海光信息(688041) 核心观点 24年全年收入、利润同比高增。公司发布2024年报，24年实现营业收入91.62亿，同比+52.4%；归母净利润19.31亿元，同比+52.9%；扣非归母净利润18.16亿元，同比+59.8%，均略高于预告中值。分季度看，24Q4实现营业收入30.26亿元，同比+46.2%、环比+27.5%；归母净利润4.05亿元，同比+12.1%、环比-39.7%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+12.7%、环比-48.1%，24Q4收入同比高增，利润端同比增长放缓，主要由于：1）公司持续扩张人才梯队，根据公司年度报告披露，24年底研发人员数量为2157人，相较于23年底同比+31.4%，研发费用持续增长；2）在研项目实施进度加快，相关技术服务费增长所致。 盈利能力同比改善，费用率同比提升。公司24年实现毛利率63.7%，同比+4.1个pct，盈利能力同比改善，主要由于：1）产品持续迭代，新产品毛利率提升；2）产品销量快速增长，规模效应逐步显现。24年公司期间费用率为33.2%，同比+0.5个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、1.6%、31.8%、-2.0%，分别+0.1、-0.7、-1.4、+2.4个pct，财务费用率增长主要由于银行存款利率下调。24年公司实现净利率29.7%，同比+1.4个pct。DCU完成头部互联网厂商适配，有望受益于大厂资本开支扩张。1）同互联网厂商完成适配：公司DCU产品主要部署在服务器集群或数据中心，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务，在AIGC快速发展的背景下，公司DCU产品拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API接口和编译器，支持常见函数库，根据公司年报披露数据，目前已同国内多家互联网厂商完成全面适配。2）互联网厂商资本开支扩张：随着AI大模型持续迭代，能力提升，相关AI应用产品逐步完善，推理侧需求快速提升，互联网大厂有望加大AI基础设施投入；根据阿里巴巴FY25Q3财报数据，单季度资本开支为317.75亿元，环比+81.7%，且预计未来三年将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，公司DCU产品为AI基建核心产品，有望充分受益。风险提示：DCU产品迭代低于预期；CPU产品客户端导入低于预期。 投资建议：受益于信创CPU强劲需求，叠加互联网大厂资本开支扩张，公司DCU产品需求上行，上调盈利预测，预计2025-2027年收入139/195/245亿元（前值25、26年124/161亿元），归母净利润32/49/62亿元（前值25、26年30/40亿元），当前股价对应PE=111/72/57x，维持“优于大市”评级。

     海光信息(688041) 投资要点 业绩基本符合预告中值，研发投入大幅提升。24年公司实现营收91.6亿元（略高于预告中值：91.2亿元），yoy+52.4%，24Q4营收30.3亿元，yoy+46%，qoq+27%。24年实现归母净利润19.3亿元，yoy+52.7%，24Q4归母4.0亿元，yoy+12%，qoq-40%。24年实现扣非净利润18.1亿元，yoy+59.6%。公司2024年度大力扩充研发人员队伍，截至2023/2024年末，公司研发人员分别达到1641/2157人，yoy+31%，研发费用分别为19.9/29.1亿元，yoy+46%。公司通过加速新产品研发进程并增加研发项目投入，以强化技术储备并提升市场竞争力。 阿里CapEx提振算力链信心，海光信息客户禀赋不断加持。继字节CapEx自24年800亿元飙升至25年1600亿元后，阿里巴巴宣布FY25Q3资本开支达到人民币318亿元，环增80%。在云和AI的基础设施上，未来三年计划投入人民币3,800亿元，将超越过去十年的总和。海光信息23H1半年报显示，公司已与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。24H1半年报，公司公告口径新增适配通义千问，展现AI领域不俗进展。建议持续关注公司25年在头部大厂的卡位进展。 CPU需求或边际好转，DCU逐渐显现通用架构优势。1）CPU方面，我们预计党政信创即将迎来招标行情，2025年是党政信创未来三年的关键一年，规模较大。海光作为信创CPU的核心标的，2025年或将迎来业绩提振。2）DCU方面，海光凭借自身研发优势，于2月初完成DeepSeek V3和R1模型、DeepSeek-Janus-Pro多模态大模型的适配，在国产算力芯片中进展居前，我们认为海光GPGPU架构兼容通用的“类CUDA”环境，有望在2025年层出不穷的AI端侧推理场景中取得领先优势。 盈利预测与投资评级：公司拥有CPU和DCU两大国内领先产品。CPU方面，随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入会稳健增长。DCU方面，AI算力需求释放叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。基于此，我们略微上调2025-2026年归母净利润分别为29.07/43.48亿元（前值：23.79/31.70亿元），新增2027年归母净利润预测为58.36亿元。维持“买入”评级。 风险提示：AI需求不及预期风险、研发工作不及预期的风险、供应商集中度较高且部分供应商替代困难、客户集中度较高的风险。

     海光信息(688041) 事件描述 3月1日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入91.62亿元，同比高增52.40%；全年实现归母净利润19.31亿元，同比高增52.87%，实现扣非净利润18.16亿元，同比增59.79%。2024年四季度公司实现收入30.26亿元，同比增长46.22%；四季度实现归母净利润4.05亿元，同比增12.09%，实现扣非净利润3.41亿元，同比增长12.70%。 事件点评 全年收入保持高速增长，合同负债及存货金额大幅增加。分业务看，1）CPU：2024年公司CPU产品市场份额持续提升，预计2025年随着信创加速推进，公司CPU业务将保持快速增长；2）DCU：公司DCU产品已与国内 多家头部互联网厂商完成全面适配，未来随着美国芯片出口管制政策进一步收紧，公司DCU业务市场份额有望继续提升。与此同时，截至2024年底，公司合同负债达9.03亿元，而上年年底的合同负债仅为285万元，主要是由收到客户大额预定合同货款所致。此外，为应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司进一步加大原材料备货，截至2024年底，公司存货金额达54.25亿元，较上年年底的10.74亿元增加43.51亿元，较24年9月底的38.96亿元增加15.29亿元。 产品放量推动毛利率显著提升，公司持续发力市场拓展及产品研发。2024年公司毛利率为63.72%，较上年同期增加4.05个百分点，我们认为主要是因为公司CPU和DCU产品出货量不断增加以及高毛利的产品型号占比有所提升，预计未来随着公司产品出货规模进一步扩大，毛利率仍存在提升空间。在费用端，公司发力高端处理器市场推广及生态建设，推动全年销售费用同比高增58.11%。同时，为提升市场竞争力，公司持续扩大研发团队规模并增加研发项目投入，2024年研发人员数量同比增长31%，研发费用同比 增长46.05%，而管理费用小幅增长5.60%。2024年，公司净利率达29.65%，较上年同期增加1.36个百分点。 投资建议 公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代，调整原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.27\1.82\2.43，对应公司3月6日收盘价163.03元，2025-2027年PE分别为128.66\89.62\67.10，维持“买入-A”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。

     海光信息(688041) 投资要点： 公司发布2024年报，收入利润双双高增：2024全年公司实现营业收入91.62亿元（yoy+52.40%），实现归母净利润19.31亿元（yoy+52.87%），实现扣非归母净利润18.16亿元（yoy+59.79%）。公司收入利润实现快速增长主要系1）海光CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，2）海光DCU产品快速迭代发展，出货量持续提升。利润率提升明显：2024全年公司毛利率为63.72%（yoy+4.05pct），净利率为29.65%（yoy+1.36pct），利润率明显提升或主要系深算DCU及高端CPU产品持续出货，高毛利产品占比提升；销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化0.07、-0.69、2.45、-9.13pct，研发费用率出现大幅下降主要系研发投入增速小于收入增速。 Q4延续增长势头。Q4公司实现营业收入30.26亿元（yoy+46.22%，qoq+27.47%），实现归母净利润4.05亿元（yoy+12.09%，qoq-39.72%），实现扣非归母净利润3.41亿元（yoy+12.70%，qoq-48.14%）。Q4公司毛利率为59.84%（yoy+1.99pct，qoq-9.30pct），净利率为20.17%（yoy-3.25pct，qoq-16.95pct）。Q4利润表现环比有所下滑主要原因为：1）产品出货结构变化导致毛利率有所回归；2）研发投入明显增加，从Q3的6.83亿元增加至Q4的10.96亿元。 下游需求高企，公司积极备货。下游信创与AI算力市场需求持续高企，2025年有望延续景气度，截至2024年底，公司合同负债达到9.03亿元（2023年底0.03亿元）；公司积极进行战略储备，存货提升至54.25亿元（23年底10.74亿元）。 盈利预测和估值：公司是国产高端CPU&DPU处理器龙头厂商，“信创+AI”双轮驱动下有望实现快速发展。我们预计公司2025—2027年实现营业收入142.09/203.34/271.69亿元，同比增长55.09%/43.10%/33.61%，实现归母净利润29.79/43.39/56.92亿元，同比增长54.25%/45.68%/31.18%，对应EPS为1.28/1.87/2.45元，对应当前价格的PE为118/81/62倍，对应当前价格的PS为25/17/13倍。参考可比公司的2025年wind一致预期PS为59倍左右，考虑到公司产品同时涉及CPU和DCU，且DCU产品仍在上量阶段，给予公司2025年30倍PS，对应目标市值4262亿元。上调评级至“买入”。 风险提示：AI技术发展不及预期风险；公司研发未达预期风险；客户集中度较高风险；供应链风险；原材料成本上涨风险。

     海光信息(688041) 事件：公司发布2024年年报。公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；实现扣非归母净利润18.16亿元，同比增长59.79% 研发投入保持高增长，盈利能力持续优化。公司2024年销售毛利率为63.72%，同比提升4.05个百分比，显示公司高毛利产品占比提升，产品竞争力持续得到市场认可。公司持续加大研发投入力度，研发投入同比增长22.63%，研发投入占营业收入比重为37.61%。其中，研发投入资本化的比重17.04%，同比下降12.89pct。管理费用率和研发费用率分别为1.55%/31.76%，同比下降0.69/1.38pct。销售费用率为1.92%，同比提升0.07pct。 合同负债、存货均大幅增长，收入有望延续高增。公司24年末合同负债9.03亿元，同比23年末增加9亿元，环比24Q3增加8.88亿元，主要是由于收到客户大额预定合同货款。24年末存货54.25亿元，同比增长405%，环比24Q3增长39%，主要是公司为应对市场需求增长及保障供应链稳定，主动增加备货所致。 海光DCU兼具性能和生态优势。1）性能方面，海光DCU基于大规模并行计算微结构进行设计，具备全精度各种数据格式的算力，可以在大规模数据计算过程中提供优异的数据处理能力，全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。2）生态方面，海光DCU采用GPGPU架构，拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。 DeepSeek带来国产算力发展良机，海光DCU有望受益。DeepSeek凭借开源、高性能、低成本优势风靡全球，驱动推理算力需求持续增长，有望推动国产AI生态发展。公司在DeepSeek R1发布之后迅速完成DeepSeekV3和R1模型与海光DCU的适配并正式上线。目前政府及央国企正积极部署DeepSeek，此类客户对于数据安全要求高，倾向于选择一体机形式进行私有化部署。公司计划联合合作伙伴推出行业一体机解决方案，有望受益于一体机市场需求的快速增长。 投资建议：公司是国产算力领军企业，海光CPU+DCU有望受益于AI算力需求持续增长。预计公司2025-2027营业收入分别为141.65/205.81/284.02亿元，归母净利润分别为30.05/46.42/65.39亿元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期，客户开拓不及预期，市场竞争加剧。

     海光信息(688041) 事件：2024年2月28日公司发布2024年年报，实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非归母净利润18.16亿元，同比增长59.79%。 存货大幅增长体现供应链韧性，为长期发展奠定基础。1）存货方面，2024年末存货达到54.25亿元，较上一年度末10.74亿元大幅增加。其中，原材料账面价值32亿元，产成品账面价值13亿元。目前在大国博弈等背景下，部分芯片设计厂商存在供货困难等情况，因此充足的备货是芯片设计厂商能够发展的基础，存货的大幅增长体现了公司在供应链中的韧性。2）公司上游企业紧密合作，特别是在IP、EDA设计工具、芯片制造和封装领域，不断加大合作力度。3）对于下游合作伙伴，基于服务器整机制造企业和用户的需求反馈，明确研发方向和重点，使研发成果更贴合市场实际应用。海光高端处理器产品已获得国内行业用户广泛认可，与浪潮、联想、新华三、同方等知名服务器厂商展开合作，助力厂商开发出多款基于海光处理器的服务器、工作站等产品，有效推动了海光高端处理器的产业化进程。 研发实力为基，国产芯片龙头始终保持技术领先性。1）公司是少数具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业，基于x86指令框架和国际先进技术，结合国内产业链需求，研发出高性能的高端处理器产品。其CPU和DCU产品在性能和生态方面国内领先，如CPU凭借先进设计技术具备强大计算和扩展能力，DCU基于并行计算微结构设计，计算性能强且能效比高。 2）截至2024年公司研发技术人员达2157人，占比90.18%，其中硕士及以上学历1674人。骨干研发人员多有知名芯片公司工作经历，具备x86或ARM处理器研发经验，在技术创新和产品研发中发挥关键作用。同时，研发投入保持高强度，2024年研发投入合计34.46亿元，较上年增长22.63%，研发投入总额占营业收入比例为37.61%。 3）积极融入国产化生态，在操作系统、数据库、中间件等多层面开展研发、认证和优化，构建基于海光高端处理器的国产软硬件生态链。在金融、电信、交通等关键领域，基于海光处理器的国产产品基本实现自主可控，保障国家信息安全和产业发展。 投资建议：公司是国内芯片领域龙头，CPU业务保持快速发展态势，DCU业务自身优势不断增强，有望打开公司新的成长空间。预计25/26/27年公司归母净利润分别为25.86/34.20/44.83亿元，对应PE分别为136/103/79X，维持“推荐”评级。 风险提示：产品迭代升级不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险。

     海光信息(688041) 事件：2月28日，公司发布2024年年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；实现扣非净利润18.16亿元，同比增长59.79%，实现每股收益0.83元，同比增长53.70%。 维持高强度研发投入，产品认可度提升验证行业高景气度。2024年全年公司营收、净利润增速均超50%，毛利率为63.70%，同比+4.03pct。单季度来看，24Q4单季度公司实现营收30.26亿元，同比增长46.22%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长12.09%。公司业绩保持稳健增长态势，主要源自公司在高端处理器领域核心优势，保持高强度研发投入，报告期内，公司研发投入34.46亿元，同比增长22.63%，研发费用率为37.61%，不断实现技术创新及产品性能提升，获得用户广泛认可，加之国产化市场占比进一步提升，促进公司业绩增长，验证行业高景气度。 全力布局高端处理器领域，国产化浪潮下下迎来黄金期。公司高端处理器领域主要产品包括CPU和DCU，已成功完成了多代产品的独立研发和商业化落地，广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域。伴随美国持续升级对华高端芯片出口管制，推动算力国产化进程加速，公司作为国产算力领军者，在市场地位和竞争方面具备优势。同时信创产业在政策的强力推动下，超长期特别国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强，有望支撑信创产业发展，25年将成为国产替代关键一年，党政信创存量替换市场迎来重大机遇，公司在信创深水区有明显卡位优势，公司自研芯片深算三号的规模化应用，带动高性能计算机业务条线规模增长。 DeepSeek拉动云计算与端侧算力需求，海光DCU优势显著。DeepSeek带来的大模型平权，推动推理端算力指数级增长，一方面DeepSeek使得云计算成为AI技术落地的最优载体，推动云计算厂商快速去库存；另一方面，DeepSeek开源+高性能表现使得国央企对大模型需求增长，尤其是在数据安全和本地化部署的需求下，推动端侧一体机市场快速扩大，尤其是党政机关和关键行业客户对一体机需求井喷式增长，目前国内主流芯片厂商纷纷进行适配，公司快速完成了对DeepSeekV3/R1与Janus-Pro模型的适配。我们认为，DeepSeek推动云计算与端侧算力需求，打开上游国产算力芯片市场空间，公司在国产算力芯片领域核心优势得益于DCU采用的GPGPU通用加速计算架构，支持FP8到FP64的全精度，因此不需要大量适配工作，体现了DCU在生态系统和技术能力方面的显著优势，25年以阿里为代表的互联网厂商资本开支超预期，政企客户对一体机需求增长将推动公司持续受益。 投资建议：公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，算力国产化加速叠加信创存量替换需求推动公司业绩增长，此外DeepSeek带来行业重构，下游客户需求将进一步提升，公司有望持续打开盈利空间。预计2025-2027年公司归母净利润分别为29.02/42.64/61.67亿元，同比50.28%/46.93%/44.63%，EPS为1.25/1.83/2.65元，当前股价对应PE分别为128.2/87.2/60.3倍，维持推荐评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险：下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

     海光信息(688041) 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 我们维持2025-2026年归母净利润预测为30.18、42.13亿元，同时新增2027年预测为58.06亿元，EPS为1.30、1.81、2.50元/股，当前股价对应PE分别为116.3、83.3、60.4倍，维持“买入”评级。 经营效率显著提升，存货和合同负债印证下游高景气 （1）2024年全年公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%。其中Q4单季度实现营业收入30.26亿元，同比增长46.22%；实现归母净利润4.05亿元，同比增长12.09%。（2）公司经营效率有所提升，其中，销售费用率为1.92%，同比提升0.07个百分点；管理费用率和研发费用率分别为1.55%、31.76%，同比下降0.68、1.38个百分点。公司研发投入总额为34.46亿元，同比增长22.63%，资本化率由2023年的29.93%将至2024年17.04%。（3）公司销售毛利率为63.72%，同比提升4.05个百分比，我们判断主要由于高端产品销售占比提升所致。（4）存货和合同负债印证下游高景气。2024年末公司存货为54.25亿元，较三季度末增加15.29亿元，主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司主动增加备货所致。同时，公司合同负债为9.03亿元，同比环比均大幅增加，主要系收到客户大额预定合同货款，按照合同约定，公司需分批交付。 联合互联网厂商打造标杆案例，期待2025年DCU取得更大突破 2024年，公司的CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景。公司DCU产品具备强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境三大技术优势，已经实现了在人工智能、大数据处理、商业计算等领域的规模化应用，可以用于大模型的训练和推理，客户覆盖了包括智算中心“新基建”、互联网、金融、运营商等行业。公司与头部互联网厂商推出了联合方案，打造了全国产软硬件一体全栈AI基础设施，形成了多个标杆案例。 风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险。

     海光信息(688041) 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 我们下调公司2024年归母净利润预测为19.29亿元（原预测为19.80亿元），考虑DCU有望带来的业绩弹性，上调2025-2026年归母净利润预测为30.18、42.13亿元（原预测为27.62、37.45亿元），EPS为0.83、1.30、1.81元/股，当前股价对应PE分别为185.7、118.6、85.0倍，维持“买入”评级。 收入与利润高速增长，彰显行业高景气 2024年全年公司预计实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；预计实现归母净利润19.29亿元，同比增长52.73%。其中Q4单季度预计实现营业收入30.25亿元，同比增长46.2%；预计实现归母净利润4.03亿元，同比增长11.3%。公司收入和利润高速增长，主要得益于专注于高端处理器的研发创新，产品应用领域进一步拓展，客户的认可度持续提升，促进业绩快速增长。 联合互联网厂商打造标杆案例，期待2025年DCU取得更大突破 2024年，公司的CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景。公司DCU产品具备强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境三大技术优势，已经实现了在人工智能、大数据处理、商业计算等领域的规模化应用，可以用于大模型的训练和推理，客户覆盖了包括智算中心“新基建”、互联网、金融、运营商等行业。公司与头部互联网厂商推出了联合方案，打造了全国产软硬件一体全栈AI基础设施，形成了多个标杆案例。 互联网厂商资本开支超预期，有望带动国产AI基础设施投资 阿里巴巴2025财年3季度资本开支为317.75亿元，同比增长336.11%，大超市场预期。并且，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。以阿里为代表的互联网大厂不断加大资本开支，有望带动国产AI基础设施投资，公司作为国产AI芯片领先厂商，有望高度受益。 风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险。

     海光信息(688041) 投资摘要 国内高端处理器龙头，多年积淀已至业绩放量期。海光信息脱胎于中科院，第一大股东为中科曙光。2016年3月和2017年10月，子公司海光微电子和海光集成分别与AMD签署了协议获取了高端处理器相关技术及软件许可。第一代CPU（海光一号）、第一代GPU（深算一号）量产时间分别为18、21年，之后产品持续迭代，海光四号、深算二号已正式发布。公司2019-2023年实现营业收入3.79/10.22/23.10/51.25/60.12亿元，复合增长率达99.55%，2021年起公司开始迎来利润快速增长期。 CPU：性能对标国际大厂，自主可控打开增量空间。海光CPU优势明显：1）生态：“Wintel”技术联盟基于x86架构优化各类软件应用，使得x86架构具有显著的产业生态优势；2）性能：海光高端芯片7390具有32核心64线程，主频2.7GHz，最高加速帧可达3.3GHz，对比国内CPU厂商主流产品具有一定优势；3）安全：支持国密算法的硬件设计，基于专用硬件安全启动。我们认为自主可控势在必行，基于信创带来国产替代机遇，保守估计公司X86服务器CPU营收27年相较于24年增长279.50%，业务增量可观。 GPU：LLM拉动智算增长，国芯性价比凸显。大模型所需算力大致等于模型参数数量乘以训练时使用的token数量的六倍，我们认为目前大模型迭代可以增大参数数量及训练token数，以表示更复杂的关系，增强模型性能，带来算力的乘数级增长。据灼识咨询统计，智能算力2021至2030年年均复合增长率将超65%。海光深算一号具有相对优秀性能表现，售价显著低于英伟达A100，整体来看具有较高性价比。同时，海光DCU具有“类CUDA”生态，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，在此基础上公司打造了自主开放的完整软件栈（包括“DTK（DCUToolkit）”、开发工具链、模型仓库等），提升产品竞争壁垒。 投资建议 我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司，未来将持续受益于信创国产替代、智算需求激增等影响，业绩有望持续增长。预计公司2024-2026年收入为89.31/125.84/165.09亿元，归母净利润为18.96/29.51/40.43亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际局势动荡；技术研发不及预期；AI发展不及预期。

     海光信息(688041) 事件 海光信息发布2024年业绩预告：公司2024年度预计实现营业收入872,000.00万元到953,000.00万元，同比增长45.04%-58.52%；预计实现归母净利润为181,000.00万元到201,000.00万元，同比增长43.29%-59.12%。 投资要点 通用计算国内领先，DCU产品快速迭代发展 2024年，公司的CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景；在AIGC的时代背景下，公司DCU产品快速迭代发展，得到市场更广泛认可，以高算力、高并行处理能力、良好的软件生态支持了算力基础设施、商业计算等AI行业应用，进一步促进了公司业绩的较快增长，预计实现营业收入872,000.00万元到953,000.00万元，同比增长45.04%-58.52%。公司始终围绕通用计算市场，通过高强度研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，保持了国内领先的市场地位。 深算系列进展顺利，持续加大DCU投入 公司的深算系列产品进展顺利，且公司持续加大在DCU软件方面投入。公司DCU产品打造了自主开放的完整软件栈，包括“DTK（DCU Toolkit）”、开发工具链、模型仓库等，其完全兼容“CUDA”、“ROCm”生态，支持TensorFlow、Pytorch和PaddlePaddle等主流深度学习框架与主流应用软件。依托开放式生态，公司构建了拥有完善的层次化软件栈的统一底层硬件驱动平台，其能够适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库、AI算法与框架等。 DeepSeek V3和R1模型完成海光DCU适配并正式上线 DeepSeek V3和R1模型基于Transformer架构，采用了Multi-Head Latent Attention（MLA）和DeepSeek MoE两大核心技术。MLA通过减少KV缓存显著降低了内存占用，提升了推理效率；DeepSeek MoE则通过辅助损失（auxiliaryloss）实现了专家负载的智能平衡，进一步优化了模型性能。此外，DeepSeek还引入了多令牌预测、FP8混合精度训练等创新技术，显著提升了模型的训练效率和推理性能。DeepSeek R1还引入了强化学习技术，进一步增强了模型的思考能力和决策效率，使其在复杂任务处理中表现出色，尤其适用于需要高智能决策的场景。近日，海光信息技术团队成功完成DeepSeek V3和R1模型与海光DCU的国产化适配，并正式上线。海光DCU技术团队还将持续推动大模型迭代适配与优化更新，凭借卓越的算力性能和完备的软件生态，海光DCU已在科教、金融、医疗、政务、智算中心等多个领域实现规模化应用。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为87.72、123.11、163.96亿元，EPS分别为0.82、1.18、1.58元，当前股价对应PE分别为156、108、81倍，公司持续推进DCU产品研发巩固算力性能的同时，加快与大模型适配形成完备生态，有望在AI时代持续受益于算力需求，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     海光信息(688041) 核心观点 24年收入、利润同比高增。公司发布2024年业绩预告，预计全年实现营业收入87.2-95.3亿元（同比+45.0%-58.5%），归母净利润18.1-20.1亿元（同比+43.3%-59.1%），扣非归母净利润17.1-18.8亿元（同比+50.5%-65.4%）分季度看，按预期中值计算，24Q4实现营业收入29.88亿元，同比+44.4%、环比+25.9%；归母净利润3.84亿元，同比+6.1%、环比-42.8%；扣非归母净利润3.20亿元，同比+5.9%、环比-51.3%，24Q4收入同比高增，利润端同比增长放缓，主要由于：1）公司持续扩张人才梯队，根据公司年度报告披露，23年底公司研发人员1641人，24年中报研发人员增长至1855人；2）在研项目实施进度加快，相关技术服务费增长所致。 研发投入持续增长，夯实技术壁垒。公司预计2024年研发投入32.3-36.6亿元，同比+15.0%-30.3%，持续增长。高端处理器属于技术密集型行业，公司通过高强度的研发投入，提升技术创新能力和产品品质，保持和巩固公司现有的市场地位和竞争优势。根据公司业绩预告披露，2024年公司CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景；DCU产品快速迭代发展，以高算力、高并行处理能力、良好的软件生态支持了算力基础设施、商业计算等AI行业应用，拉动公司业绩快速增长。 信创CPU持续推进，互联网DCU有望突破。1）CPU产品：根据赛迪发布《2024-2026年中国信创硬件产业发展建议报告》披露，22年信创硬件市场规模约2146亿元，预计26年7889.5亿元，对应22-26年CAGR为38.5%，CPU作为信创核心硬件，充分受益于行业增长；公司掌握完整的x86指令集源码，持续迭代CPU产品，具备显著竞争优势。2）DCU产品：根据沙利文披露数据，23年中国AI芯片市场规模约652亿元，预计28年增长至2582亿元，对应23-28年CAGR为31.7%，行业快速增长；公司DCU产品采用GPGPU架构，生态完善，根据公司在投资者互动平台披露信息，公司与头部互联网厂商推出了联合方案，打造了全国产软硬件一体全栈AI基础设施，形成了多个标杆案例，25年有望在互联网客户取得较大进展。 风险提示：DCU产品迭代低于预期；CPU产品客户端导入低于预期。 投资建议：上调盈利预测，预计2024-2026年收入91/124/161亿元（前值89/122/153亿元），归母净利润19/30/40亿元（前值18/23/30亿元），当前股价对应PE=173/108/82x。公司CPU在信创领域持续发力，DCU芯片有望在互联网客户取得突破，维持“优于大市”评级。

     海光信息(688041) 事件：1月13日，海光信息发布2024年业绩预告。公司全年营收预计为87.2~95.3亿元，同比增长45.04%-58.52%；全年归母净利润预计为18.1~20.1亿元，同比增长43.3%-59.1%。 深耕市场+技术创新，推动业绩持续高增长。2025年1月13日，公司发布年度业绩预告，全年营收预计为87.2~95.3亿元，与上年同期相比，将增加27.1亿元到35.2亿元，同比增长45.04%-58.52%；全年归母净利润预计为18.1~20.1亿元，与上年同期相比，将增加5.5亿元到7.5亿元，同比增长43.3%-59.1%。营收和利润的显著增长主要得益于公司在通用计算市场的持续深耕以及技术创新带来的市场份额扩大。 持续高强度研发投入，加强核心技术自主性。公司在产品打造和技术创新上保持着高水平的研发投入，通过持续的和较大规模的研发投入，不断完善公司的研发体系，以保持高水平的技术创新能力。据公司公告，2024年公司预计研发投入32.3~36.6亿，同比增长14.96%-30.26%。截至2024年上半年，公司研发技术人员1855人，占员工总数91.07%，累计获发明专利774项、实用新型专利98项、外观设计专利3项、集成电路布图设计登记证书241项、软件著作权259项。公司持续加大关键技术领域研发投入，攻克高端处理器核心技术，形成大量自主知识产权。随着高强度研发和核心技术积累，公司技术“护城河”渐巩固，产品组合渐丰富。 CPU、DPU产品快速迭代发展，布局及产业生态不断完善。基于海光CPU及DCU系列产品，公司积极支持行业构建数据中心和算力平台，促进智能计算与数值计算的深度融合，全面促进AI在智慧城市、生物医药、工业制造、科学计算等多个重要领域的大规模应用，加速“AI+”产业落地进程。2024年，公司的CPU产品展现出卓越的市场拓展能力，其应用领域进一步拓宽，有力地支持了数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景。与此同时，在当前AIGC时代背景下，深算系列产品稳步推进，DCU产品快速迭代发展，打造了自主开放的完整软件栈，包括“DTK（DCU Toolkit）”、开发工具链、模型仓库等，其完全兼容“CUDA”、“ROCm”生态，支持TensorFlow、Pytorch和PaddlePaddle等主流深度学习框架与主流应用软件，得到市场更广泛认可。DPU产品凭借其高算力、高并行处理能力以及出色的软件生态，为算力基础设施、商业计算等AI行业应用提供了强有力的支持，进而推动公司业绩实现了较快增长。 投资建议：我们看好公司的集成电路业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润19.52/27.49/37.34亿元，对应当前的股价PE分别为172/122/90倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场推广与客户开拓不及预期风险；产品升级不及预期风险。

     海光信息(688041) 事项： 公司公告2024年业绩预告，预计实现营业收入87.2亿-95.3亿元，同比增长45.04%-58.52%，预计实现归母净利润18.1亿-20.1亿元，同比增长43.29%-59.12%。 平安观点： 产品竞争力持续增强，推动公司2024业绩快速增长。2024年，公司预计实现收入87.2亿-95.3亿元（中值约91.25亿元），同比增长45.04%-58.52%，预计实现归母净利润18.1亿-20.1亿元（中值约19.1亿元），同比增长43.29%-59.12%，预计实现扣非归母净利润17.1亿-18.8亿元（中值约17.95亿元），同比增长50.48%-65.44%。公司重视研发资源倾斜，2024年研发投入预计32.3亿-36.6亿元（中值约34.45亿元），较2023年增加4.2亿-8.5亿元，同比增幅14.96%-30.26%，研发投入持续增长为公司产品不断更新迭代提供了保障，使得公司产品的市场竞争力进一步增强，公司业绩得以持续增长。 公司始终围绕通用计算市场，通过高强度研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，保持了国内领先的市场地位。2024年，公司CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景；在AIGC的时代背景下，公司DCU产品快速迭代发展，得到市场更广泛认可，以高算力、高并行处理能力、良好的软件生态支持了算力基础设施、商业计算等AI行业应用，进一步促进了公司业绩的较快增长。 投资建议：公司是国产算力核心标的，其CPU、DCU产品在国内市场具有较强的竞争力，在目前AI趋势和信创的加持下，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年度业绩预告以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为19.10亿元（前值为20.14亿元）、27.35亿元（前值为26.35亿元）、36.76亿元（前值为34.68亿元），对应2025年1月13日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为174.6X、121.9X、90.7X。我们认为，公司产品性能优异，生态丰富，竞争力强大，成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期：国产化替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

     海光信息(688041) 事件概述：根据国家知识产权局官网，海光信息自12月以来成功申请多项专利，包括“测试方法、测试装置、电子装置以及存储介质”、“处理器的双路互连系统、片上系统及计算机设备”、“一种芯片设计方法及装置、电子设备、存储介质”等。 处理器互联等技术持续进步，不断加强根技术自主性。“处理器的双路互连系统、片上系统及计算机设备”的专利的主要内容：为实现两个处理器之间的双路互连，为两个处理器之间的数据传输提供基础，并且处理器的双路互连的连接方式便捷高效，能够简化处理器的双路互连设计。在AI时代，提升集群训练的芯片间互联能力至关重要，公司在此方面技术的不断加强，为拓展更多训练侧的客户奠定重要基础。 在“测试方法、测试装置、电子装置以及存储介质”的专利中，测试方法包括：经由双倍速率物理层接口与被测试设备进行数据通信以传输目标数据；以及对目标数据进行读写处理，其中，所述目标数据用于执行数据校验以测试所述被测试设备的性能。该测试方法可以摆脱对第三方指示产权(IP)供应商的依赖。在大国的科技博弈中，根技术的自主性具有较强重要性，公司持续在CPU领域加深布局，不断加强根技术自主性，有望在国产厂商中逐渐展现自身优势。 在“一种芯片设计方法及装置、电子设备、存储介质”专利中，相关发明涉及集成电路领域，能在保证芯片具有较合理的晶粒构成的同时，有效降低芯片设计的复杂度，有助于公司提升自身芯片设计能力和迭代的效率。 DCU布局持续深入，深算系列产品进展顺利。公司持续加大在DCU软件方面投入，打造了自主开放的完整软件栈，包括“DTK（DCU Toolkit）”、开发工具链、模型仓库等，其完全兼容“CUDA”、“ROCm”生态，支持TensorFlowPytorch和PaddlePaddle等主流深度学习框架与主流应用软件。公司具有良好的生态，构建了拥有完善的层次化软件栈的统一底层硬件驱动平台，其能够适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库、AI算法与框架等。 性能方面，海光DCU具备强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境等技术优势，客户覆盖了包括智算中心“新基建”、互联网、金融、运营商等行业，并与头部互联网厂商推出了联合方案，打造了全国产软硬件一体全栈AI基础设施，形成了多个标杆案例。与此同时，公司积极响应国家“新型基础设施建设”的号召，积极支持行业构建数据中心和算力平台，促进智能计算与数值计算的深度融合，全面助力AI在智慧城市、生物医药、工业制造、科学计算等领域的规模应用，推进“AI+”产业落地。 业绩高速增长，CPU布局及产业生态持续完善。公司2024年前三季度实现营业收入61.37亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非归母净利润14.75亿元，同比增长76.87%。其中2024Q3单季度公司实现营收23.74亿元，同比增长78.33%；实现归母净利润6.72亿元，同比增加199.90%。 海光CPU主要面向复杂逻辑计算、多任务调度等通用处理器应用场景需求，兼容国际主流x86处理器架构和技术路线，具有优异的系统架构、高可靠性和高安全性、丰富的软硬件生态等优势，其产品已经大规模应用于电信、金融、互联网、教育、交通、工业设计、图形图像处理等领域。 与此同时，公司围绕上下游不断打造优质产业链，生态持续完善。公司联合国内主流服务器厂商围绕着不同类型的市场需求，形成了涵盖通用机架式服务器、人工智能服务器、刀片和高密度服务器、存储产品以及视觉工作站、边缘计算产品等诸多形态的产品，形成了有规模的国产整机合作伙伴体系，共同推动公司产品向最终用户的导入和覆盖。公司的高端处理器产品已获得国内众多行业用户的广泛认可，并逐步与浪潮、联想、新华三、同方等知名服务器品牌建立了合作关系。 投资建议：公司是国内芯片领域龙头，CPU业务保持快速发展态势，DCU业务自身优势不断增强，有望打开公司新的成长空间。预计24/25/26年公司归母净利润分别为19.58/25.94/33.97亿元，对应PE分别为167/126/96X，维持“推荐”评级。 风险提示：产品迭代升级不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险。

     海光信息(688041) 收入和利润高速增长，Q3归母净利润同比增长接近200% 公司在2024年前三季度实现营业收入61.37亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非归母净利润14.75亿元，同比增长76.87%。单季度看，Q3实现营业收入23.74亿元，同比增长78.33%；实现归母净利润6.72亿元，同比增长199.90%；实现扣非归母净利润6.57亿元，同比增长205.85%。费用率上看，公司三季度研发费用率为28.76%，相较于去年三季度下降了4.47pct，同时公司截止2024年6月30日研发人数公司研发人员为1855人，相较于23年年底1641人有所增加，研发费用率下降也体现出了公司管理效率的提升。 毛利率达到历史最高，存货连续四个季度大幅增长 前三季度公司综合毛利率为65.63%，同比提升5个百分点。其中，Q3单季度毛利率为69.13%，同比提升12.9个百分点，毛利率大幅提升的背后，我们认为是高端产品销售占比提升带来的。同时三季度末公司存货为38.96亿元，较二季度末增加14.41亿元。存货连续四个季度提升，背后或许说明公司供应链端资源充足，公司下游客户的需求旺盛，我们认为这或许预示着未来收入增速会持续快速提升。 信创与AI双重加持，看好25年收入增速加速 海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用。我们认为随着信创的进一步演进和AI算力需求的进一步扩张，海光的CPU和DCU有望在2025年，在AI和信创的双重加持下持续放量。 盈利预测：考虑到三季报收入超预期的增速和AI的产业趋势，我们上调公司的盈利预测，2024-2026年营业收入从86.31/120.82/160.56亿元上调至89.30/127.79/166.06亿元，归母净利润从24-26年的17.37/23.36/31.04亿元上调至19.52/29.54/37.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

     海光信息(688041) 事件：公司发布2024年三季报。2024年Q1-Q3公司实现营业收入61.36亿元，同比增长55.64%，实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%，实现扣非净利润14.75亿元，同比增长76.87%。 Q3单季度业绩增长提速。2024Q3，公司实现营业收入23.74亿元，同比增长78.33%；归母净利润6.72亿元，同比增长199.90%；扣非归母净利润6.57亿元，同比增长205.85%。单Q3公司收入和利润增速都较前两个季度显著提升。 Q3单季度毛利率大幅提升，研发投入保持高水平。2024年前三季度，公司毛利率为65.63%，同比+5pct；24Q3单季度，公司毛利率69.13%，同比+12.9pct，环比Q2提升5.3pct，表明公司产品竞争力显著提升。费用端，公司24年前三季度研发费用为18.14亿元，同比增长41.83%。公司保持高强度研发投入的同时，研发费用率稳步下降。24前三季度研发费用率为29.56%，同比下降2.88pct。同时，销售、管理费用分别为1.96%和1.66%，分别同比+0.31pct/-0.90pct。费用投入规模效应显现。 存货大幅增长显示下游需求旺盛。截至24Q3期末，公司存货金额达38.96亿元，较24Q2期末环比增加14.41亿元，较23Q3期末同比增加32.10亿元。我们认为存货大幅增加或佐证下游需求旺盛，公司订单饱满，积极备货。 公司的深算系列产品进展顺利。海光DCU能够支持全精度模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言、通义千问等大模型全面适配，性能可以达到国内领先水平。公司深算二号产品已经实现商业销售，深算三号研发进展顺利。 投资建议：公司是国内稀缺的CPU+GPU算力领军企业，有望受益于AI浪潮下国产算力需求增长。根据公司三季报上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为19.41/27.39/37.33亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

     海光信息(688041) 事件: 10月15日，公司发布2024年三季度报告：2024Q1-Q3，公司实现营业收入61.37亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非净利润14.75亿元，同比增长76.87%。 2024Q3，公司收入23.74亿元，同比增长78.33%；归母净利润6.72亿元，同比增长199.90%；扣非净利润6.57亿元，同比增长205.85%。 投资要点: 产品竞争力市场领先，盈利能力持续提升 公司表示，始终围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。 2024Q1-Q3，公司毛利率为65.63%，同比增长5pct，2024Q3，公司毛利率高达69.13%，环比增长5.3pct，同比提升12.9pct。我们认为，公司盈利能力持续提升，主要系公司不断优化产品成本，成本费用增幅小于营业收入增长，展望未来，随着公司CPU+DCU产品持续出货，盈利空间有望持续打开。 研发投入持续加大，存货+预付款展现增长信心 2024Q1-Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.96%、1.66%、29.56%、-2.16%，分别同比+0.31pct、-0.90pct、-2.88pct、+2.85pct；研发费用18.14亿元、同比增长41.82%，这表明公司持续加大技术研发投入，提升CPU+DCU产品的市场竞争力。 截至2024Q3，公司存货为38.96亿元，环比Q2增长14.41亿元，比2023年同期增长32.10亿元；预付款为22.13亿元，比2023年同期增长3.62亿元。我们认为，存货和预付款同比增长，在高端处理器供应链紧张背景下，反映公司订单较为充足，展现公司较高增长信心。 DCU已获百度等互联网企业认证，CPU商业化加速发展 ①DCU：公司表示深算系列产品进展顺利，已得到百度等互联网企业的认证，并推出联合方案，打造全国产软硬件一体全栈AI基础设施，有望持续受益AI算力需求增长。据《中国综合算力指数（2024年）》，截至2024年6月，我国在用算力中心超过830万标准机架，算力规模达246EFLOPS（FP32），智算同比增速超过65%。 ②CPU：公司CPU产品进展顺利，已经应用到了电信、金融、互联网、教育、交通等行业。据IDC，2024H1，中国X86服务器市场的出货量同比增长10.4%，供应商收入大幅增长31.3%，主要系超大规模云服务商和其他互联网公司数字化转型步伐的加快，我们认为公司有望持续受益通用服务器需求增长。 盈利预测和投资评级：公司CPU与DCU产品不断迭代，我们认为，随着国产芯片性能提升、产业链成熟，国产化率有望进一步提升。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为85.26/120.62/165.31亿，归母净利润分别为22.08/32.77/45.68亿元，EPS分别为0.95/1.41/1.97元/股，当前股价对应PE分别为140/94/68X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期等。

     海光信息(688041) 事件：10月15日，公司发布2024年三季度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入61.27亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非净利润14.75亿元，同比增长76.87%。 盈利能力持续增强，Q3单季度毛利率创历史新高：公司前三季度业绩维持高增，表观来看：1）营业收入：公司前三季度实现营业收入61.27亿元，同比增长55.64%，高于此前三季报预告中值（业绩预告区间为58.36~63.58亿元，中值为60.97亿元），单季度来看，24Q3单季度实现营收23.74亿元，同比增长78.33%，环比增长9.34%；2）归母净利润：前三季度实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%，高于此前三季报预告中值（业绩预告区间为14.08~15.86亿元，中值为14.97亿元），单季度来看，24Q3单季度实现归母净利润6.72亿元，同比增长199.9%，环比增长19.02%；3）毛利率：前三季度实现毛利率65.63%，同比+5.01pct；24Q3单季度毛利率69.13%，同比+12.91pct，环比+5.3pct。我们认为，公司三季报业绩保持良好增长态势，无论从三季度整体还是单季度来看，归母净利润增速超过营收增速，反应公司盈利质量持续提升；公司毛利率维持增长，且24Q3单季度毛利率创历史新高，展现公司核心产品在市场中强大竞争力，同时公司有较强的议价能力。 持续加大技术研发投入，存货增长验证较高景气度水平。报告期内，公司研发费用18.14亿元，同比增长41.83%，24Q3研发费用6.83亿元，同比增长54.52%，环比增长22.62%；前三季度公司存货账面价值为38.96亿元，较初期（10.74亿元）增长263%，较上季度增加14.41亿元。我们认为，公司持续加大继续研发投入，但研发投入占营收比重逐渐降低，说明公司研发成果转化效果显著，未来公司将持续加大研发投入；存货大幅增长表明公司积极备货应对下游需求，下游进入景气度周期，高景气较高水平得到充分验证。 国产算力需求高景气叠加信创边际回暖，打开公司成长空间。报告期内，公司产品性能持续提升，高端处理器领域具备核心优势，其产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU），CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。我们认为，随着大模型不断迭代升级、我国一体化算力网络及“东数西算”工程推进、信创政策层层加码，公司有望持续受益于产业趋势，打开成长空间。 投资建议：公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，“信创+算力”国产化渗透率持续提升，有望打开成长空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.09/27.64/37.48亿元，同比59.08%/37%/34.04%，对应PE分别为85/62/46倍，维持推荐评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

     海光信息(688041) 事件描述 10月15日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入61.37亿元，同比增长55.64%；前三季度实现归母净利润15.26亿元，同比增69.22%，实现扣非净利润14.75亿元，同比增76.87%。2024年三季度公司实现收入23.74亿元，同比增长78.33%；三季度实现归母净利润6.72亿元，同比高增199.90%，实现扣非净利润6.57亿元，同比高增205.85%。事件点评 三季度收入端保持高速增长，存货金额大幅增加。2024年以来，一方面，受益于行业信创快速推进，国产CPU需求持续增加，另一方面，国内AI算力需求保持高景气，同时美国升级芯片出口管制后，国产AI芯片份额快速 提升，公司CPU和DCU产品持续获得客户认可，推动公司前三季度营收高速增长。同时，2024年前三季度公司持续加大原材料备货，推动公司存货金额再创新高，截至2024年9月底，公司存货金额达38.96亿元，较去年年底的10.74亿元增加28.22亿元，较今年6月底的24.55亿元增加14.41亿元。 三季度公司产品快速放量推动毛利率显著提升。2024年前三季度公司毛利率为65.63%，较去年同期提高5.01个百分点，三季度毛利率达69.13%，创近4年单季历史新高，并较去年同期大幅提高12.91个百分点，我们认为主要原因在于公司CPU和DCU产品的出货规模持续扩大，预计未来随着公司产品出货量进一步增长，毛利率仍有提升空间。在费用端，公司持续加大高端处理器市场拓展力度，推动三季度销售费用率进一步提高至2.07%，与此同时，三季度研发费用率和管理费用率分别较去年同期降低4.47个百分点和0.96个百分点，总的来看，单三季度公司销售、管理、研发费用率合计较去年同期下降4.95个百分点。2024年前三季度，公司净利率为34.33%，较去年同期提高3.48个百分点，其中单三季度净利率大幅提升12.70个百分点，达37.12%。 投资建议 公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代。考虑到近期信创PC和服务器芯片放量，上调原有盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.89\1.36\1.92，对应公司10月16日收盘价113.57元，2024-2026年PE分别为127.09\83.26\59.24，维持“买入-A”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。