三友医疗(688085) 事件： 1月3日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式为直接及间接购买水木天蓬剩余48.1846%股权并募集配套资金，交易价格为41567.57万元，通过直接和间接的方式合计持有水木天蓬100%股权。 点评： 整合主营业务，拓展产业链 公司拟投资4.16亿元收购水木天蓬48.18%股权，收购完成后将持有水木天蓬100%股权。水木天蓬成立于2010年6月，是高新技术企业及北京市“专精特新”中小企业，深耕超声骨动力设备行业多年，掌握超声切割、生物组织识别技术等多项核心技术，截至2024年4月30日，水木天蓬在境内共持有专利技术81项，在境外共持有专利技术218项。水木天蓬2023年营业收入9268.77万元，净利润4161.36万元，收入规模、盈利能力均持续增长。公司收购水木天蓬后将整合超声骨刀业务，拓展公司产业链，使产品链条从骨科植入物延展到骨科有源手术医疗器械，最终实现为客户提供整体手术解决方案的战略布局。 实现产品与终端客户协同效应，渠道资源共享与互补 公司骨科植入物产品应用于骨科手术，水木天蓬超声骨刀是骨科手术中先进的切骨设备和工具，公司与水木天蓬的终端客户上具有重合性。骨科植入物团队与水木天蓬超声外科手术设备团队协同形成特色疗法，并获得了市场的一定认可。公司收购水木天蓬控制权后，通过渠道资源协同，形成完善的基于学术的市场推广体系，双方整体市场资源配置得到优化，市场推广效率有所提升。 布局有源设备领域，拓展国际市场，推动业务的全球化发展 公司持续推进精益生产，以现有产品线——脊柱、创伤及超声骨动力系统为基础，持续推进运动医学、骨科新材料、手术机器人等骨科相关领域的战略规划和业务布局，进一步提升公司研发实力和核心竞争力。在海外市场，公司依托子公司Implanet公司，将骨科植入物产品、超声骨刀产品及两者协同的创新疗法进行海外推广，有利于进一步拓展欧美高端骨科市场。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.62/6.95/9.04亿元（2024/2025年前值分别为8.96/11.06亿元），归母净利润分别为0.37/1.90/2.66亿元（2024/2025年前值分别为1.95/2.81亿元），下调原因主要系集采降价影响以及春风化雨机器人的研发项目致研发费用增加，考虑到未来国内脊柱植入性市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度风险、收购公司业绩不及预期、政策风险。

     三友医疗(688085) 报告要点： 板块集采影响逐渐出清，脊柱类新产品收入增幅显著 经过近3年时间的集采，目前骨科核心领域耗材集采均已落地，终端价格较低，我们预计未来出现更大幅度降价的可能性较低，整体来看，骨科行业集采风险基本出清，在脊柱和关节领域进口取代有望加速。公司骨科耗材主要为脊柱产品，受集采影响，2023年开始收入和毛利率持续下降，2024年有望成为公司骨科板块业绩底部。目前公司持续研发推出新品，囊袋、Adena双头螺钉以及Zina II系列等的产品销售表现优异，脊柱业务的宽度和深度不断强化，为公司研发疗法创新、探索技术革新以及未来发展奠定良好基础。 收购子公司水木天蓬少数股东权益，旗下超声骨刀产品全球领先2024年8月公司发布公告拟收购旗下子公司水木天蓬剩余股份，交易完成后公司将持有100%股权。水木天蓬是国内超声能量手术工具的领导者，在超声手术器械领域已有十余年的研发及产业化经验，已经掌握超声骨动力系统和超声止血刀系统等核心技术。相比于同类进口产品，多出可进行微创手术功能的优点水。公司市占率国内领先，据比地招标网统计，2023年6月至2024年5月期间，水木天蓬占有全国超声刀市场45.01%，位列全国第一。2024H1，水木天蓬实现主营业收入4488.78万元，同比增长21.45%，其中，耗材收入3364.80万元，同比增长60.40%，占收入的比重超过一半以上。预计随着公司设备的逐步铺开，耗材收入有望继续保持快速增长。 收购法国骨科上市公司，加速推进产品国际化 2023年，三友医疗收购了法国骨科上市公司Implanet，开始加速推进国际化业务进程。本次收购有望推动Implanet公司核心产品在国际市场和国内市场的销售，为公司带来一定业绩增量，同时，公司在国际高端骨科市场将拥有一个具有研发能力和完备质量体系的合作伙伴，有助于公司向国际高端市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，并迅速进入欧美高端市场，公司的国际化进程有望加速。 投资建议与盈利预测 预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为0.53亿元、0.67亿元和0.90亿元，对应基本每股收益分别为0.21元/股、0.27元/股和0.36元/股，对应PE分别为95倍、75倍和56倍，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 产品降价风险；产品放量不及预期；新产品研发不及预期。

     三友医疗(688085) 投资要点： 事件：近日，公司发布公告，控股子公司水木天蓬收到国家药品监督管理局颁发的“超声外科手术设备”的《中华人民共和国医疗器械注册证》，注册有效期为2024年11月21日至2029年11月20日。 产品功能丰富，进一步提升临床竞争力。本次获批产品兼具超声吸引、骨刀及清创功能于一体，适用于脊柱、神经外科的骨组织手术，以及神经外科、肝胆外科的软组织处理及清创，具有功能丰富、操作简便、适用范围广等特点。在当前DRG/DIP大范围推广背景下，一机多功能的集成，可以使产品有效地应用于多个科室，降低了医院重复投入与患者负担，同时简化了手术操作，提高了临床效率与安全性，显著增强了临床竞争力。 公司产线不断拓宽，超声外科设备持续丰富。除传统的脊柱和创伤领域外，公司在超声骨刀等有源设备领域开展布局。控股子公司水木天蓬拥有超声骨刀和超声止血刀等核心技术，通过密切的医工合作，开发了一系列的切骨方式和与之配套的超声骨动力系统，首次实现由内向外的切骨方式，操作安全性高，能显著提升关节翻修手术效率。此次超声外科手术设备的国内获批，将与公司已获证的设备产品互相补充，使得产品的配置更加灵活，有利于公司产品在市场上的进一步推广。 投资建议：公司坚持以疗法创新为基础，不断加大研发投入，积极开拓国内外市场，销售区域不断扩张，渠道深入下沉。依托控股子公司Implanet及水木天蓬，公司创建新的国际产品品牌，直面国际主流市场和终端客户，国际竞争力进一步增强。由于公司拟发行股份募集配套资金进行资产购买方案处于上交所审核中，我们暂不考虑公司增发方案，预计公司2024—2026年营收分别为5.03、6.43、8.21亿元，归母净利润分别为0.50、1.15、1.59亿元，对应EPS分别为0.20、0.46、0.64元，当前股价对应PE分别为102.57、44.64、32.40倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：获批新品销售推广不及预期，行业竞争加剧，集采降价风险，地缘贸易摩擦等风险。

     三友医疗(688085) 公司近日披露三季报，2024Q1-Q3营业收入同比减少7.30%，归母净利润同比减少87.07%，Q3单季度实现收入1.21亿元，同比增长57.30%，归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%，Q3业绩增速亮眼，经营业绩拐点已经出现，公司加大研发投入，增强技术储备与市场竞争力，积极推进国际化进程，维持买入评级。 支撑评级的要点 经营拐点已经出现，单三季度业绩增速亮眼。2024Q1-Q3公司实现收入3.33亿元，同比减少7.30%，归母净利润0.09亿元，同比减少87.07%，其中Q3单季实现收入1.21亿元，同比增长57.30%，归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%，扣非归母净利润为0.05亿元，同比增长675.10%。公司Q3业绩增速亮眼，内终端医院和渠道的进一步拓展带来了公司脊柱业务和超声骨刀业务增长，此外，法国Implanet公司并表也使公司营业收入有所增加，此外，公司脊柱业务自带量采购逐步落地后，终端手术逐步恢复常态化，发货数量稳步增加，超声骨刀业务收入增长也带来利润增加。 利润端受到资产减值和信用减值影响。利润方面，公司在9月30日进行减值测试，并根据减值测试结果对其中存在减值迹象的资产相应计提了减值准备。截止2024年9月30日，公司前三季度计提资产减值损失和信用减值损失共计1,383.48万元，此次计提信用减值损失主要为应收账款坏账损失和其他应收款坏账损失。受到资产减值影响，单三季度利润端受到一定影响。 国际化业务值得期待，我们认为市场仍存在较大预期差。根据2024半年报，公司已经完成收购法国骨科上市公司Implanet，持股74.56%，通过Implanet的JAZZSpinalSystem脊柱系统获得美国FDA认证，进一步拓宽国际高端市场布局。此外，Zeus脊柱内固定系统的全球首台手术顺利完成，并在法国上市，计划进一步推广到美国、英国、意大利和德国等地，我们认为公司国际化业务值得期待。 估值 由于利润端暂时受到资产减值和信用减值影响，我们调整了盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为0.58亿元、2.01亿元、2.73亿元，EPS分别为0.23元、0.81元和1.10元，PE分别为90.4倍、26.1倍、19.2倍。我们认为公司经营拐点已经出现，国际化业务发展前景较好，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，汇率波动风险。

     三友医疗(688085) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入3.33亿元，同比下降7.30%，实现归母净利润0.09亿元，同比下降87.07%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降94.50% 分季度来看：2024年单三季度公司实现营收1.21亿元，同比增长57.30%，实现归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%，实现扣非净利润0.05亿元，同比增长675.10%，得益于脊柱、超声骨刀等产品的持续放量，同时叠加2023Q3同期低基数，公司单季度业绩实现高增。 费用端：公司2024前三季度销售费用率31.52%，同比下降8.39pp，主要因集采推动促进销售费用下降；管理费用率11.98%，同比增长5.77pp；研发费用率19.22%，同比增长6.10pp，主要因当期子公司水木天蓬相关股权激励费支付；财务费用率-1.69%，同比增长1.50pp；公司2024前三季度毛利率69.68%，同比减少10.38pp，脊柱国采陆续落地实施，终端销售价格降低导致公司毛利率波动；2024前三季度净利率2.46%，同比减少18.50pp。 集采出清脊柱耗材快速放量，骨刀、机器人等新业务加速成熟。国内脊柱集采在多个省份相继落地，终端手术量逐渐恢复，公司相关耗材的发货量逐渐快速增长，助力公司业绩实现快速增长；同时公司进一步加快超声骨刀系列产品在国内的入院推广，持续加大联营企业春风化雨的骨科手术机器人研发投入，未来相关产品有望加速成熟，助力公司业绩增长。 自主品牌加速出海，高端市场持续突破。2024年公司收购法国Implanet，基于该平台创立自主国际产品品牌，Zeus脊柱内固定系统在法国完成多台手术，欧美版全新脊柱后路系统JazzSpinalSystem在美国已经实现超过40家医院入院，获得当地客户认可。同时，公司与海外知名经销品牌Elliquence正式签约合作，未来有望协力互补，加快公司骨科耗材系列产品的出海征程。 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，考虑集采、反腐等政策可能对脊柱、创伤等耗材业务造成一定影响，预计2024-2026年公司收入5.00、6.81、 9.02亿元（调整前24-26年5.03、6.05、7.29亿元），同比增长9%、36%、32%，归母净利润0.35、1.02、1.34亿元（调整前24-26年0.60、0.94、1.01亿元），同比增长-63%、191%、31%。考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，超声骨刀等新品种不断拓宽拓宽，综合实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

     三友医疗(688085) 投资要点 事件：公司发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入2.12亿元，同比下降24.86%，实现归母净利润0.02亿元，同比下降97.34%，扣非净利润-0.02亿元，同比下降103.76%。 分季度看，2024年二季度公司实现营业收入1.26亿元，同比增长3.51%，实现归母净利润0.04亿元，同比下降86.65%，实现扣非净利润0.01亿元，同比下降93.55%。公司单季度收入表现相对稳定，利润端有所波动，主要与脊柱集采、医疗整顿等政策因素有关。 集采落地叠加资产整合，当期盈利能力有所波动。公司2024上半年毛利率68.13%，同比减少15.41pp，毛利下滑系公司内脊柱高值耗材带量采购在全国范围内落地实施，影响到公司产品终端销售价格；公司2024年上半年销售费用率31.77%，同比下降9.67pp，主要系报告期内脊柱带量集采逐步落地，部分商务服务费有所减少；管理费用率12.02%，同比增长6.48pp，主要系公司完成对Implanet收购，自2024年2月开始Implanet SA纳入合并报表范围，导致管理费用增加。研发费用率20.69%，同比增长10.12pp，主要系公司控股子公司水木天蓬的研发人员2024年4月的股权激励一次性确认股份支付费用，同时控股孙公司法国Implanet于2024年2月纳入公司合并范围，导致研发费用增加；财务费用率-2.37%，同比增长0.25pp；受费用开支大幅增长，公司2024H1净利率0.55%，同比减少24.45pp。 收购Implanet扩大公司产品全球影响力，骨科类产品加速出海。2024上半年公司完成对法国骨科上市公司Implanet的收购，公司目前持有Implanet9317.69万股，占比74.56%。Implanet是公司直面国际主流市场和终端客户的优质平台，有望进一步补充公司国际产品线，提升公司的国际品牌形象，2024年上半年公司海外收入0.34亿元，占上半年收入比例达16%，未来公司有望借助Implanet体系加速自主产品迈向全球。 脊柱、创伤耗材企稳，超声骨刀加速市场开拓。2024上半年公司脊柱类植入耗材收入1.44亿元，创伤类耗材收入0.95亿元，公司相关产品在河南等十二省市联盟、京津冀“3+N”联盟等集采中以相对较高价中标，未来有望借助集采政策加快份额开拓，逐步企稳回升，同时Zeus脊柱内固定系统等特色新品也开始在海外多国展开手术，有望逐步上量；2024年上半年子公司水木天蓬实现主营业收入4488.78万，同比增长21.45%，整体发货数量同比增长超100%，超声骨刀在欧洲、美国及拉美等国际市场获突破性进展，在法国、希腊、意大利、瑞士和美国等地持销售的基础上，新增荷兰，西班牙和澳大利亚地区的临床销售，未来有望延续高速增长趋势。 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，考虑集采、反腐等政策可能对脊柱、创伤等耗材业务造成一定影响，预计2024-2026年公司收入5.03、6.05、7.29亿元（调整前24-26年5.03、6.05、7.29亿元），同比增长9%、20%、21%，归母净利润0.60、0.94、1.01亿元（调整前24-26年1.01、1.31、1.70亿元），同比增长-37%、56%、8%。考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

     三友医疗(688085) 公司发布2024年半年报，2024Q2单季度收入端和利润端均有所回升，由于23年Q2仍存在集采以及高基数影响，今年Q2收入端仍正增长，超出我们的预期。另一方面，公司加大研发投入，增强技术储备与市场竞争力，同时积极推进国际化进程，完成收购法国Implanet和水木天蓬，在全球高端骨科市场取得重要进展。维持买入评级。 支撑评级的要点 Q2收入端超预期。公司2024年上半年实现收入2.12亿元，同比减少24.86%，主要源于受到骨科行业集采降价影响；实现归母净利润168万元，同比减少97.34%，利润端除集采降价外，主要是水木天蓬4月份产生一次性股权激励费用723.85万元，同时Implanet公司的国际业务刚起步，尚未实现盈利，其经营亏损对公司归母净利润的影响为-872.06万元。此外，公司研发费用也有增加，2024H1公司研发费用为4,387.96万元，较上期增加1405万元，同比增长47.09%，研发费用率为20.69%。单季度方面，Q2单季度实现收入1.26亿元，同比增长3.51%，环比增长45.38%，我们预计主要为集采后公司覆盖医院的增加，公司传统业务逐步迎来发展拐点所致。Q2单季度归母净利润为377.2万元，环比增长279.97%。 经营拐点已现，后续有望逐季改善。过去集采以及反腐等因素对公司经营影响较大，但Q2环比和同比均出现一定改善，我们认为集采对公司的影响有望逐步消除，且随着公司国际化、超声骨刀逐步带来新的业务增量，公司未来有望逐季改善，经营拐点已至。 研发成果逐步落地，积极推动公司国际化进程。2024H1公司自主研发的“金属骨针”、“聚醚醚酮带线锚钉”、“肌腱韧带固定螺钉”等成功获得药监局注册批准，提升公司骨科市场的竞争力。公司积极布局新型骨与软组织损伤修复系统、脊柱椎体成形系统、射频消融设备、骨科生物材料和手术机器人等高端产品，应对未来市场需求，巩固其国内外市场地位。公司完成对水木天蓬51%的控股收购，新增了超声骨刀和超声止血刀等产品；完成收购法国骨科上市公司Implanet，持股74.56%，通过Implanet的JAZZ Spinal System脊柱系统获得美国FDA认证，进一步拓宽国际高端市场布局。此外，Zeus脊柱内固定系统的全球首台手术顺利完成，并在法国上市，计划进一步推广到美国、英国、意大利和德国等地。随着国际化进程逐步铺开，创新成果逐步推广，看好公司的长期发展空间。 估值 预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.19亿元、2.46亿元、3.31亿元，EPS分别为0.48元、0.99元和1.33元，PE分别为36.8倍、17.7倍、13.2倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

     三友医疗(688085) 近日，公司发布收购水木天蓬公告，上市公司拟通过发行股份及支付现金方式，购买曹群、徐农合计持有的水木天蓬37.1077%股权及上海还瞻98.9986%LP出资份额，通过全资子公司拓腾苏州以支付现金方式购买天蓬投资持有的上海还瞻1.0014%GP出资份额，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过21,400.00万元。 此次交易完成后，公司将持有水木天蓬100%股权。水平天蓬是全球超声能量骨动力系统的领导者，看好未来成长空间，叠加公司积极推进国际化进程，以及传统业务有望迎来拐点，我们看好公司未来成长空间。维持买入评级。 支撑评级的要点 水木天蓬收购整体估值较低，有望为公司带来新的业绩增量。近日，公司公布收购水木天蓬公告，公司对曹群、徐农合计持有的水木天蓬37.1077%股权采用发行股份的方式进行收购，发行价格为13.10元/股，对应发行股份为16,398,994股，募集配套资金总额为不超过2.14亿元，用于支付本次交易的现金对价及中介费用。水木天蓬总估值为8.63亿元，对应2023年PE为21X（2023年水木天蓬净利润为4161万元）。本次交易业绩承诺人为三友的实控人之一徐农，收购设有对赌，业绩承诺为2024-2026年净利润分别不低于4,013.46万元、4,773.37万元、5,518.00万元；若本次交易实施完毕的时间延后至2025年，则水木天蓬2025-2027年承诺净利润分别不低于4,773.37万元、5,518.00万元、6,536.30万元。考虑到1、此次收购价格较低，所以对赌目标不高；2、对赌人为三友的实控人徐农，对赌目标相对较低，我们预计水木天蓬实际净利润有望高于对赌目标。 水木天蓬市场前景广阔，看好未来成长空间。此前公司持有水木天蓬51.82%股权；本次交易完成后，公司将合计持有水木天蓬100%股权，进一步提高公司对核心业务板块的控制力，强化公司与水木天蓬的战略协同效应，提升公司整体盈利能力。水木天蓬在超声骨刀和超声止血刀等方面有着深厚的原创研发积累和核心技术，是全球超声能量骨动力系统的领导者。超声骨刀进入中国市场时间较短，现有市场规模相对较小，未来成长可期。 国际化业务进展顺利，传统业务有望迎来拐点。公司通过脊柱耗材+超声骨刀+机器人的配套组合打开国际市场，有望带来新的业绩增量。目前Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证，加快了海外产品布局。传统业务方面，随着骨科集采的逐步落地，公司产品价格有望逐步进入平稳阶段，且随着集采后覆盖医院数量增加，传统业务有望逐步迎来发展拐点，看好公司的长期发展空间。 估值 由于2024年公司仍受到行业集采政策和医疗反腐影响，我们预计2025年之后医疗反腐影响将逐步减弱，且水木天蓬将有望为公司带来新的业绩增量，所以我们调整了盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.19亿元、2.46亿元、3.31亿元，EPS分别为0.48元、0.99元和1.33元，PE分别为37.0倍、17.8倍、13.3倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

     三友医疗(688085) 投资要点 事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入4.60亿元，同比下降29.08%，实现归母净利润0.96亿元，同比下降49.91%，扣非净利润0.59亿元，同比下降55.70%；2024年一季度营业收入0.86亿元，同比下降46.26%，归母净利润-0.02亿元，同比下降106.05%，扣非净利润-0.03亿元，同比下降109.63%。 分季度看，2023年单四季度公司实现营业收入1.01亿元，同比下降39.47%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降55.75%，实现扣非净利润0.10亿元，同比下降58.25%。公司单季度业绩有所下降，主要因核心产品脊柱植入耗材集采落地，销售价格调整，但环比23Q3仍有较好表现；2024年一季度，公司营业收入0.86亿元，同比下降46.26%，归母净利润-0.02亿元，同比下降106.05%，扣非净利润-0.03亿元，同比下降109.63%，受集采、反腐等政策影响，同时叠加春节假期因素，公司单季度业绩短期承压。 集采催化下耗材快速放量，超声骨刀加速市场开拓。分业务来看，2023年公司脊柱类植入耗材收入3.54亿元，同比下降34.20%，创伤类植入耗材收入0.14亿元，同比下降43.89%，有源设备及配套辅件收入0.92亿元，同比增长25.03%。 1、脊柱业务，2023年3月起脊柱国采开始在各省市实施，相关产品售价有所调整，造成一定影响。公司凭借相对价格优势、创新专利产品以及品牌影响力不断开拓终端市场，加快渠道下沉，2023年耗材类合作经销商增长60%，脊柱产品销量增长32.07%，市场份额提升显著，同时囊袋、Adena双头螺钉等多款新产品也陆续进入商业化阶段，为长期发展奠定良好基础。 2、创伤业务。公司借助河南省际联盟集采在国内多个空白区域实现产品准入，创伤产品销量增长43.22%，手术量明显提高；2023年国采公司相关产品全线入围，中标价格较2021年实现较大提升；2023年末上海市集采公司完成对应地区所有中心医院保量，未来创伤产品有望加速放量。此外公司根据政策环境以及行业需求积极制定差异化研发和销售策略，标外产品磁导航髓内钉已在全国开展试用，取得良好成效。 3、有源设备及耗材。2023年子公司水木天蓬加大超声骨刀市场推广力度，经销商数量增长超过35%，刀头物价目录增至13个省份，助力相关收入实现快速发展，2023年超声骨刀业务耗材收入0.57亿元，同比增长136.54%，收入占比首次超过设备，全年发货量2.93万件，增长超120%。设备方面公司新推出2款多功能机型，进一步满足不同等级医院需求，实现较好增长。 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，考虑集采、反腐等政策可能对脊柱、创伤等耗材业务造成一定影响，预计2024-2026年公司收入5.03、6.05、7.29亿元（调整前24-25年5.16、6.20亿元），同比增长9%、20%、21%，归母净利润1.01、1.31、1.70亿元（调整前24-25年1.19、1.56亿元），同比增长5%、30%、30%。考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

     三友医疗(688085) 近日，公司发布公告称控股子公司Implanet脊柱内固定系统JAZZ SpinalSystem获得美国FDA510(K)认证，延伸海外产品线，提高公司国际影响力和竞争力，有望推动海外布局的进一步拓宽，维持买入评级。 支撑评级的要点 新产品获FDA认证，国际竞争力进一步提升。JAZZ Spinal System用于骨骼成熟患者的非颈椎后路固定辅助融合，采用的是公司全套的Zeus脊柱系统文件，能解决从脊柱骨折、退变、畸形、儿童术式等一系列适应证，应用领域覆盖脊柱融合、滑脱、骨折、复杂脊柱矫形矫正等多种疾病，以及开放和微创等手术模式的胸腰椎后路钉棒系统。公司完全拥有该系统的发明专利，可以在欧美等高端骨科市场直接与国际同行竞争，公司的技术输出路线取得重要的阶段性成果。 海外子公司拓宽国际市场，补充国际产品线。公司拥有独立研发能力和完备质量体系，Implanet使公司在国际高端骨科市场能够直面国际主流市场和终端客户。公司在2024Q1完成了以美国本土人士构成的美国销售团队的组建，具备美国本土丰富的医生和经销商资源，进一步促进公司脊柱产品线在美国市场的推广和落地，有望在国际高端骨科市场脱颖而出，向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外布局，进一步丰富国际产品线，提升公司的国际竞争力和综合实力。 创新增长点逐步进入兑现阶段叠加集采影响，看好公司长期发展。公司除了在传统的骨科植入耗材领域内加强研发创新外，积极拓宽产品线，始终保持创新活力与动力，布局超声骨刀、超声止血刀等有源手术设备和获得人工骨国内总代理权等，并积极拓展运动医学领域，进一步拓宽公司产品线布局。此外，骨科行业集采已经落地，公司具备脊柱领域少有的疗法创新能力，有望充分享受以量补价带来的行业提速，长期发展可期。 估值 预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.61亿元、2.10亿元、2.71亿元，对应EPS分别为0.65元、0.84元、1.09元，当前股价对应的PE为28.5倍、21.9倍、16.9倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

     三友医疗(688085) 公司发布2023年报和2024年一季报，业绩有所承压。公司不断开拓业务，销售渠道进一步下沉，国内外业务进展顺利，研发投入力度不断加大，随着新产品逐步落地，有望获得业绩新增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 受行业政策扰动，业绩短期承压明显。近日，公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入4.60亿元，同比下降29.08%；归母净利润0.96亿元，同比下降49.91%；扣非归母净利润0.59亿元，同比下降55.70%。2024年一季度公司实现收入0.86亿元，同比下降46.26%；实现归母净利润-0.02亿元。公司业绩短期承压明显，主要受到2023年骨科行业集采重压和医疗反腐等因素影响。 积极推进国内销售渠道下沉，国际业务初期布局完成。2023年公司入院数量不断增加，耗材类经销商数量增长60%，整体终端手术量进一步增长，2023年脊柱产品销售数量增长32.07%。此外，2023年公司进行国际业务布局，收购法国骨科上市公司Implanet公司，能够直面国际主流市场和终端客户，向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外布局，丰富国际产品线，提升公司的国际竞争力和综合实力。 研发投入力度持续加大，新产品逐步落地有望带来业绩新增量。2023年公司研发投入6521.61万元，同比增加8.02%；研发费用率为14.17%，较上年同期增加4.87个百分点。新产品不断落地，如新型PEEK材料的椎间融合器注册上市，3D打印“金属增材制造椎间融合器”获药监局注册批准，Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证等，未来将有望为公司带来新的业绩增量。另有多项在研项目顺利推进中，进一步完善公司产品线，提高公司的综合竞争力。 估值 由于公司受到医疗反腐和脊柱产品集采等负增长因素影响，业绩承压较为明显，我们下调公司盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.61亿元、2.10亿元、2.71亿元，对应EPS分别为0.65元、0.84元、1.09元，当前股价对应的PE为28.5倍、21.9倍、16.9倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

     三友医疗(688085) 事件: 三友医疗于2024年4月26日发布2023年年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营收4.60亿元，同比下降29.08%；实现净利润0.96亿元，同比下降49.91%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降55.70%。2024年第一季度，公司实现收入8642.93万元，同比下降46.26%；实现归母净利润-209.58万元。 投资要点: 产品销量不断增长，脊柱业务宽度和深度进一步夯实。2023年，公司耗材类的经销商数量增长60%，脊柱产品销售数量增长32.07%。公司囊袋产品销售收入增加3.7倍，初步体现出良好的市场接受度和应用前景；Adena双头螺钉以及ZinaII系列等的产品销售表现优异；骨水泥、射频消融和人工骨等产品的销售均有增长；辅助手术产品定位膜呈现良好的市场势头。 创新研发实力持续增强，医工合作与疗法创新效果突出。2023年，公司围绕医工合作，持续不断进行疗法创新和产品升级迭代，以满足临床需求。2023年公司整体研发投入6521.61万元，同比增加8.02%；研发投入占比14.17%，较去年同期增加4.87个百分点。公司主要创新和研发成果包括：新型PEEK材料的椎间融合器注册上市；3D打印“金属增材制造椎间融合器”获得国家药品监督管理局注册批准；完成新型脊柱微创手术定位引导片产品的开发并获得了注册证；腰椎后路通用性产品的更新迭代；椎板固定板系统产品变更注册完成；微创内固定系统开发项目结题；脊柱矫形、融合器及骨水泥螺钉内固定系统开发项目结题；公司Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证；新脊柱微创钉棒系统获得美国FDA special510（K）的认证通过；公司目前开发的全部脊柱钉棒系统，获得欧盟医疗器械法规（MDR）CE认证。这些新的研发成果有助于公司进一步提高市场竞争力，对公司的发展和未来的经营产生积极影响。 盈利预测和投资评级。我们预计2024-2026年公司营业收入为6.10、7.73、9.52亿元，归母净利润为1.67、2.12、2.73亿元，对应PE为27.95x、22.07x、17.09x。由于公司持续聚焦核心业务，创新实力逐渐加强，产品覆盖逐渐全面，不断强化内生增长驱动，首次覆盖，给予“增持”评级。