英科再生(688087) 事件 公司发布25年三季报，上半年公司实现营收25.83亿元，同比增长15.76%，归母净利润2.26亿元，同比增长16.29%，扣非归母净利润1.54亿元，同比下滑17.37%。单Q3季度公司营收9.17亿元，同比增长15.08%，归母净利润0.80亿元，同比增长104.08%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长68.77%。 点评 Q3收入稳步增长，装饰建材持续高增：公司Q3收入持续稳步增长，我们预估装饰建材产品仍保持高增速，公司凭借清晰的发展路径与稳健的经营策略，加速“中国+东南亚”生产基地布局，在巩固现有市场优势的同时，积极探索新业务增长点，借助多元化产品矩阵与全球化渠道优势，持续拓展市场覆盖维度。 Q3利润端同比改善显著，经营向好+理财受益所致：公司Q3单季度毛利率为24.57%，同比下滑0.21pct，净利率为8.77%，同比提升3.82pct，盈利的提升，一方面来自于经营持续增长，下游高附加值的产品收入占比提升保障了整体盈利能力，另一方面公司增加资金利用效率、部分理财产品收益计入非经常性损益所致。 财务费用提升明显，现金流Q3同比改善：前三季度公司期间费用率为17.74%，同比增长2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49%/7.14%/3.57%/2.54%，同比变化+0.18/+0.33/-0.46/+2.36pct。现金流方面公司Q3季度经营性净现金流为1.65亿元，同比增加1.24亿元。 盈利预测：我们看好公司在再生塑料行业长期的品类及渠道扩张，全产业链及全球化产能布局持续加强公司竞争力。我们预计公司25-26年收入分别为34.3亿、39.1亿元，同比+17.2%、+14.2%，预计25-26年归母净利润分别为3.2亿、3.8亿，同比+3.36%、+18.34%，对应25-26年PE分别为18.7X、15.8X。 风险提示： 海外产能基地投产不达预期风险，汇率及关税风险。

     英科再生(688087) 投资要点 事件：2025Q1-3，公司实现营业收入25.83亿元（同比+15.76%）；归母净利润2.26亿元（同比+16.29%）。 25Q1-3营收利润实现双增长。2025Q1-3，公司实现营业收入25.83亿元（同比+15.76%）；归母净利润2.26亿元（同比+16.29%）。2025Q1-3扣非归母净利润为1.54亿元（同比-17.37%），主要系公司增加资金利用效率、部分理财产品收益计入非经常性损益所致。25Q3单季度实现营业收入9.17亿元（同比+15.08%），归母净利润0.80亿元（同比+0.41亿元，+104.08%），扣非归母净利润达0.60亿元，（同比+0.25亿元，+68.77%）。 25Q1-3期间费用上升，主要系财务费用增加所致。25Q1-3财务费用0.66亿元，较去年同期增加0.62亿元，财务费用率同比增加2.36pct至2.54%。25Q1-3销售费用、管理费用、研发费用同比分别增加20.49%、21.43%、2.42%至1.16、1.85、0.92亿元；25Q1-3销售、管理、研发费用率同比变动+0.18pct、+0.33pct、-0.47pct至4.49%、7.14%、3.57%。 2025年前三季度经营性现金流净额同增64.23%。25Q1-3公司经营活动现金流净额4.09亿元，同比增长64.23%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。25Q1-3投资活动现金流净额-8.57亿元，24年同期为-5.14亿元；25Q1-3筹资活动现金流净额-2.54亿元，24年同期为-0.93亿元。 东南亚制造产能逐步释放，加大新兴市场拓展，增强经营韧性。1）营销渠道：2025H1外销收入占比提升至89%，产品覆盖全球超130个国家。与全球300-400家大型连锁零售商建立直接合作关系，2025H1成品框业务与零售商合作贡献的收入占该品类总销售收入的75%以上。2） 海外产能：2024年越南清化基地一期实现满产满销后，越南基地二期于2025年二季度正式投产，产能得到进一步释放，推动越南基地营收同比增长48.89%。3）市场拓展：公司风险对冲能力提升，在尽力稳住欧美市场的同时，进一步加大新兴市场的开拓力度，2025H1欧美区域（含北美洲、中南美洲、欧洲）收入占比超70%，非美市场收入同增31.15%。 盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制品，随着品类扩张&渠道拓展，盈利能力逐季提升。考虑汇兑损益影响，我们下调2025年归母净利润从3.30亿元至3.03亿元，维持2026-2027年归母净利润4.06/4.70亿元，对应19/14/12倍PE，维持“买入”评级。（估值日期：2025/10/31） 风险提示：汇率波动、贸易政策变动和加征关税风险。