安恒信息(688023) 1、Q3亏损大幅收窄，经营性现金流回正，整体财务状况稳步向好前三季度：公司发布2024三季报，前三季度实现营收11.45亿元，同比降低5.20%；归母净利润-3.36亿元，同比减亏37.26%；扣非后归母净利润-3.55亿元，同比减亏36.06%。 单Q3看：单Q3季度实现营收4.47亿元，同比降低12.67%，环比增长7.24%；归母净利润-0.60亿元，同比减亏52.40%，环比减亏19.74%；扣非后归母净利润-0.69亿元，同比减亏48.51%，环比减亏16.00%。此外，截至Q3季末，公司经营性现金流回正至0.31亿元，整体财务状况稳步向好。 2、持续加强费用管控，毛利率逐季改善 公司持续聚焦主业，以创新驱动发展，不断提升人均效能和经营质量，前三季度公司毛利率为55.79%，相比去年同期下降0.29pct，但得益于多方面控制措施，公司毛利率相较于2024上半年提升0.64pct。此外，公司持续加强费用管控，前三季度三费合计10.02亿元，同比降低26.38%；其中，研发费用3.62亿元，同比下降31.18%，主要由于研发人员职工薪酬及股份支付费用减少所致。 3、AI应用加数据要素产品持续推进，深度参与“三数一链”建设 AI领域，2024年公司将安全垂域大模型恒脑1.0升级为以智能体为核心的恒脑2.0系统，实现了安全运营、数据分类分级等多个产品的结合应用，在安全效能、安全质量方面有了极大提升。恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，覆盖了政府、央国企、民企500强等客户群体；公司研发了“数据合规流通数字证书”，并深度参与中国数谷“三数一链”建设，我们认为，随着数据要素相关政策密集发布，公司有望持续受益未来数据要素安全相关建设。 盈利预测：考虑宏观经济增速放缓和市场竞争日益激烈等因素，我们下调盈利预测，预计2024-2026年实现营收23.47/25.98/30.04亿元（原预测24-25年35.71/45.79亿元），2024-2026年实现归母净利润0.06/0.76/1.69亿元（原预测24-25年1.60/4.22亿元）。但考虑公司Q3亏损大幅收窄，整体财务状况稳步向好，此外随着公司AI应用的迭代升级以及未来数据安全业务持续受益数据要素相关政策的密集发布，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、政策落地不及预期风险、经营业绩季节性波动风险

     安恒信息(688023) 核心观点 二季度收入增长有所复苏。公司发布24年中报，上半年公司实现收入6.98亿元（+0.29%），归母净利润-2.76亿元（+32.56%），扣非归母净利润-2.86亿元（+32.12%）。单Q2来看，公司收入4.17亿元（+15.96%），归母净利润-0.75亿元（+65.68%），扣非归母净利润-0.82亿元（+63.89%）。公司在2023年上半年高增长基数背景下，仍保持增长，二季度呈现复苏态势。 费用控制效果显著，人均效率提升。上半年公司毛利率达到55.15%，同比提升1.23个百分点。公司人员有所下降，尤其研发人员同比下降490人；公司持续加大费用管控，销售、管理、研发费用同比下降22.38%、33.82%、25.96%。公司通过高效的研发能力整合、服务效能优化、数智化赋能、严格预算管理等方式，并借助AI及大模型提升工作效率，实现经营效能不断提升。人均营收相比去年同期增长超16%，人均效能显著提升。 数据安全仍保持高增长，新行业拓展收到效果。数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；MSS合同额同比增长近20%。同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。行业方面，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长：电力同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。 持续发力AI+安全，多项新产品取得突破。上半年公司将以大模型为核心的恒脑1.0升级为以智能体为核心的恒脑2.0系统，恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署了数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，落地效果得到一致好评。公司在防火墙、终端等大标品类也积极发力，例如明御防火墙当前在政府、公安、运营商等行业均取得良好成绩；智能检测与终端产品线合同额较上年同期实现高速增长，该类产品有助于渠道市场开拓。风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为24.78/28.86/33.53亿元，增速分别为14%/17%/16%，归母净利润为0.15/1.01/1.74亿元，对应当前PE为158/24/14倍。公司二季度恢复明显，提效降本效果显著，维持“优于大市”评级。

     安恒信息(688023) 新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级 考虑外部环境变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.04、0.75亿元（原预测为1.58、2.34亿元），新增2026年预测为1.92亿元，EPS为0.04、0.73、1.88元/股，当前股价对应2024-2026年PE为661.3、38.0、14.8倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。 Q2收入增速有所恢复，降本增效取得显著成效 （1）2024年上半年公司实现营业收入6.98亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润-2.76亿元，亏损同比收窄32.56%。其中，Q2单季度实现营业收入4.17亿元，同比增长15.96%；实现归母净利润-0.75亿元，亏损同比收窄65.68%。（2）上半年公司销售毛利率为55.15%，同比提升1.23个百分点。同时，公司不断提升人均效能和经营质量，销售费用、研发费用及管理费用三费合计相比去年同期下降超25%，三费占收入比重较2023年同期下降超30%；人均营收同比增长超16%。 核心赛道产品稳健增长，市场竞争力不断增强 （1）在产品方面，数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。 （2）在行业方面，如电力行业收入同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。2024年度上半年，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长。 风险提示：政府财政支出紧张；业务拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。

     安恒信息(688023) 核心观点 23年需求依然承压，亏损有所扩大。公司发布2023年报，全年实现营收21.70亿元（+9.6%），归母净利润-3.60亿元（-41.90%），扣非归母净利润-3.88亿元（-29.86%）。单Q4来看，公司收入9.63亿元（+2.38%），归母净利润1.76亿元（-13.60%），扣非归母净利润1.68亿元（-6.66%）。虽然23年公司已经积极降本增效，但全年人员基数较大，成本刚性；同时支持杭州亚运会、成都大运会等进行了较大投入，导致亏损扩大。 去年同期高基数，一季度收入同比下滑，但费用控制显著。24Q1，公司实现收入2.81亿元（-16.47%），归母净利润-2.00亿元（-5.75%），扣非归母净利润-2.04亿元（-4.99%）。23年一季度有订单和收入递延原因，导致基数较大。24Q1销售、管理、研发费用下降明显，三费合计下降19.81%，降幅是五年来最大一次。 安全服务保持较高增速，央国企行业表现优异。分产品看，安全基础产品收入4.55亿元（-2.29%），安全平台收入7.79亿元（+1.31%），安全服务收入8.27亿元（+24.41%），第三方产品0.58亿元（+14.20%）。公司MSS、信创安全、密码安全等战略新方向保持较快增长。行业层面，公司央国企收入增长超150%；医疗行业增长超30%；运营商收入增长超30%，其中电信板块超70%；网信、交通行业增长超40%；电力行业增长超20%；公司军团收入增速也显著超过公司整体增速。 数据要素开拓新增长点，“恒脑”大模型将逐步落地应用。公司打造的数据合规流通数字证书，可以真实记录交易双方的全流程合规交易过程，为每笔交易产生一张类似“数据交易发票”的数字证书，可以实现追溯交易过程、判断合规性的功能。目前该平台是中国数谷“三数一链”数据基础设施的重要一环，有望探索出新的商业模式。公司恒脑·安全垂域大模型已在亚运会中发挥成效，同时还先后推出了“恒脑+安全运营”、“恒脑+数据安全”产品解决方案。大模型应用在安全领域价值可观，例如提高75%以上的安全运营效率，高级威胁发现能力提升了70%以上。尤其公司的安全服务占比较高，恒脑有望大幅提升人效，为甲乙双方均带来价值。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为0.15/1.01/1.74亿元（原预测24-25年为2.93/4.92亿元），对应当前PE为297/45/26倍。考虑到公司加大提效降本力度，AI和数据要素应用可期，维持“买入”评级。

     安恒信息(688023) 事件：安恒信息发布2023年度报告及2024年一季度业绩报告，2023年，公司实现营收21.70亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润-3.60亿元，同比下降41.90%；实现扣非净利润-3.88亿元，同比下降29.81%；实现经营性现金流净额-2.56亿元。截至2023年底，公司合同负债2.01亿元，同比基本持平。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为9.08/1.85/6.37亿元，同比变化分别为+6.47%/-3.58%/-1.44%，三费合计费用率降低5.68%，降本增效成果明显。单2023Q4来看，公司实现营收9.63亿元，同比增长2.38%；实现归母净利润1.76亿元，同比下降13.60%；实现扣非净利润1.68亿元。2024Q1，公司实现收入2.81亿元，同比变化下降16.47%；公司实现净利润-2.00亿元，同 比亏损扩大；实现扣非净利润-2.04亿元，同比亏损扩大。 新安全战略业务表现亮眼，重点行业客户保持较好增速。2023年，分产品看，公司网络信息安全基础产品实现收入4.55亿元，同比下降2.29%；网络信息安全平台实现收入7.79亿元，同比增长1.31%；网络信息安全服务实现收入8.27亿元，同比增长24.41%；第三方硬件产品实现收入0.58亿元，同比增长14.20%。从公司新安全战略方向来看，（1）数据安全：公司数据安全相关产品合同额同比增长近40%，公司拥有业内少有的完备的数据安全产品体系，涵盖咨询规划服务、数据中心的数据安全管控、办公网数据安全、隐私计算等，具有较强竞争力。（2）MSS：公司MSS业务收入同比增长超300%，且公司针对MSS业务推出了天穹人工智能安全运营平台，通过天穹运营平台，能够更高效地帮助客户处理安全事件，日均告警降噪比可达95%，告警准确性在97%以上。（3）信创安全：公司信创安全产品收入同比增长超100%，其中平台类信创产品、日志审计、堡垒机等产品增速较快。从不同行业客户来看，公司来自重点行业客户的收入保持较好增速，其中在央国企/医疗/运营商/网信、交通/电力行业收入增速超过150%/30%/30%/40%/20%。 落地安全垂直领域大模型，已赋能公司多款核心产品。2023年，公司成功推出了安恒恒脑·安全垂域大模型，且在成都大运会、杭州亚运会两大国际大型赛事期间投入使用并发挥显著成效。此外，公司将恒脑大模型赋能于公司各类产品，有效地提升了产品竞争力。在MSS业务上，公司在MSS业务中积极融入AI能力，基于恒脑大模型和MSS安全运营平台的辅助支撑，有效解决了安全运营过程中复杂和重复性的工作，提高了75%以上的安全运营效率，高级威胁发现能力提升了70%以上，事件处置闭环率也有了显著提升。在数据安全方面，基于恒脑大模型在数据分类分级、API安全的应用支撑，数据分类分级的识别率近100%，准确率提升三倍，数据分类分级服务效率提升30倍。 24Q1：持续实施精细化运营，静待收入端改善。2024Q1，公司实现收入2.81亿元，同比下降16.47%，主要因公共卫生事件影响，公司2022年底部分订单和收入有所递延，导致2023Q1营业收入基数较大所致。在费用方面，公司仍持续精细化经营，2024Q1三费合计下降19.81%，降本控费成果显著，该下降幅度是公司近五年来最大的一次，公司提质增效成果显现。 盈利预测：我们认为，2023年网安行业下游需求恢复不及预期，致使公司收入端增速未达预期，此外，公司自23年Q4开始实施较大力度的降本增效，但23年全年人员基数较大，刚性人工成本支出较高，叠加公司为支持杭州亚运会、成都大运会产生了较大投入，致使公司利润端也受到影响。若未来下游需求改善，叠加公司降本增效的成果逐渐体现，公司有望重回快速增长轨道。我们预计2024-2026年EPS分别为0.22/1.16/2.24元，对应PE为259.00/48.38/25.10倍。 风险提示：下游支出改善不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。