爱博医疗(688050) 核心观点 第二季度收入环比增长，单季度利润创上市以来新高。2025年上半年公司实现营收7.87亿（+14.72%），归母净利润2.13亿（+2.53%），扣非归母净利润2.04亿（+2.63%）；其中单二季度收入4.30亿（+14.44%），环比增长20.25%；归母净利润1.21亿（+14.85%），环比增长30.46%，单季度利润创上市以来的新高。在宏观环境和行业政策承压背景下，公司营收保持稳健增长。集采等政策的落地使得部分产品毛利率下降，叠加隐形眼镜等低毛利率产品占比提升等原因，使得公司整体净利润增速低于收入增速。 人工晶体高端产品增长迅速，隐形眼镜不断拓展自有品牌销售渠道。1）人工晶体收入3.45亿（+8.23%），其中“全视”多焦人工晶状体、“龙晶”有晶体眼人工晶状体等高端产品增长迅速，占比不断提升。2）近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.19亿（+5.63%），在竞争加剧和消费降级的形势下公司保持销量的持续增长，不断提升市场影响力。3）在视力保健业务中，隐形眼镜收入为2.36亿（+28.89%），主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道。视力保健业务的核心子公司天眼收入1.12亿，净利润0.08亿；爱博维康收入0.71亿，净利润亏损0.07亿；美悦瞳收入0.72亿，净利润亏损0.05亿。 季度毛净利率环比回升，持续完善产品管线。2025年上半年毛利率为65.25%（-4.43pp），主要受相对低毛利率的隐形眼镜产品收入占比提升的影响，单二季度毛利率为65.80%，环比提升1.80pp。单二季度净利率同比和环比均在改善，已提升至27.26%。公司于2025年1月推出用于矫正/降低成年人近视度数的“龙晶”有晶体眼人工晶状体，自研硅水凝胶隐形眼镜（型号：S2DRT）已取证。非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好。散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片已进入临床试验。 投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善，隐形眼镜正处于快速放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间大，未来平台化和国际化发展潜力大。考虑隐形眼镜业务盈利水平改善情况和消费眼科产品受宏观经济环境的影响，下调盈利预测，预计2025-27年归母净利润为4.27/5.20/6.27亿（原为4.69/5.78/7.17亿），同比增长10.0%/21.7%/20.5%，当前股价对应PE为35.9/29.5/24.4X，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期

     爱博医疗(688050) 主要观点： 事件： 公司发布2025年中报。2025年上半年，公司实现收入7.87亿元（yoy+14.72%），实现归母净利润2.13亿元（yoy+2.53%），实现扣非归母净利润2.04亿元（yoy+2.63%）。 其中，2025第二季度，公司实现收入4.30亿元（yoy+14.44%），实现归母净利润1.21亿元（yoy+14.85%），实现扣非归母净利润1.18亿元（yoy+17.90%）。 点评： 2025Q2业绩改善，利润增速回正 2025Q2，公司收入实现4.30亿元（yoy+14.44%），实现归母净利润1.21亿元（yoy+14.85%），利润端增速回正，较2025Q1的利润端增速为负有明显改善。2025年上半年公司毛利率65.3%，其中一季度为64.6%，二季度为65.8%（2024Q4为61.8%），毛利率也呈现出回升态势。 费用率，2025Q2公司的销售、管理、研发费用率分别为15.08%、10.95%和5.26%，也较2025Q1分别有所下降，2025Q1则分别为17.19%、1125%和7.33%。 三大业务保持稳健，隐形眼镜增速最快 人工晶体：2025年上半年收入3.45亿元，同比增长8.23%，集采执行及终端手术量承压下，公司凭借“全视”多焦人工晶状体、“龙晶”有晶体眼人工晶状体等高端产品的高增长，实现了晶体板块持续增长。 角膜塑形镜：2025年上半年收入1.19亿元，同比增长5.63%，在竞争加剧和消费降级的形势下，公司仍保持了销量的持续增长。 视力保健：2025年上半年隐形眼镜收入2.36亿元，同比增长28.89%（主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道）。其中，子公司天眼医药实现收入约1.12亿元，同比增长约32%，子公司厦门美悦瞳实现收入约0.72亿元。 投资建议 我们预计2025-2027年公司收入分别为17.30亿元、21.69亿元和26.74亿元（2025-2027年前值预测为17.63亿元、22.47亿元和28.10亿元），收入增速分别为22.7%、25.4%和23.3%，2025-2027年归母净利润分别实现4.53亿元、5.74亿元和7.13亿元（2025-2027年前值预测为4.68亿元、6.10亿元和7.76亿元），增速分别为16.6%、26.8%和24.2%，2025-2027年EPS预计分别为2.34元、2.97元和3.68元，对应2025-2027年的PE分别为35x、27x和22x，维持“买入”评级。 风险提示 美瞳盈利不及预期的风险。

     爱博医疗(688050) 2025Q2业绩恢复较快增长，隐形眼镜快速放量 2025年上半年公司实现营收7.87亿元（同比+14.72%，下文都是同比口径），归母净利润2.13亿元（+2.53%），扣非归母净利润2.04亿元（+2.63%），毛利率65.25%（-4.43pct），净利率26.30%（-2.75pct）。2025Q2公司实现营收4.30亿元（+14.44%），归母净利润1.21亿元（+14.85%），扣非归母净利润1.18亿元（+17.90%）。考虑市场需求及竞争格局变化，我们下调2025-2026年业绩预测（原预测归母净利润为5.24/6.67亿元），新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.34/4.77/5.30亿元，当前股价对应PE为36.2/32.9/29.6倍，考虑公司隐形眼镜业务快速增长，市场份额逐步提高，维持“买入”评级。 隐形眼镜业务实现双位数增长，人工晶体高端产品快速增长 2025上半年公司人工晶状体业务实现营收3.45亿元（+8.23%），其中“全视”多焦人工晶状体、“龙晶”等高端产品增长迅速，国内非球面扩景深（EDoF）、非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜彩片等产品进展顺利。2025上半年公司角膜塑形镜业务实现营收1.19亿元（+5.63%）。2025上半年公司隐形眼镜业务实现营收2.36亿元（+28.89%），主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道，自研硅水凝胶隐形眼镜已取证，并购的天眼医药、爱博维康拥有多款硅水凝胶、水凝胶隐形眼镜注册证，其中天眼医药实现收入1.12亿元，净利润806万元，爱博维康实现收入0.71亿元，净利润-681万元，同比减亏。 研发投入持续增加，在研项目进展顺利 2025上半年公司研发投入总额0.83亿元（+21.55%），占营业收入比例为10.60%，在研产品有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，硅水凝胶软性接触镜（型号：S2DRT）已于近期获批上市，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好，散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片（iBright NTColor）已进入临床试验。 风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期等。

     爱博医疗(688050) 投资要点 事件：公司近期发布2025年中报。2025年上半年，公司实现收入7.87亿元（+14.72%，同比，下同），实现归母净利润2.13亿元（+2.53%），实现扣非归母净利润2.04亿元（+2.63%）。2025单Q2季度，公司实现收入4.30亿元（+14.44%），实现归母净利润1.21亿元（+14.85%），实现扣非归母净利润1.18亿元（+17.90%），业绩符合我们预期。 2025年上半年公司主业业务稳健，毛利率保持稳定。2025H1分产品看，人工晶体收入3.45亿（+8.23%），隐形眼镜收入2.36亿（+28.89%），视光类收入1.19亿（+5.63%），其他近视防控收入0.47亿（+15.58%）。各产品2025年上半年毛利率保持平稳，人工晶体毛利率86.42%，隐形眼镜毛利率27.76%，视光类毛利率84.76%，其他近视防控毛利率69.65%，其他视力保健毛利率18.88%。 加大研发投入，在研管线推进顺利：2025H1，公司研发费用0.49亿元，同比增长3.41%，2025年1月，公司有晶体眼人工晶状体（PR）国内获批上市，硅水凝胶软性接触镜（型号：S2DRT）已于近期获批上市。2025年上半年，公司非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好。此外，2025年上半年，散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片（iBright NT Color）已进入临床试验。 盈利预测与投资评级：考虑到新产品销售推广费用可能增加，我们将公司2025-2027年归母净利润由4.66/5.84/7.17亿元下调为4.44/5.54/6.82亿元，对应当前市值的PE分别为35/28/23倍，考虑到公司新产品推广顺利，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新产品市场推广或不及预期的风险，医药行业政策风险等。

     爱博医疗(688050) 核心观点 收入保持快速增长，视力保健业务仍处于培育期。2024年公司实现营收14.10亿（+48.24%），归母净利润3.88亿（+27.77%）；其中24Q4收入3.35亿（+18.26%），归母净利润0.71亿（+36.15%），以隐形眼镜产品为主的视力保健业务毛利率相对较低，且该业务仍处于产能扩张期及合格率提升期，单位成本偏高，从而影响公司整体净利润增速。2025Q1公司实现收入3.57亿（+15.07%），归母净利润0.93亿（-10.05%），多重因素导致公司25Q1业绩增长承压：2024Q1暂未受到人工晶体国采影响，角膜塑形镜出厂价格略下调导致业绩增长贡献有所减弱，隐形眼镜业务板块尚处于培育阶段。 人工晶体销售放量对冲集采降价影响，视力保健业务收入占比提升至30%。1）人工晶体收入5.88亿（+17.66%），销量同比增长44.93%，“全视”多焦晶体等高端产品增长迅速但占比较低，受集采影响的人工晶体价格下调较多。2）“普诺瞳”角膜塑形镜收入2.36亿（+8.03%），销量同比增长2.40%，公司积极丰富产品布局，推出了多种规格的离焦框架镜和离焦软镜等防控产品，使得近视防控产品营收实现20.79%增长。3）隐形眼镜收入4.26亿（+211.84%），销量同比增长241.11%，公司加大隐形眼镜产线建设和市场投入，核心子公司天眼收入1.96亿，净利润0.08亿；优你康收入1.48亿，净利润0.12亿；美悦瞳收入0.86亿，净利润0.02亿。 毛净利率受产品结构变化影响，首款国产眼内镜龙晶于25年初获批上市。2024年毛利率为66.23%（-9.78pp），主要受相对低毛利率的隐形眼镜产品收入占比提升的影响。销售费用率14.12%（-5.17pp），管理费用率12.12%（+0.03pp），研发费用率7.60%（-2.24pp），财务费用率1.22%（+0.92pp），净利率为27.45%（-2.62pp），2025Q1净利率为25.14%，环比2024年四季度的24.81%已经开始提升。公司是眼科创新研发平台型企业，在研项目丰富，有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，龙晶PR成功填补了国产眼内镜产品的空白，有“薄、精、大、稳”四大设计优势。 投资建议：公司隐形眼镜处于快速放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间大。考虑隐形眼镜业务盈利水平改善情况和消费眼科产品受宏观经济环境的影响，下调2025-26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-27年归母净利润为4.69/5.78/7.17亿（2025-26年原为5.18/6.37亿），同比增长20.7%/23.4%/23.9%，当前股价对应PE为30.7/24.8/20.1X，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期

     爱博医疗(688050) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入14.1亿元（+48.2%），归母净利润3.9亿元（+27.8%），扣除非经常性损益后归母净利润3.9亿元（+35.1%）。 24年业绩符合预期，隐形眼镜业务表现亮眼。公司2024年收入增速48.2%，归母净利润增速27.8%，业绩符合预期。分业务看，人工晶体业务实现收入5.9亿元（+17.7%），销量同比增长44.9%，收入增速略低于销量主要受集采降价影响。角膜塑形镜（OK镜）实现收入2.4亿元（+8.0%），增速有所放缓主要因行业竞争加剧及消费环境改变。隐形眼镜业务表现亮眼，实现收入4.3亿元（+211.8%），销量同比增长241.1%，成为公司增长主要驱动力。 研发投入持续加大，在研管线储备丰富。2024年公司研发费用达1.1亿元（+14.5%），研发费率为7.6%。公司在研管线丰富，重磅产品包括晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好。 隐形眼镜业务板块高速扩张，产能持续爬坡。2024年公司隐形眼镜收入达4.3亿元，占营收比重提升至30.2%（+15.9pp）。公司通过收并购天眼医药、福建优你康快速切入并拓展隐形眼镜市场，目前处于产能扩张和效率提升期。随着产能释放、良率提升以及高附加值的硅水凝胶产品的推出，该板块有望持续贡献业绩增量并改善盈利能力。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为2.64元、3.46元、4.31元。 风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险。