南微医学(688029) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入20.12亿元，同比增长15.31%，实现归母净利润4.51亿元，同比增长16.70%；实现扣非归母净利 润4.46亿元，同比增长18.11% 分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入6.79亿元，同比增长13.44%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长15.06%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长17.82%，得益于海外多国市场的加速开拓，公司单季度业绩维持较快增长。 费用端：公司2024前三季度销售费用率23.11%，同比增长1.19pp；管理费用率12.38%，同比下降0.59pp；研发费用率5.54%，同比下降0.33pp；财务费用率1.63%，同比增长1.99pp，各项费用率相对稳定。公司2024前三季度毛利率67.64%，同比增长3.60pp，得益于生产优化工艺改进，毛利率稳步提升；净利率23.06%，同比增长0.42pp。 细化颗粒度销售管理效果显著，公司积极推进海外渠道建设。在耗材集采、医疗整顿等政策趋势下，国内市场或短期承压，公司继续贯彻细化颗粒度销售管理，各营销分中心与经销商协同加大终端纯销力度，持续推进一次性内镜直视化技术平台向多科室、多领域方向延伸，我们预计国内市场或将持续稳健增长。海外渠道建设方面，美国子公司继续巩固本土销售团队改革，欧洲市场设立欧洲区域总部，通过收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司拓展公司营销渠道，同时公司在澳洲、泰国等地也逐步加快本地化建设，未来有望加速海外产品营销推广力度，助力海外市场高增长。 研发聚焦可视化关键项目，第二业务增长点持续挖掘。公司继续聚焦可视化关键项目，一次性内科胆道镜逐步进入欧、美、日等医院市场，同时公司正积极探索一次性内镜多元应用场景，创挖掘更多业务增长点。基础耗材研发方面，公司新一代三臂夹、ERCP升级改进等多项重点研发项目均按计划推进，未来有望持续为公司贡献业绩增长。 盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司内镜产品有望加速恢复，高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长，同时政策变化可能造成短期不确定性，预计2024-2026年营业收入29.39、36.03、44.50亿元（+22%、23%、23%）； 预计归母净利润5.98、7.44、9.19亿元（+23%、24%、23%）。公司当前股价对应2024-2026年23、18、15倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     南微医学(688029) 投资要点 事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入20.12亿元（+15.31%，表示同比增速，下同），归母净利润4.51亿元（+16.70%），扣非归母净利润4.46亿元（+18.11%），业绩符合我们预期。 单Q3季度毛利率保持稳定，期间费用控制良好。单Q3收入实现6.79亿（+13.44%），归母净利润1.41亿（+15.06%），扣非净利润1.40亿（+17.82%）。公司在面临国内止血夹执行集采的压力下，单Q3季度毛利率为67.06%，净利率为21.23%，分别同比变化+2.44pct/+0.49pct，我们预计毛利率和净利率提升，主要是海外业务保持较快增速。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为23.86%/12.28%/6.19%，同比变化+2.17pct/-0.09pct/+0.52pct，公司期间费用控制良好。 我们看好公司内镜耗材出海的潜力。公司坚持研发创新，出海布局领先。公司长期深耕消化内镜诊疗领域，打造了一支优质的经销商队伍和经验丰富的营销团队，建立了覆盖国内外的广泛营销网络，海外市场已覆盖至90多个国家和地区。在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设立的全资子公司，作为进军国际市场的桥头堡，在海外市场，公司已在美国、欧洲及其他地区建立了稳定的营销网络，并与多家世界知名企业保持良好合作关系。公司2024年H1实现海外收入6.24亿元，同比增长39.72%，其中，MTU营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。随着海外新品注册证丰富，我们预计公司海外有望保持较快增速。 盈利预测与投资评级：我们考虑到国内仍有区域集采影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由6.09/7.64/9.32亿元调整至5.77/7.15/9.07亿元，对应当前市值的PE估值分别为23/19/15倍，考虑到公司海外市场推广顺利，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，国内集采降幅超预期，新产品研发或推广不及预期的风险。

     南微医学(688029) 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入20.12亿元，同比+15%；归母净利润4.51亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比+18%；2024Q3公司实现收入6.79亿元，同比+13%；归母净利润1.41亿元，同比+15%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+18%。 经营分析 三季度收入稳定增长，毛利率显著提升。公司三季度毛利率达到67.1%，同比+2.4pct，预计新产品规模效应显现及公司生产降本工作取得较好进展。2024年5月公司国内新生产基地建设项目落成，在生产端自动化提升及降本增效方面实现进一步突破。同时公司泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。营销及研发投入持续增加，巩固全球市场品牌力。公司Q3销售费用达到1.62亿元，同比+25%；研发费用达到4199万元，同比+24%。公司相关产品在中国、美国、德国、巴西等15个国家，获得首次注册证书共34张，获得变更注册证书共22张。可视化等创新产品在海外市场得到进一步拓展，全球市场品牌力得到巩固。 并购英国CME公司，进一步完善欧洲市场布局。9月公司公告拟通过全资子公司使用自有资金不超过3672万欧元购买Creo MedicalS.L.U.51%的股权，Creo专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化，在为公司带来正面业绩贡献以外，还将提升公司产品在欧洲的销售份额，与公司在销售渠道方面形成较强互补，帮助公司导入更多产品，完善国际化网络布局。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.11、7.89、9.70亿元，同比+26%、+29%、+23%，现价对应PE为22、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

     南微医学(688029) 投资要点 事件：9月18日晚公司发布如下公告，公司拟通过全资子公司Micro-Tech(NL)International B.V.（以下简称“南微荷兰”）使用自有资金不超过3,672万欧元（以中国人民银行于2024年9月18日公告的人民币汇率中间价计算，折合人民币约为28,948.21万元）购买Creo Medical Group plc（以下简称“Creo”）持有的Creo MedicalS.L.U.（以下简称“CME”或“Creo Medical”）51%股权（以下简称“本次交易”）。本次交易完成后，CME将成为公司控股子公司。 交易方Creo Medical专注于外科内窥镜领域微创手术设备开发和商业化：CreoMedical总部位于英国，在英国伦敦证券交易所上市（股票代码：CREO，已发行股份数361,779,870股）。Creo Medical专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化，主要产品为CROMA，一种电外科平台，该产品可通过单个附件端口提供微波和双极射频用于局部切割，为医生提供简化和可控的手术解决方案。公司生产的消化、泌尿、呼吸、一次性内镜等领域的医疗器械产品，其中内镜下耗材和一次性内镜等产品在2023年占Creo Medical收入的近70%。 Creo Medical渠道丰富：Creo Medical主要业务集中在西欧地区，覆盖英国、西班牙、法国、德国、比利时、卢森堡等国家。法国是Creo Medical收入占比最高的区域，2023年该区域产生的收入占Creo Medical收入的30%左右，其次是英国、比利时、西班牙、德国，4个区域合计占比60%左右，其他地区占比10%左右。CreoMedical主要服务的客户为医疗机构，包括公立医院、私立医院和诊所等。 Creo Medical近年来发展稳健：Creo Medical近年来收入和利润保持增长趋势。2022/2023/2024H1收入分别为2891万/3194万/1659万欧元，净利润为172.6万/346.8万/157.4万欧元，实现EBITDA为364.3万/489.6万/250.3万欧元。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年归母净利润为6.09/7.64/9.32亿元，对应当前市值的PE估值分别为18/15/12倍。考虑到公司海外市场推广顺利，维持“买入”评级。 风险提示：国内耗材集采价格降幅较大风险，海外关税风险，新品获批及上市推广不及预期等。

     南微医学(688029) 核心观点 业绩增长稳健，利润端受汇兑损益影响较大。2024上半年公司实现营收13.34亿元（+16.28%），归母净利润3.10亿元（+17.47%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.25%）。其中24Q2单季营收7.14亿元（+19.55%），归母净利润1.67亿元（+2.57%），扣非归母净利润1.65亿元（+3.35%）。在国内市场DRGs和集采的影响下，公司提出从规模增长转变为价值增长，以利润考核为导向，2023年至今利润端增速持续快于收入端，战略转型成果显著。二季度利润端增速慢于收入端，主要系23Q2汇兑收益较多所致。 国内业务基本持平，海外业务增速亮眼。分地区看，公司2024上半年国内市场收入7.06亿元，同比增长1.73%，国内业务增长承压，主要系受到河北等地集采落地及DRGs、行业整顿的影响；国际市场收入6.24亿元，同比增长39.72%，收入占比提升7.8pp至46.9%，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广，新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司促进欧洲业务高速增长。在供应链安全方面，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用。 降本增效成果显著，毛利率明显提升。2024上半年公司毛利率67.94%（+4.19pp），毛利率提升主要受益于海外销售占比提升以及降本措施的持续推进。销售费用率22.73%（+0.69pp），管理费用率12.43%（-0.84pp），研发费用率5.22%（-0.77pp），财务费用率-1.77%（+4.56pp），四费率38.61%（+3.63pp），销售费用率略有提升，主要系销售人员薪酬及市场推广费增加所致；管理、研发费用率呈下降趋势，主要系公司持续优化管理流程、聚焦研发投入方向所致；财务费用率明显提高，主要系汇率波动带来的汇兑损失同比增多所致。 投资建议：考虑集采及行业整顿的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收28.6/32.1/36.3亿元（原为29.1/34.7/41.2亿元），同比增速19%/12%/13%，归母净利润6.0/6.9/8.0亿元（原为6.0/7.3/9.1亿元），同比增速23%/15%/16%，当前股价对应PE=19/16/14x，维持“优于大市”评级。 风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

     南微医学(688029) 投资要点 事件：24H1营收实现13.34亿元（+16.28%，同比，下同），归母净利润3.10亿元（+17.47%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.25%）。24Q2营收实现7.14亿元（+19.55%），归母净利润1.67亿元（+2.57%），扣非归母净利润1.65亿元（+3.35%）。公司上半年业绩符合我们预期。 上半年海外表现亮眼，毛利率、净利率同比上年同期稳步提升：2024年上半年分地区来看，国内收入7.06亿（+1.73%）；海外收入6.24亿（+39.72%），收入占比为47%，其中MTU（美洲销售区域子公司）收入2.8亿（+38.6%，占比18%），MTE（欧洲、中东、非洲销售区域子公司）收入2.2亿（+53.9%，占比16%），亚太海外收入1.16亿元（+16.4%，占比9%）；康友医疗实现收入1.3亿（+19.3%）。得益于海外市场拓展顺利，公司2024年上半年毛利率67.94%（+4.2pct），净利率23.99%（+0.63pct）。 积极推进海外渠道建设：2024年上半年美国子公司继续巩固本土销售团队改革，通过区域细分和优化薪酬考核体系等措施，实现利润显著提升；设立欧洲区域总部，代表公司总部行使区域管理职能，统筹管理欧洲区域内业务拓展、市场规划、沟通协调、区域服务等事项；新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司成为欧洲业务拓展的新抓手；设立澳大利亚代表处，增强公司持续盈利能力和综合竞争力。同时，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。 上半年公司在研项目取得持续性进展：在今年上半年，公司研发投入6,958万元，可视化项目研发投入2,165万元，占研发总投入的31.14%。一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利，逐步进入医院市场。同时，公司正积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜，并积极探索引领型新概念内镜。基础耗材研发方面也进展顺利，新一代三臂夹、ERCP升级改进等多项重点研发项目均按计划推进。 盈利预测与投资评级：我们考虑到国内仍有区域集采影响，我们将2024-2026年归母净利润由6.12/7.71/9.68亿下调为6.09/7.64/9.32亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/14/11倍。考虑到公司海外市场推广顺利，维持“买入”评级。 风险提示：国内耗材集采价格降幅较大风险，海外关税风险，新品获批及上市推广不及预期等。

     南微医学(688029) 投资要点 事件：公司发布2024半年报。2024年上半年公司实现营业收入13.34亿元，同比增长16.28%，归母净利润3.10亿元，同比增长17.47%，实现扣非净利润3.06亿元，同比增长18.25%。 分季度来看：2024年单二季度收入7.14亿元，同比增长19.55%，归母净利润1.67亿元，同比增长2.57%，实现扣非净利润1.65亿元，同比增长3.35%。公司单季度收入延续良好增势，主要得益于国内内镜耗材业务的稳定贡献以及海外市场的加速开拓，单季度利润增速有所波动，主要因当期汇兑损益变动较大。 降本增效驱动毛利率提升，汇兑损失影响短期利润水平。公司2024年上半年销售费用率22.73%，同比提升0.68pp，主要系公司加大销售推广活动投入，管理费用率12.43%，同比下降0.85pp，财务费用率-1.77%，同比提升4.56pp，主要因汇兑损失增大，研发费用率5.22%，同比下降0.77pp，主要因公司研发项目持续聚焦不断优化。公司紧抓“精益管理提效、资源整合优化、工艺创新降本”三方面工作，产品降本工作取得一定成效，2024年上半年公司毛利率67.94%，同比提升4.19pp，净利率23.99%，同比提升0.37pp。 传统内镜耗材优势持续巩固，多渠道深耕加快业绩兑现。2024年上半年公司内镜耗材业务收入11.27亿元，肿瘤介入产品收入1.11亿元，在国内医疗整顿趋紧、DRG政策加速推广等政策压力下整体取得了较好成绩。分区域来看，2024年上半年公司国内收入7.06亿元，同比增长1.73%，公司针对国内市场继续贯彻细化颗粒度销售管理，不断加大终端纯销力度和学术合作深度，2024年上半年为400多家医院提供研究用临床课题服务；2024H1公司国际业务收入6.24亿元，同比增长39.72%，其中，MTU营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%，公司美国市场持续加快销售改革，欧洲领域新收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司，同时在澳洲、泰国等地也逐步加快本地化建设，未来有望加速海外产品的导入与推广，延续高增趋势。 可视化产品加速导入，第二曲线持续陡峭成长。2024年上半年公司可视化产品收入约0.14亿元，公司高度重视可视化产品的导入推广工作，2024年上半年一次性内科胆道镜已成功进入欧、美、日等国际市场。同时公司也在积极开发更多创新品种，除胆道镜耗材、支气管镜耗材及主机外，一次性可视化脑部灌洗系统也已经在国内获批，神经外科、微波消融等多款新品的研发工作正在如期推进，未来有望持续为公司贡献业绩增长。 盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司内镜产品有望加速恢复，高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长，同时政策变化可能造成短期不确定性，预计2024-2026年营业收入29.39、36.03、44.50亿元（+22%、23%、24%）；预计归母净利润5.96、7.43、9.17亿元（+23%、25%、24%）。公司当前股价对应2024-2026年18、14、12倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     南微医学(688029) 事件 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入13.34亿元，同比增长16.28%归母净利润3.10亿元，同比增长17.47%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长18.25%。2024Q2公司实现收入7.14亿元，同比增长19.55%；归母净利润1.67亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长3.35%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），拟派发现金红利9358万元（含税）。 海外业务高速增长，国内业务相对稳定 2024H1公司国内收入7.06亿元，同比增长1.73%，因DRGs和河北等地区带量采购落地影响增速放缓；国际收入6.24亿元，同比增长39.72%。海外业务表现亮眼，其中MTU营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE营收2.2亿元，同比增长53.9%亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。公司持续加强海外渠道建设，同时泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。 直销收入占比提升，带动整体毛利率提升 2024H1公司直销收入3.18亿元，毛利率73.32%（2023年为70.23%），收入占比提升至23.86%（2023年为18.97%）。随着海外直销占比提升，上半年公司毛利率达67.94%，同比提升4.2pp；销售、管理、研发费用率分别为22.73%/12.43%/5.22%同比分别+0.69/-0.84/-0.77pp；归母净利率23.28%，同比提升0.24pp，净利率提升不明显主要因为去年同期汇兑收益5483万元，今年汇兑损失727万元。 海外业务有望加速，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.13/35.12/42.32亿元，同比分别20.80%/20.57%/20.49%；归母净利润分别为5.98/7.38/9.34亿元，同比增速分别为23.13%/23.41%/26.45%；EPS分别为3.19/3.93/4.97元。考虑公司是国内内镜诊疗耗材龙头，产品和渠道全球布局完善，未来随着海外直销占比持续提升、新产品收入放量，海外业务利润有望进入加速期，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险；竞争加剧风险；带量采购风险。

     南微医学(688029) 2024年8月22日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入13.34亿元，同比+16%；归母净利润3.10亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+18%。 2024Q2公司实现收入7.14亿元，同比+20%；归母净利润1.67亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+3%。 经营分析 国际市场销售快速增长，海外区域成为核心增长支撑。从地区情况来看，2024上半年公司国内市场收入7.06亿元，同比+1.7%；国际市场收入6.24亿元，同比+39.7%，海外成为公司核心增长支撑。其中美国子公司MTU实现收入2.8亿元，同比+38.6%；欧洲子公司MTE实现收入2.2亿元，同比+53.9%，欧美区域完成渠道建设后自有品牌收入快速增长，国际市场渗透率持续提升。 可视化产品推广顺利，综合毛利率显著提升。公司上半年研发投入6958万元，其中可视化项目研发投入2165万元，占研发总投入的31.14%。一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利，逐步进入医院市场。同时公司正积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜，并积极探索引领型新概念内镜。同时可视化产品降本工作取得成效，公司综合毛利率达到67.94%，同比+4.2pct。海外基地建设稳步推进，建立安全的全球供应链。2024年5月公司国内新生产基地建设项目落成，将于下半年全面启用，在生产端自动化提升及降本增效方面实现进一步突破。同时公司泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.11、7.89、9.70亿元，同比增长26%、29%、23%，现价对应PE为18、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。