凯赛生物(688065) 事件：公司4月30日发布2023&2401财报，2023年实现营收21.14亿元，同比-13.39%；归母净利润3.67亿元，同比-33.75%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元，公司回购股份累计支付资金总额0.32亿元，合计现金分红约1.42亿元，派息率达到38.73%。2401实现营收6.85亿元，同比+35.43%，环比+24.76%；归母净利润为1.05亿元，同比+83.25%，环比+99.96%。 2023年营收承压主因需求不及预期+国际市场彩响，2401下游需求回暖驱动营收大幅增长。1）生物法长链二元酸:2023年营收19.08亿元，同比-8.99%，销量同比+2.22%；均价同比-10.97%。公司太原4万吨癸二酸产能释放+市场开拓取得成效，销量同比增长。由于海内外需求不及预期，长链二元酸价格承压拖累营收，截至2023年末长链二元酸库存同比+33.23%；2）生物基聚酰胺及单体：2023年营收1.54亿元，同比-33.27%，销量同比-31.34%；均价同比-2.82%。下滑主因生物基聚酰胺产品处于商业化推广阶段，下游客户配套工艺、设备改进、客户认证过程需要时间，产能利用率较拖累营收。分地区看，2023年境内/境外营收同比分别+8.86%/-35.21%，境外营收受国际市场影响较大。公司2401营收增长主因下游需求回暖及公司癸二酸市场拓展有所成效。 公司部分产品尚处于推广期，盈利能力阶段性承压。公司2023年毛利率为35.24%，同比-3.79pcts。分产品看，公司长链二元酸系列/生物基聚酰胺系列毛利率为37.86%/-17.99%，同比-2.83pcts/-10.65pcts。长链二元酸系列毛利率下滑主因癸二酸产品尚处于推广期，售价相对较低，剔除癸二酸后公司生物法长链二元酸产品毛利率同比保持稳定；而公司生物基聚酰胺系列也处于推广期，其排产较少、产能利用率较低。2401公司毛利率为28.68%，同比-5.35pcts,环比-1.02pcts。 看好新项目产能释放、战略合作驱动中长期增长。公司推进新项目建设，据公告，公司生物基聚酰胺工程技术研究中心及年产3万吨长链二元酸、2万吨长链聚酰胺项目已于23年结项。山西产业园生物基聚酰胺项目计划于24年底先行建成部分产能(其中年产5000吨高温尼龙示范线已于2023年年底建成）。公司拟定增募资并引入招商局集团作为间接股东，有望加速推动生物基聚酰胺复合材料产品商业化进程。此外，公司于24年1月与韩国3P.COM公司签署合资协议，将致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用（氢气储存和运输、城市空中交通等领域）。 投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为5.11/7.92/11.80亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；需求不及预期；竞争格局恶化。

     凯赛生物(688065) 事件: 2024年4月30日，凯赛生物发布2023年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入21.14亿元，同比下降13.39%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%；实现扣非归母净利润3.07亿元，同比下降44.67%；销售毛利率28.79%，同比下降6.45pct，销售净利率19.32%，同比下降5.77pct；经营活动现金流净额为5.69亿元，同比下降2.34亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入5.49亿元，同比-9.07%，环比+2.55%；实现归母净利润为0.53亿元，同比-21.53%，环比-26.92%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比-11.54%，环比-3.82%；经营活动现金流净额为0.39亿元，同比-1.15亿元，环比-1.67亿元。销售毛利率为29.70%，同比-4.98pct，环比+3.64pct；销售净利率为10.06%，同比-3.51pct，环比-6.55pct。 同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入6.85亿元，同比+35.43%，环比+24.76%；实现归母净利润为1.05亿元，同比+83.25%，环比+99.96%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比+124.96%，环比+103.19%；经营活动现金流净额为2.15亿元，同比+1.36亿元，环比+1.76亿元。销售毛利率为28.68%，同比-5.35pct，环比-1.02pct；销售净利率为15.61%，同比+1.39pct，环比+5.55pct。 投资要点: 2023年营收利润下滑，公司业绩承压 2023年实现营业收入21.14亿元，同比下降13.39%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%。其中，2023年公司实现毛利润6.09亿元，同比-2.52亿元；期间费用2.00亿元，同比+0.73亿元，资产减值损失-2898万元，损失同比上升56万元，信用减值损失627万元，损失同比上升1295万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为5.69亿元，同比下降2.34亿元，主要是上期公司进项税留抵退回导致。期间费用方面，2023年公司销售费用率为1.81%，同比-0.04pct；管理费用率为8.70%，同比+0.97pct；研发费用率为8.95%，同比+1.26pct；财务费用率为-10.00%，同比+2.09pct，主要是本期美元波动导致汇兑收益下降导致。 产品方面，2023年，公司长链二元酸系列实现生产量6.57万吨，同比+10.70%，实现销售量6.00万吨，同比+2.22%，实现营业收入19.08亿元，同比-8.99%，毛利率37.86%，同比下降2.83pct；生物基聚酰胺系列实现生产量1.03万吨，同比-49.03%，实现销售量0.76万吨，同比-31.34%，实现营业收入1.54亿元，同比-33.27%，毛利率-17.99%，同比下降10.65pct。 2023年Q4公司实现净利润5519万元，环比下降3368万元，实现毛利润1.63亿元，环比上升0.24亿元，期间费用1.15亿元，环比上升5840万元，所得税费用142万元，环比下降719万元。 2024Q1净利润环比提升，公司经营向好 根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润1.07亿元，环比上升5167万元。受下游需求回暖影响，公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额，因此，长链二元酸销售量，销售收入较去年同期大幅上涨。公司归母净利润受此影响，较去年同期大幅上涨。2024Q1实现毛利润1.96亿元，环比上升0.33亿元，费用方面，2024Q1销售费用为1229万元，环比上升151万元；管 理费用为4324万元，环比下降964万元；研发费用为4478万元，环比下降1793万元；财务费用为-3742万元，环比下降2654万元。2024Q1的资产减值损失-590万元，环比上升710万元；信用减值损失为-269万元，环比下降619万元。 与招商局合作，加速推进生物基聚酰胺应用 凯赛生物与2023年与招商局集团签订业务合作协议。根据协议，招商局集团将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用。基于公司产品的特点和双方的深度合作关系，公司正与招商局集团共同推动相关生物基材料在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用，未来公司向招商局集团体系内客户形成批量销售将促进新增产能的消化。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为34.07、60.01、95.37亿元，归母净利润分别为5.35、8.49、13.11亿元，对应PE分别56、35、23倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示下游需求下滑、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     凯赛生物(688065) 事件描述 2024年4月29日，凯赛生物发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收21.14亿元，同比下降13.39%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%。2024年一季度，公司实现营收6.85亿元，同比增长35.43%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长83.25%。 事件点评 2023年市场需求承压叠加产能释放，长链二元酸价跌量增，24年一季度景气度有所回升。受海内外需求不及预期影响，长链二元酸价格承压。我们测算2023年公司长链二元酸均价约为3.18万元/吨，同比下降10.95%；毛利率为37.86%，较2022年下降2.83%。2023年公司长链二元酸销量约6 万吨，同比增长2.22%，主要受益于公司太原4万吨癸二酸生产线于2022年9月顺利投产，市场开拓取得一定成效。24年一季度以来长链二元酸需求有所改善，公司加大产品销售力度，癸二酸产品客户份额有所提升，一季度营收环比增长24.76%，归母净利润环比增长99.96%。 生物基聚酰胺节能减排优势显著，25年生物基聚酰胺市场潜力有望超过200亿元，公司前瞻性布局氢能及空中交通领域应用。根据公司披露，每吨生物基聚酰胺相比石化基可减少50%以上碳排放。目前生物基聚酰胺下游应用领域包括纺织服装和工程塑料等领域，公司开发的热塑性复材可应用于新能源、交运物流等领域。根据公司披露，预计至2025年全球生物基聚酰胺市场规模空间将达到215.91亿元。目前公司10万吨生物基聚酰胺已形成销售，在建产能90万吨。2023年公司剔除拟定增募集不超过66亿元，引入招商局集团作为间接股东的定增方案，有望强力推动生物基聚酰胺产业化进度。根据公司公众号披露，2024年1月，公司与韩国3P.COM公司签订设立合资公司的协议，共同开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存和运 输、城市空中交通、风电叶片等领域的应用。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收29.58/47.19/73.18亿元，同比增长39.90%/59.55%/55.06%；实现归母净利润4.73/6.58/8.32亿元，同比增长29.04%/39.06%/26.50%，对应EPS分别为0.81/1.13/1.43元，PE为63.28/45.50/35.97倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 原材料和能源价格波动风险；募投产能建设进度不达预期风险；产品研发及销售不及预期风险；市场竞争风险。

     凯赛生物(688065) 主要观点： 事件描述 2024年4月30日，凯赛生物发布了2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入21.14亿元，同比下降13.39%；归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%，扣非归母净利润3.07亿元，同比下降44.67%。 2024年一季度实现营业收入6.85亿元，同比增长35.43%，环比增长24.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长83.25%，环比增长99.96%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长100.99%，环比增长103.19%。 主营产品需求回升，2024Q1公司业绩大幅增长 2023年公司营收符合预期，主营产品长链二元酸受国际市场环境及下游需求不足影响，但仍维持全球市场主导地位。2023Q4实现营业收入5.49亿元，同比下降9.07%，环比增长2.55%；归母净利润0.53亿元，同比下降21.53%，环比下降26.92%，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降11.54%，环比下降3.82%。业绩承压主要系下游需求不足，公司长链二元酸系列产品在2023年产量同比增长10.70%的情况下，库存较上年增加33.23%，且营收同比下降8.99%，同时，报告期内癸二酸产品尚处于推广期，毛利率较低，导致长链二元酸板块整体毛利率较上年减少2.83PCT；生物基聚酰胺系列产品处于商业化推广阶段，产能利用率不足，单位成本较高，板块毛利率较上年减少10.65PCT，生产量和销售量较上年有所下降。此外，公司受国际市场环境影响，境外营收同比下降35.21%，影响业绩。 2024Q1业绩大幅增长，主要系下游需求回暖。公司主营产品长链二元酸销售量、销售收入较上年同期大幅上涨；此外，公司全力拓展癸二酸市场，提升客户份额，公司归母净利润及扣非归母净利润提升。 与招商局在股东层面建立深度合作，助力生物基聚酰胺放量新进展报告期内，公司定增获上交所受理，全力推进生物基材料下游相关应用研发，在招商局协助下打开生物基聚酰胺市场。2024年1月31日公司发布向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿），发行新股后招商局集团将间接成为上市公司股东，加深与公司战略合作。2023年12月1日，招商局围绕“加快推动科技创新，培育新兴产业”目标，投入30亿元成立全资子公司“招商局创新科技公司”，经营项目为生物基材料制造、研发、销售及其他新材料研发和推广。2023年6月凯赛生物与招商局签订的“1-8-20”合作协议也将奠定公司业绩增量。此外，2024年1月16日公司与韩国3P.COM公司签订协议设立合资公司，于开发生物基聚酰胺复合材料的应用方面达成合作，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。 用技术创新保持行业竞争力，加速开拓生物材料大型应用场景 公司围绕生物制造制定发展战略，符合绿色、低碳、可持续的行业未来趋势。凯赛生物长链二元酸产品市占率稳定，随着需求回升将进一步支撑公司业绩，报告期内，生物基聚酰胺工程技术研究中心、凯赛（乌苏）生物技术有限公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目结项；生物法癸二酸产能逐步释放，贡献增量，据iFind数据，癸二酸24Q1月均出口量5050.95吨，环比增长66.71%，境外市场需求改善，有利于公司进一步放量；生物法戊二胺的可再生碳含量为100%，响应碳减排需求，公司将对已有生产线持续优化菌种和生产工艺，降本增效。与招商局合作落地将推进生物基聚酰胺系列产品下游应用开发，加速生物基材料替代石化产品进程与产能放量，对公司未来业绩形成支持。目前公司生物基聚酰胺产品在工程塑料、纺丝、交运物流、建筑材料、新能源等领域开发了大量客户，有望在交运物流、新能源装备、建筑等领域的大场景中实现“以热塑替代热固、以塑代铝、以塑代钢”，公司50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺在建项目将于2024年底建成部分产能，分批投产，其中，年产5000吨高温尼龙示范线已于2023年年底建成，为下游复合材料的开发提供树脂。 投资建议 预计公司2024-20256年归母净利润分别为6.45、9.35、12.54亿元（2024-2025年前值为7.54、11.00亿元），同比增速为75.9%、45.1%、34.0%。对应PE分别为46、32、24倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济及产业政策波动风险； (2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；(3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险； (4)汇率波动风险；