传音控股(688036) Q3毛利率维持高位彰显韧性，扩品类/移动互联稳步增长，维持“买入”评级 （1）2026前三季度，公司实现营收502.80亿元，同比+1.49%；归母净利润26.30亿元，同比+22.44%；扣非归母净利润19.16亿元，同比+10.70%；销售毛利率22.64%，同比+3.17pcts；销售净利率5.40%，同比+0.93pcts。（2）单三季度，公司实现营收148.49亿元，同比-27.45%，环比-22.79%；归母净利润8.57亿元，同比-8.40%，环比-20.17%；扣非归母净利润4.36亿元，同比-47.72%，环比-49.40%；毛利率22.66%，同比+4.07pcts，环比-0.50pcts；净利率5.94%，同比+1.18pcts，环比+0.27pcts。（3）2026年，面对存储危机剧烈冲击、全球智能手机出货量下滑且预计2027年增长仍将受限的背景下，公司盈利承压。因此，我们下调公司2026-2028年盈利预测（原值为36.83/50.26/62.97亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为34.83/45.82/58.47亿元，当前股价对应PE为21.2/16.2/12.7倍。我们认为，随着消费电子市场逐步复苏，公司手机业务基本盘稳固，扩品类业务正加速成长为第二增长曲线，移动互联业务打开长期增长空间，看好公司“软硬协同”的增长弹性，维持“买入”评级。 优化结构传导成本应对上游涨价，中高端化持续推进，AI融合助力主业修复手机业务作为公司核心收入来源，依托TECNO、itel及Infinix三大差异化品牌矩阵，持续深耕非洲、南亚、东南亚、中东及拉美等新兴市场，巩固重点区域市场份额优势。面对上游零部件成本波动，公司通过产品调价与结构优化有效实现成本传导。同时，公司加大AI研发投入，将本地化小语种语音识别、AI声纹降噪、AI自动接听及视效增强等技术深度融合至社交、出行等高频场景，TECNO AI与Infinix AI广泛应用于影像、语音助手及写作等领域，借助Agent提升智联体验，全面加速产品中高端迭代。随着中高端机型渗透与端侧AI功能加速落地，终端业务成长弹性有望进一步释放，驱动手机主业业绩持续向好。 家电储能多点发力增长，移动互联加速成长，软硬协同构筑行业生态壁垒扩品类方面，数码配件、家用电器及储能等业务持续深化多品牌发展策略，通过智能硬件生态模式的本地化探索与AI技术赋能，打造互联互通、跨端协同的智能生态体系，当前发展势头良好。移动互联方面，依托手机硬件流量基础与高市占率优势，深耕本地化服务与内容合作，核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型；同时借助AI技术提升产品迭代与运营效率，加速“软硬协同”商业模式落地，并自主研发流量节省、弱网连接及AI环境/声纹降噪等技术，持续赋能数字化生态建设。随着“硬件多元化+生态平台化”战略的深入推进，扩品类与移动互联业务有望拓展长期增长空间。 风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI发展不及预期风险。

     传音控股(688036) 中高端化助力Q2业绩高增，扩品类/移动互联高速成长，维持“买入”评级08月18日，公司发布2026年半年报。（1）2026年上半年，公司实现营收354.31亿元，同比+21.85%；归母净利润17.73亿元，同比+46.22%；扣非归母净利润14.80亿元，同比+64.98%；销售毛利率22.63%，同比+2.54pcts；销售净利率5.17%，同比+0.90pcts。（2）2026年单二季度，公司实现营收192.31亿元，同比+19.65%，环比+18.71%；归母净利润10.73亿元，同比+48.47%，环比+53.21%；扣非归母净利润8.61亿元，同比+55.44%，环比+39.12%；毛利率23.16%，同比+2.40pcts，环比+1.16pcts；净利率5.67%，同比+1.04pcts，环比+1.09pcts。（3）2026年受存储等上游涨价影响，消费电子终端普遍承压，公司通过上调ASP的策略，实现盈利能力提升。我们认为，受益于ASP提升以及消费电子市场未来整体复苏，公司手机业务基本盘稳固，扩品类业务加速推进逐步成长为公司第二增长曲线，AI助手等方面的布局助移动互联业务打开长期增长空间。因此，我们上调公司2026/2027/2028年盈利预测（原值为28.77/40.23/55.20亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为36.83/50.26/62.97亿元，当前股价对应PE为17.6/12.9/10.3倍，维持“买入”评级。 新兴市场龙头地位稳固，应对存储涨价上调ASP，AI赋能推进品牌高端化公司持续巩固非洲、南亚等新兴市场龙头地位，依托三大品牌差异化定位覆盖细分市场。新兴市场部分国家经济发展水平较低，手机行业发展相对滞后，人均手机保有量及智能手机渗透率低于成熟市场，仍有从功能机向智能机的结构性升级需求，龙头份额稳固支撑业绩增长。2026年面对上游存储等元器件涨价，公司积极上调ASP推动收入同比增长；成本端受益于历史库存缓冲，成本上涨有所滞后，带动毛利率提升。公司将AI技术深度融入“研发-服务-生态”全链条，赋能影像与智能交互升级，打造“人机协同”数智化团队，驱动品牌向中高端跃迁。 多元扩品类加速推进，布局AI智能助手Ella，智能终端与移动互联协同发展扩品类方面，公司坚持多品牌策略，深化数码配件、家用电器及储能等多元化布局，依托AI技术打造跨端协同与软硬融合能力，构建多端互联智能生态。移动互联方面，公司立足流量与数据平台，在巩固应用分发、工具与游戏生态的基础上，拓展生活服务与本地垂类内容，借助AI对产品设计与本地化运营提效，加速释放生态价值。公司推出智慧助手Ella以及AI智能体TECNO Ella Claw，持续推进系统全面AI化与Agent体验升级，多维度探索业务增长新路径。 风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI发展不及预期风险。

     传音控股(688036) 投资要点 公司半年度业绩表现亮眼。根据公司2026年半年度业绩预增公告，预计2026年半年度实现营业收入为356.57亿元左右，比上年同期增加65.79亿元左右，同比增长22.63%左右。预计2026年半年度实现归属于母公司所有者的净利润17.56亿元左右，比上年同期增加5.44亿元左右，同比增长44.82%左右。预计2026年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润15.32亿元左右，比上年同期增加6.34亿元左右，同比增长70.71%左右。2026年上半年，由于存储价格持续增长，公司根据成本变化和市场竞争策略相应做了产品价格调整，公司根据存储上涨情况进行产品定价，公司智能手机产品平均销售价格上涨较多，因此，在公司智能手机销量同比下降情况下，公司收入有所增长。而成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，使得毛利率有所提升。 公司积极实施多元化战略布局，打开公司成长空间。公司在新兴市场开展了数码配件、家用电器、储能等扩品类业务。公司针对不同的细分消费人群，建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列，积累了较好的用户基础。多品牌战略覆盖了非洲不同的消费群，对进入非洲的单一品牌而言，形成了坚固的竞争壁垒。公司创立了TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，同时创办数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，并自主研发了HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位。在产品端，公司紧密围绕新兴市场用户痛点，专注打造兼具创新性与高性价比的差异化智能产品，持续提升用户体验与产品口碑。在渠道端，公司重点优化独立站、电商平台以及社交媒体运营，持续深化数字化变革以打造“线下+线上”立体布局，推进重点市场的零售布局，有效提升用户触达与品牌认知，推动扩品类业务向AI智能化、本地场景化方向纵深发展，构建完善的AIoT智能生态。 加速移动互联产品创新，“软硬协同”长期价值逐步释放。公司依托手机硬件流量基础持续深耕移动互联业务布局，构建高粘性的用户价值闭环，借助AI技术，移动互联业务核心产品的迭代速度与运营效率有所提升，有效加速了“软硬协同”商业模式的落地。目前，核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型，持续赋能新兴市场数字化生态建设，推动长期价值释放。在OS系统及移动互联网产品服务领域，公司通过洞察市场本地化需求，深耕建设本地化服务和内容合作，并依托于公司市场占有率，形成高流量的应用产品矩阵。公司针对新兴市场存在流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、感知调度、本地化小语种语音识别、AI环境声降噪、AI声纹降噪、画质增强等技术。同时，公司手机均搭载了基于Android系统平台二次开发、深度定制的手机智能终端操作系统（传音OS），深度洞察新兴市场用户在社交、效率办公、影音等场景体验构建，围绕传音OS，开发了应用商店、广告分发平台、手机管家等应用程序。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入705/802/911亿元，分别实现归母净利润34/48/63亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

     传音控股(688036) 存储涨价致业绩阶段承压，提价与结构优化驱动Q1修复，维持“买入”评级公司近期发布2025年报和2026年一季报。（1）2025年，公司实现营收655.91亿元，同比-4.55%；归母净利润25.81亿元，同比-53.49%；扣非归母净利润19.72亿元，同比-56.58%；销售毛利率19.15%，同比-2.13pcts；销售净利率3.97%，同比-4.17pcts。（2）2026年一季度，公司实现营收162.00亿元，同比+24.58%，环比+0.95%；归母净利润7.00亿元，同比+42.90%，环比+61.87%；扣非归母净利润6.19亿元，同比+80.37%，环比+157.07%；毛利率22.00%，同比+2.74pcts，环比+3.84pcts；净利率4.58%，同比+0.76pcts，环比+2.15pcts。（3）2025年受存储等上游元器件涨价及市场竞争影响，公司营收和毛利率阶段性承压；面对成本端变化，积极采取产品调价与结构优化策略，2026Q1盈利水平明显修复。鉴于公司整体利润修复仍需时间，我们下调公司2026/2027盈利预测（原值为44.82/59.2亿元），并新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为28.77/40.23/55.20亿元，当前股价对应PE为23.1/16.5/12.0倍。我们认为AI手机和中高端化趋势未来有望持续修复公司手机业务盈利水平，家电、储能、电动车等扩品类业务长期空间广阔，高毛利率的移动互联业务占比提升有望带来更多利润弹性，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 手机业务：新兴市场龙头地位稳固，高端提价与AI渗透优化产品结构2025年公司手机出货量1.69亿部，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国等新兴市场智能机市占率稳居第一。当前全球手机AI应用普及并向中低端机型下沉，新兴市场仍具备“功能机向智能机”的结构性升级红利，公司将持续受益于此趋势。产品端，高端化及提价策略成效凸显，Camon50与Note60系列新品市场反馈良好。未来，公司将持续加大中高端研发投入，聚焦用户体验升级，通过锚定关键本地化需求，将小语种语音识别、AI影像及通话摘要等AI技术转化为差异化卖点，迭代推进系统全面AI化，有望进一步优化产品结构，实现业绩可持续增长。 扩品类与移动互联：“软硬协同”闭环，端侧AI落地扩宽未来发展空间扩品类业务持续向数码配件、家电及储能领域延展，通过“创新+高性价比”策略打造差异化产品，并优化独立站、电商等“线上+线下”全渠道布局，推动业务向AI智能化、本地场景化发展，筑牢AIoT智能生态底座。移动互联业务依托自研产品矩阵与传音OS的本地化优势，构建“软硬协同”闭环，形成多轮驱动的流量生态。同时，通过与Google Cloud合作，实现Agent助手等功能的终端落地；并推出TECNO AI及智慧助手Ella，深植本地高频场景，提升用户的智能移动体验。 风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI发展不及预期风险。