心脉医疗(688016) 事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入3.58亿元（+25.38%），归母净利润1.84亿元（+47.62%），扣非净利润1.78亿元（+48.91%），经营性现金流2.12亿元（+77.53%）。 一季度利润增长超预期，新品销售及费用优化促盈利提升。2024Q1公司收入端保持稳定增长，利润端增速显著提升，除因公司主要产品受广泛认可促进产销量稳步提升以外，预计主要是高端新品销售占比扩大驱动毛利率进一步改善（76.52%，+0.79pct），以及期间费用率优化使得整体净利率跃至更高水平。2024Q1公司销售费用率为7.42%（-1.36pct），管理费用率为3.52%（-1.10pct），研发费用率为6.48%（-6.21pct），其中研发费用率的大幅下降主要由于公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，进一步提高研发投入产出比。 主动脉/外周血管形成优质管线，新品研发进展符合预期。经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架CROWNUS，开发了Reewarm PTX药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械龙头企业。公司已有13款产品获证，5款产品取得CE证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面，自研阻断球囊、Cratos、Vflower已提交注册资料，AegisII处上市前临床试验阶段，Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入，HepaFlow TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 深化国内下沉市场渠道布局，海外创新产品顺利导入。1）国内：公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，产品市场覆盖率进一步提高，Castor已覆盖累计终端医院超1,000家，Minos覆盖累计超800家，Reewarm PTX覆盖累计超900家；2）海外：目前销售已覆盖31个国家，Castor在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入16个国家）；Minos在土耳其等国实现首例植入（累计进入19个国家）；Hercules Low Profile在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入21个国家）；Reewarm PTX在巴西实现首例植入。 投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为8.06/10.88/14.64元，当前股价对应2024-2026年PE为23/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险、集采政策超预期的风险。

     心脉医疗(688016) 事项： 公司发布2024年一季报，Q1实现营收3.58亿元（+25.38%），实现归母净利润1.84亿元（+47.62%），扣非后归母净利润1.78亿元（+48.91%）。利润增长超出预期。 平安观点： 核心产品驱动增长，毛利率小幅提高 公司核心产品Castor、Minos、外周药球等共同驱动24Q1业绩高速增长，随着Fontus、Talos在大部分地区完成进院工作，最近一代新品的放量也已开始。高附加值产品销售占比提升使报告期内综合毛利率达到76.52%（+0.78pct）。 年内，公司还有阻断球囊、髂静脉支架、外周滤器等多款产品预期获批上市，持续的产品新增与迭代保证了公司成长的持续性。 费用率下降等因素导致利润率高于常规水平 公司24Q1单季度毛利率为76.52%（+0.78pct），主要系因为产品结构变化，高附加值产品相比去年同期增加较多。报告期内，公司销售、管理、研发费用率分别未7.42%（-1.36pct）、3.52%（-1.10pct）、6.48%（-6.21pct），其中销售费用下降系由于产品推广会举办节奏偏晚，估计后续季度销售投入会回到正常水平；研发费用率下降幅度较大原因有二：（1）公司优化研发团队及项目，（2）较多产品进入研发后期，资本化比例提升。另外，公司一季度在财务费用（利息收入）和投资收益上也有所获益。 多重因素作用下，24Q1净利润率达到51.07%（+7.81pct），其中效率优化相关因素的效果具有一定持续性，而另一部分因素具偶发性，该净利润率不会在未来数季度延续。 维持“推荐”评级。保持2024-2026年盈利预测为EPS7.94、10.06和12.74元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）高值耗材存在集采等降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。

     心脉医疗(688016) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营收11.87亿元（+32.43%），归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非归母净利润4.62亿元（+42.74%）。2023Q4实现营收2.99亿元（+28.63%），归母净利润1.04亿元（85.74%），扣非归母净利润0.97亿元（100.91%）。 主动脉支架实现稳健增长，术中支架和外周产品快速放量。报告期内，公司着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，产品市场影响力不断加强。其中主动脉支架类产品销量达48664个，收入9.40亿元（+28.07%），毛利率提升1.39pct至77.37%；术中支架产品量价齐增，销量同比增加20.74%达15540个，平均产品单价同比增加28.03%，实现收入1.32亿元（+54.59%）；受益于集采和Reewarm PTX药物球囊入院销售，外周及其他产品实现收入1.15亿元（+49.30%），毛利率提升5.00pct至74.12%，营收占比提升1.10pct至9.71%。 创新研发投入加码，积极推进多款产品上市。公司始终专注于产品的持续创新，持续加大研发投入，2023年研发费用同比增加25.70%至1.73亿元。同时，公司不断推动创新成果的有效转化，主动脉业务方面，阻断球囊和Cratos支架及输送系统已提交注册资料；外周介入方面，Vflower静脉支架已完成注册资料递交，新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段；肿瘤介入类业务方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlow TIPS支架系统已进入创新医疗器械特别审查程序。 全球化发展加速推进，海外市场覆盖率不断提升。报告期内，公司进一步推进产品在国际业务市场的开拓力度，美国子公司正式启动运营，新增海外产品注册证7张，国际业务新进入9个国家，产品累计覆盖欧洲、拉美、东南亚等31个国家，实现海外收入0.82亿元（+56.19%）。 投资建议：公司为国内血管介入器械龙头，自主创新产品竞争力强，多款在研项目进展顺利，国际市场拓展迅速，海外销售亮眼，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.49、8.32、10.63亿元，同比增长31.86%、28.08%、27.84%，EPS分别为7.85、10.05、12.85元，当前股价对应PE分别为23.41、18.28、14.30倍，参考可比公司先健科技、波士顿科学估值水平，给予公司2024年30-35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险，产品研发上市进度不及预期，产品销售推广不及预期等。

     心脉医疗(688016) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入11.87亿元（+32.43%），归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非净利润4.62亿元（+42.74%），经营性现金流5.58亿元（+67.28%）；2023Q4实现营业收入2.99亿元（+28.63%），归母净利润1.04亿元（+85.74%），扣非净利润0.97亿元（+100.91%）。 主动脉/外周血管优质管线持续放量，全年业绩实现稳定高速增长。经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架CROWNUS，开发了Reewarm PTX药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械的龙头企业。2023年公司营收及利润均实现稳定高速增长，其中：①主动脉支架类：实现营业收入9.40亿元（+28.07%），毛利率77.37%（+1.29pct），销量同比增长27.89%，Castor、Minos持续发力，新品Talos顺利入院且实现较快得终端植入量增长；②术中支架：实现营业收入1.32亿元（+54.59%），毛利率71.95%（-0.98pct），销量增长20.44%，新品Fontus分支型术中支架系统更贴合外科手术临床需求，终端实现较好放量；③外周及其他产品：实现营业收入1.15亿元（+49.30%），毛利率71.95%（+5.00pct），销量增长50.23%，目前共有Reewarm PTX、Reewarm、Ryflumen及CROWNUS四项产品获批，已逐步形成完整得产品线布局，未来有望保持快速放量趋势并持续贡献业绩增量。 国内下沉市场渠道布局愈发深化，海外创新产品实现顺利导入。1）国内：公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，产品市场覆盖率进一步提高，Castor已覆盖累计终端医院超1,000家，Minos覆盖累计超800家，Reewarm PTX覆盖累计超900家；2）海外：2023年实现超55%的高速增长，目前销售已覆盖31个国家，Castor在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入16个国家）；Minos在土耳其等国实现首例植入（累计进入19个国家）；Hercules Low Profile在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入21个国家）；Reewarm PTX在巴西实现首例植入。 新品研发上市进展有序推进。截至2023年，公司已有13款产品获证，5款产品取得CE证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面，自研阻断球囊、Cratos、Vflower已提交注册资料，Aegis II处上市前临床试验阶段，Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入，HepaFlow TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（目前处临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为8.06/10.88/14.64元，当前股价对应2024-2026年PE为23/17/13倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

     心脉医疗(688016) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入11.9亿元（+32.4%），归母净利润4.9亿元（+38%），扣非归母净利润4.6亿元（+42.7%）。 主动脉介入龙头，业绩持续高增。按季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.9/3.4/2.7/3亿元（+10.8%/+67.3%/29.9%/+28.6%），实现归母净利润分别为1.3/1.6/1.1/1亿元（+1.1%/+69%/+26.9%/+85.7%）。主要系公司主要产品受到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为76.5%（+1.3pp），销售费用率为11%（-0.64pp），财务费用率为-0.7%（+0.5pp），基本保持稳定。净利率为41%（+1.77pp）。 核心产品放量速度较快。公司创新性产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Reewarm PTX药物球囊扩张导管持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。终端覆盖方面，Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计超过1000家终端医院，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计超过800家终端医院，Reewarm PTX药物球囊扩张导管已覆盖累计超过900家终端医院。 全球化发展加速推进。2023年公司海外销售收入同比增长55%，公司目前已销售覆盖31个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区；其中Castor在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入，累计已进入16个国家；Minos在土耳其等国实现首例植入，累计已进入19个国家；Hercules Low Profile直管型在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入，累计已进入21个国家；Reewarm PTX药物球囊扩张导管在巴西实现首例植入。 盈利预测与评级：预计公司2024~2026年EPS分别为7.76、9.83、12.15元，公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量或不及预期。

     心脉医疗(688016) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入11.87亿元，同比增长32.43%，归母净利润4.92亿元，同比增长37.98%，扣非净利润4.62亿元，同比增长42.74% 分季度看，2023年单四季度实现收入2.99亿元，同比增长28.63%，归母净利润1.04亿元，同比增长85.73%，扣非净利润0.97亿元，同比增长100.91%，公司单季度业绩实现高增，主要得益于术中、胸主以及药球等核心产品的快速放量，同时也与2022Q4同期的低基数有关。 规模效应+精细化运作，毛利率、净利率迎来提升。公司2023年销售费用率10.96%，同比下降0.64pp，管理费用率4.64%，同比下降0.50pp，财务费用率-0.71%，同比提升0.51pp，研发费用率14.56%，同比下降0.78pp。公司期间费用率迎来优化，主要得益于收入体量扩大摊薄效应提升，以及精细化管理的持续推进，同时规模效应也驱动公司毛利率提高，2023年公司毛利率76.45%，同比提升1.27pp，净利率41.04%，同比提升1.77pp。 市场下沉策略成效显著，主动脉、外周等业务均实现高增。公司作为国内主动脉介入市场的行业龙头，持续着眼于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，加快中低层市场渗透，市占率实现进一步提升。主动脉介入领域，2023年公司主动脉业务2023年实现收入9.40亿元，同比增长28.07%，其中Castor分支型支架覆盖累计超过1000端医院，Minos腹主支架覆盖医院累计超过800家；外周介入领域，2023年公司实现收入1.15亿元，同比增长49.30%，其中Reewarm PTX药物球囊累计覆盖医院超过900家；术中支架业务2023年实现收入1.32亿元，同比增长54.59%，主要得益于Fontus分支型术中支架等新产品拉动。随着临床应用覆盖率的不断提升，终端植入量有望持续高增，未来公司相关产品有望持续保持快速增长趋势。 国际化战略加速推进，主动脉、静脉等6款产品进入注册阶段。2023年公司进一步加大创新产品在国际市场的开拓力度，目前已经累计覆盖31个国家，美国子公司也正式启动运营，在Castor、Minos、HLP等核心品种的驱动下，2023年公司海外业务收入0.82亿元，同比增长56.19%，随着更多成熟产品的认证获批，公司海外业务有望延续高增趋势。同时公司进一步加快研发管线重点项目推进，阻断药球、Cratos分支型支架等6款重磅产品已向向国家药监局递交注册资料，未来有望陆续获批上市，为公司中长期成长提供充足动能。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计医疗反腐等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2024-2026年公司收入15.10、19.19、24.25亿元，同比增长27%、27%、26%（调整前2024-2025年15.57、20.41亿元）；预计2024-2026年归母净利润为6.55、8.35、10.51亿元，同比增长33%、27%、26%（调整前2024-2025年6.42、8.38亿元）。公司当前股价对应2024-2026年22、17、14倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     心脉医疗(688016) 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营收11.87亿元（+32.43%），实现归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非后归母净利润为4.62亿元（+42.74%）。与此前公布的业绩快报保持一致。 公司分红预案：每10股派现30元（含税），送股4.9股（含税）。 平安观点： 核心产品持续发力，药球带动外周管线高增长 公司全年主动脉支架实现营收9.40亿元（+28.07%），其中核心产品castor和minos仍是核心增长主力，castor国内覆盖医院超1000家，估计全年增长仍可达到30%左右水平；minos国内覆盖超800家医院，同时在海外市场开拓顺利，估计贡献了更高的增长速度。术中支架实现营收1.32亿元（+54.59%），在新品Fontus的驱动下实现可持续高增长。23年外周板块实现营收1.15亿元（+49.30%），其中药球Reewarm PTX是核心产品。公司药球累积覆盖超900家终端医院，我们预期后续更多增量将来自医院的深耕。 公司整体毛利率达到76.45%（+1.27pct），叠桥路场地等产能设施的利用率提升推动毛利率上行。海外毛利率因传统OEM产品收入占比进一步下降，毛利率同比增加5.95pct。销售、管理和研发费用率分别为10.96%（-0.64pct）、4.64%（-0.50pct）、14.56%（-0.78pct），常态化运营加上规模效应，费用率有所降低。 境内更多新品有望落地，境外市场开拓马不停蹄 除了已上市并逐渐进入放量期的Fontus、Talos等主动脉产品，公司年内也会有更多外周产品问世。静脉滤器、外周支架、阻断球囊、弹簧圈等问世能够显著扩大公司外周产品线，有利于公司在外周介入这个治疗手 段复杂多样的市场取得优势。 在海外开拓上，公司致力于拓展欧洲、亚太、拉美等多个地区的市场，累积覆盖31个国家。其中在海外具有成熟销售条件的minos、herculesLP分别进入了19、21个国家，并实现一定规模的销售；castor也进入了16个国家，为当地累及弓部的胸主动脉复杂病变提供快捷、优效的解决方法。展望未来，公司的海外收入占比有望在较短时间内超过10%。 维持“推荐”评级。根据公司2023年实际兑现的业绩，以及近期产品渗透情况，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测为EPS7.94、10.06和12.74元，对应净利润6.57、8.32和10.54亿元（原2024-2025年预测为6.39、8.46亿元）。考虑近期公司股价相对市场已兑现相对收益，且中期发展趋势不变，维持“推荐”评级。 风险提示：1）高值耗材存在集采等降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。

     心脉医疗(688016) 业绩简评 2024年3月27日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入11.87亿元，同比+32%；归母净利润4.92亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比+43%； 分季度来看，2023Q4公司实现收入2.99亿元，同比+29%；归母净利润1.04亿元，同比+86%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比+101%。 经营分析 新产品带动术中支架高增长，国际业务拓展顺利。按照业务条线拆分，2023年公司主动脉支架类业务实现收入9.40亿元，同比增长+28%；术中支架类业务实现收入1.32亿元，同比增长+55%；外周及其他类业务实现收入1.15亿元，同比增长+49%。新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。同时国外业务实现收入0.82亿元，同比+56%，目前已销售覆盖31个国家，国际收入占比持续提升。利润率稳步提升，研发投入持续增长。公司全年综合毛利率达到76.5%，同比+1.3pct；全年净利率达到41.0%，同比+1.8pct，利润率稳步提升。研发投入2.60亿元，同比+51.2%，占营收比例达到21.9%。2023年公司在各研发管线均取得重要进展，在主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入核心赛道产品布局及研发进展领先，创新产品将为长期业绩增长提供持续动力。 经营性现金流量净额充裕，公布高比例分红计划。2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到5.58亿元，同比+67.3%。公司同时公布了2023年度利润分配预案，预计派发现金红利人民币2.48亿元（含税），现金分红总额占公司2023年度归母净利润的50.40%。公司高度重视股东回报，长期投资价值凸显。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、8.16、10.66亿元，同比增长30%、28%、31%，EPS分别为7.73、9.87、12.88元，现价对应PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

     心脉医疗(688016) 【事项】 公司发布2023年度业绩快报，整体业绩呈稳健增长态势，且增速维持在较高水平，营收预计11.87亿元，较上年同期8.97亿元同比增长32.43%；营业利润预计5.74亿元，同比增长38.21%；归母净利润预计4.92亿元，同比增长37.98%；扣非净利润预计4.62亿元，同比增长42.74%。 【评论】 业务规模不断扩大，海外占比持续提升。23年随着公共卫生问题的逐步消除，公司老产品销量稳步增长，新产品Talos？直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus？分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快，所以整体营收及利润实现稳步增长。23年公司海外销售收入增长同比超过50%，收入占比进一步提升。海外商业化进度方面，公司Castor？分支型主动脉覆膜支架及输送系统已在全球16个国家进入临床应用阶段，Hercules？Low Profile直管型覆膜支架及输送系统在全球21个国家进入临床应用阶段，Minos？腹主动脉覆膜支架及输送系统也已在全球19个国家进入临床应用阶段。 研发实力强劲，在研管线进展顺利。公司自研产品阻断球囊已向国家药监局递交注册资料，Cratos？分支型主动脉覆膜支架及输送系统已提交注册资料，Aegis？II腹主动脉覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段，胸主多分支覆膜支架系统处于单中心临床随访阶段，临床表现优异，主动脉限流破口支架处于单中心临床试验随访阶段。外周业务领域，静脉方面，Vflower？静脉支架及输送系统已完成注册资料递交，Vewatch？腔静脉滤器及Fishhawk？机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；动脉方面，新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处于上市前临床试验阶段。肿瘤介入方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlow？TIPS覆膜支架系统已获批进入“绿色通道”，目前处临床随访阶段。 【投资建议】 作为动脉支架赛道的龙头企业，心脉医疗具备雄厚的研发实力，在研管线持续稳步推进中，其产品技术含量高、竞争力强，产品力优势较为明显。23年公司销售端继续稳定增长，海外市场进一步开拓完善，远期发展较为明朗。我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为11.87/15.61/20.24亿元，归母净利润分别为4.93/6.57/8.51亿元，EPS分别为5.96/7.94/10.28元，对应PE分别为31/23/18倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险

     心脉医疗(688016) 业绩快速增长，新产品实现快速放量：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营业收入11.87亿元（+32%），归母净利润4.92亿元（+38%），扣非归母净利润4.62亿元（+43%）；2023Q4年实现营业收入2.99亿元（+29%），归母净利润1.04亿元（+86%）。公司营收和归母净利润实现稳步增长，主要因为报告期内老产品销量稳步增长，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。 海外销售增长亮眼，营收占比进一步提升。2023年海外销售收入增长同比超过50%，收入占比进一步提升。公司持续加快核心单品海外市场准入，截至2023年底，Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统已在全球16个国家进入临床，Hercules Low Profile直管型覆膜支架及输送系统已在全球21个国家进入临床，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统已在全球19个国家进入临床。未来随着公司产品海外覆盖度持续提升，有望带动植入量快速增加，进一步推动海外业务快速增长。 在研新产品稳步推进，保持核心竞争力。公司自研产品阻断球囊已向国家药监局递交注册资料。Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已提交注册资料。AegisII腹主动脉覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段。胸主多分支覆膜支架系统处于单中心临床随访阶段,临床表现优异。主动脉限流破口支架处于单中心临床试验随访阶段。外周业务领域，静脉方面，Vflower静脉支架及输送系统已完成注册资料递交，Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；动脉方面，新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处于上市前临床试验阶段。肿瘤介入方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlowTIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”），目前处于临床随访阶段。 投资建议：根据公司2023年业绩快报，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.92/6.51/8.29亿元（调整前4.76/6.19/7.80），增速分别为38%/32%/27%，对应PE分别为32/24/19倍。考虑到公司Talos、Fontus等新产品快速放量，创新产品入院数和植入量快速增加，海外业务发展迅速，维持“买入-A”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

     心脉医疗(688016) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司预计实现营业收入11.87亿元，同比增长32.43%，实现归属于母公司净利润4.92亿元，同比增长37.98%，实现扣非归母净利润4.62亿元，同比增长42.74%。 分季度看，根据公告数据计算，预计2023年单四季度公司实现营业收入2.99亿元，同比增长28.97%，实现归属于母公司净利润1.04亿元，同比增长86.49%，实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长102.50%。公司单季度收入持续快速增长，预计主要得益于主动脉以及外周介入多款核心产品的持续入院，单季度利润实现高增，预计与2022年同期低基数有关（2022Q4公司归母净利润0.56亿元，扣非归母净利润0.48亿元）。 国内需求持续向好，海外市场快速开拓。2023Q4以来，随着国内公共卫生问题逐步消除，主动脉介入治疗需求快速释放，终端植入量持续攀升，我们预计公司几款核心产品如Castor、Minos、外周药球等均有不错表现，同时新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统的入院家数及终端植入量也取得优异成绩，促使公司国内业务延续良好增长趋势；针对海外市场，公司持续加快终端市场开拓力度，围绕重点国家和地区持续大力开发，截至目前Castor分支型支架已经在全球16个国家进入临床应用，HLP支架已在全球21个国家进入临床应用，Minos腹主支架也进入了19个国家和地区，相关产品的快速增长，驱动公司2023年海外业务实现超过50%的高速提升。 研发管线进展顺利，主动脉、静脉等多款新产品有望进入收获期。公司始终坚持以产品与技术为导向，不断开发满足临床需求的创新性产品，稳步推进各项研发项目。目前，公司的自研产品阻断球囊、Cratos？分支型主动脉支架、Vflower静脉支架已向国家药监局递交注册资料；胸主多分支支架已进入单中心临床随访阶段，临床表现优异；Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；膝下药物球囊扩张导管处于上市前临床试验阶段。在肿瘤介入领域，公司微球类产品进入上市前临床植入阶段，HepaFlow TIPS支架也已经获批进入创新医疗器械特别审查程序。随着更多特色新品种的陆续上市，公司在血管介入市场的领先地位有望持续巩固。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计医疗反腐等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2023-2025年公司收入11.87、15.57、20.41亿元，同比增长32%、31%、31%（调整前12.07、15.86、20.87亿元）；预计2023-2025年归母净利润为4.92、6.42、8.38亿元，同比增长38%、31%、31%（调整前4.83、6.33、8.30亿元）。公司当前股价对应2023-2025年30、23、18倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     心脉医疗(688016) 投资要点： 实力强劲的国内血管介入龙头企业。公司自2012年成立以来，专注于主动脉及外周血管介入领域，拥有13款已上市产品，包括5款创新器械产品，多款产品获批海外上市；公司盈利能力较强，2017年至今毛利率、净利率基本维持在75-80%、38-46%区间水平，整体期间费用率呈现逐年下降趋势；已完成营销管理层变更，未来将加大海外产品销售推广力度，进一步提升海外市占率。 主动脉介入：产品创新迭代，性能优异。公司主动脉介入布局较早，产品丰富，2002年推出国内首个分支型腹主动脉支架Aegis支架，随后相继推出Hercules支架、Hercules Low Profile支架等产品；产品力全球领先，竞争力较强，2017年推出全球首个分支型主动脉支架Castor，首次将TEVAR适应症拓展到LSA区，2019年上市国内最细外径支架Minos，新品上市后快速放量贡献收入。 外周介入：外企主导的百亿市场，多款在研产品打开增长空间。预计到2030年，国内外周介入器械市场规模将达到162.7亿元，进口厂商份额超90%，国产替代空间广阔；外周业务量价齐升，营收占比快速提升，2019年至2023H1，外周业务营收从434.8万元增至6123.9万元，营收占比增长8.6pcts至9.9%。公司坚持创新驱动，逐步完善外周血管介入产品线布局，在行业内保持技术领先，目前已有多款产品在研，在研产品市场空间超数十亿元。 盈利预测：公司为国内血管介入器械龙头，自主创新产品竞争力强，多款在研项目进展顺利，国际市场拓展迅速，海外销售亮眼，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.7、6.2、7.9亿元，同比增长32.4%、30.2%、28.1%，EPS分别为5.7、7.4、9.5元，当前股价对应PE分别为32.1、24.7、19.3倍，参考可比公司先健科技、波士顿科学估值水平，给予公司2024年30-35倍PE，予以“买入”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期，集采影响超预期，行业竞争加 剧等。