华锐精密(688059) 投资摘要 事件概述 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收7.94亿元，同比+32.02%；归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比-3.20%，其中，23Q4公司实现营收2.07亿元，同比+3.67%，归母净利润0.52亿元，同比-11.33%。2024Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.24%，归母净利润0.17亿元，同比-28.69%。 23全年营收实现高增，成本费用提升致利润微降。1）营收端，23年行业整体需求偏弱背景下，公司营收实现高增，增速达32.02%，主因公司高端数控刀片项目投产后实现量价双升，叠加整体刀具投产贡献可观收入增量。具体看：a）数控刀片全年实现营收7.22亿元，同比+22.07%，其中出货量为1.03亿片，同比+14.5%，均价为7.01元/片，同比+6.6%，量价提升趋势明确；b)整体刀具实现营收0.59亿元，同比+949.84%，其中出货量为72.63万支，同比+1045.58%，均价约81.88元/支，同比-8.36%，整体刀具增速亮眼；2）盈利端，23年公司综合毛利率和净利率分别为45.47%/19.88%，分别同比-3.38/-7.70pct，主因：a）整体刀具处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大，23年整体刀具毛利率仅为2.8%，其收入占比的提升短期拖累整体毛利率；b）增加股权激励股份支付费用约2796.68万元；c）可转债利息支出增加，总计约2691.48万元；体现在3）费用端，2023年期间费用率21.14%，同比+3.32pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.67/-0.57/+0.76/+1.47pct。 24Q1收入保持较好增长，规模效应和均价上行有望推动盈利改善。24Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.24%，毛利率37.24%，同比-8.08pct，我们认为或因：一是，低毛利率的整体刀具产品收入占比提升，拖累综合毛利率；二是，春节假期相比往年同期延长，数控刀片开工率不足致短期成本上浮。我们认为，随着下游需求复苏，数控刀片和整体刀具产能利用率有望回升，叠加产品提价和高端产品占比提升，后续整体盈利能力预计进入逐步改善通道。 持续开拓内、外市场，产品放量提价+外销比例提升未来可期。24年公司将持续完善渠道建设以加大市场开拓，对内有计划的针对大型产业集群周边进行经销商布局，以进一步贴近终端客户需求；对外完善海外流通经销商布局，提升产品海外认知度，同时，海外直销大客户拓展亦可期待，23年公司海外营收占比约5.92%，海外毛利率高出国内约9.31pct，我们认为高毛利的外销占比提升对于公司中长期的收入利润增长、品牌知名度和美誉度提升以及竞争位次改善均有重要推动作用。产能方面，公司高端数控刀片项目于23年4月投产，24年充分释放，产能释放叠加高端产品占比提升，刀片业务量价齐升趋势或可延续；此外，IPO和可转债项目的整体刀具产能持续爬坡，我们认为随着3C领域消费旺季来临，整体刀具销售有望实现较高增长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营业收入10.05/12.15/13.91亿元，同比+26.53%/+20.87%/+14.49%；实现归母净利润为1.97/2.71/3.34亿元，同比+24.71%/+37.85%/+23.18%，当前股价对应PE19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

     华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收7.9亿元，同比增加32.0%；归母净利润为1.6亿元，同比减少4.8%。2024Q1，公司实现营收1.7亿元，同比增长13.2%；归母净利润为0.17亿元，同比减少28.7%。 2023年，数控刀片持续增长，整硬刀具放量，总营收快速增长；产品结构变化，毛利率下降。2023年公司数控刀片收入同比增加22.1%，整硬刀具放量至5947万元，总营收因此快速增长。2023年公司综合毛利率为45.5%，同比减少3.4个百分点，主要系整硬刀具规模效应不足，毛利率较低。2024Q1，公司综合毛利率为37.2%，同比减少8.1个百分点，主要系数控刀片及整硬刀具产能利用率均不足。 股权激励费用和可转债利息同比大幅增加，2023年期间费用率提升，净利率下滑。2023年公司期间费用率为21.1%，同比增加3.3个百分点，主要系股权激励费用和可转债利息合计近5488万；2024Q1，期间费用率为23.8%，同比减少2.4个百分点。2023年公司净利率为19.9%，同比减少7.7个百分点，净利率大幅下滑，主要系毛利率下降叠加费用增长；2024Q1，公司净利率为10.1%，同比减少5.9个百分点，主要系毛利率下降。 国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，刀具行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入同比增长61%，海外市场增量贡献越来越明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

     华锐精密(688059) 投资要点 营收稳健增长，利润端受各项费用增长影响有所下降 2023年公司实现营收7.94亿元，同比+32.0%；归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；扣非归母净利润1.53亿元，同比-3.2%。2023年公司营收端持续稳健增长，而利润端有所下滑，我们判断主要系：1）实施股权激励股份支付费用增加，确认股份支付费用2796.68万元；2）可转债利息支出增加，确认可转债利息支出2691/48万元。分业务来看，国内业务实现营收7.43亿元，同比+30.3%；海外业务实现营收4676万元，同比+60.9%。 单季度来看，2023Q4实现营收2.07亿元，同比+3.7%，环比-10.3%；归母净利润0.52亿元，同比-11.3%，环比+20.8%。2024Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.2%；归母净利润0.17亿元，同比-28.7%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-26.1%。公司经营稳健，主营业务切削刀具在手订单充足，同时积极布局整硬刀具新业务。随着国内制造业复苏和海外市场的进一步开拓，我们判断公司业绩有望实现恢复增长。 盈利能力端受各项费用增长影响有所下降 2023年公司销售毛利率为45.5%，同比-3.4pct。销售毛利率下滑主要系整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。销售净利率为19.9%，同比-7.7pct，主要系毛利率下滑以及期间费用率提升。2023年公司期间费用率为21.1%，同比+3.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.7%/12.8%/3.6%，同比分别+1.7/+0.2/+1.5pct。 2024Q1公司销售毛利率为37.2%，同比-8.1pct，毛利率大幅下滑主要系：1）毛利率较低的整硬刀具占比大幅提升；2）春节期间放假时间较2023年同期略长；3）原材料涨价影响。销售净利率为10.1%，同比-5.9pct。2024Q1公司期间费用率为23.7%，同比-2.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.0%/13.9%/4.8%，同比分别-0.5/-2.3/+0.4pct。 募投项目&可转债定投项目预期向好，布局海外蓝海市场打开成长空间 IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。 大力布局海外蓝海市场。公司在境外销售方面持续发力，加大外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 盈利预测与投资评级：因通用制造业复苏缓慢，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.99（原值2.54）/2.46（原值3.52）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.02亿元，当前股价对应动态PE分别为19/15/12倍，考虑到公司在大客户直销拓展方面进展顺利，海外拓展加速进行，仍维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

     华锐精密(688059) 事件 2024年4月29日公司发布23年年报和24年一季报，23年实现营业收入7.94亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.58亿元，同比减少4.85%（按照会计准则追溯调整后）。1Q24实现营业收入1.7亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润0.17亿元，同比减少28.69%。 点评 23年公司数控刀片延续了高增长/高盈利能力，但受整刀业务影响利润承压： 1）数控刀片（车削+铣削+钻削）依旧表现优异：23年实现营业收入7.22亿元，同比增长22.07%，实现毛利率49.65%，同比减少0.56pcts，在行业需求偏弱的背景下实现了较高增速，同时保持了较强的盈利水平。23年数控刀片均价7.01元/片，22年为6.57元/片。 2）整体硬质合金刀具拖累整体表现：23年整体硬质合金刀具业务实现收入0.59亿元，同比增长949.84%，该业务开始放量。但由于在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大，毛利率仅为2.81%，对公司最终的利润造成较大影响。 3）23年公司确认股权激励股份支付费用2796.68万元、可转债利息支出2691.48万元，对利润也造成不利影响。 1Q24业绩表现我们认为仍受到整体硬质合金刀具拖累，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间：1Q24公司收入增长但利润同比出现下降，毛利率从1Q23的45.32%同比下降了8.08pcts到1Q24的37.24%，我们认为主要是低毛利率的整体硬质合金刀具收入占比提升，导致综合毛利率下降，业绩继续承压，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年有望实现归母净利润2/2.71/3.41亿元，对应当前PE19X、14X、11X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。

     华锐精密(688059) 投资摘要 国家级专精特新企业，17载行业深耕打造国产刀具领先厂商。公司主营硬质合金数控刀具产品，最早以生产非标定制化刀具起家，后拓展共性需求较强的标准化刀具，通过建立全国化销售网络，迅速打开国内外市场，经过17年发展，公司已成长为国内硬质合金刀具领先企业，数控刀片规模位居行业前列。2017-2022年，公司营收和归母净利润的复合增长率分别为35.00%和39.61%，毛利率保持在50%左右，ROE常年表现优秀。随着IPO项目和可转债项目的逐步落地，公司产能提升叠加产品线扩充，综合实力将进一步提升，并有望向刀具整体解决方案提供商转型。 全球刀具市场规模超300亿美元，国内规模超400亿元，自主可控和产业升级背景下，刀具国产替代正当时。刀具作为工业母机的关键零部件，被誉为“工业牙齿”，市场空间广阔，全球刀具市场规模超300亿美元，国内刀具市场规模超400亿元。2022年，我国机床数控化率和刀具消费在机床消费中占比分别约为46.33%、25.17%，与发达国家60%+、50%左右的较高水平仍存在较大差距，在强调制造业转型升级和自主可控背景下，国内刀具市场规模有望持续扩容。此外，欧美和日韩等发达国家刀具行业起步较早，凭借先发优势占据较大份额，尤其在中高端市场具备较强竞争优势。国产刀具厂商近年来奋起直追，不断增强技术实力，在中低端市场完成国产替代后，向中高端市场加强渗透，国内刀具消费的进口依赖度逐年降低，进口比例由2015年的37.18%下降至2022年的27.16%，国产替代方兴未艾。 技术为基，产品、渠道、产能多向发力，向整体服务解决方案供应商转型。①技术层面，公司采用“集中优势、单品突破”的研发战略，专注于硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层4大领域的研究和创新，拥有多项自主核心技术，自主研发和设计能力优异。②产品方面，公司拳头产品铣削刀片性能出众，可与日韩中高端产品媲美，凭借性价比优势逐渐抢占日韩同行份额，此外，公司通过多品牌战略，针对不同市场、行业、客户实施不同的产品开发计划。③渠道方面，公司基于成熟的经销网络体系，一方面发力直销客户开发，推进定制化整体解决方案提供；另一方面，不断加大海外市场开拓，目前公司产品已出口到印度、韩国和俄罗斯等，2023H1公司实现境外收入0.16亿元，同比+42.99%。④产能方面，公司通过实施IPO项目和可转债项目，持续扩充产能和品类，预计将大幅增强其在刀具领域的竞争优势，为公司成为行业领先的刀具整体解决方案提供商奠定坚实基础。 投资建议 公司系国内领先的硬质合金数控刀片品牌商，技术实力和产品性能突出近年来通过发力直销大客户和海外市场开拓，不断加速向中高端领域渗透，随着公司IPO项目和可转债项目的逐步落地，产能扩充和SKU拓品双管齐下，未来成长可期。我们预计公司2023-2025年实现营收7.94/10.05/12.34亿元，同比+31.96%/+26.57%/+22.80%；归母净利润为1.57/2.19/2.81亿元，同比-5.63%/+40.06%/+28.22%，当前股价对应PE24/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

     华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司发布公告，拟定向发行股票数量不超过4435573股（现有股本的7.2%），发行价格为45.09元/股，募资总额不超过2.0亿元。公司实控人、董事长肖旭凯将以现金认购本次发行的全部股票。 董事长在行业底部全额认购，彰显对公司发展信心。本次定增的目的及影响：①本次定增扣除相关发行费用后净额全部用于补充流动资金和偿还贷款，公司财务结构优化、业务拓展实力增强；②实控人控股权增强：本次发行前，公司实控人肖旭凯、王玉琴及高颖三人合计控制公司38.7%股权，本次发行完成后，三位实控人合计控制公司42.8%股权。其中，三人实际持股比例由35.1%提高到39.4%。董事长肖旭凯承诺本次向特定对象发行中所取得的股份自本次发行完成之日起36个月内不进行转让；本次全额认购体现了实控人对公司未来发展前景的信心。 刀具属于工业耗材，下行有韧性、上行有弹性。极低的使用寿命（以小时计）使得刀具耗材属性明显，且作为工业母机的执行单元，其应用范围基本覆盖整个工业领域。因此，只要国民经济保持正常运转，刀具需求就会保持一定韧性，并在顺周期复苏时，需求变化在第一时间反应且弹性较大。短周期来看，我国工业库存周期当前处于去库存尾声，待新一轮补库周期到来，国内刀具行业景气度将发生反转。 高端化、直销化、海外化是行业及公司健康发展的重要推动力。我们强调：①产品高端化是避免价格竞争和保持盈利水平的有效路径；②销售直销化可弱化竞争强度、提高客户粘性并减少中间商赚差价，有利于刀具企业提高盈利水平；③海外刀具市场规模是国内的4倍，2024年以后海外市场的增量贡献已不容忽视。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.6、2.1、3.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为22%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期的风险。

     华锐精密(688059) 事件 2024年2月22日公司发布23年业绩快报，23年实现营业收入7.94亿元，同比增长31.93%；实现归母净利润1.58亿元，同比减少5%。其中4Q23实现营业收入2.07亿元，同比增长3.67%，环比减少10.3%；实现归母净利润0.52亿元，同比减少11.75%，环比增长20.13%。 点评 23年公司收入延续了高增长趋势：23年公司收入增速超过30%，延续了上市以来的高增长趋势。主要是一方面数控刀片新增产能不断落地，在国内、海外市场继续增长；一方面整体硬质合金刀具业务开始放量，贡献一部分收入增长。 利润端目前依旧承压：公司归母净利润相比22年出现下降，我们认为主要还是由于公司的整体硬质合金刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大，毛利率依旧较低拖累综合毛利率（数控刀片产品一直毛利率较为稳定）表现。未来伴随公司整体硬质合金刀具收入规模提升摊薄费用，有望带动公司盈利水平回升。 钛合金刀具+出海有望成为24年核心成长点：继苹果在手机上采用钛合金材料后，小米发布的小米14系列部分机型也开始采用钛合金作为中框材料，采用钛合金材料有望逐步成为消费电子行业发展新趋势。钛合金作为一种难加工材料对于刀具有较高要求，而公司完成了针对消费电子行业钛合金加工圆弧刀、成型刀具等相关产品开发，未来有望持续受益相关加工需求的增长。1H23公司实现海外收入0.16亿元，同比增长42.99%，目前海外收入占比较低但增速较快，公司当前正通过参加展会、完善经销商渠道等方式持续加大海外市场布局，海外收入占比有望成持续提升趋势，加大对公司业绩增长贡献。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司23至25年有望实现归母净利润1.58/2.29/2.88亿元，对应当前PE22X、15X、12X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险。

     华锐精密(688059) 2023年前三季度营收同比增长约46%，归母净利润同比下滑约1% 2023年前三季度公司实现营收约5.88亿元，同比增长46.07%；归母净利润约1.06亿元，同比下滑约1.28%；扣非归母净利润约1.02亿元，同比下滑约2.07%。前三季度利润下滑主要系股权支付费用、可转债利息支出、整体刀具产能爬坡固定成本较高所致。 2023年单三季度公司实现营收约2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.46%；归母净利润约4328万元，同比增长104.48%，环比增长13.12%；扣非归母净利润约4275万元，同比增长115.92%，环比增长16.57%。单三季度业绩高速增长主要系1）去年同期基数较低；2）新增刀具产能逐步释放贡献业绩。 2023年单三季度净利率环比回升0.28pct，盈利能力逐渐改善 盈利能力来看，2023年前三季度公司销售毛利率、净利率分别约44.1%、17.98%，同比下滑约4.06、8.62pct。2023年单三季度销售毛利率、净利率分别为42.98%、18.78%，环比2023Q2分别下滑1.49pct、提升0.28pct，盈利能力逐渐改善。单三季度毛利率下滑主要系整体刀具产能爬坡阶段固定成本较大所致，净利率环比改善主要系费用率下降贡献。 费用端来看，2023年前三季度期间费用率约21.8%，同比增长约3.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.59、-0.73、+0.86、+2.08。财务费用率大幅提升主要系可转债支出所致。2023年单三季度期间费用率18.9%，同比下降7.92pct，环比下降2.68pct，主要系规模效应下各项费用率均有下降。 产品升级+渠道建设有望促国产替代+海外拓张提速，盈利能力将进一步提升产品升级：IPO及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，2022年公司刀片产量约9335万片，销量约9005万片，分别同比增长约17%、9%。刀片单价约6.6元/片，同比增长约12%。伴随2023年募投项目逐渐投产，公司数控刀具盈利能力有望持续提升。 渠道建设：1）直销经销渠道：2023年上半年经销营收占比约87%，伴随直销团队的建设力度与直销客户的开发力度提升，未来直销比例有望提升。2）境外销售：2023年上半年境外销售约1610万元，同比增长约43%，占比总营收约4.5%，同比提升约0.6pct。当前部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下有望使公司产品国产替代、海外拓张提速。 盈利预测与估值 预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.7、2.4、3.1亿元，同比增长1%、42%、32%，PE为37、26、20X，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游应用需求不及预期；2）扩产进度不及预期。

     华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收5.9亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降1.3%。Q3单季度来看，实现营业收入2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.5%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长104.5%，环比增长13.1%。 持续拓展海内外市场、叠加整硬刀具放量，营收保持高速增长；数控刀片高端化提均价稳毛利率，整硬刀具拉低综合毛利率。2023年前三季度，国内数控刀片需求较疲弱，海外市场因处于拓展前期，保持高速增长；另外，公司整硬刀具逐步放量，带动营收同比高增。2023年前三季度，公司综合毛利率为44.1%，同比减少4.1个百分点；Q3单季度为43.0%，同比减少3.3个百分点，环比减少1.5个百分点，综合毛利率下降主要系整硬刀具拖累，数控刀片产品毛利率保持稳定。 短期产能增加投入加大，期间费用率同比提升，净利率同比下降。2023年前三季度，公司期间费用率为21.7%，同比增加3.8个百分点，主要系数控刀片与整硬刀具产能释放投入加大，但尚未形成规模效应；Q3单季度为18.9%，同比减少7.9个百分点，环比减少2.7个百分点。2023年前三季度，公司净利率为18.0%，同比减少8.6个百分点；Q3单季度为18.8%，同比持平，环比增加0.3个百分点。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、整硬刀具等产品为工业耗材，行业景气度即将反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、2.4、3.4亿元，未来三年归母净利润复合增速为27%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

     华锐精密(688059) 事件：公司披露2023年三季报，Q3归母净利润同增104.48% 华锐精密2023年前三季度营业收入为5.88亿，同比增长46.07%；归母净利润1.06亿，同比下降1.28%；拆分单季度，2023年Q3公司营业收入为2.30亿，同比增长104.10%；归母净利润0.43亿，同比增长104.48%；盈利能力层面：华锐精密2023999563342年Q3销售毛利率为42.98%，同比降低3.32pcts；销售净利率为18.78%，同比提升0.04pcts。 行业淡季公司销售稳定增长，高端刀片及整硬刀具或贡献增量 由于温度以及产业周期等因素影响，三季度是刀具行业的传统淡季。华锐精密Q3营业收入环比增速达到11.1%，实现稳定增长，我们认为主要原因或为：1）公司新建3000万片产品产线已于2023年H1投产，对应产品或已于Q3进行销售，公司营收规模进一步提升；2）公司整体硬质刀具逐步投产，在航空航天以及3C领域以钛合金处理为抓手进行了市场开拓，为公司营收规模创造增量。 利润率修复明显，费用优化效果显著 2023年Q3公司毛利率为42.98%，同比降低3.32pcts，我们认为毛利率变动的原因或为：高端数控刀片产线及整刀产线投产时间较短，当期结转成本较高，因此高端数控新产线以及整刀板块毛利率仍低于正常水平，而随着两者销量的提升，毛利率结构性受到影响。2023年Q3公司销售、管理以及研发费用率分别为4.44%、3.92%以及7.11%，环比别下降0.77pct、1.17pct以及0.94pct，我们认为费用率优化显著的原因或为：1）公司2023H1在核心技术人员招聘、技术开发以及市场营销层面进行较大力度投入，进入Q3前期投入逐步开始转化为对应成果，费用投入开始放缓；2）公司销售规模稳步增长，刚性费用进一步摊薄。 钛合金布局已见成效，“航天+3C”双轮驱动未来可期 据公司中报披露，2023年H1公司已开始研发可进行钛合金加工的刀具，主要用于航空航天以及高精密3C领域。2023年手机行业钛合金材料渗透率明显提升，苹果、小米等手机企业纷纷推出包含钛合金材料的新机型。我们认为华锐精密在当前的钛合金加工领域已做好布局，未来有望依托于自身加工水平及交期管理能力，持续获得钛合金加工领域的订单。 技术为刀具企业发展源动力，高端市场有望持续突破 据公司2022年报披露，2022年我国硬质合金刀具市场规模为292亿元左右，目前国内厂家仍主要集中于中低端产品市场，中高端市场仍为欧美及日韩刀具公司所主导。从行业价值量的分布层面来看，航空航天，高温加工、特种材料切削以及复杂结构切削等板块所需要的刀具，拥有着更高的技术溢价，因此我们认为持续注重技术及产品升级，是刀具企业发展的核心源动力，华锐精密或将逐步受益于研发项目的落地，实现对海外品牌的追赶，从而突破高端市场。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为7.78、9.96、12.53亿元；净利润分别为1.67、2.46、3.30亿；对应PE分别为32.3、21.9、16.4X。6个月目标价108.40元，对应2023年40X估值，维持“买入-A”评级。 风险提示：新刀具产品出货量不及预期、行业竞争加剧

     华锐精密(688059) 事件: 华锐精密10月31日发布2023年三季报：2023年前三季度，公司营业收入5.88亿元，同比+46.07%，归母净利润1.06亿元，同比-1.28%。 投资要点: 2023Q3营业收入实现同比快速增长。2023年前三季度，公司营业收入、归母净利润同比增速分别为46.07%、-1.28%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-2.07%；单季度来看，2023Q3公司营业收入2.30亿元，同比+104.10%，环比+11.46%，归母净利润0.43亿元，同比+104.48%，环比+13.12%，Q3营收实现同比快速增长。 2023Q3毛利率水平同环比有所下调。2023年前三季度，公司毛利率44.10%，同比-4.06pct，归母净利率17.98%，同比-8.62pct；单季度来看，2023Q3公司毛利率42.97%，同比-3.33pct，环比-1.49pct，归母净利率18.78%，同比+0.04pct，环比+0.28pct，毛利率水平同环比均有所下调，我们认为主要源于整体刀具产能爬坡过程中毛利率较低，影响整体毛利率水平所致。费用率方面，2023年前三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.59pct、-0.73pct、+0.86pct、+2.08pct，期间费用率同比+3.80pct。 坚持创新，持续优化高端刀具产品线。根据公司2023半年报，公司于2023上半年对超细纳米硬质合金、全新PVD涂层材料和工艺开发、CVD涂层工艺开发、浅槽加工刀具等方面进行改进和提升，由此预计公司在2023Q3进一步优化高端刀具产品线，同时产品在复杂精密成型领域持续放量。 盈利预测和投资评级考虑到制造业复苏趋势较为平稳，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入8.33、10.69、14.52亿元，同比增速为39%、28%、36%；实现归母净利润1.69、2.44、3.19亿元，同比增速为2%、44%、31%，现价对应PE33.1、23.0、17.6倍，考虑到公司产品逐步向高端渗透，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，海外拓展不及预期。

     华锐精密(688059) 核心观点 2023Q3营收/归母净利润同比+104.10%/104.48%。公司2023年前三季度实现营业收入5.88亿元，同比增长46.07%；归母净利润1.06亿元，同比减少1.28%；扣非归母净利润1.02亿元，同比减少2.07%。公司收入高速增长，利润端增速较低主要系一是实施股权激励股份支付费用增加，二是可转债利息支出增加，三是整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大所致。单季度看，23Q1/Q2/Q3公司实现营收1.50/2.07/2.30亿元，同比增长11.79%/33.53%/104.10%；归母净利润0.24/0.38/0.43亿元，同比变动-39.27%/-17.10%/+104.48%；扣非归母净利润0.22/0.37/0.43亿元，同比变动-42.88%/-18.58%/+115.92%。伴随产能释放，公司收入及业绩逐季改善。 产能爬坡阶段，盈利能力有所承压。盈利能力方面，2023年前三季度毛利率/净利率分别为44.10%/17.98%，同比变动-4.06/-8.62个pct。公司盈利水平有所承压主要系公司刀具产品处于产能爬坡阶段，前期成本费用开支较大所致。单季度看，23Q3毛利率/净利率分别为42.98%/18.78%，同比变动-3.33%/+0.03%个pct。期间费用方面，2023年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.97%/5.22%/3.63%/7.88%，同比变动+1.59/-0.73/+2.08/+0.86个pct，整体期间费用率为21.69%，同比变动+3.80个pct，期间费用率小幅上升。现金流方面，2023年前三季度经营性现金净额-0.06亿元，去年同期为1.07亿元，公司回款阶段性承压。 持续丰富销售渠道，加强直销及海外客户开拓。公司在成熟经销体系基础上，进一步加大直销团队建设力度与直销客户开发力度，与国内一些重点行业重点客户达成初步合作。此外，公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求复苏不及预期；国产化替代进程不及预期。 投资建议：公司是国内领先的硬质合金数控刀片制造商，产品竞争力强，硬质合金数控刀片产量连续多年位居国内企业前三。2023年公司IPO及可转债募投项目部分产能陆续投产，受益于数控刀片需求复苏、中高端产品国产替代进程推进、海外市场加快拓展，公司有望加速成长。考虑到公司处于产能爬坡阶段成本费用承压，我们下调公司2023-25年归母净利润为1.70/2.57/3.48亿元（前值2.26/3.13/4.09亿元），对应PE32/21/16倍，维持“增持”评级。

     华锐精密(688059) 投资要点 事件：10月31日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入5.88亿元，yoy+46.07%；归母净利润1.06亿元，yoy-1.28%；扣非归母净利润1.01亿元，yoy-2.07%。单看Q3，公司实现收入2.30亿元，yoy+104.10%；归母净利润0.43亿元，yoy+104.48%；扣非归母净利润0.43亿元，yoy+115.92%。 Q3利润端与收入端均高速增长。单Q3公司营业收入同比增长104.10%，主要系公司持续加大研发投入，加强内部管理，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增强，产销量同比提升。单Q3公司归母净利润同比增长104.48%，主要系公司营业收入同比大幅增长所致。 Q3单季度净利率环比提升，持续加大研发投入。前三季度公司实现销售毛利率44.10%，同比降低4.06pct；销售净利率17.98%，同比降低8.62pct。公司期间费用率21.69%，同比增加3.80pct，其中销售费用率4.97%，同比提升1.59pct；管理费用率5.22%，同比降低0.73pct；研发费用率7.88%，同比提升0.86pct；财务费用率3.63%，同比提升2.08pct。单Q3，公司销售毛利率42.98%，环比降低1.48pct；销售净利率18.78%，环比提升0.28pct。从研发投入来看，Q3单季度公司研发投入同比增长63.29%，前三季度公司研发投入同比增长64.03%，主要系公司持续加大研发投入，研发人员规模扩大、职工薪酬增加，实施股权激励股份支付费用及折旧摊销费用增加所致。 公司销售渠道愈发完善。公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。1. 直销渠道：公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。2.出口渠道：公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 投资建议：根据三季报业绩，调整公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入分别为8.00、10.88、13.25亿元，yoy+33.0%、+35.9%、+21.8%；归母净利润分别为1.75、2.54、32.6亿元，yoy+5.6%、+45.0%、+28.4%；对应PE分别为31.96、22.04、17.16X。估值性价比较高，维持“买入”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

     华锐精密(688059) 投资要点 Q3营收端快速增长，股份支付及可转债费用导致净利润短期承压 2023Q1-Q3公司实现营收5.88亿元，同比+46.1%；归母净利润1.06亿元，同比-1.3%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-2.1%。其中Q3单季度实现营收2.30亿元，同比+104.1%，环比+11.5%；归母净利润0.43亿元，同比+104.5%，环比+13.1%，扣非归母净利润0.43亿元，同比+115.9%。 在制造业景气复苏不及预期的大背景下，公司营收端仍实现较快增长，但利润端短期承压，主要系：①股份支付费用&可转债利息支出增加；②公司刀具处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。单季度来看，剔除去年同期低基数效应后，公司Q3业绩仍实现快速增长，主要系公司产能持续释放且在高端刀具领域持续突破。 制造业复苏预期下，看好公司净利润率回升 2023Q1-Q3公司综合毛利率为44.1%，同比-4.1pct，我们判断主要系公司刀具产品处于产能爬坡阶段，固定成本金额较大。Q3单季度综合毛利率为43.0%，同比-3.3pct，环比Q2继续下降1.5pct。 2023Q1-Q3公司销售净利率为18.0%，同比-8.6pct，主要受综合毛利率下滑及费用率提升拖累。2023Q1-Q3公司期间费用率21.7%，同比+3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/5.2%/7.9%/3.6%，同比分别+1.6/-0.8/+0.9/+2.1pct，我们判断销售费用率增加主要系公司为提高直销比例加大销售渠道铺设。研发费用率增加主要系公司加大研发投入、推出新产品和技术，以及支付研发人员股份支付费用。财务费用率提升主要系公司可转债利息支出增加。我们判断，随着制造业景气度逐步回升，公司产能利用率提升，净利润率端有望迎来修复。 产能扩张&坚持创新&拓宽渠道，看好数控刀具龙头迎量价齐升 1）产能扩张：2023年4月，公司IPO募投项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，新增3000万片高端产能，且新增产能刀片单价有望比原有产能增加50%以上。 2）坚持创新：公司持续加大研发投入，2023年上半年共新增1项基体材料牌号，1项PVD涂层材料以及2项PVD涂层工艺，1项CVD涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。 3）拓宽渠道：公司在开拓市场方面多策并举，在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度；海外销售方面也持续发力，积极参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，努力拓宽海外渠道。 盈利预测与投资评级：考虑到公司股份支付及可转债费用影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.76（原值1.83）/2.54（原值2.68）/3.52（原值3.76）亿元，当前股价对应动态PE分别为33/23/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格波动风险

     华锐精密(688059) 事件 2023年10月30日公司发布23年三季报，1Q-3Q23实现营业收入5.88亿元，同比增长46.07%；实现归母净利润1.06亿元，同比减少1.28%。其中3Q23实现营业收入2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.46%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长104.48%，环比增长13.12%。 点评 公司三季度业绩同环比双增长，业绩符合预期。由于3Q22行业景气度较低，3Q23在去年同期业绩低基数情况下同比实现超过100%增长。环比看3Q23公司营收、归母净利润也均实现了两位数增长，我们认为主要由于公司数控刀片出货量保持增长，同时整体硬质合金刀具在3C行业持续放量带动业绩增长。 毛利率环比有所下降，预计主要是由于整体硬质合金刀具毛利率较低所致，伴随收入规模增长有望逐步回升：3Q23公司综合毛利率42.98%，同比下降3.33pcts，环比下降1.49pcts。考虑公司数控刀片产品毛利率一直较为稳定，我们认为主要还是由于公司的整体硬质合金刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大，毛利率依旧较低拖累综合毛利率表现。未来伴随公司整体硬质合金刀具收入规模提升摊薄费用，有望带动公司盈利水平快速提升。 钛合金材料应用面不断拓宽，公司相关刀具产品有望持续受益。继苹果在手机上采用钛合金材料后，小米发布的小米14系列部分机型也开始采用钛合金作为中框材料，采用钛合金材料有望逐步成为消费电子行业发展新趋势。钛合金作为一种难加工材料对于刀具有较高要求，而公司完成了针对消费电子行业钛合金加工圆弧刀、成型刀具等相关产品开发，未来有望持续受益相关加工需求的增长。 盈利预测、估值与评级 预计23至25年有望实现归母净利润1.65/2.79/3.71亿元，对应当前PE33X、19X、15X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，有望通过切入高端市场维持高盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险。

     华锐精密(688059) 事件：公司公布2023年半年度报告 23H1： 1）公司实现营收3.57亿，同比+23.42%；实现归母净利润0.62亿元，同比-27.35%；实现扣非归母净利润0.59亿，同比-29.86%； 2）毛利率44.82%，同比-4.07pct；净利率17.47%，同比-12.2pct；期间费用率为23.49%，同比+9.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.31%/6.06%/8.37%/3.75%，同比分别+2.4/+0.81/+2.09/+3.79pct。 2023Q2： 1）实现营收2.07亿元，同比+33.53%，环比+37.55%；实现归母净利润0.38亿元，同比-17.1%，环比+58.69%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-18.58%，环比+64.54%。 2）毛利率44.46%，同比-4.73pct，环比-0.86pct；净利率18.5%，同比-11.31pct，环比+2.47pct。 点评： 1）盈利能力短期承压，看好后续顺周期β+成长α共振 净利润下滑主要系①实施股权激励股份支付费用增加（1563.48万元），②可转债利息支出增加（1290.43万元），③整体刀具产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。 2）IPO产能逐步释放，加快智能化生产步伐 2023年4月IPO项目顺利结项，公司预计新增产能硬质合金数控刀片3000万片，金属陶瓷数控刀片500万片，硬质合金刀具200万支。 3）股权激励彰显发展信心，深度绑定核心团队 公司2022年股票激励计划业绩考核触发值为22-24年营收分别不低于5.83/7.28/9.22亿元，目标值为分别不低于6.07/7.77/9.71亿元；公司22年实际营收（6.02亿元）十分接近目标值，这表明业绩考核目标合理性的同时彰显未来发展信心，我们认为公司今年仍有望达成业绩考核目标值。 4）设立全资子公司华锐切削，持续发力大客户整体切削解决方案 有利于公司实现成为整体切削解决方案供应商的战略目标，提升对大中型企业服务能力，有利于公司满足大中型企业的多元化用刀需求。 盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润为1.98/2.65/3.55亿（前值预测23-24年净利润分别为2.43/3.00亿，调整主要系考虑行业景气度恢复情况及公司产能投放进度等），对应PE分别为26.75/19.96/14.92X，维持“买入”评级！ 风险提示：下游应用周期性波动需求风险，市场份额及价格下降风险，行业景气度恢复不及预期，公司产能释放不及预期等

     华锐精密(688059) 核心观点 事件： 2023 年 8 月 10 日华锐精密发布《2023 年半年度报告》，公司 2023 年上半年实现营业收入 3.57 亿元，同比+23.42%；归母净利润 6236.67 万元，同比-27.35%；扣非归母净利润 5896.71 万元，同比-29.86%。 二季度营收实现增长，净利润下降幅度减小： 二季度公司实现收入 2.07亿元，同比增长 33.53%，实现归母净利润 3825.84 万元，同比-17.1%，同比降幅相对一季度收窄；二季度扣非净利润 3667.69 万元，同比-18.58%。二季度毛利率 44.46%，同比-4.73pct，二季度净利率为 18.5%，同比-11.31pct。公司上半年净利润下降主要原因是： 1、实施股权激励股份支付费用增加，报告期内确认股份支付费用 1,563.48 万元； 2、可转债利息支出增加，报告期内确认可转债利息支出 1,290.43 万元； 3、整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。 加强市场开拓，高端市场持续布局： 公司积极参加国内各大展会、参与行业协会举办的学术交流活动、承办 2023 汽轮机行业先进制造技术交流会、通过行业主流期刊等多种渠道使公司的产品得以宣传。 同时公司加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，并且取得了与国内一些重点行业重点客户初步合作的机会，高端市场正逐步拓展。 投资建议： 公司为国内领先的数控刀片制造商， 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 8.75/12.23/15.90 亿元，归母净利润 1.74/2.92/3.84 亿元， 对应 PE分别为 33/19/15 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 制造业景气度恢复不及预期； 行业竞争加剧； 公司产能释放低于预期。

     华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收3.6亿元，同比增长23.4%;实现归母净利润0.62亿元，同比下降27.4%。Q2单季度来看，实现营业收入2.1亿元，同比增长33.5%，环比增长37.6%;实现归母净利润0.38亿元，同比下降17.1%，环比增长58.7%。 加强市场开拓，扩大品牌影响力：2023年公司积极参加国内各大展会、参与行业协会举办的学术交流活动、承办2023汽轮机行业先进制造技术交流会、通过行业主流期刊等多种渠道使公司的产品得以宣传。此外，公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务，2023年H1在国内宏观经济环境较弱情况下实现23.4%的高增长。其中海外实现营收1610万元，同比增长43.0%。综合毛利率44.8%，去年同期为48.9%，同比下降4.1个百分点，下降主要系整硬刀具产能利用率较低所致。 IPO募投项目顺利结项，加快智能化生产步伐。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，IPO募投项目的实施将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。募投项目的顺利结项并投入使用有助于公司毛利率逐步回升，提升盈利能力。 坚持技术创新，夯实技术壁垒。2023年公司持续加大研发投入，截至2023年6月30日，公司拥有有效授权专利58项，其中发明专利26项，报告期内共新增1项基体材料牌号，1项PVD涂层材料以及2项PVD涂层工艺，1项CVD涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。 投资建议：考虑到公司新产品在产能爬坡阶段各项固定资产开支较大及国内宏观环境因素等情况，我们略微调整公司盈利预测，预计公司2023年至2025年营业收入分别为7.87、10.20、13.21亿元，同比增速分别为30.9%、29.5%、29.6%，归母净利润分别为2.21、2.79、3.61亿元，EPS分别为3.58、4.53、5.85元，对应8月14日股价，对应PE估值分别为27.0、21.3、16.5倍，维持增持-A建议。 风险提示：海外市场开拓不及预期；宏观经济波动风险；行业竞争格局恶化；

     华锐精密(688059) 事件：8月11日，公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现收入3.57亿元，yoy+23.42%；归母净利润0.62亿元，yoy-27.35%；扣非归母净利润0.59亿元，yoy-29.86%。单看Q2，公司实现收入2.07亿元，yoy+33.53%；归母净利润0.38亿元，yoy-17.10%；扣非归母净利润0.37亿元，yoy-18.58%。 业绩短期承压，利润端降幅收窄。2023年上半年公司收入端增速23.42%，主要系公司持续加大研发投入，加强内部管理，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增加，产销量同比提升；利润端增速-27.35%，公司利润端增速大幅低于收入端，主要系：①实施股权激励，股份支付费用增加（报告期确认股份支付费用1563.48万元）；②可转债利息支出增加（报告期内确认可转债利息支出1290.34万元）；③整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。Q2公司利润端增速-17.10%，降幅收窄。（Q1利润端增速为-39.27%） Q2销售净利率环比提升，有望随着新产能产能利用率提升而逐步改善。2023年上半年公司实现销售毛利率44.82%，同比降低4.07pct；销售净利率17.47%，同比降低12.20pct。公司期间费用率23.49%，同比增加9.09pct，其中销售费用率5.31%，同比提升2.40pct，主要系公司销售人员增加、薪酬及提成增加、实施股权激励股份支付费用增加以及差旅费、市场推广和展会费用等费用增加所致；管理费用率6.06%，同比提升0.81pct，主要系公司管理人员增加、薪酬增加、股份支付费用及安全生产费用等费用增加所致；研发费用率8.37%，同比提升2.09pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、职工薪酬增加，实施股权激励股份支付费用及折旧摊销费用增加所致；财务费用率3.75%，同比提升3.79pct，主要系可转债利息支出增加所致。 新产能投产+愈发完善的销售渠道有望助力公司发展。①新产能投产贡献增量：2023年4月，公司IPO募投项目顺利结项，IPO募投项目的实施将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。IPO项目满产后将贡献3000万片硬质合金刀片、500万片金属陶瓷刀片、200万只整体刀具产能。②销售渠道：公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。1.直销渠道：公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。2.出口渠道：公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 投资建议：考虑市场竞争与新产品在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大的影响，调整公司盈利预期。预计公司2023-2025年收入分别为8.00、10.88、13.25亿元，yoy+33.0%、+35.9%、+21.8%；归母净利润分别为1.91、2.75、3.58亿元，yoy+14.9%、+44.2%、+30.3%；对应PE分别为30.48、21.14、16.23X。估值性价比较高，维持“买入”评级 风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

     华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营收 3.6 亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润 0.62亿元，同比下降 27.4%。Q2单季度来看，实现营业收入 2.1亿元，同比增长 33.5%，环比增长 37.6%；实现归母净利润 0.38亿元，同比下降 17.1%，环比增长 58.7%。 积极开拓国内外市场，营收保持快速增长；整硬刀具产能利用率低，拉低整体毛利率。2023H1，在国内宏观经济较弱的背景下，公司积极开拓国内外市场，营收实现 23.4%的高增长；其中，海外市场营收同比增长 43.0%，其增量贡献已不容忽视。2023H1，公司综合毛利率为 44.8%，同比下降 4.1个百分点；Q2单季度为 44.5%，同比下降 4.7个百分点，环比下降 0.9个百分点，毛利率下降主要系整硬刀具产能利用率低、毛利率较差。 可转债利息费用与股权激励费用摊销依旧拖累期间费用率，净利率同比大幅下降。2023H1，公司期间费用率为 23.5%，同比增加 9.1 个百分点；Q2 单季度为 21.6%，同比增加 6.0个百分点，环比减少 4.5个百分点；2023H1 公司期间费用率提升主要系可转债利息费用与股权激励费用摊销，二者同比增加近 2854万元。2023H1，公司净利率为 17.5%，同比下降 12.2个百分点；Q2单季度为18.5%，同比下降11.3 个百分点，环比增加 2.5 个百分点。 短期复苏可期，中长期成长空间广阔。短期来看，国内本轮库存周期已进入主动去库存尾声，预计 2024年我国将迎来工业补库存阶段，刀具作为工业耗材，行业景气度有望反转。中长期来看，以华锐精密为代表的国产刀具企业持续增加研发投入、提升刀具性能、扩充高端产能、扩展产品种类，综合竞争力不断提高，其成长空间主要来自于两方面，①是国内硬质合金刀具市场规模扩大（蛋糕做大）与国产替代（份额提升）共振；②是海外市场份额提升，海外刀具市场规模是国内的 4 倍，主流刀具企业在磨练内功的同时，纷纷加快海外市场布局。2023H1，公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，海外营收保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.8、2.7、3.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为 31.7%。给予公司 2024 年 25 倍 PE，目标价 110.75 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；行业竞争格局恶化风险