中国通号(688009) 投资要点 2025Q1-Q3业绩平稳，城轨业务快速增长 2025Q1-Q3公司实现总营收218.42亿元，同比+4.31%；实现归母净利润22.84亿元，同比-3.16%；实现扣非归母净利润22.03亿元，同比-3.07%。单Q3实现收入70.83亿元，同比+7.91%；实现归母净利润6.64亿元，同比-12.63%；实现扣非归母净利润6.45亿元，同比+9.56%。 分业务看：2025Q1-Q3，铁路领域实现营收126.04亿元，同比+4.78%；城轨领域实现营收57.81亿元，同比+14.46%；海外业务实现营收13.82亿元，同比-21.90%；工程总承包及其他领域实现营收18.23亿元，同比-4.91%。 毛净利率略有下滑，研发投入持续加大 2025Q1-Q3公司整体毛利率为28.39%，同比-1.68pct，公司销售净利率为12.10%，同比-0.98pct。2025Q1-Q3公司期间费用率为14.72%，同比-0.19pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.30%/6.66%/-0.09%/5.84%，同比分别-0.31pct/-0.34pct/+0.17pct/+0.30pct。 核心业务新签订单增长强劲，调整后经营现金流延续净流出 2025Q1-Q3公司累计新签外部合同总额274.73亿元，同比-5.68%。其中铁路领域新签合同额172.52亿元，同比+17.95%；城市轨道交通领域新签合同额56.56亿元，同比+16.12%；海外业务领域新签合同额20.22亿元，同比-48.30%；工程总承包及其他领域新签合同额24.90亿元，同比-56.44%；低空经济领域新签合同额0.53亿元。公司加速退出工程总承包业务，进一步聚焦主业，低空经济领域新签合同逐步显现，构筑新增长点。 2025Q1-Q3公司经营活动净现金流为-37.50亿元，去年同期为34.01亿元，主要系公司控股子公司财务公司吸收公司控股股东中国铁路通信信号集团有限公司及其附属公司存款发生变动。 加速退出工程业务聚焦主业，海外业务打造新增长曲线 （1）加速退出工程总承包业务：2025Q1-Q3公司工程总承包及其他领域新签合同额同比下降56.44%。公司加速退出低毛利的工程承包业务，有望进一步聚焦主业，轻装上阵。 （2）低空经济业务有望打造第二增长曲线：2025Q1-Q3公司低空经济已实现新签合同额0.53亿元。公司自主研发低空空域智能管控系统（ID-Space），并与紫金山实验室合作成立通号紫金通信科技（南京）有限公司。公司对低空经济领域高度重视，着力打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为39.05/43.05/47.17亿元。当前市值对应PE分别为15/13/12倍，考虑公司加速聚焦主业且布局低空经济领域，维持公司“买入”评级。 风险提示：信号系统改造需求不及预期，海外市场拓展不及预期，宏观经济风险。

     中国通号(688009) 核心观点 事件：公司披露2025年中报。2025H1公司实现收入147.30亿元，同比增长2.77%；归母净利润16.21亿元，同比增长1.34%；扣非归母净利润15.59亿元，同比下降0.11%。 在手订单逐步转化，海外持续发力。25年上半年公司聚焦轨交+低空双赛道，存量订单逐步转化为收入，业绩实现平稳增长。Q2单季度公司业绩表现良好，实现收入79.96亿元，同比+2.71%；归母净利润10.59亿元，同比+6.46%；扣非归母净利润10.02亿元，同比+3.69%。分板块来看，25H1公司铁路业务收入83.24亿元，同比-7.87%；城轨业务收入39.16亿元，同比+12.85%；工程总承包及其他业务收入14.80亿元，同比+29.93%；海外业务保持高增态势，收入9.44亿元，同比+55.92%。上半年公司新签订单175.68亿元，同比-16.44%；其中铁路及城轨业务订单同比+12.64%/+26.51%，主要系轨交行业逐步进入大修周期，上半年公司高铁改造项目合同额同比+74.86%，并承接武汉地铁1号线、北京地铁5号线等改造工程；海外及工程总承包订单有较大幅度下降，主要系公司聚焦主业，加速退出市政房建业务。公司低空经济业务拓展取得较好成果，上半年新签订单0.3亿元。 期间费用率基本稳定，盈利能力略有下滑。25H1公司综合毛利率28.76%，可比口径同比-0.50pct，各项业务除铁路板块毛利率同比+1.28pct，其他板块均有不同程度下滑，其中海外业务毛利率同比下滑12.36pct幅度较大，主要系去年同期结算项目毛利率较高所致。25H1净利率为12.70%，同比-0.35pct。公司期间费用率基本保持稳定，销售/管理/财务/研发费用率为2.26%/6.53%/-0.19%/5.47%，可比口径同比-0.17pct/-0.14pct/+0.36pct/+0.24pct。 低空产业格局加快构建，培育新业务增长极。在技术方面，公司与院士团队构建以“低空空域管控”为核心，“低空通信、感知反制、数字底座、无人机”四项为协同的“1+4”联合创新体系。公司低空空域智能管控系统和无人机智能巡检在青岛、雄安、石家庄等地完成15个平台部署；“一塔一城”方案在神华铁路、包头广播电视塔完成试验，在怒江、南京等地部署试用；感知与反制系统在雄安发布，并在高铁沿线率先应用，在京津冀、长三角、川渝等地部署14套。在场景应用示范方面，公司与中信集团、中国邮政等央企推动典型场景应用，同时拓展应急救援、城市治理等场景，在全国34个城市开展以无人机巡检为主的49处场景服务。公司低空业务产业格局加速建立，随着低空经济的快速发展，未来低空业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润37.55亿元、40.35亿元、43.80亿元，对应EPS为0.35、0.38、0.41元，对应PE为16倍、15倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

     中国通号(688009) 投资要点 2025H1业绩平稳，城轨与海外业务快速增长 2025年上半年公司实现营收146.65亿元，同比+2.91%；实现归母净利润16.21亿元，同比+1.34%；实现扣非归母净利润15.59亿元，同比-0.11%。单Q2实现收入79.96亿元，同比+2.71%；实现归母净利润10.59亿元，同比+6.46%；实现扣非归母净利润10.02亿元，同比+3.69%。分业务看：2025年上半年，铁路领域实现营收83.24亿元，同比-7.87%，主要受项目结构化的施工进度差异影响；城轨领域实现营收39.16亿元，同比+12.85%；海外业务实现营收9.44亿元，同比+55.92%；工程总承包及其他领域实现营收14.80亿元，同比+29.93%，主要系前期承接项目在本期履约进度增加所致。分海内外收入看：海外区域实现营收9.44亿元，同比+55.92%，成为营收重要增长点。国内实现营收137.20亿元，同比+0.55%。 毛净利率基本稳定，研发投入持续加大 2025年上半年公司整体毛利率为28.76%，同比-0.60pct。分业务看，铁路领域毛利率为31.32%，同比+1.27pct；城轨领域毛利率为31.95%，同比-1.09pct；海外业务毛利率为21.24%，同比-12.36pct，主要系上年同期高毛利项目占比较高所致；工程总承包业务毛利率为6.05%，同比-1.21pct。2025年上半年公司销售净利率为12.70%，同比-0.35pct。 2025年上半年公司期间费用率为14.10%，同比+0.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.26%/6.53%/-0.19%/5.45%，同比分别-0.26pct/-0.14pct/+0.37pct/+0.21pct。 核心业务新签订单增长强劲，调整后经营现金流稳中向好 2025年上半年公司累计新签合同总额175.68亿元，同比-16.44%，主要系海外及工程总承包业务新签额下降。但核心主业增长强劲，铁路领域新签111.4亿元，同比+12.64%；城轨领域新签37.74亿元，同比+26.51%。公司加速退出市政房建业务，该业务新签合同额压降至2.12亿元。截至报告期末，公司在手订单1175.63亿元，订单储备充沛。 2025年上半年公司经营活动净现金流为-44.05亿元，去年同期为29.73亿元，主要系客户存款和同业存放款项净增加额变动所致。剔除财务公司客户存款影响后，公司核心业务经营活动产生的现金流为净流出19.02亿元，净流出额同比收窄2.46%，经营现金流情况稳中向好。 加速退出工程业务聚焦主业，海外业务打造新增长曲线 （1）加速退出工程总承包业务：2025年上半年，工程总承包及其他领域新签合同额同比大幅下降83.74%。其中，市政房建新签合同额压降至2.12亿元，仅占新签合同总额的1.21%。公司加速退出低毛利的工程承包业务，有望进一步聚焦主业，轻装上阵。 （2）低空经济业务有望打造第二增长曲线：2025年上半年低空经济已新签合同额0.3亿元。公司自主研发低空空域智能管控系统（ID-Space），并与紫金山实验室合作成立通号紫金通信科技（南京）有限公司。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为39.05/43.05/47.17亿元。当前市值对应PE分别为15/13/12倍，考虑公司海外业务进展顺利，维持公司“买入”评级。 风险提示：信号系统改造需求不及预期，海外市场拓展不及预期，宏观经济风险。

     中国通号(688009) 投资要点 Q1营收稳中有进，铁路/城轨新签订单稳步增长 2025年Q1公司实现营收67.34亿元，同比+2.84%；实现归母净利润5.62亿元，同比-7.08%；实现扣非归母净利润5.57亿元，同比-6.30%。分业务看：2025Q1公司铁路业务实现营收34.14亿元，同比-4.05%；城轨业务实现营收19.65亿元，同比+21.66%；海外业务实现营收2.99亿元，同比+66.91%；工程总承包业务实现营收10.10亿元，同比-11.70%；其他业务实现营收0.12亿元，同比-7.13%。2025Q1公司收入端有所提升，主要由城轨业务与海外业务增长拉动；归母净利润同比下滑，主要系2024Q1冲回0.67亿元信用减值损失，而2025Q1公司计提了0.05亿元信用减值损失，剔除该部分影响后2025Q1公司归母净利润同比小幅提升。 新签合同方面，2025Q1公司累计新签合同72.13亿元，同比-36.51%。 其中铁路新签合同42.34亿元，同比+6.25%；城轨新签合同22.42亿元，同比+47.17%；海外业务新签合同3.43亿元，同比-74.16%；工程总承包及其他领域新签合同3.93亿元，同比-91.30%。2025Q1公司持续聚焦主业，铁路/城轨领域新签合同均实现可观增长，加速退出工程总承包领域，有望尽快实现轻装上阵。 毛利率略有下滑，期间费用率管控得当 2025Q1公司毛利率为27.23%，同比-0.18pct，毛利率略有下滑。2025Q1公司销售净利率9.74%，同比-1.21pct，主要系毛利率降低叠加信用减值损失同比提升。费用率方面，2025Q1公司期间费用率为15.11%，同比-0.39pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为2.44%/7.29%/5.64%/-0.26%，同比-0.22pct/-0.17pct/-0.11pct/+0.11pct。2025Q1公司期间费用率管控得当，销售/管理/研发费用率均有所下降。 加速退出工程总承包业务，低空经济打造新增长曲线 （1）加速退出工程总承包业务：2024年公司工程总承包业务营收同比-65%，累计新签订单同比-73%；2025Q1公司工程总承包业务营收同比-11.70%，累计新签订单同比-91.30%。公司加速退出低毛利的工程承包业务，有望进一步聚焦主业，轻装上阵。 （2）低空经济业务有望打造第二增长曲线：公司关注低空经济领域进展并积极布局。产品研发方面，自主研发低空空域管控系统（ID-Space）在南安实现落地应用；技术创新方面，构建以“低空空域管控”为核心，“低空通信、感知反制、数字底座、无人机”四项研究为协同的“1+4”联合创新体系，成功申报“低空空域智能管控北京市重点实验室”；行业标准方面，参与完成工信部主导的《低空智能网联体系参考架构（2024版）》白皮书编制。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为39.05/43.05/47.17亿元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，公司加速退出低毛利工程总承包业务有望轻装上阵，维持公司“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，订单交付进展不及预期，业务结构调整不及预期。

     中国通号(688009) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收324.7亿元，同比-12.0%；归母净利润34.9亿元，同比+0.5%；扣非归母净利润32.7亿元，同比+0.1%；2024Q4实现营收117.0亿元，同比-5.6%，归母净利润11.4亿元，同比+24.7%；扣非归母净利润10.0亿元，同比+22.8%。四季度业绩超预期，海外业务表现亮眼。 公司优化业务结构，盈利能力提升。2024年公司综合毛利率为29.2%，同比+3.5pp，毛利率提升主要系公司产业结构优化升级、降本增效成效显现；净利率为12.5%，同比+1.7pp；期间管理费用率为15.1%，同比+2.2pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率同比+0.2、+1.0、+0.9、+0.1pp，管理费用率提升较多主要系公司人工费用较2023年同期增长较多。 轨道交通主业稳健，海外业务增速可观。分业务看，2024年，公司轨交控制系统业务实现营收295.5亿元，同比+1.0%，其中，设备制造营收66.0亿元，同比+8.0%，设计集成122.5亿元、同比+4.5%，系统交付服务营收106.9亿元、同比-6.4%；公司清理退出市政工程总承包业务，该板块实现营收26.9亿元，同比-65.0%。分下游看：铁路板块营收188.9亿元，同比-1.9%；城轨板块营收82.2亿元，同比-3.6%；得益于公司“一带一路”市场拓展，尤其是北美和东南亚市场的项目落地，海外板块收入、订单均实现高增长，实现营收24.4亿元，同比+64.2%，实现新签订单59.2亿元，同比+58.3%。 公司系轨交控制系统龙头，有望深度受益于轨交线路更新改造。当前铁路相关设备正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，后续线路改造升级需求（铁路领域高铁线路改造、2G到5G专网改造建设+城轨领域信号系统升级改造）有望加速释放，公司系国内唯一轨交信号通信系统集设计、装备、施工于一体的企业，近年来，公司在高铁弱电集成业务方面市占率超60%，城轨信号系统集成领域市占率稳居第一，后续相关更新改造需求有望为公司业务带来新弹性。 发力低空经济赛道，培育新业务增长极。公司紧跟国家战略性新兴产业发展规划，凭借其在轨道交通控制领域的技术优势，积极布局低空空域管控、无人机制造、服务运营业务，已先后与合肥、苏州、南京、成都、南安、广州、雄安、通州、无锡等地签署战略合作协议，且公司低空空域管控系统成功在南京实现首飞，在南安拿到首个合同订单，公司的低空巡检、低空物流等场景成功在合肥、重庆、怒江等地示范应用，该板块未来成长可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为38.6、42.2、46.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为10%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍。给予公司2025年20倍PE，目标价7.20元，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、城轨投资不及预期风险。

     中国通号(688009) 事件：公司披露2024年报。2024年公司实现收入326.44亿元，同比下降11.98%；归母净利润34.95亿元，同比增长0.50%；扣非归母净利润32.68亿元，同比增长0.07%。 Q4单季度业绩显著改善。受城轨收入下滑及工程总承包业务战略性收缩等因素影响，公司全年收入下滑，但24Q3起公司业绩逐步改善，24Q4公司归母净利润同比/环比分别+24.68%/+49.58%。分板块来看，24年全年公司铁路业务收入188.90亿元，同比-1.86%；城轨业务收入82.20亿元，同比-3.58%；工程总承包收入26.89亿元，同比-64.96%；海外业务增长显著，收入24.41亿元，同比+64.20%。24年公司新签订单500.69亿元，同比下降31.53%；公司在手订单较为充足，截至24年末为1228.9亿元。 盈利水平持续提升。受益公司业务结构的不断优化和提质增效工作的持续推进，公司盈利能力持续改善。24年公司综合毛利率29.22%，同比+3.60pct，其中，城轨和海外业务毛利率实现大幅提升，同比分别+6.64pct/+6.10pct；净利率为12.53%，同比+1.68pct。公司期间费用率略有上升，销售/管理/财务费用率为2.61%/7.32%/-0.72%，同比+0.33pct/+1.02pct/+0.09pct。公司持续加大研发投入，全年投入研发费用19.12亿元，研发费用率为5.89%。 国内轨交维保需求有望释放，海外市场持续拓展。我国高铁陆续进入大修改造期，预计未来5年将有过万公里高铁控制系统进入更新改造周期；城轨新增里程进入平稳期，信号系统更新维保需求将逐步释放，公司城轨信号系统市占率领先，有望受益维保市场增长。海外市场方面，公司经营布局和能力提升效果进一步显现，24年新签合同金额59.19亿元，同比+58.27%，承揽巴西圣保罗、几内亚、埃及等国家和地区的多个重大工程项目。目前全球轨交基础设施建设仍处于较高水平阶段，公司产品和技术实力领先，海外业务有望保持良好增长态势。 低空经济业务加速布局，培育新业务增长极。公司聚焦“轨道交通+低空经济”双赛道发展，将智能控制技术向低空经济领域延伸，培育低空空域管控业、无人机制造业、服务运营业，加快构建低空经济“三业一态”产业格局。24年公司挂牌成立低空智能公司，先后与合肥、苏州、南京、成都、南安、广州、雄安、通州、无锡等地签署战略合作协议，商业合同订单取得突破。低空经济已连续两年写入政府工作报告，工信部等印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030 年）》，提出到2030年推动低空经济形成万亿级市场规模。低空经济市场空间广阔，公司有望充分受益。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润37.55亿元、40.36亿元、43.81亿元，对应EPS为0.35、0.38、0.41元，对应PE为16倍、15倍、14倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

     中国通号(688009) 投资要点 2024年归母净利润同比略增，海外业务增速可观 2024年公司实现营收326.44亿元，同比-11.98%；实现归母净利润34.95亿元，同比+0.50%；实现扣非归母净利润32.68亿元，同比+0.07%。2024年公司营收水平有所下滑，主要系公司业务结构优化，加速清理退出市政工程总承包业务，综合营收水平有所承压。 分业务看：2024年铁路领域实现营收188.90亿元，同比-1.86%，城轨领域实现营收82.20亿元，同比-3.58%，海外业务实现营收24.41亿元，同比+64.20%，工程总承包实现营收26.89亿元，同比-64.96%。公司营收结构调整明显，海外业务加速拓展布局，工程总承包业务加速清理退出。 分海内外收入看：海外区域实现营收24.41亿元，同比+64.20%，成为营收新增长点。国内实现营收300.32亿元，同比-15.44%。 2024Q4单季度公司实现营收116.59亿元，同比-5.79%；归母净利润11.36亿元，同比+24.68%；扣非归母净利润9.95亿元，同比+22.84%。 毛利率增势向好，研发投入持续加码 2024年公司毛利率为29.22%，同比+3.46pct，2024Q4单季度毛利率为27.70%，同比+1.11pct，环比-3.90pct。毛利率有所上升，主要系低毛利工程业务加速清退，叠加公司持续推动降本增效。分业务看，铁路领域/城轨领域/海外业务/工程总承包业务毛利率分别为29.95%/33.47%/24.61%/11.98%，同比分别-1.72pct/+6.64pct/+6.10pct/+1.87pct；分海内外看，海外/国内毛利率分别为24.61%/29.59%，同比+6.10pct/+3.67pct，均有所提升。 2024年公司销售净利率12.53%，同比+1.68pct，2024Q4单季度销售净利率为11.55%，同比+2.95pct，环比-1.60pct。 2024年公司期间费用率为15.06%，同比+2.14pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.61%/7.32%/-0.72%/5.86%，同比+0.20pct/+1.02pct/+0.09pct/+0.84pct。公司管理费用率有所提高，主要系人工费有所增加。另外公司持续强化科技创新力度，加大研发投入，研发费用率有所提升。 合同负债高增，经营活动净现金流有所改善 截至2024年末公司合同负债102.61亿元，同比+31.12%，表明在手订单充沛。2024年公司经营活动净现金流为52.36亿元，同比+154.42%，公司回款加速，现金流有所改善。 加速退出工程业务聚焦主业，海外业务打造新增长曲线 （1）加速退出工程总承包业务：2024年公司工程总承包业务营收同比-65%，累计新签订单同比-73%。公司加速退出低毛利的工程承包业务，有望进一步聚焦主业，轻装上阵；（2）海外业务打造新增长极：2024年公司海外业务营收同比+64%，毛利率同比+6pct，实现量利齐升。2025年1-2月公司中标了阿尔及尔与澳洲城轨信号系统项目，海外市场加速拓展，带来新增长动力。 盈利预测与投资评级：考虑公司业务结构转型，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为39.05（原值39.92）/43.05（原值44.62）亿元，预计2027年归母净利润为47.17亿元。当前市值对应PE分别为15/14/13倍，考虑公司海外业务进展顺利，维持公司“买入”评级。 风险提示：信号系统改造需求不及预期，海外市场拓展不及预期，宏观经济风险。