洁特生物(688026) 事件: 2024年4月20日，洁特生物发布2023年年度报告：2023年实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%；实现归母净利润0.35亿元，同比下滑60.34%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比下滑57.90%；销售毛利率30.62%，同比下降1.22个pct，销售净利率7.58%，同比下滑6.8个pct；2023年底，公司存货金额为0.84亿元，同比下降32.31%； 2023年公司经营活动现金流净额为1.35亿元，同比下降18.88%。 2023Q4单季度，公司实现营业收入1.33亿元，同比+3.03%，环比+0.34%；实现归母净利润为0.21亿元，同比+885.76%，环比+89.35%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比+560.20%，环比+128.07%；销售毛利率为38.69%，同比+12.83个pct，环比+6.95个pct；销售净利率为15.70%，同比+14.08个pct，环比+7.35个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为0.84亿元，同比-32.31%，环比-3.30%；经营活动现金流净额为0.59亿元，同比+107.49%，环比+143.30%。 投资要点: 海外市场需求恢复缓慢，公司业绩下降 受行业内价格博弈，下游消化库存，国外市场需求恢复缓慢等因素影响。2023年公司实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%。分产品板块来看，液体处理类板块实现营收2.74亿元，同比-33.51%，毛利率为30.23%，同比-0.02个pct，销量8.5亿个，同比-48.55%，均价0.32元/个，同比+29.23%；生物培养类板块实现营收1.57亿元，同比-2.63%，毛利率为39.08%，同比-5.46个pct，销量1.0亿个，同比+5.90%，均价1.51元/个，同比-8.06%；仪器设备及其他类实现营收0.18亿元，同比-39.83%，毛利率为-4.47%，同比+6.29个pct。 2023公司归母净利润0.35亿元，同比下降60.34%，主要受公司2023年内生命科学耗材类产品销售减少以及相关折旧、利息等固定成本 增加所致。2023年公司销售费用率为6.52%，同比+2.39个pct，主要因为公司销售人工、业务推广费用和差旅费增加；管理费用率为6.08%，同比+0.94个pct；研发费用率为6.16%，同比+0.03个pct，主要系公司冲回股权激励费用所致；财务费用率为1.10%，同比+2.28个pct，主要系公司发行在外的可转债确认的利息费用增加所致。2023年底，公司存货金额为0.84亿元，同比下降32.31%，主要系公司原材料减少所致。2023年公司经营生产的净现金流量为1.35亿元，同比降低18.88%，主要因为公司收到货款减少。 积极推进募投项目落地实施，核心技术持续提升 公司主要从事细胞培养类及液体处理类生命科学耗材的研发、生产与销售。面对全球经济周期下行、国内经济恢复缓慢，国内外生命科学耗材市场需求下降的环境。2023年，公司继续加大产品研发，优化推广服务。2023年，公司可转债募投项目部分厂房和智能仓储主体建筑已竣工并完成验收，立体仓库已经部分投入使用。同时，公司持续加大研发投入，围绕细胞治疗、生物医药、传染病检测与防护、疫苗研发等领域，积极布局新品研发和产业化，持续提升自动化制造能力。截至2023年底，公司共获得授权专利217项，其中发明专利34项，实用新型103项。 提升自主品牌建设，延伸布局医疗耗材及设备 我国生命科学研究及相关产业起步较晚，国内生命科学服务企业以中小型企业为主，科学耗材市场绝大部分依赖进口。随着国产品牌产品质量的提升，科学耗材领域国产化率正逐年提升。公司是国内生命科学耗材领先企业，相对于国际品牌同类产品，公司产品性能指标差距不大。2023年，公司加大境内外市场开拓力度，不断提高品牌知名度。公司已经在美国设立子公司进行初期布点，并计划在欧洲以德国为中信开展自主品牌推广。截至2023年底，公司在国内建立12个办事处，基本覆盖全国核心区域。同时，公司立足自身在细胞培养及生命科学耗材的核心优势，拟向IVF与细胞治疗为方向的医疗耗材及医疗设备行业延伸。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为5.23、6.30、8.11亿元，归母净利润分别为0.48、0.65、0.84亿元，对应PE分别30.51、22.66、17.49倍。公司作为国内生命科学耗材领先企业，在国内品牌中具有先发优势，随着国产化率的逐年提升，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。

     洁特生物(688026) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%，归母净利润3479万元，同比下降60.34%，扣非净利润3178万元，同比下降57.90%。 分季度来看，2023年单四季度公司实现营业收入1.33亿元，同比增长3.03%，归母净利润0.21亿元，同比增长887.20%，扣非净利润0.22亿元，同比增长560.20%。伴随下游需求的逐渐复苏，公司科研耗材业务逐渐恢复常态，单季度业绩收入稳健增长，利润端因2022Q4同期低基数影响实现爆发式高增。 收入缩减、折旧投入增加等因素影响短期利润率。2023年，公司经营业绩出现下降，新厂房计提折旧、大力开展销售推广活动导致相关成本提升，同时叠加可转债利息费用计提等因素，公司盈利能力有所波动。2023年公司销售费用率为6.52%，比去年同期提升2.39pp，管理费用率为6.08%，比去年同期提升0.94pp，研发费用率6.16%，同比提升0.03pp，财务费用率1.10%，同比提升2.28pp。2023公司毛利率30.62%，同比下降1.22pp，净利率7.58%，同比下降6.80pp。 地缘政治、库存消化、产能出清等不利影响导致业绩下滑，2024年有望迎来良性增长。2023年，受全球经济周期下行、地缘冲突、美元强势加息等外部因素影响，海外市场面临一定不确定性，同时国内因下游经销商及客户库存消化尚未结束，行业仍处于产能出清阶段，产品售价整体下滑，公司几项业务增速有所放缓。分产品看，2023年公司生物培养类产品收入1.57亿，同比下降2.63%，其中细胞培养瓶、细胞培养皿等产品仍然保持增长趋势，液体处理类产品收入2.74亿元，同比下降33.51%，液体处理类下滑较大，主要受到吸头、移液管、冻存管等疫情相关产品基数影响；分区域看，2023公司内销收入1.65亿元，同比下降33.44%，外销收入2.84亿元，同比下降20.04%。2024年随着国内外形势的逐渐缓和以及产能出清结束，我们预计下游需求有望逐渐复苏，公司业绩有望迎来积极变化。 智能制造项目逐渐落地，境内外市场加速拓展。2023年重点推进实施生产线智能化升级改造，针对部分畅销产品引入高端自动化设备，并在行业内率先探索建设自动化产线，智能仓储主体建筑已竣工并完成验收，极大提高了生产效率和产品稳定性，同时立体仓库也部分投入使用，有望显著优化仓储物流效率；在营销端，公司持续拓宽销售网络布局，2023年在国内市场新设立5个办事处，实行经销直销团队分渠道建设，有望积极提升公司产品在境内客户的国产化渗透率；针对海外市场，公司持续完善营销渠道建设，已经在美国设立子公司进行初期布点，并计划在欧洲以德国为中心布局以在国际上开展自主品牌推广，未来有望加快海外市场份额的提升。 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计随着下游需求的逐渐好转，公司业务有望迎来温和复苏，设备折旧、销售推广等可能对短期利润造成扰动，预计2024-2026年公司实现营业收入5.39、6.34、7.46亿元，同比增长16%、18%、18%（调整前24-25年6.46、8.34亿元），预计2024-2026年公司实现归母净利润0.56、0.69、0.86亿元，同比增长61%、23%、24%，（调整前24-25年0.98、1.24亿元），公司当前股价对应2024-2026年25、20、16倍PE，考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，订单储备丰富，未来有望持续维持高增长态势，我们维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     洁特生物(688026) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入1.97亿元，同比下降43.77%，归母净利润296万元，同比下降95.77%，扣非净利润76万元，同比下降98.87%。 分季度来看，2023年单二季度公司实现营业收入1.22亿元，同比下降23.20%，归母净利润0.12亿元，同比下降59.38%，扣非净利润0.11亿元，同比下降61.44%。公司单季度业绩增速放缓，主要受到2022年同期高基数的影响，但环比2023Q1已有显著改善，2023Q2公司收入端环比增长64.73%，其中境内耗材业务增长62.47%，境外业务环比增长67.92%，呈现出良好的复苏趋势。 规模效应减弱、厂房折旧等导致短期利润率下降。2023年上半年，由于公司整体收入规模有所下降，同时前期募投项目和综合办公楼投入使用带来折旧增加，导致费用、成本摊薄效应减弱，期间费用率有所提升，并造成利润率波动。2023年上半年公司销售费用率为7.55%，比去年同期提升3.88pp，管理费用率为7.08%，比去年同期提升3.10pp，研发费用率8.38%，同比提升2.66pp，财务费用率-1.59%，同比提升0.06pp。2023H1公司毛利率24.39%，同比下降11.72pp，净利率1.55%，同比下降18.46pp。 宏观、行业多因素扰动造成需求放缓，Q3有望持续复苏。2023年上半年，受到美元加息、通货膨胀、俄乌局势等外部因素扰动，美国、欧洲等境外主要市场恢复相对缓慢，国内市场需求也存在一定不确定性，公司几项业务略有承压。分产品看，2023年上半年公司生物培养类产品收入同比下降22.52%，液体处理类同比下降51.63%，其中吸头、移液管、冻存管等疫情相关产品在同期高基数的影响下收入分别下滑70.86%、61.44%和76.20%；分区域看，2023H1公司境内收入下降31.29%，境外收入下降49.96%。我们预计未来随着国内外形势的逐渐缓和，下游科研、企业端的采购需求有望逐渐好转，公司业绩有望迎来恢复。 全球渠道建设日益完备，多款新品立项有望催化业绩加速。公司积极推动国内市场的仓储建设和自有物流配送的能力建设，加大境内营销网络覆盖力度，完善对重点客户的服务工作，针对海外市场公司正在筹划在美国、德国、日本等境外设立子公司和营销渠道建设，有望为公司自主品牌的海外开拓奠定良好基础。在产品创新方面，2023H1公司围绕细胞治疗、生物医药、IVD、疫苗研发等领域立项开发了液体储存与取样、生物工艺过滤与纯化等多款新品，未来有望持续拓展应用场景，为公司中远期业绩提供动力。 盈利预测与投资建议：根据半年度数据，我们调整盈利预测，预计公司业务有望伴随下游需求好转迎来温和复苏，同期新冠基数可能造成表观增速波动，预计2023-2025年公司实现营业收入5.01、6.46、8.34亿元，同比增长-18%、29%、29%（调整前7.39、9.55、12.36亿元），预计2023-2025年公司实现归母净利润0.75、0.98、1.24亿元，同比增长-14%、29%、27%，（调整前1.08、1.38、1.76亿元），考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，当前订单储备丰富，未来有望持续维持高增长态势，我们维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     洁特生物(688026) 投资要点 事件：（1）公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入6.10亿元，同比下降28.73%，归母净利润0.88亿元，同比下降48.75%，扣非净利润0.75亿元，同比下降56.36%。（2）公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现收入0.74亿元，同比下降-60.98%，归母净利润-880万，同比下降121.45%，扣非净利润-1005万元，同比下降125.41%。 产品结构变化、募投项目折旧影响短期盈利能力，未来有望企稳回升。2022年公司销售费用率为4.13%，比去年同期提升1.28pp，管理费用率为5.14%，比去年同期提升1.01pp，研发费用率6.12%，同比提升1.00pp，财务费用率-1.18%，同比下降1.89pp。公司整体期间费用率有所提升，主要因收入规模下降导致费用摊薄效应减弱，财务费用率下降主要得益于汇兑收益提升。2022年由于高毛利的吸头产品收入占比下降，同时叠加产品售价回落以及募投厂区投产后折旧增加，公司毛利率有所波动。2022年公司毛利率31.84%，同比下降10.07pp，净利率14.38%，同比下降5.62pp。 分季度来看：2022年单四季度公司实现营业收入1.30亿元，同比下降42.04%，归母净利润211万元，同比下降89.57%，Q4收入、利润增速放缓，主要系新冠疫情干扰所致。23Q1业绩增速下滑，主要受2022Q1同期移液管、吸头等产品高基数影响，同时也与海外通胀、美元加息导致的境外市场疲软，部分客户去库存有关。 新冠扰动项基本消除，看好2023年需求复苏。2022年公司生物培养类产品实现收入1.62元，同比增长5.50%，2023Q1实现收入2521.56万元，同比下降49.52%，产品增速放缓主要因国内疫情扰动以及海外库存消化；2022年公司液体处理类产品收入4.13亿元，同比下降37.88%，2023Q1液体处理类产品收入4403.02万元，同比下降66.45%，收入减少主要因受益于新冠检测的吸头等产品需求大幅降低，2022年公司吸头收入占比已经从34.81%下降到13.38%。2023Q1以来，公司生产经营活动进入常态化运营，下游采购需求持续向好，渠道库存有望逐渐消化，我们预计公司业绩有望逐渐迎来恢复。 加快智能制造升级转型，更多创新品种奠定远期成长性。公司针对现有主要产品的流水线及生产设备进行技术改造和升级，优化生产流程、改进生产工艺，同时增加新的自动化设备及生产线，提升瓶颈工序的产能和自动化水平，不断加快智能制造技术在生产过程中的应用，实现降本增效；同时公司细胞治疗、生物医药、疫苗研发3大核心领域积极布局，重点研发超滤包、大容量细胞培养系列等创新品种，未来有望逐渐实现公司产品从研发端向生产端的场景外延，为公司远期业绩增长夯实基础。 盈利预测与投资建议：根据年报、一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司业务有望伴随下游需求好转迎来温和复苏，2023-2025年公司实现营业收入7.39、9.55、12.36亿元，同比增长21%、29%、29%（调整前23-24年12.64、16.61亿元），实现归母净利润1.08、1.38、1.76亿元，同比增长23%、28%、27%，（调整前23-24年2.30、3.07亿元），考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，当前订单储备丰富，未来有望持续维持高增长态势，我们维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。