派能科技(688063) Q2扣非归母净利润扭亏为盈，拐点将至 派能科技发布2024年半年报，公司2024上半年实现营业收入8.59亿元，yoy-66.4%。实现归母净利0.2亿元，yoy-97.1%，实现扣非归母净利-0.06亿元，yoy-100.9%。公司毛利率与净利率分别为37.3%/2.3%，分别同比-0.6/-24.8pct，计提资产减值损失0.4亿元，截至2024H1末拥有货币资金和交易性金融资产合计63亿元。2024Q2公司实现营收4.74亿元，qoq+22.9%，yoy-33.9%，归母净利0.16亿元，qoq+296.9%，yoy-93.1%。扣非归母净利0.02亿元，qoq+127.1%，yoy-98.9%，自2023Q3以来首次扭亏为盈。单Q2毛利率与净利率分别为38.5%/3.4%，分别环比+2.8/+2.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/6.0%/20.9%/-4.6%，分别环比+4.6/+0.9/-3.3/-1.9pct。考虑锂电池成本下降带动公司产品销售单价下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.51/5.51/7.48亿元(原4.35/6.37/7.73亿元)，EPS为1.02/2.25/3.05元，对应当前股价PE为39.1/17.8/13.1倍，考虑欧洲户储库存陆续去化，公司业绩层面有望持续环比提升，维持“增持”评级。 2024年储能系统销售逐季环比提升，积极开展非欧户储与国内工商业储能公司2024年实现储能电池系统收入8.5亿元，yoy-66.5%，毛利率为37.3%，收入同比下滑主要系公司主力销售区域在2024H1仍然处于去库周期，下游经销商持续去库导致公司销售大幅下滑。出货量方面，公司2024年上半年实现储能电池系统销售571MWh，在2024年年内实现了销售规模与收入水平持续逐季环比提升。此外，公司积极拓展欧洲之外的发达国家市场，开发契合当地用户使用习惯的户储产品，在美国、日本等多个国家定制产品的市场拓展已取得显著进展，家庭储能产品已通过日本JET认证，正在顺利推进市场拓展。在国内工商业储能市场方面，公司推出了基于280Ah和314Ah电芯的新型储能一体柜产品，且与现有产品相结合，构成了60KWh至400KWh全面的工商业储能一体柜产品系列，并已在上海、浙江、广东、江苏、安徽等地实现了规模销售。 风险提示：欧洲户储去库不及预期；市场竞争加剧导致公司产品降幅超预期。

     派能科技(688063) 投资要点 Q2业绩符合预期。公司24年H1营收9亿元，同减66%；归母净利润0.2亿元，同减97%。毛利率37.3%，同减0.7pct，归母净利率2.3%，同减24.8pct；其中24Q2营收5亿元，同环比-34%/+23%，归母净利润0.2亿元，同环比-93%/+297%，毛利率38.5%，同环比+6.5/+2.8pct，归母净利率3.4%，同环比-28.9/+2.3pct。 Q2出货环增约30%，单wh利润进一步改善。公司H1出货571MWh，其中Q2出货约320MWh，环增近30%，产业链去库已接近尾声，我们预计H2出货量同比转正，全年出货有望达1.5gwh，同降15%。Q2原材料价格下行，单wh均价1.6-1.7元(含税)，环降5%左右，产能利用率提升，单wh盈利恢复至0.08元，环增50%，H2电池价格下行空间有限，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，全年恢复至0.1元/wh。 欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量，25年恢复30%+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡，24年欧洲户储装机下滑15%至10gwh，但由于光储系统成本下降30%，对冲电价下降影响，欧洲户储irr仍可观，因此我们预计未来恢复20%稳健增长，此外新兴市场贡献增量，巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增，对冲主力市场放缓，24年全球户储装机增长3%至17gwh，25年增长32%至23gwh。 期间费用有所提升，存货维持合理水平。24H1期间费用2.7亿元，同增62%，费用率31.7%，同增25.1pct，其中24Q2期间费用1.5亿元，环比+24%，费用率31.8%，环比+0.2pct，主要系销售费用+4.6pct。24H1经营性净现金流4.6亿元，同减60.8%，其中Q2经营性净现金流2.5亿元，环比+21%，24年H1资本开支2.3亿元，同减70%，其中Q2资本开支0.9亿元，同增74%。24Q2末存货6.8亿元，较Q1末减2.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26年归母净利润至1.0/3.1/5.0亿元（此前预测3.7/5.3/7.4亿元），同比-81%/+207%/+64%，对应PE为89x/29x/18x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。