航天宏图(688066) 事件： 公司于2023年8月30日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 上半年营业收入实现快速增长，二季度利润近1亿元 2023年上半年，公司实现营业收入10.24亿元，同比增长31.03%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长27.38%。按产品线分，空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务收入分别为32197.19万元、65572.59万元、4603.49万元。公司二季度营业收入环比增长172%，单季度利润近1亿元，同时，公司降本增效的经营策略初见成效，半年度经营费用环比微增6.09%，为全年利润目标实现打下良好基础。 完善全产业链布局，加快自主数据源建设 公司业务模式从空天信息产业链中下游向上游拓展，加快发展以航天/航空为主的自主数据源建设。2023年3月30日，公司成功发射首批“女娲星座”卫星，“宏图一号”一主三辅，共四颗卫星顺利入轨。“宏图一号”卫星星座具备全球范围高分宽幅成像、高精度测绘及形变监测等能力，可快速、高效地制作高精度数字表面模型(DSM)并完成全球非极区测绘任务，具备在1年内完成全球陆地范围测图任务的能力，提供多类型遥感数据产品。结合公司无人低空遥感动态监测布局，公司初步形成高空与低空遥感并存、自主卫星与自主无人机数据互补的数据源获取体系布局。 发布“天权”视觉遥感大模型，加快产品云化转型 公司积极开展以人工智能、云计算、虚拟现实、星上处理为代表的新一代信息技术与对地观测技术的跨界融合和持续创新，构建了“一云、一球、一套工具集”的产品体系。基于PIE-Engine开发的云平台，已初步形成“平台+SaaS应用”、“软件+数据”的服务模式，新增加了无人机巡检、精准施工监管服务、区域沉降监测等SaaS服务能力。上半年，公司实现了“天权”视觉遥感大模型的发布，基于多模态大模型技术的遥感解译专用AI大模型，它面向遥感测绘影像多载荷多分辨率大尺度的专业特点，结合CV大模型和NLP技术，融合PIE-Engine时空云服务核心技术，赋能遥感影像智能解译，提供感知交互式的知识检索和内容生成能力，赋能国防安全、应急管理、交通水利、国土资源等多个领域。未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，旨在赋能PIE全软件平台，带动产品升级，实现降本增效。 盈利预测与投资建议 公司致力于卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化，成长空间较为广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为35.25、48.45、63.16亿元，归母净利润为4.07、5.94、8.14亿元，EPS为1.56、2.27、3.12元/股，对应PE为35.46、24.33、17.74倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 核心竞争力风险；经营资质到期无法及时获得批复或被取消的风险；发生严重泄密事件的风险；公司知识产权遭受侵害的风险；公司业务季节性风险。

     航天宏图(688066) 事件： 公司 2023 年 8 月 30 日发布了 2023 年中报， 1H23 实现营收 10.2亿元， YoY+31.0%；归母净利润 0.1 亿元， YoY+27.4%；扣非归母净利润-0.3亿元，上年同期为 0.08 亿元。 公司 1H23 业绩增长符合预期， 主要受益于公司核心产品竞争力不断增强，全国营销网络日趋完善。 我们综合点评如下： 2Q23 业绩同比大增 72%； 利润率水平较为稳定。 单季度看，公司： 1）1Q23~2Q23 分别实现营收 2.8 亿元、 7.5 亿元， YoY+40.8%、 +27.8%； 分别实现归母净利润-0.89 亿元（上年同期为-0.50 亿元）、 1.00 亿元（YoY+72.0%） 。二季度业绩同比实现高速增长。 2） 2Q23 毛利率为 49.5%，同比减少 0.20ppt；净利率为 13.4%，同比增长 3.43ppt。 2023 年上半年综合毛利率为 49.7%，同比减少 0.84ppt；净利率为 1.1%，同比减少 0.02ppt。 研发投入持续加大。 费用端，公司 2023 年上半年期间费用率为 49.4%，同比增长 3.00ppt。 其中： 1） 销售费用率 12.9%，同比减少 1.56ppt；销售费用1.3 亿元，同比增长 16.9%，主要是公司拓展市场，加强营销队伍建设及市场推广费用增加导致。 2） 管理费用率 15.1%，同比增长 1.05ppt；管理费用 1.5 亿元，同比增长 40.9%，主要是公司管理人员增加、租赁费用及股份支付等各项费用增加导致。 3） 研发费用率 17.0%，同比增长 0.71ppt；研发费用 1.7 亿元，同比增长 36.7%。 公司加强创新能力建设、持续加大核心产品的研发投入； 4）财务费用率 4.4%，同比增长 2.81ppt；财务费用 0.4 亿元，同比增长 267.3%，主要是公司计提发行可转债利息及借款利息增加导致。 应收/存货均有不同程度增长； 中标海外亿级首单“女娲星座”发展可期。截至 2Q23 末， 公司： 1） 应收账款及票据 24.9 亿元，较年初增长 21.3%，主要是收入增加导致； 2） 存货 13.8 亿元，较年初增长 65.0%，主要是公司订单增加，在实施项目增加导致； 3） 合同负债 2.6 亿元，较年初减少 1.9%； 4） 经营活动净现金流为-9.2 亿元，上年同期为-5.6 亿元，主要是公司业务规模扩大，经营支出增加导致。 2023 年 7 月 14 日，公司公告作为第一候选人中标了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目， 中标金额 2238.7 万美元（约合人民币 1.6 亿元），该项目是公司“女娲星座” 的首个国际遥感应用订单， 公司数据要素前瞻布局已见成效，未来发展空间较大。 投资建议： 公司是我国卫星应用领域龙头， 全国营销体系完备、数据分析能力突出。随着 SAR 卫星系统建设的顺利推进，未来有望形成数据生产-数据分析-数据应用的全产业链布局，竞争力有望进一步提升。 我们预计， 公司 2023～ 2025年归母净利润分别为 3.85 亿元、 5.36 亿元、 7.29 亿元，当前股价对应 2023～2025 年 PE 为 39x/28x/20x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 市场竞争加剧等。

     航天宏图(688066) 事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入10.24亿元，同比增31.03%；归母净利润0.11亿元，同比增27.38%，EPS为0.19元。 业绩快速增长，各项财务指标保持平稳。2023年上半年，公司的销售毛利率为49.66%，相对于去年同期减少了0.84百分点；公司净利率为1.07%，相对于去年同期减少了0.02个百分点；公司的销售费用率为12.90%，相对于去年同期减少了1.56个百分点；公司的管理费用率为15.09%，相对于去年同期增加了1.06个百分点;公司的研发费用率为17.02%，相对于去年同期增加了0.71个百分点。 全产业链布局，有望受益数据要素。公司于2020年公告向特定对象发行A股股票预案，投向分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目，完成了对遥感行业上游的布局。公司PIE+行业业务将逐步接入公司自主的航天/航空自主数据源，依托“数据+云+应用+生态”的服务模式，深度挖掘数据的应用价值，建设行业级一体化服务平台体系与数据产品。 发布“天权”大模型，布局AI+遥感。面向多模态遥感，2023年5月公司推出了“天权”视觉大模型，面向遥感测绘影像多载荷多分辨率大尺度的专业特点，结合CV大模型和NLP技术，着力打造“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，能够应用在国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。 投资建议：公司在遥感全产业链具有完善布局，预计2023-2025年公司的EPS分别为1.53/2.17/3.05元，维持买入评级。 风险提示：特种领域增长不及预期；行业竞争加剧。

     航天宏图(688066) 投资要点 公司披露了2023年半年报，23H1营收10.24亿（同比+31.03%），整体毛利率49.66%（同比下降0.84pct），归母净利润0.11亿（同比+27.38%），扣非归母净利润-0.29亿（同比-468.87%）；23Q2营收7.49亿（同比+27.78%），整体毛利率49.53%（同比下降0.20pct），归母净利润1.00亿（同比+71.98%），扣非归母净利润0.68亿（同比+23.82%），业绩基本符合预期。 星网建设加速及云服务产品突破带动业绩成长，下半年PIE+行业有望恢复增长 （1）23H1空间基础设施规划与建设业务收入3.22亿（同比+599.94%），主要原因为国内卫星互联网工程建设需求的加速释放； （2）PIE+行业业务收入6.56亿（同比-8.67%），我们判断主要原因为应急管理领域的需求释放节奏暂时影响收入，预计下半年在特种业务增长以及政府客户需求回暖的带动下，PIE+行业业务收入增速有望实现回升； （3）云服务业务收入0.46亿（同比+170.79%），主要为公司在单要素遥感监测云服务，城市级全要素遥感云服务，以自主“女娲星座”数据源为核心的数据要素服务，以及面向金融、农业、林业、能源和建筑工程、智慧园区的云服务产品四个方向业务的突破； 有望深度获益于国内数据要素市场建设进程，同时开辟国外遥感数据蓝海市场 （1）8月财政部印发了将于2024年1月执行的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，根据“暂行规定”，公司自有卫星成本分摊年限有望延长，数据产品可作为存货形成收入，表观业绩有望改善； （2）国内，近期公司自有SAR遥感数据正式挂牌上海数交所，开辟了数据场内交易市场，增加了拓客渠道，我们认为公司有望借助场内交易市场触达更多中小行业客户，带动标准化产品和服务的销售；国外，公司7月中标了玻利维亚国家项目，金额超过2000万美元，预计公司未来在一带一路国家中发挥更大作用，有望从基础设施项目建设商向标准化数据和服务供应商升级； 加大通用遥感大模型研发投入，费用管控背景下人效比有望提升 （1）23H1研发费用率17.02%（同比增加0.71pct），公司持续加大大模型研发投入，未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，赋能PIE全软件平台，带动产品升级，实现降本增效； （2）23H1销售费用率12.90%（同比减少1.57pct），公司持续深入推进IPD改革，强化公司商业模式优化及组织能力的演进，开展区域分级、行业拉通和精细化评估，未来人效比有望提升； 盈利预测及估值 我们预计公司23-25年营业收入有望达到34.59/48.02/65.93亿（同比+40.78%/38.82%/37.30%），归母净利润有望达到4.16/6.54/9.51亿（同比+57.62%/57.25%/45.31%），对应当前PE为35.34/22.47/15.47，维持“买入”评级。 风险提示 重要市场/客户/订单不及预期的风险、PIE+行业业务不及预期的风险、云及数据服务业务不及预期的风险、市场竞争风险等；

     航天宏图(688066) 事件概述： 8月30日，航天宏图发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入10.24亿元，同比增长31.03%；实现归母净利润1087.2万元，同比增长27.38%，扣非归母净利润-2899.90万元。 延续中高速增长势头，空间基础设施及云服务收入大幅提升收入侧，公司延续了中高速的增长势头，其中单Q2实现营收7.49亿元，同比增长27.8%。分业务来看：1）空间基础设施规划与建设板块收入大幅增长，主要系公司在原有的基础上，逐步承担卫星互联网民用空间基础设施等领域的建设任务，实现收入3.22亿元，同比增长约600%。2)PIE+行业实现营收6.56亿元，同比下降8.67%。我们认为上半年PIE+行业的收入下滑主要系去年应急管理板块确收高峰带来的高基数，但另一方面公司提升了特种行业、自然资源等领域卫星服务的深度和广度，在一定程度上对冲了不利因素。3)云服务高速增长，2023H1同比增长170.8%至0.46亿元。我们预计，随着“天权视觉大模型的加持，以及公司“大预警+大应急”模式的逐步推广，公司正逐步由系统开发向“数据+服务”转型过渡。根据半年报，公司有望在2023年继续拓展2-3个城市级云服务应用。 利润侧，公司Q2盈利能力恢复情况较好，实现归母净利润1亿元，同比增长72%，主要系公司降本增效的经营策略初见成效。具体来看公司Q2销售/管理/研发费用率分别为8.94%/10.68%/13.67%，同比1.75/+0.05/-0.21pcts。 中标玻利维亚亿级订单，打开海外销售空间 2023年7月，公司发布公告称，中标了玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统，金额为2238.7万美元。该系统基于女娲星座为玻利维亚国家电信和运输监管机构组织生成雷达遥感专题产品并提供研发定制服务，可实现对玻利维亚境内典型区域及关键设施高精度识别和分析处理，完成无线电频谱有效的规范授权、控制、监督和协调无线电频谱的使用，并对玻利维亚国境内的电磁辐射进行技术测试，可有效增强玻利维亚在电磁频谱领域行使主权控制的能力。我们认为该项目有两个重要意义：1）公司首个海外订单，标志着公司在国际市场已具备一定的竞争力，且近年来在海外市场的布局取得了一定的成效；2）自有数据对公司业务助力的具体体现，即通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能PIE+行业，巩固在下游应用中的竞争优势。 前瞻布局，构建空天带一体化数据要素体系 随着卫星数据成本不断降低，多源数据融合技术成熟，遥感数据服务颗粒度更高，应用场景不断扩展。我们认为，以需求为导向，以数据要素为驱动的商业模式逐渐形成。例如使用高分辨率卫星遥感图像和多源数据融合，可以为商业领域中能源、水力与基础设施、金融保险、精准农业等商业典型应用提供全要素、长时序的数据和信息服务，从而为客户从根本上改变管理模式，降低运营成本并提高运营效率。 根据公司官方微信公众号披露，公司现有数据总量接近20PB，数据集个数达到160多种，且每日以7-10TB增长，覆盖了广阔的行业领域和用户群体。根据半年报，目前公司已经开展了数据要素挂牌申报工作，预计在九月初前完成上海数据交易所数据要素挂牌工作。 投资建议： 卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为34.81/45.60/60.30亿元，归母净利润分别为4.01/6.16/9.49亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价76.5元，相当于2023年50倍的动态市盈率。 风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司卫星建设进度不及预期、折旧摊销超预期。

     航天宏图(688066) 主要观点： 净利润高增，收入提质增效 公司2023年8月30日发布半年报。营收方面，公司23H1收入10.24亿元，同比增长31%。单季度收入7.45亿元，同比增长28%，主要系国防、自然资源、国土空间规划等行业收入大幅增长。费用方面，公司23H1销售、管理及研发费用分别为1.54、1.74及0.45亿元，同比增长17%、41%及37%，主要系1）市场推广和营销队伍增强，2）管理人员增加、租赁费用及股份支付，3）核心产品研发投入增加。净利润方面，公司23H1归母净利润0.11亿元，同比增长27%。单季度归母净利润1.00亿元，同比增长72%。 数据要素利好云服务增长及成本摊销减少 报告期内，公司发射了自有的SAR星座并计划在2024年发射12颗高分遥感卫星，有望成为国内乃至全球拥有高分卫星最多的企业。凭借自有星座，公司为国内外各类用户提供数据类云服务，如河南鹤壁项目，南美玻利维亚项目。目前公司已在中东迪拜、非洲设立子公司营销网络。此外，财政部发布的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》将于24年1月1日正式实行，航天宏图自有星座的成本摊销影响在会计处理上也可通过数据入表来削减。2023H1公司云服务收入4603万元。 大模型能力加入云计算平台赋能公司内外 公司于2023年5月发布“天权”视觉遥感大模型。“天权”将遥感专业知识和CV和NLP技术结合，被集成至PIE-engine时空云中，可赋能PIE全产品线。目前模型可提供例如遥感影像智能解译、感知交互式的知识检索和内容生成等能力，为公司的遥感图像处理以及客户服务带来降本增效。未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型带动产品升级。 投资建议 我们预计航天宏图2023-2025年分别实现收入32.87/44.06/59.13亿元，同比增长34%/34%/34%；实现归母净利润4.49/6.33/7.88亿元，同比增长70%/41%/25%。维持“买入”评级。 风险提示 1）市场竞争加剧；2）下游需求不及预期；3）研发不及预期。

     航天宏图(688066) 事件： 航天宏图发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入为10.24亿元，同比增长31.03%；实现归母净利润为0.11亿元，同比增长27.38%；实现扣非归母净利润为-0.29亿元，同比下降468.87%；基本每股收益0.04元，同比下降20.00%；毛利率为49.68%，同比下降0.84pct。单季度来看，2023年第二季度实现营业收入为7.49亿元，同比增长27.78%；实现归母净利润为1.00亿元，同比增长71.98%。 加快推动大模型研制和云化转型 公司加速了云服务产品线的研发与推广，开启第二增长曲线。5月公司发布“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有样本标注及模型泛化的局限性，赋能PIE全软件平台，带动产品升级，实现降本增效。目前云服务主要包括：单要素遥感监测云服务、城市级全要素遥感云服务、以自主“女娲星座”数据源为核心的数据要素服务。公司在去年鹤壁城市云服务项目中标基础上，今年有望继续拓展2-3个城市级云服务应用。 把握数据要素发展机遇 公司坚持卫星应用全产业链布局发展战略，建设高精度商业雷达遥感卫星星座，2023年已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星，形成自主数据源布局优势。公司利用空天地一体化时空大数据感知手段获取地物地表数据，形成“数据+云+应用+生态”的服务模式，深度挖掘数据的应用价值。公司近期在上海数据交易所完成了6大系列共14类数据产品的挂牌，数据运营、数据赋能公司产品有望成为业务成长新的核心驱动力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为36.35/51.97/72.86亿元，对应增速分别为47.96%/42.95%/40.20%，归母净利润分别为4.07/6.10/8.53亿元，对应增速54.01%/49.88%/39.90%，EPS分别为1.56/2.33/3.26元/股，3年CAGR为47.81%。考虑到公司是国内卫星运营与行业应用龙头企业，也是时空数据要素采集服务商，积极探索AI在遥感领域的应用，受益于数据要素市场建设，参考可比公司估值，给予公司2023年PE估值50倍，目标价77.85元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，下游需求不及预期，行业政策变化风险，行业竞争加剧风险，应收账款占比较高的风险。

     航天宏图(688066) 事件：2023年7月14日，公司公告作为第一候选人中标了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，中标金额为2238.7万美元（约合人民币1.6亿元），该项目是公司“女娲星座”的首个国际遥感应用订单，意义重大。我们认为公司作为国内卫星遥感应用龙头，数据要素前瞻布局优势显著，看好其中长期发展空间。综合点评如下： “女娲星座”中标海外首单；海外市场竞争力或有望逐步增强。公司凭借此前发射的女娲星座首发四星的遥感观测能力以及在电磁频谱领域科技攻关成果斩获了本次海外订单，合同履行期限为2023年8月~2024年9月。该项目主要基于女娲星座为玻利维亚国家电信和运输监管机构组织生成雷达遥感专题产品并提供研发定制服务，实现对玻利维亚国境内的典型区域及关键设施高精度识别和分析处理，完成无线电频谱的相关工作及玻利维亚国境内电磁辐射技术测试，有效增强其在电磁频谱领域行使主权控制的能力。本次订单也是公司中标的第一个国际大型电磁频谱监测系统研制项目，有利于公司拓展国际市场，进一步提升公司在全球电磁频谱监测领域的领先地位。 空天数据赋能多领域发展；“女娲星座”建设拓宽公司成长边界。公司是国内首批从事卫星应用与时空大数据赋能行业的平台型企业，目前已形成“核心系统平台+行业深度应用+产业数字化、信息化服务”的商业模式，未来有望在全球测绘、防灾减灾等多个应用领域发挥重要作用。此外，后续公司还将陆续发射其余34颗SAR卫星，与已发射的4颗卫星组网形成“女娲”星座（38颗），助力打造空/天/地一体化全产业链布局，公司未来成长边界或有望不断拓宽。 卫星互联网技术试验卫星成功发射；卫星应用发展大时代或正加速到来。2023年7月9日，我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号丙/远征一号S运载火箭，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空。此次试验卫星的成功发射标志着我国卫星互联网建设已取得里程碑式进展，后续卫星发射及组网进程或有望提速。在国内卫星互联网建设正式开启的背景下，公司女娲星座将继续瞄准“一带一路”沿线国家，聚焦海外遥感应用市场需求，在测绘制图、灾害应急、基础设施监管、智慧城市等多领域发挥重要作用。我们认为，我国卫星应用发展大时代或正加速到来，公司或有望受益于卫星应用行业的景气发展。 投资建议：公司是我国卫星应用领域龙头，数据分析能力突出。公司本次女娲星座中标海外首单，或说明数据要素前瞻布局已有成效，未来随着女娲星座建设的持续推进，公司数据生产/分析/应用的全产业链布局优势或愈加显著。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为3.85亿元、5.36亿元、7.29亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为45x/32x/24x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧等。

     航天宏图(688066) 事件： 7 月 13 日公司发布公告，玻利维亚电信和运输监管局发布了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”中标公告，公司为第一中标候选人，中标金额 2,238.7 万美元； 数据分析领域积累深厚，可对标美国大数据分析龙头 我们深度复盘了公司的发展历程及未来战略，从遥感数据采集、分析到模拟演练应用，公司在大数据分析领域积累深厚且持续发力， 公司可对标美国大数据分析龙头 Palantir，在数字经济时代公司的价值有望凸显； 国内遥感数据要素业务有望升级商业模式，国外拓展全球蓝海市场空间（1）国内，公司的女娲星座在 6 月首批接入国家高分中心商业遥感交易服务平台，未来公司也有望通过数交所等平台拓展场内客户，结合公司强大的数据分析能力深度挖掘数据价值，进一步升级商业模式，从项目型向产品型公司进发；（2）国外，与我们遥感行业深度报告观点一致，一带一路国家自身卫星建设进程相对较慢但对遥感数据需求量大，公司中标一带一路国家级遥感项目有望开拓全球 400 亿元的蓝海市场，公司将深度获益； AI 赋能遥感应用，加快部署带来新的市场空间 公司基于 SAM 发布了天权大模型，一方面可以对标 Palantir 的 AIP 平台大大简化产品部署，加快大模型在重要领域的应用速度和拓展范围带来新的市场空间；另一方面可以全面赋能公司产品，大大减少人工标注成本、提高效率； 盈利预测及估值 预计 23-25 年营收分别为 34.59/48.02/65.93 亿（+40.78%/38.82%/37.30%），归母净利润分别为 4.03/5.90/8.25 亿（+52.65%/46.35%/39.89%）， PE 分别为 43.55/29.76 /21.27，维持“买入”评级。 风险提示 订单及重要市场拓展不及预期、数据要素业务进展不及预期、 AI 赋能应用情况不及预期、云业务拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险

     航天宏图(688066) 遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2025归母净利润预测为4.26亿元、6.33亿元、8.88亿元，EPS为1.64、2.43、3.42元/股，当前股价对应2023-2025年PE为38.3、25.8、18.4倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 中标海外亿级项目，助力“一带一路”沿线国家数字化转型 玻利维亚电信和运输监管局发布了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”中标公告，公司为第一中标候选人，中标金额2,238.7万美元，合同履行期限为2023年8月至2024年9月。在该项目中，公司将利用自主研发的航天“女娲星座”SAR卫星与无人机航测技术，为玻利维亚国家电信和运输监管机构提供全面的频谱管理系统和高精度的地形图。 项目的落地彰显公司国际竞争力，海外市场空间广阔 本项目是公司中标的第一个国际大型电磁频谱监测系统研制项目，也是女娲星座服务的首个国际遥感应用订单，未来公司将继续发挥“女娲星座”的优势，聚焦海外遥感应用的市场需求，积极拓展“一带一路”沿线国家等海外市场。 打造“天权”视觉大模型，AI赋能遥感提质增效 立足开源大模型基础结构，公司打造了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，赋能国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。随着“天权”遥感大模型的参数结构和核心性能的优化，未来有望大幅提升遥感数据处理与应用搭建的效率，推动行业升级与变革。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

     航天宏图(688066) 事件：2023年7月13日晚，航天宏图公告，玻利维亚电信和运输监管局近日发布了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”中标公告，公司为第一中标候选人，中标金额2238.7万美元。 女娲首个国际应用订单落地，一带一路需求亟待发掘。本次中标系统基于女娲星座为玻利维亚国家电信和运输监管机构组织生成雷达遥感专题产品并提供研发定制服务，该系统可以有效增强玻利维亚在电磁频谱领域行使主权控制的能力。根据公司公告，本次中标项目的合同履行期限为2023年8月至2024年9月，中标金额有望在一年内确认收入。我们认为，此次中标印证了宏图女娲星座首发四星遥感观测能力以及在电磁频谱领域科技攻关成果；未来女娲星座除了满足国内需求，还将继续瞄准“一带一路”沿线国家，聚焦海外遥感应用的市场需求，强化卫星应用的国际竞争力。 推进全产业链布局，加快自主数据源建设，打开“第二增长曲线”。目前公司稳步推进建设分布式干涉雷达卫星星座进程，宏图一号卫星星座已于2023年3月30日完成发射，并进入预定轨道。通过筹建包含从载荷零部件到指控平台的软硬件全要素无人机生产线，补全公司空间数据获取体系，可实现高频次、高灵动的区域级地图测绘、要素监测、线网巡查、支援保障等航空遥感数据采集能力；随着公司全产业链布局日益完善、云服务能力的不断增强，将能为客户提供多维度、多种类、深层次服务，打开公司“第二增长曲线”。 投资建议：公司作为国内卫星应用及遥感应用服务龙头，依托自身产业优势，顺应下游应用需求，已经进入成长快车道。目前公司向产业链上游延伸，通过投资建设“女娲”星座，补齐时空大数据商业化短板，自身商业模式进一步优化。我们预计公司2023-2025年实现营业收入35.40/49.58/65.90亿元，实现归母净利润4.14/6.16/8.38亿元，对应PE分别为39/26/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司卫星星座建设不及预期风险；下游应用行业需求不及预期风险；卫星应用行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

     航天宏图(688066) 事项： 公司公告： 公司发布“天权” 视觉遥感大模型。 国信计算机观点： 1） 天权视觉大模型是一款基于多模态大模型技术的遥感解译专用 AI 大模型； 2） 遥感大模型的发布使得遥感数据处理迈入新时代， 大模型有望分割一切、 识别一切、 生成一切， 不仅仅在遥感图像解译领域可以大规模减少人工标注工作量， 提升处理效率， 还可以利用模型较强的泛化能力为多类型遥感图像处理、 多种类物体识别等赋能； 3） 对标 MAXAR+Blackshark.ai， 公司云+数据服务有望开启第二增长曲线。 公司目前一方面掌握了上游的遥感数据源， 另一方面随着遥感大模型的发布， 自身的遥感数据处理能力得到增强， 未来有望通过云和数据服务打开第二增长曲线； 4） 公司所处赛道属于高景气赛道，同时自身业务成长空间广阔， 维持“买入” 评级。 评论： 天权视觉大模型是一款基于多模态大模型技术的遥感解译专用 AI 大模型 “天权” 遥感大模型是一款基于多模态大模型技术的遥感解译专用 AI 大模型， 它面向遥感测绘影像多载荷多分辨率大尺度的专业特点， 结合 CV 大模型和 NLP 技术， 融合航天宏图 PIE-Engine 时空云服务核心技术， 赋能遥感影像智能解译。 公司的天权视觉大模型， 经过开源大模型快速迁移、 多模态遥感数据引入训练、 编码器优化、 全流程优化等阶段， 以“分割一切、 检测一切、 生成一切” 为目标。 具体来说： 1） 多模态： 遥感的数据类型分为很多种， 包括光学遥感数据、 光谱数据、 SAR 雷达数据、 无人机数据等，天权视觉大模型作为统一的处理大模型， 具有同时处理多个模态数据的能力； 2） 编码器优化： 未来会推出 PIE-Engine studio 代码自动生成功能； 3） 分割一切、 检测一切、 生成一切： 其中分割一切可以交互式自动提取， 助力样本标注业务， 扩充遥感地物分割样本集， 检测一切可以提高模型通用化识别能力， 实现模型降低对标注人员的依赖， 生成一切，通过自动学习可以自行生成物体 天权大模型实现降本并提高泛化能力， 助理遥感行业快速发展 遥感数据处理进入大模型时代 遥感数据的处理一般分为 2 个部分： 1） 首先是遥感地面处理系统接收来自天上的卫星数据， 通过大气校正、 匀光匀色、 裁剪分割等处理将原始的太空图像变成可以进一步识别、 处理的图像； 2） 在上述的基础上， 对遥感图像进一步处理， 包括图像的解译等， 其中解译主要完成对太空遥感图像中具体物体的识别工作， 此前主要是通过人工协助完成。 在解译太空图像的发展过程中， 也经历了几个发展阶段： 1） 人工解译阶段， 此阶段完全依赖标注人员，人工成本高且解译成果转化率低； 2） AI+遥感阶段， 此阶段 AI 技术已经对遥感图像处理有一定的帮助，通过 AI 模型以及算力的支持， 帮助解译工作提高效率， 有效实现了人机协同， 同时遥感、 测绘等对比观测平台及卫星数量不断增长， AI+遥感的结合有效缓解了图像解译的工作痛点； 3） 在大模型发布以来为，遥感图像的解译工作有望进入到遥感大模型阶段， 尤其是 SAM 大模型的发布， 此阶段的解译工作有望借助大模型的通用能力对遥感图像进行统一的分割、 识别、 生成， 大幅提升遥感解译工作的效率。 遥感数据处理效率的提升也为下游的遥感应用爆发打下了良好的基础。 天权视觉大模型有望实现降本和提高模型泛化能力 此前的遥感数据处理受制于人员成本较高和泛化能力差。 在 AI+遥感结合后， 虽然遥感数据处理有了一定的进步， 但对于卫星数量的增加以及高质量遥感数据的快速增长， 仍然显得捉襟见肘， 主要体现在对遥感数据的标注和勾勒效率较低、 人工成本较高， 以及传统深度学习模型的泛化能力不足。 具体来说： 1） 遥感数据标注成本高、 效率低。 近几年随着深度学习算法的崛起， AI 算法运用在遥感数据处理领域，但是局限性依旧很大， 因为 AI 算法仍需配备较多的人工标注工作。 比如一个模型识别一个目标物， 要达到较高的精度， 需要模型不断学习几十万张遥感图像才能够达到收敛， 而这几十万张图像大多需要人工进行标注， 此中需要消耗大量的人工成本， 当模型训练的图像需求量大量上涨的时候， 人工的效率将成为掣肘。 2） 模型泛化能力不够， 鲁棒性不强。 举例而言： 如果模型是针对 0.5 米精度的光学遥感影像训练， 那么此模型对于 0.5 米精度图像的识别能力是比较好的， 但是对于精度 0.3 米或者 0.7 米的就效果一般； 如果模型针对国内卫星数据的效果较好， 但是可能对于海外其他卫星数据的效果就很一般； 如果模型训练的时候是针对于机场， 那么该模型对于高山、 河流、 灯塔等标志物的识别效果就会一般。 遥感大模型有望针对上述的问题实现突破， 不仅仅降低人工标注的成本、 提高效率， 也在模型的泛化能力上有较为明显的改进。 第一， 在大模型完成遥感图像解译工作的时候， 比如以前 10 平方公里的图像需要10 个人做 2-3 周以完成精细化的建模和识别， 现在可能只需要 4-5 人做一周， 未来大模型不断迭代后， 效率有望提高到 1-2 人做 1-2 天， 基本上纯粹人工的工作量降低了 90%。 第二， 在泛化能力上， 遥感大模型有望实现分割一切、 识别一切、 生成一切， 大幅提高模型的鲁棒性， 自此实现一个通用大模型完成大部分的图像解译和处理工作， 大幅提升遥感数据处理的效率。 对标 MAXAR+Blackshark.ai， 公司云+数据服务有望开启第二增长曲线 Maxar 与 Blackshark.ai 合作推出用于元宇宙等应用的 3D 数字孪生解决方案。 MAXAR 是一家卫星信息服务公司， 公司拥有并运营着世界上先进的地球成像卫星星座， 提供多样化和可加工的数据服务， 帮助政府和创新行业节约资源、 精确治理、 提高生产效率。 MAXAR 的客户包括国家侦察局 (NRO)， 国家地理空间情报局(NGA)， 美国陆军， 情报机构， 以及众多企业客户代表许多大型技术和通信公司， 主要依靠售卖卫星数据信息服务和基础设施业务。 2022 年收入 16.05 亿美元， 同比下滑 9.32%， 公司的净利润为亏损主要系公司需要制造和发射自己的卫星， 固定资产折旧等费用较高， 从资产周转率可以侧面验证。 Blackshark.ai 是全球数字孪生技术的开发商之一， 成立于 2020 年， 总部位于奥地利的第二大城市格拉茨，通过从卫星图像中提取信息并以 3D 全自动重建， 提供地球的 3D 数字孪生。 公司对标 MAXAR 和 blackshark， 既有遥感数据源（来自自身发射的 4 颗 InSAR 数据源以及参与投资了 38颗星的女娲星座） ， 同时又专注于遥感数据处理， 不断为各个行业提供基于遥感数据的 3D 孪生产品。 公司投资女娲星座， 未来云+服务有望开启第二增长曲线。 公司通过自己发射一主三辅的 4 颗 InSAR 雷达卫星以及参与投资建设 38 颗星的女娲星座， 掌握了上游的遥感数据源， 为自身开展云服务打下了良好的基础。 云+数据服务有望开启公司第二增长曲线： 1） 云服务主要面向 3-5 线城市以及大 B 端客户， 公司通过云服务的形式服务， 这些客户不需要一次性大量投入就可以享受遥感数据处理的服务； 2） 公司目前 4颗雷达卫星已经上天， 未来即将开展数据销售服务， 未来 38 颗星构成的女娲星座有望进一步增强公司的数据服务能力； 3） 公司在 21 和 22 年不断建设渠道， 这也为未来云服务和数据服务的开展打下坚实的基础。 投资建议： 维持“买入” 评级 公司所处的遥感行业正值快速发展期， 在国家投入的背景下， 上游的遥感卫星制造和发射逐步成熟， 遥感数据的标准提高使得下游应用快速放量。 公司目前已经成长为遥感应用的龙头企业， 此次发布的天权视觉大模型进一步加深了自身的护城河， 同时， 公司不断向上游延伸， 通过自己发射卫星以及投资构建女娲星座掌握上游遥感数据源， 为云+数据服务的放量奠定良好基础， 未来成长路径清晰， 维持“买入” 评级。 风险提示 遥感大模型研发不及预期； 遥感行业竞争加剧； 下游客户需求减弱； 疫情反复阻碍业务进展； 毛利率下降风险。