纵横股份(688070) 事件：8月21日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收1.3亿元，YOY+61.7%；归母净利润-0.36亿元，1H24为-0.53亿元；扣除股份支付影响后的净利润为-0.33亿元，1H24为-0.53亿元。业绩表现符合市场预期。得益于低空经济快速发展，公司上半年营收同比快速增长，利润端同比减亏，我们点评如下： 2Q25业绩环比增长显著；1H25利润率有所提升。1）单季度：公司2Q25实现营收1.0亿元，同比增长71.2%，环比增长147.3%；2Q25实现归母净利润-0.08亿元，1Q25为-0.28亿元，2Q24为-0.24亿元，利润端同比及环比均有明显改善。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升4.0ppt至53.2%；净利率同比提升36.1ppt至-28.2%。其中，2Q25毛利率同比提升5.7ppt至53.9%；净利率同比提升33.5ppt至-9.7%。 海内外双线突破；多领域纵深渗透。1H25，1）产品研发方面：公司全新升级JOS-C700垂直起降固定翼无人值守系统，在环境适应性、智能化水平和应急响应能力上实现突破。全新推出JOS-P200多旋翼无人值守系统，采用模块化、轻量化设计，支持固定点位与车载移动部署。正式发布云龙固定翼无人机系统在物流运输、应急救援、人工影响天气等场景的应用解决方案，并在森林防火巡查等项目得到应用验证。2）市场拓展方面：公司“无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系在巴中、绍兴、彭州、滨州、梁平等地开展应用示范，为后续规模化复制验证路径。公司持续推动全谱系无人机系统出海，积极对接一带一路需求，助推大载重无人机系统海外市场开发。公司已形成以低空经济转型为牵引、海内外双线突破、多领域纵深渗透的市场拓展格局，为后续盈利积蓄动能。 投入研发巩固技术壁垒；经营活动现金流改善。1H25，公司期间费用率同比减少26.2ppt至77.7%：1）销售费用率同比减少15.3ppt至33.1%；2）管理费用率同比减少5.3ppt至23.3%；3）研发费用率同比减少4.3ppt至19.4%。研发投入同比增加13.4%，主要系固定翼无人机、多旋翼无人值守等投入增加所致。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据1.3亿元，较年初减少18.2%；2）存货2.5亿元，较年初增加24.8%；3）合同负债1.4亿元，较年初增加31.4%。1H25，公司经营活动净现金流为-0.8亿元，去年同期为-1.0亿元。 投资建议：公司作为工业无人机领军企业，凭借全谱系产品、深厚软件技术积累、完善产业生态布局，深度推进无人机在智慧政务及应急、林业、环保等垂直行业的应用。工业无人机作为低空经济的核心设备，也将充分受益于行业发展，获得历史性机遇。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.07亿元、0.60亿元、1.25亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是712x/84x/40x。 我们考虑到公司的领先地位及在海内外多领域的布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、海外市场拓展不及预期等。

     纵横股份(688070) 业绩简评 公司发布2025半年报：25H1营收1.35亿（同比+61.7%），归母净利润-3634万（同比减亏1669万），扣非净利润-3735万（同比减亏2134万）；其中25Q2营收9588万（同比+71.2%，环比+147.3%），归母净利润-840万（同比减亏1557万，环比减亏1953万），扣非净利润-884万（同比减亏1968万，环比减亏1427万）。 经营分析 纵横股份是国内工业无人机龙头，华丽转型低空数字经济解决方案提供商，25Q2大幅减亏，有望迎来盈利拐点。1）得益于低空经及行业快速发展，25H1公司营收1.35亿（+61.7%），其中Q2单季营收9588万（+71.2%）；公司加快推进产品开发与应用验证，交付验收进度同比加快。2）盈利能力企稳回升：25H1综合毛利率53.2%（+4.0pct），25Q2综合毛利率53.9%，同比+5.7pct，环比+2.5pct；其中，25H1无人机系统毛利率53.27%（-2.12pct），无人机服务毛利率54.16%（+25.11pct）。3）期间费率下降，规模效应显现：25H1期间费率77.7%（-26.2pct）；其中25Q2单季期间费率61.8%（-19.4pct），其中销售费率29.0%（-9.0pct），管理费率17.6%（-4.9pct），研发费率13.7%（-4.9pct），财务费率1.4%（-0.7pct）。全面推进国内外市场纵深发展，合同负债大幅增加：1）低空数字经济领域：公司“无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系为城市现代化治理提供创新解决方案，在国内如巴中、绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范，已实现商业闭环，为后续规模化复制验证路径。2）低空物流：公司参股四川低空经济产业发展有限公司，聚焦低空物流领域强链补链，积极参与四川低空物流等相关业务布局；同时，公司加快推进多型号产品开发与应用验证以尽快实现相关产品的商业化应用。3）公司持续推动全谱系无人机出海，积极对接国外需求，推进相关资质办理，助推大载重无人机系统海外市场开发。4）受益于市场推广顺利推进，公司持续获得新订单，截至25H1合同负债1.39亿元，较年初增加31.36%。股权激励彰显发展信心，新业务有望成为公司业绩重要增长极：1）公司于2025年推出限制性股票激励计划，向95名激励对象以21.68元/股价格授予173.5万股第二类限制性股票（占总股本1.98%）。2）业绩考核指标要求营收持续增长、利润端扭亏：2025-2026年营收目标值为5.8亿、7.0亿，净利润目标值为正。3）考核指标要求2025-2026年经审计的无人值守系统、大载重固定翼（纵横云龙）产品两项战略新业务总收入不低于1亿元、2亿元。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司正在完成从工业级无人机主机厂向低空数字经济、低空物流解决方案提供商的蜕变，有望受益于低空经济快速发展。我们预计公司2025-2027年公司营业收入5.96/7.27/8.59亿，同比增长25.6%、22.1%、18.2%，归母净利润1137/5131/9632万，同比扭亏为盈、+351.28%、+87.73%，对应EPS为0.13/0.59/1.10元，对应PS为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、行业风险、毛利率下滑风险、大股东离婚股权分割带来的风险。

     纵横股份(688070) 公司简介： 纵横股份是国内全谱系工业无人机龙头，近年来推出“无人值守系统+纵横云+AI”软硬件一体化产品，加速研发大载重无人机，从无人机主机厂向低空数字经济解决方案提供商蜕变。2022-2024年公司营收自2.87亿增至4.74亿，CAGR为28.47%；归母净利润分别为-2620万、-6450万、-3579万；2025H1公司预计实现营收1.35亿（+61.72%），归母净利润-3568.45万，同比减亏1833.77万。 投资逻辑： 飞控技术优势奠完整无人机谱系，软硬件一体铸无人机龙头地位： 1）据观研报告网数据，2021-2024年我国工业级无人机市场规模由382亿增至651亿，CAGR为19.45%，预计到2029年达1710亿，CAGR为21.32%，其中2025-2027年增速分别为19.21%、20.63%、24.96%逐年提升。2）公司飞控与导航系统行业领先，基于此开辟完整无人机产品谱系，并形成软硬件一体产品矩阵，在地图测绘、电力巡线、安防监控、应急救灾、智慧城市、农业遥感等领域形成“+无人机”的运用新模式，有望充分受益于工业无人机行业高景气。3）公司积极开发长航时无人机，CW-40、CW-100亮相珠海航展：CW-40可用于情报侦察、搜索监视等军民应用场景；CW-100可满足特殊用户需求，适航审定申请已由中国民航西南局正式受理。 低空数字经济解决方案提供商，积极拥抱低空经及发展浪潮：1）公司围绕“无人值守系统+纵横云+AI”，从无人机主机厂向低空数字经济解决方案商跃迁：于2025年3月、5月先后发布全方位低空经济解决方案、基于纵横昆仑无人值守系统的低空数字经济解决方案。2）公司低空数字经济系统已在彭州、巴中等地实践，并向绍兴、滨州等地推广，市场逐步打开。3）联手绍兴打造华东地区规模最大、技术领先的无人机智能制造基地，全面达产后，预计年产能将突破数百套高端工业无人机无人值守系统。 大载重无人机蓄势待发，联手交运龙头跨入低空物流新蓝海：1）据亿欧网数据，2024-2027年我国低空物流配送市场规模有望自128亿增至308亿，CAGR为34%。2）公司发布纵横大鹏低空物流解决方案，设立纵横云飞公司布局大载重无人机开发和产业化；同时参股四川省低空经济发展有限公司，联手四川交运、自贡航投、四川畅通等探索低空物流新场景，有望受益于低空物流高景气。 股权激励彰显发展信心，新业务有望成为公司业绩重要增长极：1）公司于2025年推出限制性股票激励计划，向95名激励对象以21.68元/股价格授予173.5万股第二类限制性股票（占总股本1.98%）。2）业绩考核指标要求营收持续增长、利润端扭亏：2025-2026年营收目标值为5.8亿、7.0亿，净利润目标值为正。3）考核指标要求2025-2026年经审计的无人值守系统、大载重固定翼（纵横云龙）产品两项战略新业务总收入不低于1亿元、2亿元。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027年公司实现营业收入5.96/7.27/8.59亿元，同比增长25.6%、22.1%、18.2%，归母净利润分别为1137/5131/9632万元，同比扭亏为盈、+351.28%、+87.73%，对应EPS为0.13/0.59/1.10元，对应PS为8/6/5倍。参考无人智能装备企业2025年6-17倍PS估值，考虑到公司正在完成从工业级无人机主机厂向低空数字经济、低空物流解决方案提供商的蜕变，给予2025年12倍PS，目标价81.62元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、行业风险、毛利率下滑风险、大股东离婚股权分割带来的风险

     纵横股份(688070) 事件：公司4月18日公告，2024年实现营收（4.74亿元，+57.14%)，归母净利润（-0.36亿元，+44.51%)，毛利率（42.20%，-2.43pcts)，净利率（-7.75%，+13.75pcts)。公司2025Q1实现营收（0.39亿元，+42.20%)，归母净利润（-0.28亿元，-3.83%)，毛利率（51.46%，+0.05pcts)，净利率（-73.87%，+33.49pcts)。 国内全谱系工业无人机领军企业，紧抓低空经济蓬勃发展的政策与产业机遇 公司成立于2010年，聚焦工业级无人机系统研制及服务，于2021年2月在科创板上市，是国内全谱系工业无人机领军企业，深耕于测绘与地理信息、安防、巡检、应急等领域的应用。公司紧抓低空经济蓬勃发展的政策与产业机遇，大力推进国内外市场拓展。报告期内，公司与十余个地方政府及企事业单位建立战略合作，共同开展低空经济相关示范和项目合作。2024 年 3 月，公司与围场满族蒙古族自治县人民政府签订战略合作协议，双方立足围场打造具有全国示范推广效应的森林防灭火无人值守智能化巡检系统；2024年8月，公司与四川省港投集团签署战略合作协议，共同培育、打造低空经济领域的标杆企业，在全省乃至全国打造低空经济运营示范场景，积极探索无人机物流等相关业务，并在后续共同合资成立四川省低空经济产业发展有限公司；2024年9月，公司与南湖路空协同立体交通产业研究院、河北航投、枣庄交投等单位举行了签约仪式，发布了空天地一体化智慧交通解决方案，围绕无人机在城市交通管理、物流配送、应急救援等方面展开深入合作，共同打造智慧交通标杆项目。此外，公司在滨州、绍兴、巴中、彭州、漳州等多地进行应用试点探索，联合地方政府共同打造低空数字经济应用场景。 无人机及相关产品需求逐步释放，营收创历史新高 2024全年，公司实现营收（4.74亿元，+57.14%)创历史新高，归母净利润（-0.36亿元，+44.51%）显著减亏，我们认为，公司营收得到较大幅度增涨，主要系公司抓低空经济政策红利，航空应急项目窗口所致。国内方面，公司凭借纵横大鹏CW-100无人机中标多个应急项目（累计超2亿元），稳居行业采购头部地位；海外市场通过完善销售体系实现订单稳定。同时，公司联合十余个地方政府及企业（如围场县、四川港投、南湖路空研究院等），落地森林防火无人巡检、无人机物流、智慧交通等低空经济标杆项目，构建空天地一体化解决方案，并推进多地试点场景，为后续运营服务与业绩增长提供强支撑。叠加产业生态合作与产学研联动，公司以政策机遇撬动规模化应用，实现业务突破。 公司毛利率（42.20%，-2.43pcts）小幅下滑，我们认为主要系毛利率较低的国内销售收入（4.29亿元，+98.39%）近翻倍，毛利率较高的国外销售收入（0.45亿元，-47.16%）下滑明显所致。 公司2025年Q1实现营收（0.39亿元，+42.20%)延续去年增长，主要系本报告期产品交付增加所致，归母净利润（-0.28亿元，+3.83%)小幅减亏，我们认为主要系本期其他收益下降且主要研发费用（0.13亿元，+38.91%）增涨明显所致。公司积极备货订单饱满，存货（2.26亿元，+66.32%）与应收账款（1.28亿元，+42.75%）有所增加。 经营效率明显提升，盈利能力有望逐步提高 2024年，公司三费费用率（36.30%，-15.79pcts）明显下降，特别是销售费用率（23.10%，-11.67pcts）下降明显，主要系公司严控销售费用，优化市场投放精准度所致。 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额（0.60亿元，+375.96%）同比由负转正，主要系公司本期销售回款增加所致；投资活动产生的现金流量净额（-0.45亿元，-35.51%）大幅下降，主要系本期固定资产建设减少所致；筹资活动产生的现金流量净额（-0.26亿元，-127.21%）明显下降，主要系上年同期新增较多银行借款，而本期银行借款规模稳中有降所致。 其他财务数据方面，公司存货（2.02亿元，+52.23%）、应收账款（1.64亿元，+42.50%）均依旧维持在较高水平，主要系研发样机CW300转为存货及暂未验收的发出商品增加所致。 体系化能力完备，积极跟踪航空应急等新兴应用领域，抓住低空经济产业机遇期与政策红利期 产品能力方面，2024年，公司持续升级以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的整体解决方案，从硬件到软件、从产品到平台、从技术到生态的全方位、全场景、全系统低空数字经济解决方案。面向无人机行业应用所构建的云边端一体化的应用系统，将无人机应用延伸至业务端平台，从无人机数据采集、数据处理分析再到数据应用，形成行业应用的业务闭环。公司大力推进工业无人机系统“智能化、平台化、工具化”应用，在无人机应用方面形成了“1个纵横云平台+云边端3个指控应用+N个行业应用方案（如智慧耕保、智慧环保、智慧消防等）”的体系化格局。为满足下游需求，公司积极开展吨级以下新型无人机系统的产品研究与技术探索，公司引入专业团队，专项开发新型中空长航时、高性能、低成本无人机产品。公司立项研发的大载重无人机系统具有挂载能力强、短距起降优异、部署灵活等技术优势，在防务、民用等领域均具有良好的应用前景，有望成为公司新的增长极。 业务领域方面，公司通过积极参与国内航空应急能力提升项目，纵横大鹏CW-100应急通信侦察无人机中标多个项目，位列国内同类型产品采购数量头部地位。近年来，在国家的引导和支持下，安全应急产业已逐渐成为战略性新兴产业，在经济社会发展中扮演着重要角色。然而，与新能源车与商业航天等不同的是，安全应急产业由来已久，但伴随着到信息技术赋能安全应急装备，无人化、智能化、协同化安全应急装备的发展进程，安全应急产业正迸发出新的发展动能，新质产品与设备也将进一步提升公司安全应急的保障能力，提升公司产业的技术水平。作为典型的新质安全应急装备，无人航空器由于其诸多优势与特点，使得它在各个安全应急领域已有诸多典型应用，并逐渐成为一支“奇兵”，例如消防灭火、巡查取证、应急通信等已有诸多典型应用案例，可以说，无人航空器，作为智能化、信息化赋能安全应急产业的典型，已经成为安全应急产业的重要一环，其带动的安全应急产业中无人航空器及其配套装备市场，未来具备可观的增长潜质与良好的经济效益，值得被重点关注。 进入2024年，低空经济产业发展持续升温，自上而下的支持力度不断超预期，低空经济赛道作为战略新兴产业的重要代表，受益于政策、技术、资本的多因素催化，逐渐步入产业发展“快车道”，是值得重点关注的投资赛道之一，公司作为低空经济产业中的核心公司，受益于低空经济产业机遇期与政策红利期，发展有望呈现提速趋势。 基于对未来发展的信心，健全公司长效激励机制，发布2025年股权激励计划 基于对行业未来发展的信心以及对低空经济发展给予的重视，为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理团队及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，公司于2025年2月25日发布公告，推出股权激励计划，旨在加速低空公司低空数字经济领域的全国布局，通过激励核心团队拓展低空经济市场，抢占低空经济产业先机，巩固公司技术优势。公司对2025年、2026年各年度营业收入目标值为5.8亿元、7亿元，净利润目标均为正，并对公司战略新业务收入单独设置了考核目标，即2025年、2026年战略新兴业务收入分别不低于1亿元和2亿元。 我们认为，本次股权激励与公司正在实施的2022年限制性股票激励计划系基于企业不通过发展阶段所制定的员工激励机制，不存在关联关系，，体现了公司管理层的灵活性，适时的根据外部环境优化股权激励计划，将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率、降低代理人成本，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。 投资建议 我们认为，公司所处的低空经济产业仍将处于政策红利期与产业机遇期，公司产品广泛应用于安防监控、应急、测绘、巡检等领域，基本面持续向好。具体观点如下： 1 公司无人机产品体系化能力完备，能够应对多元需求。公司大力推进工业无人机系统“智能化、平台化、工具化”应用，在无人机应用方面形成了“1个纵横云平台+云边端3个指控应用+N个行业应用方案（如智慧耕保、智慧环保、智慧消防等）”的体系化格局； 2 业务领域方面，公司通过积极参与国内航空应急能力提升项目，纵横大鹏CW-100 应急通信侦察无人机中标多个项目，位列国内同类型产品采购数量头部地位； 3 基于对未来发展的信心，发布2025年股权激励计划，对2025年、2026年各年度营业收入目标值位5.8亿元、7亿元，净利润目标均为正； 4 公司作为低空经济产业中的核心公司，受益于低空经济产业机遇期与政策红利期，发展有望呈现提速趋势。 基于以上观点，我们预测公司2025、2026、2027年归母净利润分别为0.12亿元、0.43亿元、0.90亿元，EPS为0.14元、0.49元、1.03元，当前股价对应PE分别为276.87倍、78.20倍、37.17倍，我们给予“买入”评级，目标价55元，对应2025-2027年预测EPS的397.70倍、112.33倍及53.39倍PE。 风险提示 宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。