鼎阳科技(688112) 主要观点： 国内电测仪器行业领军企业 鼎阳科技正式成立于2007年，是国内极少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一，是国内电子测量仪器行业领军企业。 电子测量测试仪器行业空间广阔，国产替代助力国内品牌高速发展 电子仪器应用广泛。根据中商产业研究院数据，下游行业中IT和通信的占比最高，达到47%。受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场稳步发展。而中国市场电子测量仪器起步较晚，高端市场仍被国外厂商占据。但我们仍然认为国产品牌具备高质量发展的条件 国产替代。政策端，国务院、工信部、财政部等多部门发布政策支持仪器发展；资金端，教育贴息贷款、设备更新行动方案、投融资等方式为国产仪器构建较好的资金环境；产业端，国内下游客户已充分认识到供应链安全问题，因此国产品牌存在替代的可能性。 产品高端化+强化营销渠道，驱动公司业绩持续成长 产品端，公司基于持续的研发投入，推出高端化产品。根据公司年报，2023年，公司四大主力产品中，高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%；并且，销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%。高端化战略成效显著。营销端，公司全球营销网络布局完善，根据公司2024年半年度报告，公司在美国克利夫兰、德国奥格斯堡和日本东京成立了子公司，在成都成立了分公司，在北京、上海、西安、武汉、南京设立了办事处，产品及服务遍及全球80多个国家及地区。公司境外营收从2018年1.15亿元增长至2023年2.89亿元，复合增长率达20.24%。 投资建议 我们看好鼎阳科技的长期发展，预计公司2024-2026年分别实现收入5.17/6.43/8.14亿元，同比增长7%/24%/27%；实现归母净利润1.49/1.91/2.44亿元，同比增长-4%/28%/28%；2024-2026年对应的EPS为0.94/1.20/1.53元。公司当前股价对应的PE为33/26/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失；6）限售股解禁风险。

     鼎阳科技(688112) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，单2024Q3公司实现营收1.3亿元，同比+14.3%，环比+9.2%；实现归母净利润0.33亿元，同比+6.8%，环比+18.3%。2024Q1-Q3公司实现营收3.5亿元，同比+1.5%；实现归母净利润0.9亿元，同比-23.0%。高端产品占比持续提升，品牌优势凸显。 高端化发展战略持续推进，公司毛利率稳中有升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为62.1%，同比+0.5pp，公司深入推进产品高端化战略，高端产品放量带动公司综合毛利率提升；净利率为25.8%，同比-8.2pp，净利率下滑主要系公司持续增加研发投入、提高市场推广力度导致费用增长，汇率波动导致汇兑损失增加，报告期确认的政府补助减少所致；期间费用率为35.6%，同比+9.4pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为18.5%、4.8%、19.7%、-7.4%，分别同比+3.1pp、+0.5pp、+4.1pp、+1.7pp。单2024Q3，公司毛利率为62.2%，同比-0.7pp；净利率为25.4%，同比-5.7pp；期间费用率为37.0%，同比+4.0pp，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.3pp、+0.8pp、+1.5pp、-0.7pp。 公司四大主力产品结构不断优化，品牌业务优势凸显。公司高端产品占比提升，2024Q1-Q3，公司高端、中端、低端产品营收占比分别为24.16%、54.56%、21.28%，高端产品营收占比提升3.18pp；其中，高分辨率数字示波器产品境内营收同比+28.0%，表现突出。随着公司产品高端化进程加快，客户对产品和服务支持要求提升，公司直销队伍、品牌建设优势凸显，2024Q1-Q3公司直销业务营收同比+33.7%，未来公司将持续强化强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，直销业绩有望保持快速增长。公司为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业，是全球极少数同时拥有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品在内的通用电子测试测量仪器厂家之一，且已全线进入高端领域，境内市场受益国产替代保持高增长，境外市场需求企稳，长期增长动能充足。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、1.9、2.4亿元，当前股价对应PE为32、25、20倍，未来三年归母净利润复合增长率为16%，维持“持有”评级。 风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。

     鼎阳科技(688112) 事件: 10月30日，鼎阳科技发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长1.50%，实现归母净利润9164.91万元，同比下降23.00%。 投资要点: 2024Q3营收同比增长、归母净利润同比下降。2024Q3，公司实现 营业收入1.31亿元，同比增长14.29%，实现归母净利润3320.65万元，同比下降6.76%，实现扣非归母净利润3274.56万元，同比下降0.77%。 高端化发展战略成效显著，2024年前三季度直销收入同比增长33.71%。2024年前三季度，公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品结构不断优化；高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24.16%、54.56%、21.28%，高端产品营业收入占比同比提升3.18pct，拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67%。从产品的销售单价上看，2024年前三季度公司销售单价5万以上的产品，销售额同比增长38.37%，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长24.39%。2024年前三季度，公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长28.00%，为营业收入的增长带来了积极影响。同期，公司持续优化直销队伍的建设和管理，进一步强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，直销营业收入同比增长33.71%，继续保持较快增速。 2024年前三季度公司毛利率同比提升；汇兑损失增加、利息收入及政府补助减少影响净利率。2024年前三季度公司整体毛利率提升至62.08%，同比提升0.46pct；公司研发费用同比增长28.03%至6973.41万元，占营业收入的19.66%，同比提升4.07pct；销售费用同比增长21.76%至6567.81万元，占营业收入的18.52%，同比提升3.08pct。同期，公司汇兑损失同比增加342.69万元，利息收入同比减少159.55万元，政府补助同比减少558.76万元，共计1061.00万元，除研发费用和销售费用增加以外，汇兑损失增加、利息收入和政府补助的减少一定程度上影响了公司的净利润。2024年前三季度，公司净利率同比下滑8.22pct至25.84%。 盈利预测和投资评级我们预期公司2024/2025/2026年营业收入分别为5.11/5.54/6.33亿元，归母净利润分别为1.28/1.59/2.01亿元，对应PE分别为37/30/24倍，我们认为，公司四大主力产品结构不断优化，产品高端化进程不断加快，有助于提升公司竞争力；维持“增持”评级。 风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；汇率波动风险；毛利率下滑风险。

     鼎阳科技(688112) 事项： 公司公布三季度报告。报告显示，前9个月公司实现收入3.55亿元，同比增长1.50%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降23.00%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比下降25.35%。 平安观点： 营收同比小幅增长，毛利率提升且亏损收窄。Q1、Q2和Q3当季收入规模分别为1.04亿、1.20亿和1.31亿元，收入环比逐季增长，同比增速分别为+1.62%、-9.64%和+14.29%，3季度当季收入同比向好明显。前9个月，公司整体毛利率提升至62.08%，同比提升0.46个百分点。前三季度，汇兑损失增加、利息收入及政府补助减少，影响了公司的净利润水平。前9个月，公司汇兑损失同比增加342.69万元，利息收入同比减少159.55万元，政府补助同比减少558.76万元，共计1061.00万元，除研发费用和销售费用增加以外，汇兑损失增加、利息收入和政府补助的减少一定程度上影响了公司的净利润。 产品高端化发展战略持续推进，成效显著。2024年1-9月，公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品（数字示波器、频谱分析仪、信号发生器、矢量网络分析仪）结构不断优化。高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24.16%、54.56%、21.28%，高端产品营业收入占比同比提升3.18个百分点，拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67%。从产品的销售单价上看，2024年1-9月公司销售单价5万以上的产品，销售额同比增长38.37%，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长24.39%。2024年以来，公司售价越高的产品，增长越快，充分体现了公司高端化战略的成效。高分辨率数字示波器等核心产品营业收入持续增长。公司高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显，业绩表现突出。2024年1-9月，公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长28.00%，为营业收入的增长带来了积极影响。 持续研发投入效果明显，多款产品推出有望支撑后续增长。近年来，公司一直保持着较高的研发投入水平，2024年前三季度研发费用占收入的比重达到19.66%。2024年10月，公司正式公开发布了8GHz、12-bit的SDS7000AP高分辨率数字示波器和SDM4055A五位半高速数字万用表。其中，SDS7000AP最大带宽达8GHz，垂直分辨率为12-bit，四通道最大采样率均为20GSa/s，最高存储深度为2Gpts/ch，支持多种一致性测试和眼图抖动测试，广泛应用于医疗、工业自动化等多个领域；SDM4055A拥有最高4800rdgs/s的读数速率，涵盖11种测量项等，适用于通信、新能源等多个领域。此外，公司同时还发布了SNA5000X/A系列矢量网络分析仪产品的矢量混频测量等新功能，产品测试能力进一步增强。 投资建议：公司是市场上少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。短期看，公司市场需求存在一定压力，且研发和市场开拓投入规模较大，我们下调了公司的盈利预期。预计2024-2026年EPS分别为0.77元（前值1.26元）、0.92元（前值1.60元）、1.14元（前值1.98元），对应10月31日收盘价的PE为41.4X、34.7X和27.9X。虽然短期业绩承压，但电子仪器仪表国产化替代趋势加快，一些新场景也表现出较大的应用潜力，公司的市场地位相对坚实，持续研发投入的新品市场贡献有望加大，仍看好后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

     鼎阳科技(688112) 事件描述 公司发布公告，公司审议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2024年9月18日为授予日，向符合授予条件的100名激励对象授予140.4881万股限制性股票，授予价格20元/股。 事件点评 公司再推股权激励计划，覆盖100名技术骨干，凝聚核心人才，彰显公司对未来发展的信心。本次激励计划首次授予部分各业绩考核目标值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于30%，或者净利润同比增长不低于20%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于35%。业绩考核触发值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于20%，或者净利润同比 增长不低于10%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于30%。此举有助于建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。 2024年以来，公司累计共发布了多款新产品，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。9月12日，公司正式公开发布SSG6082A-V矢量信号发生器。该产品最大输出频率达7.5GHz，射频调制带宽为1GHz，进一步丰富了公司射频微波信号发生器类产品线，拓宽了公司射频微波信号发生器类产品的应用场景和使用范围。该产品既能输出高精度的连续波（CW），又能输出复杂的调制信号，输出频率更稳定，信号质量更高，进一步提高了测试的准确度和可靠性，可广泛应用于通信、教育科研、消费电子等领域。 公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品平均单价持续提升，盈利能力进一步加强。2024年上半年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长36.07%。受益于产品结构的持续优化以及直销工作的持续推进，公司盈利能力持续加强。2024H1，公司毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点。公司高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显，本期高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，抓住了数字示波器高分辨率化的演进趋势。 投资建议 公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有 这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.4亿元，同比分别增长2.2%、19.6%、24.6%，EPS分别为1.0元、1.2元、1.5元，按照9月27日收盘价24.50元，PE分别为25、21、17倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。

     鼎阳科技(688112) 事件概述 8月30日，鼎阳科技发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业收入2.24亿元，同比下降4.74%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降29.93%，扣非归母净利润0.56亿元，同比下降34.73%。 24H1业绩承压，高端产品占比持续提升 24H1公司业绩出现波动，实现收入2.24亿元，同比下降4.7%；实现归母净利润0.58，同比下降29.9%，我们认为系多方面因素叠加。收入端，主要受制于宏观环境，部分客户推迟或取消了对于电子测量仪器的采购，加之经销商的库存压力消化需要时间，导致增速承压。但从产品结构看，公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品平均单价同比提升8.30%，售价3万元以上产品同比增长15.7%，售价5万以上产品同比增长36.1%。利润端，营收增速下降和费用高强度投入形成负向剪刀差，24H1公司研发费用同增30.6%，销售费用同增17.1%，两者合计对净利率产生了约-8.8pcts的影响。但受益于高端化，公司24H1毛利率提升至62%，较2023年同期提升1.04pcts。此外，汇兑损益的增加和政府补助的减少一定程度上影响了公司的当期利润。 2024年股权激励计划发布，彰显增长信心 2024年8月，公司公布了新一期的股权激励计划。从激励对象来看，本次激励对象包含公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）骨干人员，总计101人，占员工总数比重较高。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2023年为基数，2024-2026每年，公司营收同比增长率不低于20%，或净利润同比增长率不低于10%，或单价5万以上的产品营收增长率不低于30%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年，尤其是高端产品的增长信心。 投资建议： 鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为5.36/6.69/8.18亿元；实现归母净利润分别为1.48/1.96/2.50亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价27.9元/股，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示： 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

     鼎阳科技(688112) 核心观点 2024年上半年营业收入同比下降4.74%，归母净利润同比下降29.93%。公司2024年上半年实现营业收入2.24亿元，同比下降4.74%，归母净利润0.58亿元，同比下降29.93%。上半年收入下滑主要系受信息化系统更换、升级及生产车间搬迁影响发货所致；业绩下滑，主要系研发、销售投入增加，同时汇兑损失同比增加719万元，政府补助同比减少418万元，共计1136万元。同期毛利率/净利率分别为62.00%/26.12%，同比变动+1.04/-9.39个百分点，毛利率提升主要系公司产品矩阵不断完善、产品结构持续优化以及直销工作持续推进，而净利率下降主要系公司持续加大研发及营销投入，研发/销售费用分别为4393/4151万元，同比增长30.55%/17.06%，费用率分别为19.63%/18.55%，同比提升5.30/3.45个百分点。 高端化发展战略成效显著，推动直销渠道建设，盈利能力持续加强。分产品档次看，上半年公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品结构不断优化，高端产品占比保持在20%以上，拉动平均单价同比提升8.30%，其中核心产品高分辨率数字示波器产品线竞争优势明显，业绩突出，本期境内收入同比增长39.42%。同时从产品的销售单价上看，销售单价3/5万以上产品，销售额同比增长15.71%/36.07%，售价越高产品增长越快，体现公司高端化战略成效。分渠道看，公司进一步加强直销渠道建设，强化大客户及高端产品的销售推进工作，同时产品高端化进程加快，直销产品丰富度提升，上半年直销营业收入同比增长26.24%，保持快速增长。 股权激励落地，持续推进高质量发展。公司于2024年8月29日发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，首次授予激励对象共计101人，为公司技术（业务）骨干人员，拟授予限制性股票数量176.1727万股，占公司目前总股本1.11%，授予价格为20.00元/股，考核2024-2026年目标值：1）营业收入同比增速不低于30%/30%/30%，2）归母净利润同比增速不低于20%/20%/20%，3）单价5万以上的产品营业收入增长率不低于35%/35%/35%。 投资建议：电子测量仪器行业空间大、增长稳优质赛道，长期趋势是国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起，短期受益于设备更新政策。公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，海外业务占比60%以上，保持稳步增长，短期受国内需求影响经营有所承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.66/2.17/2.83亿元（2024-2025年前值2.03/2.63亿元），对应PE为23/18/13倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。

     鼎阳科技(688112) 鼎阳科技发布2024半年度业绩。1H24公司实现收入2.2亿元，归母净利润5844万元，扣非净利润5644万元。单季度看，2Q24实现收入1.2亿元，环比增长15.5%；归母净利润2807万元，扣非净利润2676万元。 高端化发展战略成效显著，核心产品业绩表现突出。1H24，公司产品结构不断优化，高端产品占比持续超过20%，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%。销售单价3万以上的产品，销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长36.07%。公司售价越高的产品，增长越快，高端化战略成效充分体现。高分辨率数字示波器正成为潮流，公司相关产品线完备，竞争优势明显，1H24高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，抓住了数字示波器高分辨率化的演进趋势。 持续加大研发及营销投入，筑稳发展基石。《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》指引推动电子测量仪器技术攻关。公司坚持高强度自主研发，推动电子测量技术产品创新。始终将研发作为核心驱动力，持续完善产品矩阵、升级产品性能、优化产品结构，提升公司持续盈利能力与市场地位。1H24公司发布4款新产品，并通过固件升级，提高产品竞争力与整体配套能力，满足更多应用场景的需求。1H24研发投入达4393万元，同比增长30.55%，研发费用率19.63%，同比提升5.30pct。研发队伍进一步壮大，研发人员结构持续优化。公司拥有有权专利329项，同比增加51项，同比增长18.35%。本期公司销售费用投入4151万元，同比增长17.06%，销售费用率18.55%，同比提升3.45pct。 当期净利润承压，直销增长带动盈利能力加强。1H24公司汇兑损失同比增加719万元，政府补助同比减少418万元，共计1137万元，一定程度影响了当期利润。随着公司产品高端化推进，适合直销的产品逐渐丰富。公司持续优化直销队伍的建设管理，进一步强化各行业典型大客户及高端产品的销售推进。1H24直销营业收入同比增长26.24%，公司盈利能力持续加强，毛利率提升至62.00%，同比提升1.04pct。 投资建议：考虑到国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升，我们预计公司24-26年收入分别为6.01/7.29/8.68亿元，归母净利润分别为2.01/2.25/2.66亿元，对应2024年08月29日收盘价PE分别为19x/17x/14x。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。

     鼎阳科技(688112) 事件： 公司发布2023年年报和 24Q1业绩， 23年实现营收 4.8亿，同比+21.5%；归母净利润 1.6 亿，同比+10.3%； 单 23Q4 实现营收 1.3 亿，同比+2.6%；归母净利润 0.36 亿，同比-10.0%； 24Q1 实现营收 1.0 亿，同比+1.6%；归母净利润 0.3 亿，同比-15.3%。 推进产品高端化战略，毛利率持续提升。 深入推进产品高端化战略， 高端产品量价齐升带动公司综合毛利率提升； 研发投入增长、利息收入和一次性政府补助减少等影响， 期间管理费用率有所增长。2023 年， 公司产品高端化战略持续推进， 综合毛利率为 61.3%，同比+3.76pp，毛利率提升主要系公司高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头， 高端产品占比提升至 22%，同比+4pp，拉动四大类产品平均单价同比提升 23.4%；净利率为 32.1%，同比-3.27pp；期间费用率为 38.6%，同比+7.39pp， 细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.07pp、 +0.30pp、 +3.33pp、+2.69pp， 主要系持续加大研发及销售方面的投入、 利息收入减少。 24Q1来看，公司毛利率为 63.1%，同比+3.93pp，净利率为 29.3%，同比-5.85pp； 期间费用率为 33.6%，同比+6.85pp， 细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.46pp、 -1.07pp、 +3.66pp、 +2.79pp，主要系 24Q1 公司一次性补助减少、 研发投入增长、汇率波动等。 大额订单待确认收入， 24Q1公司营收承压； 自主品牌业务优势凸显，产品结构持续优化，公司竞争力提升。 24Q1，公司营收同比增长 2.6%，略低于预期，考虑到 Q1 公司已发货但未确认收入的订单折合营收约 0.13 亿元，若能确认收入，则本报告期收入同比增速将提升至 13.9%。 24Q1，公司给公司自主品牌“SIGLENT”营收同比+5.6%，呈现出相对更好的增长趋势； 从产品的销售单价上看，销售单价 3万以上的产品，销售额同比+32.9%，销售单价 5万以上的产 品，销售额同比+74.2%，高端产品增长显著，拉动公司盈利能力持续提升。 公司为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业，境内市场受益国产替代保持高增长，境外市场需求企稳回升，长期增长动能充足。 目前国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战，科学仪器自主可控迫在眉睫，海外市场需求有望企稳回升，发展空间广阔； 2023 年公司国内市场实现营收 1.9 亿，同比+33.8%，毛利率下降 0.72pp 至 62.2%， 海外市场实现营收 2.9 亿，同比+16.8%，毛利率提升 7.01pp 至 61.5%。 公司为全球极少数同时拥有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品在内的通用电子测试测量仪器厂家之一，且已全线进入高端领域，产品竞争力不断提升，且公司持续加强对直销队伍的管理和建设、 对各行业典型大客户及高端产品的销售推进工作， 长期看未来有望深度助力并受益于国产替代、海外市场开拓。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.8、 2.3、 2.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 22%， 维持“持有”评级。 风险提示： 技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险

     鼎阳科技(688112) 事件: 鼎阳科技发布2023年年报与2024年一季报：2023年度，公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长10.29%。2024一季度，公司实现营业收入1.04亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降15.33%。 投资要点: 高端产品营收快速增长，产品结构持续优化。2023年，公司高端产品营业收入同比增长55%，高端产品占比提升至22%，同比提升4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长89.91%（2024Q1同比增长32.91%），销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%（2024Q1同比增长74.24%）。 海外市场稳健增长，国内射频微波核心产品营收高增。2023年，公司海外收入为2.89万元，同比增长16.80%，同比增速相较2022年的14.51%提升2.29pct，海外渠道建设优势明显。国内射频微波等核心产品营收高速增长，2023年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长68.77%，境内射频微波类产品同比增长59.70%。 新产品迭出，奠定未来发展基础。2023年，公司共发布7款新产品，包括3款12bit的高分辨率数字示波器、1款12bit、8通道数字示波器、1款26.5GHz的手持式矢量网络分析仪、1款四通道可编程线 性直流电源、1款手持信号分析仪。2024Q1，公司发布2款新产品，包括最高8GHz带宽、12bit的高分辨率数字示波器SDS7000A系列和高速六位半数字万用表SDM4000A系列。产品的迭代与品类扩展为公司未来的发展奠定了积极的基础。 毛利率持续改善，研发、销售费用率同比提升。2023年公司整体毛利率为61.30%，同比提升3.76pct；公司研发费用率同比提升3.33pct至17.82%，销售费用率同比提升1.08pct至15.50%，管理费用率同比提升0.3pct至4.26%。2024Q1，公司毛利率同比提升3.93pct至63.10%；公司研发费用率同比提升3.67pct至20.07%，销售费用率同比提升1.46pct至17.12%。 盈利预测和投资评级考虑到公司2024Q1业绩短期承压，我们略调降公司2024/2025/2026年营业收入预期分别至5.75/6.97/8.77亿元；2024/2025/2026年归母净利润分别为1.84/2.30/2.87亿元，对应PE分别为28/23/18倍；但考虑到公司高端产品销售收入增速较高，且2024Q1新发布最高8GHz带宽、12bit的高分辨率数字示波器系列产品，产品竞争力持续提升，毛利结构有望持续改善，故维持“增持”评级。 风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。

     鼎阳科技(688112) 业绩简评 4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，23年公司分别实现收入、归母净利润4.83、1.55亿元，同比+21.5%、10.3%；24Q1公司分别实现收入、归母净利润1.04、0.30亿元，同比+1.6%、-15.3%。 经营分析 多因素影响，24Q1业绩增速承压。根据公告，24Q1公司实现归母净利润0.3亿元，同比下滑15.3%，主要系：1）收入端：24Q1公司已发货但未确认收入的订单金额为1255.46万元，收入增速放缓进而影响业绩释放；2）政府补助减少：24Q1公司政府补助减少302.44万元；3）公司重视研发、销售，研发费率、销售费率明显提升影响公司业绩释放。 重视研发、销售，打造长期竞争力。根据公告，24Q1公司销售费率、研发费率分别达到17.12%、20.07%，同比+1.46pcts、3.67pcts。公司重视将核心资源集中于产品开发和技术创新、销售渠道建设和品牌推广，重视研发、销售有望打造公司长期竞争力。 重视海外市场，海外市场增速企稳。根据公告，23年公司海外市场实现收入2.89亿元，同比+16.8%，海外市场收入占比达到59.8%；海外市场的快速发展主要得益于公司全球化营销网络进展顺利。 盈利能力持续维持高位，产品结构优化顺利。根据公告，23年和24Q1公司毛利率分别为61.3%、63.1%，毛利率水平继续维持较高水平，主要得益于公司产品结构持续优化，23年公司高端产品营收占比达到22%，同比+4pcts，高端产品占比提升助力公司盈利能力维持高位。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为5.90/6.98/8.37亿元，归母净利润为1.82/2.17/2.55亿元，对应PE为30/25/21X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

     鼎阳科技(688112) 事项： 公司发布2023年财报，2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%;实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。公司2023年向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），不进行公积金转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现收入1.04亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。 平安观点： 23年业绩稳步增长，24年一季度利润短期承压：2023年公司新产品密集发布，为未来公司营业收入的持续增长奠定了坚实基础。高端新产品的快速放量，特别是射频微波类产品和高分辨率数字示波器产品表现尤为突出，为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%;实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。2023年全年公司产品毛利率提升至61.30%，比去年同期增长3.76个百分点。2024年一季度，因政府补助减少、研发投入增大等原因，导致净利润出现短期承压，24Q1实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。 高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化：2023年，公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，比去年同期的18%提升4个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长89.91%，销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。2024年一季度高分辨率数字示波器SDS7000A系列产品的发布，树立了国产高分辨率示波器新标杆，标志着公司仪器高端化进程再加速，公司产品结构持续优化。 持续加大研发投入，不断推出高端新品：公司一贯重视研发投入，2023年研发投入达8609.79万元，同比增长49.44%，占营业收入的比例17.82%，比上年同期14.49%，提升3.33个百分点。截至2023年末，公司研发人员共213人，较年初156人增长36.54%，研发人员占比为46.10%，研发队伍进一步壮大。2023年公司发布了7款新产品：1）2023年3月发布SDS1000X HD系列高分辨率数字示波器；2）2023年7月发布SDS6000Pro系列8通道高分辨率数字示波器；3）2023年8月发布SHN900A系列手持式矢量网络分析仪；4）2023年9月发布SDS3000X HD系列高分辨率数字示波器；5）2023年9月发布SPD4000X系列可编程线性直流电源；6）2023年12月发布SDS800X HD系列高分辨率数字示波器；7）2023年12月发布SHA860A系列手持信号分析仪。公司持续加大研发投入，同时新产品的发布为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线—数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。 在公司技术市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化。随着下游应用需求持续，公司业绩将保持高速增长。结合公司23年年报、24年一季报以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司2024-2025年的归母净利润预测分别为2.00和2.55亿元（前值分别为2.04亿元和2.83亿元），并新增2026年的归母净利润为3.15亿元，2024-2026年的EPS分别为1.26元、1.60元和1.98元，对应4月29日收盘价的PE分别为26.9、21.1、17.1倍。公司是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是全球极少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司高端化发展战略成效显著，高端产品快速导入市场，实现收入转化，且增速明显。我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

     鼎阳科技(688112) 鼎阳科技发布2023年年报和2024年一季度报告。2024年4月29日，鼎阳科技发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，公司收入4.8亿元，同比增长21.5%；归母净利润1.6亿元，同比增长10.3%。2024年一季度，公司实现收入1.0亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比下滑15.3%。 新产品密集发布驱动公司营收持续增长。2023年全年公司毛利率提升至61.30%，同比2022年毛利率57.54%，增长3.76pct。2023年，公司新产品密集发布，为未来公司营业收入的持续增长奠定了坚实基础。2023年公司共发布了7款新产品，新产品的发布为公司营业收入带来了增量增长。除下表中发布的新产品外，公司正式发布带宽高分辨率示波器SDS7000A系列产品，树立了国产高分辨率示波器新标杆，标志着公司仪器高端化进程再加速，新产品的积极布局将会为公司业绩发展带来积极影响。 技术和产品独具创新优势。公司一直专注于通用电子测试测量仪器的研发，产品矩阵完善，数字示波器竞争优势明显，增强了公司为客户提供通用电子测试领域的整体解决方案的能力。通过自主研发和创新，公司拥有了“高带宽低噪声示波器技术”、“高波形刷新率示波器技术”、“高采样率DDS信号发生器技术”等一系列核心技术。依托自身的技术和产品创新能力，公司产品线不断丰富，涵盖了通用电子测试测量仪器的主要产品，产品性能不断提升。公司先后承担国家部委、深圳市和宝安区研发及产业化项目合计11项，现有专利297项（其中发明专利198项）和软件著作权41项。 稳固品牌壁垒，经销渠道优势。公司通过十几年的积累，已经在全球市场建立起完善稳固的经销体系。公司依托良好的产品创新能力和稳定的产品品质，与示波器领域国际领导企业之一力科和全球电商平台亚马逊建立了稳定的业务合作关系。公司自成立以来始终坚持贯彻以质量至上的经营管理原则，以全面质量管理为理念，先后通过了IS09001国际质量管理体系认证和IS014001环境管理体系认证，凭借稳定的产品品质和性价比优势，2023年公司经营业绩保持了较快的增长。随着公司经营规模的进一步扩大，公司的规模优势将逐步凸显，产品成本也将逐步降低，从而进一步加强公司产品的性价比优势。 投资建议：考虑到国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升，我们预计公司24-26年收入分别为6.01/7.29/8.68亿元，归母净利润分别为2.01/2.25/2.66亿元，对应2024年04月30日收盘价PE分别为26x/23x/20x。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。

     鼎阳科技(688112) 核心观点 2023年营业收入同比增长21.50%，归母净利润同比增长10.45%。公司发布业绩快报，2023年实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%；归母净利润1.55亿元，同比增长10.45%；扣非归母净利润1.55亿元，同比增长20.23%，若剔除利息收入影响，扣非归母净利润同比增长30.59%。单季度来看，2023年第四季度公司实现营业收入1.34亿元，同比增长2.55%；归母净利润0.36亿元，同比降低9.41%；扣非归母净利润0.35亿元，同比降低3.38%。公司第四季度收入增速放缓，主要系国内市场需求承压，国内收入增速放缓。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别为61.50%/32.18%，同比变动+3.96/-3.22pct，产品高端化带动毛利率进一步提升。费用方面，公司2023年研发费用0.86亿元，同比增长49.84%，研发费用率17.86%，同比提升3.37pct；销售费用0.75亿元，同比增长31.04%，销售费用率15.56%，同比提升1.13pct，公司持续加大研发及销售费用投入，加强高端新产品研发及销售渠道布局。 高端产品收入快速增长，看好海外市场增长潜力。分产品档次来看，2023年高端产品收入同比增长55.00%，收入占比22.00%，同比提升4.00pct。以价格来划分，2023年公司销售单价3万元/台以上的产品收入同比增长90.06%，销售单价5万元/台以上的产品收入同比增长158.25%，高端产品收入快速增长。分地区来看，公司海外收入占比高于国内，2023年公司国内收入增速放缓，主要系国内下游需求承压；海外收入增速回升，并且海外渠道布局成熟，产品线齐全且客户认可度较高，海外市场增长潜力大，有望拉动整体收入增长。新产品方面，公司近年来发布多款高端新产品，包括8GHz带宽/12-bit高分辨率数字示波器、4GHz带宽/12-bit高分辨率数字示波器、40GHz射频微波信号发生器、26.5GHz频谱分析仪、26.5GHz矢量网络分析仪等，实现全产品线高端化，已进入批量销售阶段。 风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。投资建议： 公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，未来成长空间广阔。根据公司业绩快报，我们更新2023年归母净利润为1.55亿元，考虑到国内行业需求短期承压，并且公司加大研发及销售费用投入，下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为2.03/2.63亿元（前值2.33/3.08亿元），对应PE为25/20倍，维持“买入”评级。

     鼎阳科技(688112) 事件： 公司发布2023年度业绩快报：2023全年公司营收4.83亿元，同比增长21.50%；分别实现归母/扣非归母净利润1.55/1.55亿元，同比分别增长10.45%/20.23%。其中，Q4单季度公司实现营收1.34亿元，同比增长2.55%；对应归母/扣非归母净利润分别为0.36/0.35亿元，同比分别下降9.41%/3.38%。报告期末，公司总资产16.65亿元，较期初增长4.07%；归属于母公司的所有者权益15.62亿元，较期初增长5.03%。 主力产品单价提升，高端化进程不改 公司高端化发展战略持续推进，成效显著。2023年，公司高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，比去年同期的18%提升近4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.40%。销售单价3/5万以上的产品，销售额分别同比增长90.06%/158.25%，体现公司高端战略卓见成效。品类方面，公司射频微波类产品矩阵趋于完善，收入持续高增，2023全年同比增长59.70%，展现高增长潜力；高分辨率数字示波器产品竞争优势明显，2023年境内收入同比增长68.77%，有效拉动公司业绩增长。 研发投入加大，毛利率稳步提升 盈利能力方面，2023年公司毛利率为61.50%，同比增长3.96pct；归母净利率32.18%，同比下降9.10pct。期间费用方面，公司持续加大研发投入，2023年研发费用0.86亿元，同比增长49.84%，占营业收入比例17.86%，同比增长3.37pct。销售费用0.75亿元，同比增长31.04%。 销售体系完善协同，产品持续迭代升级 渠道端，公司已在全球市场建立起完善稳固的经销体系，四大主力产品销售渠道共享，产生良好协同效应。从研发成果来看，2023全年公司于产品端持续迭代升级，落脚产品性能优化（数字示波器）、产品形态丰富（8通道数字示波器、手持式矢量网络分析仪、可编程线性直流电源）、新品类扩展（手持信号分析仪）等方面发布7款新品。此外，2024年1月23日，公司正式发布8GHz带宽高分辨率示波器SDS7804A，树立国产高分辨率示波器新标杆。 投资建议与盈利预测 公司当前四大主力产品均已进入高端领域，叠加境内市场、直销渠道占比的长期向好，我们看好公司中长期发展。预计公司2023-2025年分别实现营收4.83/6.18/7.69亿元，归母净利润为1.55/1.93/2.36亿元，EPS为0.98/1.21/1.48元/股，对应PE为34.54/27.88/22.77倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不及预期风险、汇率波动风险、宏观环境风险

     鼎阳科技(688112) 鼎阳科技发布2023年业绩快报。2023年公司实现收入4.83亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长10.5%；实现扣非净利润1.55亿元，同比增长20.2%。剔除母公司利息收入的影响，2023年公司扣非净利润同比增长30.59%。 4Q23业绩环比改善，展望24年公司有望进入高质量发展阶段。单季度看，4Q23公司实现收入1.34亿元，同比增长2.6%，环比增长16.84%；实现归母净利润0.36亿元，同比下滑9.4%，环比增长2.37%；实现扣非净利润0.35亿元，同比下滑3.38%，环比增长7.37%。2023年，公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，其中高端产品收入同比增长55%，高端产品占比提升至22%，较上年同期提升近4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.4%。 注重高端产品投入，收入结构改善带来利润率稳步提升。从产品的销售单价上看，2023年公司销售单价3万以上的产品，销售额同比增长90.1%；销售单价5万以上的产品，销售额增长158.3%。从产品技术指标看，公司当前高分辨率数字示波器矩阵完善，最高带宽可达8GHz，2023年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长68.77%。我们认为高技术指标产品占比提升带来了整体利润率的改善，2023年公司实现综合毛利率61.5%，较上年同期提升3.96pct。 加速海外战略布局，构筑全球营销网络。2023年11月24日公司发布公告，计划投资1.8亿元建设马来西亚生产基地，通过购置先进生产设备进一步扩大数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和电源类及电子负载等产品的产能规模，完善公司的海外生产制造能力。我们认为公司选址马来西亚新建生产基地，是对国家“一带一路”、“走出去”、“国内国际双循环”国家对外发展战略的积极响应，同时也有利于提升公司整体抗风险能力。 投资建议：考虑到国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升，我们预计公司23-25年收入分别为4.83/6.01/7.29亿元，归母净利润分别为1.55/1.97/2.32亿元，对应2024年02月26日收盘价PE分别为34x/27x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。

     鼎阳科技(688112) 事项： 2024年1月10日，鼎阳科技正式公开发布SDM4000A高速六位半数字万用表，可广泛应用于自动化测试、电力工程、电子制造与维修等领域。 平安观点： 新产品提升测量效率，助力产线自动化：本次鼎阳科技发布SDM4000A系列高速六位半数字万用表，其拥有2,200,000的计数值、50k rdgs/s的读数速率、20μs的最小采样间隔，涵盖了11种测量项，并搭载触摸屏及全新UI。SDM4000A高速六位半数字万用表在速度、准确度和稳定度之间实现了完美平衡，可广泛应用于自动化控制系统测试、电力工程电子制造与维修、通信与网络和科研与教育等领域。 进一步拓宽产品线，提升核心竞争力：SDM4000A系列高速六位半数字万用表产品的发布体现了鼎阳科技的市场应变能力和产品创新能力，进一步丰富了鼎阳科技产品线，拓宽了鼎阳科技产品的应用场景和使用范围。公司持续加大研发投入，不断提升产品性能、丰富产品种类，使研发出的产品在市场中满足更多客户的需求。本次新产品的发布，有助于巩固和提升公司的核心竞争力，对公司未来的发展将产生积极的影响。 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线——数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。结合公司最新发展动态及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司2023-2025年的归母净利润预测分别为1.61、2.04和2.83亿元，2023-2025年的EPS分别为1.01、1.28和1.78元，对应1月10日收盘价的PE分别为34.9、27.5、19.8倍。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。公司产品矩阵不断丰富，在技术与市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化，且呈现量价齐升态势，有望保持高速、优质的发展，不断创造新的利润增长点。我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。