序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 中国银河 | 鲁佩,王霞举 | 维持 | 买入 | Q1业绩承压,关注轨交更新改造需求释放 | 2024-04-29 |
中国通号(688009)
核心观点:
投资事件:公司披露2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入65.09亿元,同比下降13.10%;实现归母净利润6.04亿元,同比下降10.84%;实现扣非净利润5.94亿元,同比下降10.29%。
一季度业绩继续承压。分业务来看,一季度铁路业务营收35.58亿,同比下滑9.68%;城轨业务营收16.15亿,同比下滑7.23%;海外业务1.79亿,同比下滑34.89%;工程总承包业务营收11.44亿,同比下滑24.62%。轨交控制业务(铁路+城轨+海外)合计营收53.52亿元,同比下滑10%,略低于预期。
收入结构持续优化,盈利能力再提升。24Q1公司综合毛利率27.41%,同比+4.61pct,主要得益于低毛利的工程业务的收缩。Q1公司净利率10.95%,同比+0.58pct,环比+2.35pct。公司四项费用率均有所提升,主要是营收下降费用较为固定所致,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.66%/7.46%/5.75%/-0.37%,同比分别+0.39pct/+1.29pct/+1.67pct/+0.38pct。
从新签订单来看,预计公司未来两年业绩将维持平稳。公司工程业务战略收缩且盈利能力低,对公司业绩贡献较小。公司轨交控制系统业务订单周期较长,通常在2-3年。公司2021-2023年轨交控制系统新签订单额分别为392.58亿元、391.76亿元、420.32亿元,同比增长-4%、0%、7%。从订单推算来看,公司未来两年业绩预计维持平稳。2024年Q1公司新签订单113.61亿元,同比下滑17.07%,其中轨交控制系统业务合计新签订单68.35亿,同比下滑18.29%,主要系24年Q1城轨订单较少所致。分板块来看,铁路领域新签订单39.85亿,同比+10.13%;城轨领域新签订单15.24亿,同比-55.41%;海外新签订单13.26亿,同比-0.24%。
更新改造需求有望为公司业务带来新的弹性。轨交控制系统新造业务与里程数相关,预计未来铁路市场平稳,城轨市场趋势下降,但更新改造业务(10-15年进入更新改造期)逐步释放,有望带来新的弹性。预计未来5年将有过万公里高铁控制系统进入更新改造周期,按照每公里450万造价计算,合计超过450亿市场将释放。城轨市场方面,超过10年里程数为2539公里,按照每公里1400万造价计算,合计超过340亿市场空间。
涉足低空经济空管领域,有望打造新的增长极。中国通号作为智能运控领域的国家队,在低空空域管理方面具备技术延伸基础。目前公司成已成立通号低空经济(合肥)科技有限公司,与合肥市在科技、资本、平台、标准等关键要素开启全方位合作,并与苏州轨道集团签署了“轨道+低空”战略合作协议。低空经济作为公司未来业务拓展的新方向之一,有望成为新的增长极。
盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润35.30亿元、38.17亿元、43.56亿元,对应EPS为0.33、0.36、0.41元,对应PE为17倍、15倍、14倍,维持推荐评级。
风险提示:经济复苏不及预期的风险,新产品拓展不及预期的风险,核心技术迭代迅速的风险,市场竞争加剧的风险等。 |
2 | 国信证券 | 吴双,王鼎 | 维持 | 增持 | 2023年报点评:铁路订单稳健增长,有望受益轨交设备更新需求拉动 | 2024-04-02 |
中国通号(688009)
核心观点
公司2023年归母净利润同比下滑4.30%。公司2023年实现营业收入370.02亿元,同比下降7.79%,实现归母净利润34.77亿元,同比下降4.30%。整体来看,公司全年营业收入有所下降,但收入结构持续优化,整体毛利率为25.8%,同比提升2.06个百分点,净利率为10.9%,同比提升0.65个百分点。
2023年公司高毛利板块稳健增长,收入结构持续优化。分业务看,公司2023年铁路/城市轨道/海外业务/工程总承包分别实现营收约192/85/15/77亿元,同比变动-0.39%/-0.63/-1.11%/-28.48%。业绩下滑主要系:1)工程总承包部分工程项目工期有所延后;2)地铁项目工程施工业务量有所减少所致。分业务板块看,公司高毛利板块稳健增长,设备制造和设计集成分别实现营收约192/85亿元,同比增长9.64%/20.16%,毛利率分别为35.63%和39.68%,收入结构持续优化。在高铁弱电系统集成业务方面,中国通号相继承揽雄忻、西成、渝黔、襄荆、西十等11个项目,市场占有率超60%,进一步扩大了市场领先优势。在城轨信号系统集成领域,公司在已开标的33个城轨信号控制系统项目中,中标12个,市场占有率约37%,继续蝉联榜首。
在手订单充足,海外领域增长迅速。公司2023年新签合同总额731.21亿元,同比增长0.15%,其中铁路领域/城轨领域/海外领域/工程总承包及其他领域分别约251/132/37/311亿元,同比变动5.01%/3.91%/45.18%/-8.11%。截至2023年末,在手订单1,688.31亿元。海外市场方面,公司依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势,国际合作高峰论坛上顺利完成马拉维班古拉-恩卡亚改造项目签约仪式,相继承揽马来西亚、法国等地订单,稳固逐年增长的良好态势。
盈利预测与估值:考虑到收入确认节奏放缓,2023年归母净利润有所下滑,我们下调公司2024-2026年归母净利润至38.85/42.50/45.88亿元(前值2024-2025年42.80/46.03亿元),对应PE15/14/13x,维持“增持”评级。
风险提示:下游景气度不及预期;行业竞争加剧;海外市场拓展不及预期。 |
3 | 中国银河 | 鲁佩 | 首次 | 买入 | 盈利水平持续改善,有望受益设备更新+智能化升级 | 2024-03-29 |
中国通号(688009)
核心观点:
投资事件:公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入370.87亿元,同比下降7.79%;实现归母净利润34.77亿元,同比下降4.30%;实现扣非净利润32.66亿元,同比下降4.41%。
业绩承压,在手订单充足,海外市场进展顺利。2023年在宏观经济弱复苏背景下,公司业绩有所下滑。全年新签订单金额731.21亿元,同比增加0.15%。其中,铁路领域251.12亿元,同比增长5.01%;城轨领域131.80亿元,同比增长3.91%;海外领域37.40亿元,同比增长45.18%;工程总承包及其他领域310.89亿元,同比下降8.11%。截至2023年末,公司在手订单1688.31亿元,同比增长14.53%,有力支撑未来业绩释放。海外市场方面,公司具备设计研发、设备制造及工程服务的“三位一体”全产业链优势,持续加强属地化经营,在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛上顺利完成马拉维班古拉-恩卡亚改造项目签约仪式,相继承揽马来西亚、法国等地订单,稳固逐年增长的良好态势。
收入结构优化,盈利水平提升。分板块来看,2023年公司设计集成收入117.24亿元,同比增长20.16%,收入占比提升7.35pct至31.61%;设备制造收入61.13亿元,同比增长9.64%,收入占比提升2.62pct至16.48%;系统交付服务收入114.25亿元,同比下降18.83%;工程总承包收入76.74亿元,同比下降28.48%。公司营收结构得以优化,毛利率较高的设计集成(39.68%)和设备制造(35.63%)板块占比提升,带动综合毛利率提高2.10pct至25.76%。公司费用率控制较为良好,全年销售/管理/财务费用率为2.41%/6.30%/-0.81%,同比分别+0.39pct/+0.60pct/-0.22pct。2023年公司净利率进一步回升至9.40%,同比增长0.36pct。
持续加大研发投入,有望受益设备更新及智能化升级。公司重视技术创新,持续加大研发投入,2023年公司研发费用18.62亿元,研发费用率达到5.02%。公司在国内城市轨道交通控制系统占据40%左右市场份额;高铁弱电系统集成领域,公司相继承揽雄忻、西成、渝黔、襄荆、西十等11个项目,市场占有率超60%,进一步扩大了市场领先优势;城市轨道交通信号系统集成领域,下属卡斯柯、城交公司稳居控制系统行业前列。2023年中国通号在已开标的33个城轨信号控制系统项目中,中标12个,市场占有率约37%,继续蝉联榜首。“十四五”时期我国预计新增铁路营业里程约2.37万公里,铁路市场总投资额预计达到3.5万亿元;预计新增城市轨道交通运营里程3000公里,均与“十三五”时期基本持平。按15年更新周期计算,高铁控制系统更新周期或开启,带动新增订单增长。叠加城轨智能化趋势下信号系统升级需求,公司作为信号系统龙头厂商有望充分受益。
盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润35.30亿元、37.98亿元、43.36亿元,对应EPS为0.33、0.36、0.41元,对应PE为16倍、15倍、13倍,首次覆盖给予推荐评级。
风险提示:经济复苏不及预期的风险,新产品拓展不及预期的风险,核心技术迭代迅速的风险,市场竞争加剧的风险等。 |
4 | 华鑫证券 | 吕卓阳 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:存量与新增共同驱动,轨交控制系统龙头有望迎来业绩增长 | 2024-03-28 |
中国通号(688009)
事件
中国通号发布2023年年报:2023年公司实现营业收入370.02亿元(同比-7.96%);归母净利润34.77亿元(同比-4.30%);扣非归母净利润32.66亿元(同比-4.41%)。其中轨道交通控制系统业务收入292.62亿元,占总营收78.9%。
投资要点
政策落地,加速轨交产业回暖
“十四五”期间我国新增铁路营业里程约2.37万公里,铁路市场总投资额预计达到3.5万亿元,同时期,我国将新增城铁运营里程3000公里,铁路专用线建设投资总额预计也将达8000亿元,国内铁路基础设施建设将维持较高投资水平,信号控制系统设备市场规模预计每年100亿元左右。且随着我国铁路运营里程的不断增长,铁路投资从新建向改造、运维转移趋势明显。此外2024年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,明确到2027年,工业、农业、建筑、交通、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上;实施设备更新行动,推进重点行业设备更新改造,支持交通运输设备和老旧农业机械更新。公司作为保障轨交安全运营核心企业,适逢轨交设备替换周期,将充分受益本次设备更新行动方案。
在手订单充沛,筑未来业绩护城河
2023年,公司进一步强化经营龙头地位,全年新签合同总额731.21亿元,较2022年同期增长0.15%,其中:铁路领域251.12亿元,同比增长5.01%;城轨领域131.8亿元,同比增长3.91%;海外领域37.4亿元,同比增长45.18%;截至2023年末,公司在手订单1688.31亿元。公司订单转化为业绩周期一般为2-3年,预计新签订单将主要在2024年-2026年经营业绩中体现,保证公司在未来两年的营收增长。
应收账款增加,公司将加强管控
截至2023年年末,公司应收账款6.08亿元,长期应收款较2022年年末增加22.62%,占公司总资产比重上升1.03pct。公司应收账款的客户主要在国内,部分市政项目由于外部因素及地方业主资金等问题,回款较往年略慢。公司将对应收账款进行相应的减值计提,同时采取措施加强源头把控,对客户诚信度、回款账期、资金情况等进行分析及综合考量。此外,公司将抓住有利时机加大应收账款清收力度,加大经营现金流和“两金”管控成效的考核要求,制定应收账款专项奖励制度,充分发挥绩效激励作用,使风险可控。
盈利预测
考虑到宏观经济负面影响,以及公司应收账款回款情况,我们小幅下调公司收入,预测公司2024-2026年收入分别为397.73、432.73、465.18亿元,EPS分别为0.35、0.38、0.40元,当前股价对应PE分别为16、15、14倍。目前公司在手订单充沛,且订单转化业绩具有延后性或将保障公司未来收入增长,维持“买入”投资评级。
风险提示
国际关系格局变化带来的海外经营风险;国家铁路基建投资不及预期风险;城市轨道交通投资不及预期风险。 |