售费用3.22亿元、管理费用2.04亿元、研发费用2.77亿元，分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%；受汇率变动影响，财务费用为0.54亿元，而上年同期为收益0.95亿元。公司销售毛利率57.0%，同比提升约3.0个百分点，研发投入占营业收入比例20.3%，仍保持较高投入。随着存量装机利用率提升、试剂耗材收入占比提高，以及北美业务由重资产自营逐步转向技术授权和本地化合作，利润率与现金流有望继续改善。 全读长测序仍为主要收入来源，多组学业务成为增长驱动力。2026H1全读长测序收入10.62亿元，同比增长17.6%，其中设备收入2.89亿元、同比下降6.4%，试剂耗材收入6.45亿元、同比增长16.3%，新增销售设备超过410台，存量装机利用率提升带动经常性收入增长。智能自动化（GLI）收入1.16亿元，同比增长4.1%；多组学（OMICS）收入1.62亿元，同比增长44.9%，其中细胞组学、时空组学收入分别同比增长94.3%和41.3%。海外主营业务收入4.83亿元，同比增长33.8%，国内主营业务收入8.57亿元，同比增长12.0%，收入结构呈现国内耗材修复、海外加速和多组学扩张并行的特征。 投资建议：公司已形成覆盖短读长、长读长、智能自动化和多组学的产品矩阵，存量装机耗材化及多组学放量为后续盈利修复提供基础。考虑到行业价格端竞争、海外业务模式调整和研发投入较高，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入32.80/38.51/44.48亿元（2026-2027原为43.77/48.15亿元），同比增速18.0%/17.4%/15.5%；预计公司2026-2028年归母净利润-0.18/1.26/2.28亿元（2026-2027原为3.68/6.01亿元），当前股价对应2027-2028年PE=246.4/136.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

     华大智造(688114) 事件：8月21日晚，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入13.66亿元，同比增长18.91%；利润总额为-1.06亿元，同比减亏52.32%，若剔除汇兑损益影响，利润总额同比大幅减亏83.73%；归母净利润虽仍为-1.58亿元，但较上年同期减亏6.41%；扣非净利润为-1.61亿元，同比减亏20.95%，亏损幅度持续收窄。经营性现金流净额为3.00亿元，同比转正增长218.17%。 其中，2026年第二季度营业收入7.81亿元，同比增长14.84%；归母净利润-0.52亿元，扣非净利润-0.72亿元；经营性现金流量净额2.11亿元。 三大业务线收入全面上涨，公司迎来三重历史性机遇 分业务线来看，全读长测序（SEQALL）收入10.62亿元，同比增长17.64%，其中，试剂耗材收入同比增长16.28%，设备收入同比下降6.37%。公司全读长测序业务新增销售设备超410台，装机台数同比下滑，但核心的测序试剂收入与出货量均实现增长，装机与耗材的循环收入效应加速显现，存量装机客户的开机率与消耗深度正在持续提升，这一结构性变化标志着存量装机正在加速转化为高毛利、高粘性的经常性试剂收入。 智能自动化业务（GLI）收入1.16亿元，同比增长4.05%，主要系欧非区定制化项目增长所致，国内市场仍处于客户结构调整和产品转化期，规模化兑现尚需时日。 多组学业务（OMICS）收入1.62亿元，同比增长44.91%，延续了高速增长态势，主要系时空组学正式纳入上市体系，从“授权+经销”模式转为全链条自主可控，同时短读长、长读长与时空组学三大技术路线在公司内部形成系统级协同，叠加AI大模型对多组学数据的刚性需求爆发，带动时空组学、细胞组学等产品的组合销售。分板块来看，细胞组学实现收入3,058.14万元，同比增长94.29%；时空组学实现收入6,321.25万元，同比增长41.34%， 公司正迎来三重历史性机遇：一是海外竞品退出国内市场释放的存量替换空间；二是国产工具实现从“可用”到“好用”的认知跃迁；三是AI大模型引爆多组学数据需求，带动“设备-数据-服务-模型”飞轮加速运转。作为全球唯一全栈式平台布局者，公司正从“抢占市场份额”向“提升盈利质量”全面跨越。 国内业务结构持续优化，海外业务进一步增强盈利韧性 分地区来看，上半年公司国内区域实现主营业务收入8.57亿元，同比增长12.03%，其中，国内区域全读长测序业务板块（SEQALL）实现收入6.51亿元，同比增长8.45%，其中试剂收入实现同比增长28.09%，试剂耗材业务拉动效应凸显，国内市场业务结构持续优化。 上半年海外区域合计实现主营业务收入4.83亿元，同比增长33.77%。公司前期积累的存量装机正进入收获期，设备利用率的提升带动了试剂耗材收入的加速转化，成为业绩回暖的核心支撑。其中，亚太区域实现主营业务收入1.11亿元，同比增长5.12%，扭转前期收入连续同比下滑态势，业务重回增长轨道；欧非区域实现主营业务收入1.71亿元，同比增长11.83%；美洲区域实现主营业务收入2.01亿元，同比增长95.76%。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为31.94/34.82/39.15亿元，同比增速为14.91%/9.02%/12.44%；归母净利润为0.12/0.85/1.75亿元，同比增速为105.21%/638.48%/105.33%。对应EPS分别为0.03/0.21/0.42元，对应当前股价PS分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

     华大智造(688114) 事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入27.80亿元，同比减少7.73%；归母净利润-2.22亿元，同比减亏63.03%；扣非净利润-3.90亿元，同比减亏40.20%。2026年第一季度收入达5.85亿元，同比增长24.81%；归母净利润-1.05亿元，同比减亏37.87%，扣非净利润-0.88亿元，同比减亏38.90%。 全读长测序业务企稳复苏，多组学业务快速增长 2025年，全读长测序（SEQALL）业务实现主营业务收入22.0亿元，同比下降8.0%，年内基因测序上游行业竞争日趋激烈，产品价格承压，叠加应用落地周期拉长，终端需求增速放缓，市场整体面临阶段性挑战；智能自动化（GLI）业务实现主营业务收入2.5亿元，同比下降32.1%；多组学（OMICS）业务实现主营业务收入2.8亿元，同比增长47.8%。其中时空组学平台主营业务收入同比增长161.8%；细胞组学平台主营业务收入同比增长79.5%，低温样本存储平台主营业务收入同比增长188.0%。 2026年一季度，公司整体实现营业收入5.9亿元，同比增长24.8%，其中，全读长测序业务实现主营业务收入4.5亿元，同比增长了24.1%；智能自动化业务实现主营业务收入0.5亿元，同比增长2.2%；多组学业务实现主营业务收入0.8亿元，同比增长47.2%。 E25获批开拓下沉市场，阶段性定价加速抢占市场份额 2025年，全读长测序业务实现收入22.0亿元，同比下降8.0%；毛利率为56%，同比减少了5个百分点。产品层面，E25在年初获证后，凭借着速度快、成本低等优点，在临床领域广泛应用，报告期内E25设备收入同比增长150.8%，试剂收入同比增长459.7%，终端触达客户数量同比提升51.0%，凭借高普及性，小型化产品快速下沉市场、拓宽技术应用覆盖面，以创新技术打破全球小通量市场单一垄断格局，持续巩固公司全产业链竞争优势。2025年，全读长业务收入阶段性下滑，主要受两方面因素影响：一是产品结构变化，低通量设备销售占比提升，拉低整体平均单价；二是公司抢抓“不可靠实体清单”带来的存量替换机遇，实施阶段性定价策略，以价换量占据未来长期稳定市场份额。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为31.94/34.82/39.15亿元，同比增速为14.91%/9.02%/12.44%；归母净利润为0.10/0.85/1.74亿元，同比增速为104.37%/777.65%/104.03%。对应EPS分别为0.02/0.20/0.42元，对应当前股价PS分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

     华大智造(688114) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收27.80亿元（-7.73%，括号内为同比增速，下同），归母净利润-2.22亿元（+63.03%，大幅减亏），销售毛利率52.9%（-2.6pct）。25Q4营收9.1亿元（环比增长20.6%）。26Q1营收5.85亿元（+24.8%），归母净利润-1.05亿元（+37.9%）。 多组学业务增速显著：①25年分业务来看，全读长测序（SEQ ALL）业务营收22.03亿元（-8.0%），其中仪器设备营收7.72亿元（-17.44%），试剂耗材营收12.75亿元（-6.03%）；智能自动化（GLI）业务收入2.54亿元（-23.1%）；多组学（OMICS）业务收入2.76亿元（+47.8%）。②分区域来看，国内营收18.72亿元（-8.4%），其中SEQ ALL的国内营收14.63亿元，新增测序仪销售超1250台（+24.5%）；海外营收8.61亿元（-5.7%），其中亚太区域营收2.16亿元（-31.0%，中东及南亚地缘局势扰动下，大型项目经费、医疗机构预算、设备采购周期等有所影响），欧非区域营收4.02亿元（+1.0%，本地化建设成效凸显），美洲区域营收2.43亿元（+20.6%，且测序试剂收入增幅高达66.3%）。 我们认为公司经营亮点主要体现在：①产品矩阵丰富，成功构建了覆盖“激发光”、“自发光”及“不发光”三种技术路径的“全读长”（SEQ ALL）工具矩阵，成为全球首个同时拥有大规模商业量产级短读长+长读长测序产品的企业，覆盖从低通量到超高通量、从科研到临床全场景的“设备+试剂+软件”一体化解决方案。②AI技术快速融合应用，AI赋能一体化方案，在北京脑所黑灯实验室等国家级项目中实现了百万级样本交付，αLabStudio平台整合的自适应无人化智能工厂实现产能倍增。③公司竞争力与市占率持续提升，2025年测序仪器销售总量超1,470台（+16.2%），创历史同期新高，在我国公开招标市场的市占率高达74%。④全球多元化营销策略与本土化服务体系，全球构建了9大研发中心、7大生产基地、13个客户体验中心，并且与海内外顶尖科研机构协同。25年以1.2亿美金授权费，将CoolMPS测序技术授权给瑞士企业SwissRocket，标志着公司从“产品出海”升纬成“技术出海”，也将获得未来全球净销售额的阶梯式分成。④25H1中国商务部禁止公司竞对世界龙头Illumina对华出口测序仪，公司积极应对国产替代机遇，先行抢占市场，国内市占率提升有望体现于26-27年业绩放量。 盈利预测与投资评级：考虑行业及竞争情况，我们将公司2026-2027年营收从41.93/46.87亿元下调至31.06/34.76亿元，归母净利润从1.00/2.11亿元下调至-0.16/0.99亿元，我们预测2028年营收和归母净利润分别为38.75亿元和2.42亿元；公司作为国内唯一、全球少数全产品测序仪企业，具备较强竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，市场竞争加剧，市场开拓不及预期等。

     华大智造(688114) 投资要点： 事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收27.80亿元（yoy-7.73%），归母净利润亏损2.22亿元，亏损缩窄，扣非归母净利润亏损3.90亿元，亏损缩窄。2026Q1实现营业收入5.85亿元（yoy+24.81%），归母净利润亏损1.05亿元，扣非归母净利润亏损0.88亿元。 25年临床测序装机高速增长，多组学业务逐步释放潜力。2025年分产品营收，全读长测序营收22.03亿元（yoy-8.04%），其中设备收入7.72亿元（yoy-17.44%），试剂耗材收入12.75亿元（yoy-6.03%）；25年全年测序仪器销售总量超1470台，同比增长16.15%，其中临床领域新增销售898台，同比增长67.54%。智能自动化营收2.54亿元（yoy-32.14%），多组学营收2.76亿元（yoy+47.83%）。分区域 营收，中国区收入18.72亿元（yoy-8.40%），亚太区收入2.16亿元（yoy-31.00%），欧非区收入4.02亿元（yoy+0.98%），美洲区收入2.43亿元（yoy+20.57%）。 费用持续优化，提质增效有序推进。2025年公司毛利率为52.92%（yoy-2.59pct），其中全读长测序、多组学毛利率分别为56.41%(yoy-4.12pct)、46.08%(yoy-5.87pct)。2025年公司费用均呈现下滑趋势，其中销售费用7.01亿元（yoy-8.43%）、研发费用5.39亿元（yoy-27.79%）、管理费用4.48亿元（yoy-25.58%）。公司持续提升订单交付及时率，联合核心供应商攻坚关键原材料，带动产业链整体效率提升25%，境内外多基地联动、产能精益布局与供应链协同创新，全面深化“提质增效重回报”，优化资源配置、提升运营质量。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为32.76/39.43/49.88亿元，同比增速分别为17.86%/20.37%/26.48%，2026-2028年归母净利润分别为0.12/0.76/1.71亿元，27-28年同比增速分别为531.83%/126.53%。当前股价对应的PS分别为7x、6x、4x。基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，维持“买入”评级。 风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。

     华大智造(688114) 本报告导读： 公司整体业绩稳健，新产品童颜针/水光针爆发式增长，带动利润高速增长，维持优于大市评级。 投资要点： 维持评级为增持评级。2025年前三季度公司实现收入营收18.69亿元（-0.01%），归母净利润-1.20亿元（同比减亏3.43亿元），截至2025年9月30日，公司货币资金21.92亿元（环比6月30日减少4.27亿元）。考虑到公司的主业增长稳健，结合可比公司估值，给予公司2025年PS11X，对应目标价为75.81元，维持评级为优于大市评级。 公司单三季度营收平稳增长，利润持续减亏，其中营收7.55亿元（+14.45%），归母净利润-0.16亿元（同比减亏）。 公司单三季度虽然毛利率同比下降，但费用率同比亦有所下降，其中毛利率54.01%（-4.37pp），销售费用率23.19%（-10.80pp），管理费用率11.19%（-12.17pp），研发费用率14.80%（-12.72pp），公司较大幅度控制了三费占营收比例。 大道至简，全栈进阶，公司有效专利授权数量庞大。截至2025年9月30日，公司拥有境内有效专利640项，拥有境外有效专利492项，共计有效授权专利1132项。 风险提示。产品研发不及预期风险，地缘政治环境对公司产品销售的风险，国际贸易摩擦对技术及原材料进口的供应链风险。

     华大智造(688114) 事件：公司近期发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元，同比下降0.01%；归母净利润-1.20亿元，同比减亏74.20%；扣非归母净利润-2.28亿元，同比减亏54.17%。其中，公司第三季度实现营业收入7.55亿元，同比增长14.45%；归母净利润-0.16亿元，同比减亏90.31%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比减亏85.33%。 试剂驱动业绩，在手订单储备充足 2025年前三季度，公司全读长测序业务收入15亿元，同比下降4%；设备收入4.6亿元，同比下降18%；试剂收入9.4亿元，同比基本持平。全读长测序业务毛利率57%，相比2024全年毛利率下降4pct。试剂耗材、服务及其他收入占该业务收入的比重已提升至近70%，逐步体现以长期、稳定试剂收入为驱动，带动整体业务发展的趋势。 截至2025年10月20日，公司在手订单为7.7亿元，其中来自中国区的订单金额为5.2亿元，在整体在手订单中占比68%；海外订单为25亿元，占比32%；从业务线维度来看，全读长测序的在手订单金额约为5.8亿元，占比75%；多组学业务在手订单约为0.9亿元，占比12%；智能自动化在手订单约1亿元，占比13%。 欧非、美洲稳步放量，亚洲暂时承压 国内区域，公司新增市占率正在稳步提升，但由于今年市场竞争一直处在高强度状态，公司销售单价依旧受到较大影响。中国区2025年1-9月全读长测序业务实现收入10亿元，同比下降了5%；亚太区实现收入11亿元，同比下降了32%，主要受部分区域战事扰动引发医疗机构预算收紧，设备需求阶段性收缩；韩国、东南亚与澳洲多个大型项目因客户战略调整及资金规划变动暂缓推进，落地周期延长；欧非区实现收入2.6亿元，同比增长了14%，公司在欧非区以科研项目合作为业务拓展主要驱动力，通过突破技术壁垒进一步带动销售，加速本地化渠道扩张及资源整合;美洲区实现收入1.4亿元，同比增长14%，尽管美国地区持续受地缘政治因素制约，新业务拓展面临挑战，但公司除依托存量装机的试剂销售稳定增长外，仍在积极探索新的业务机遇。 毛利率暂时承压，费用端改善 2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降8.15pct至53.32%，主要系行业竞争加剧导致价格承压、公司销售结构因市场需求趋势变化而带来一定的调整。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.24%、16.40%、20.51%、-4.81%，同比变动幅度分别为-6.56pct、-4.98pct、-9.10pct、-3.63pct，受益于降本增效以及汇兑损益的影响。 其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为54.01%、23.19%、11.19%、14.80%、0.75%、-2.12%，分别变动-4.37pct、-10.80pct、-12.17pct、-12.72pct、4.54pct、+22.91pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为29.52/33.92/39.89亿元，同比增速为-2.01%/14.91%/17.60%；归母净利润分别为-0.96/-0.02/1.74亿元，同比增速为84.06%/97.84%/8485%；EPS分别为-0.23/0.00/0.42元，当前股价对应2025-2027年PS为9/8/7倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争的风险，全球贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。

     华大智造(688114) 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入18.69亿元（-0.01%），归母净利润-1.20亿元（亏损收窄），扣非净利润-2.28亿元（亏损收窄），经营性现金流-2.89亿元。2025Q3实现营业收入7.55亿元（14.45%），归母净利润-0.16亿元（亏损收窄），扣非净利润-0.25亿元（亏损收窄）。 Q3业绩企稳回升，经营质量持续改善。2025Q3公司收入同比增长约14%、环比增长约15%，利润端亏损同比显著收窄，主要得益于国内订单转化的逐步落地，以及公司持续推动降本增效。2025年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为27.24%、16.40%、20.51%，同比-6.56pct、-4.98pct、-9.10pct，同时美元、欧元的汇率波动带来一定汇兑收益增加。公司前三季度经营性活动现金净流出显著减少66.05%，主要是销售回款增加所致。此外，公司对以前年度不确定性税务争议相关的税务拨备进行冲回处理，故所得税费用同比有所减少。 国内替代加速推进，海外业务多点开花。分业务来看，公司全读长测序业务板块实现收入15亿元（-4%），主要受地缘政治的紧张局势、全球宏观经济下行压力增大、各国科研经费支出的不确定性影响，部分实验室推迟设备更新与项目建设；智能自动化业务实现收入1.9亿元，同比增长17%。时空组学、细胞组学等产品推动新业务实现收入1.5亿元，同比增长30%。分地区来看，1）国内：公司抓住行业格局重塑机遇，积极推进国产替代，围绕平台切换事宜已发货近400台测序仪，并预计于2-3年内完成绝大部分设备的替换与迭代，据截至2025年10月1日公开招投标数据，公司高通量测序仪中标比例超70%；2）海外：2025Q3公司国际业务同比增长13%，其中欧非区35%、美洲区60%。公司子公司与瑞士SwissRockets就CoolMPS测序技术达成独占授权许可协议（除亚太及大中华区以外的全球市场），“首付款里程碑付款销售分成”总金额不低于1.2亿美元，此次授权为国内科学仪器领域首个将核心底层技术专利体系授权海外进行全球商业化的案例，标志公司底层创新已具备国际竞争力。 投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空间有望进一步打开。基于公司主要竞争对手illumina被禁止向中国出口测序仪，国内市场格局快速重塑，同时考虑公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，以及海外授权或将持续贡献一定业绩增量，我们调整并预测公司2025-2027年营业收入预测至28.52/34.12/40.44亿元，同比-5.34%/19.64%/18.53%，同步调整归母净利润预测至-0.86亿元、2.04亿元、3.89亿元，则2025-2027年EPS分别为-0.21/0.49/0.93元，当前股价对应2025-2027年PS分别为10/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

     华大智造(688114) 主要观点： 事件： 公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元（yoy-0.01%），归母净利润-1.20亿元（yoy+74.20%），扣非归母净利润-2.28亿元（yoy+54.17%）。 其中2025Q3实现营业收入7.55亿元（yoy+14.45%），归母净利润-0.16亿元（yoy+90.31%），扣非归母净利润-0.25亿元 （yoy+85.33%）。 事件点评 25Q3收入增速提升，费用进一步优化 2025Q1/Q2/Q3分别实现收入4.55亿元（yoy-14.26%）、6.59亿元（yoy-2.93%）、7.55亿元（yoy+14.45%），收入降幅季度环比收窄并在2025Q3实现同比增速为正。2025Q3公司收入加速增长，预计和前期Illumina被商务部列入不可靠实体清单，国内客户数据平台切换，公司装机量以及相关试剂耗材使用量增加有关。 2025Q3，公司期间费用率大幅降低，销售、管理、研发费用率分别为23.19%/11.19%/14.80%，无论是同比还是环比均有较大幅度下降。销售及管理费用率下降主要系公司相关费用投入显著优化；研发费用率下降主要系人工薪酬及股份支付费用、物料消耗及维修费有所减少。 基因测序技术海外授权，全球化进入新阶段 10月12日，公司公告其与关联方华大研究院将CoolMPS测序技术/通用测序技术相关专利、技术秘密及商标在亚太及大中华区以外的全球独占许可/普通许可有偿授权给Swiss Rockets。此次交易首付款2,000万美元，里程碑付款2,000万美元，总金额不低于1.2亿美元。 通过本次授权，公司有望借助Swiss Rockets实现CoolMPS技术及产品的海外市场开拓，加速公司全球化战略布局。同时，公司亦可集中资源聚焦于StandardMPS等核心技术与产品的研发与商业化。截至2025年6月30日，公司业务已经布局全球110多个国家和地区，用户数量超3560家，公司的全球化业务也已进入新阶段。 投资建议 我们预计公司2025-2027年收入端有望分别实现28.24亿元、33.41亿元、39.43亿元，同比增长分别为-6.3%、18.3%和18.0%，2025-2027年归母净利润有望实现-0.98亿元、1.60亿元、3.82亿元（2025-2027年前值预测为-0.98亿元、0.50亿元、1.62亿元），同比增长分别为83.6%、262.9%和138.6%。2025-2027年对应的EPS分别约-0.24元、 0.38元和0.92元，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。