中国通号(688009) 投资要点 Q1营收稳中有进，铁路/城轨新签订单稳步增长 2025年Q1公司实现营收67.34亿元，同比+2.84%；实现归母净利润5.62亿元，同比-7.08%；实现扣非归母净利润5.57亿元，同比-6.30%。分业务看：2025Q1公司铁路业务实现营收34.14亿元，同比-4.05%；城轨业务实现营收19.65亿元，同比+21.66%；海外业务实现营收2.99亿元，同比+66.91%；工程总承包业务实现营收10.10亿元，同比-11.70%；其他业务实现营收0.12亿元，同比-7.13%。2025Q1公司收入端有所提升，主要由城轨业务与海外业务增长拉动；归母净利润同比下滑，主要系2024Q1冲回0.67亿元信用减值损失，而2025Q1公司计提了0.05亿元信用减值损失，剔除该部分影响后2025Q1公司归母净利润同比小幅提升。 新签合同方面，2025Q1公司累计新签合同72.13亿元，同比-36.51%。 其中铁路新签合同42.34亿元，同比+6.25%；城轨新签合同22.42亿元，同比+47.17%；海外业务新签合同3.43亿元，同比-74.16%；工程总承包及其他领域新签合同3.93亿元，同比-91.30%。2025Q1公司持续聚焦主业，铁路/城轨领域新签合同均实现可观增长，加速退出工程总承包领域，有望尽快实现轻装上阵。 毛利率略有下滑，期间费用率管控得当 2025Q1公司毛利率为27.23%，同比-0.18pct，毛利率略有下滑。2025Q1公司销售净利率9.74%，同比-1.21pct，主要系毛利率降低叠加信用减值损失同比提升。费用率方面，2025Q1公司期间费用率为15.11%，同比-0.39pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为2.44%/7.29%/5.64%/-0.26%，同比-0.22pct/-0.17pct/-0.11pct/+0.11pct。2025Q1公司期间费用率管控得当，销售/管理/研发费用率均有所下降。 加速退出工程总承包业务，低空经济打造新增长曲线 （1）加速退出工程总承包业务：2024年公司工程总承包业务营收同比-65%，累计新签订单同比-73%；2025Q1公司工程总承包业务营收同比-11.70%，累计新签订单同比-91.30%。公司加速退出低毛利的工程承包业务，有望进一步聚焦主业，轻装上阵。 （2）低空经济业务有望打造第二增长曲线：公司关注低空经济领域进展并积极布局。产品研发方面，自主研发低空空域管控系统（ID-Space）在南安实现落地应用；技术创新方面，构建以“低空空域管控”为核心，“低空通信、感知反制、数字底座、无人机”四项研究为协同的“1+4”联合创新体系，成功申报“低空空域智能管控北京市重点实验室”；行业标准方面，参与完成工信部主导的《低空智能网联体系参考架构（2024版）》白皮书编制。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为39.05/43.05/47.17亿元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，公司加速退出低毛利工程总承包业务有望轻装上阵，维持公司“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，订单交付进展不及预期，业务结构调整不及预期。

     中国通号(688009) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收324.7亿元，同比-12.0%；归母净利润34.9亿元，同比+0.5%；扣非归母净利润32.7亿元，同比+0.1%；2024Q4实现营收117.0亿元，同比-5.6%，归母净利润11.4亿元，同比+24.7%；扣非归母净利润10.0亿元，同比+22.8%。四季度业绩超预期，海外业务表现亮眼。 公司优化业务结构，盈利能力提升。2024年公司综合毛利率为29.2%，同比+3.5pp，毛利率提升主要系公司产业结构优化升级、降本增效成效显现；净利率为12.5%，同比+1.7pp；期间管理费用率为15.1%，同比+2.2pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率同比+0.2、+1.0、+0.9、+0.1pp，管理费用率提升较多主要系公司人工费用较2023年同期增长较多。 轨道交通主业稳健，海外业务增速可观。分业务看，2024年，公司轨交控制系统业务实现营收295.5亿元，同比+1.0%，其中，设备制造营收66.0亿元，同比+8.0%，设计集成122.5亿元、同比+4.5%，系统交付服务营收106.9亿元、同比-6.4%；公司清理退出市政工程总承包业务，该板块实现营收26.9亿元，同比-65.0%。分下游看：铁路板块营收188.9亿元，同比-1.9%；城轨板块营收82.2亿元，同比-3.6%；得益于公司“一带一路”市场拓展，尤其是北美和东南亚市场的项目落地，海外板块收入、订单均实现高增长，实现营收24.4亿元，同比+64.2%，实现新签订单59.2亿元，同比+58.3%。 公司系轨交控制系统龙头，有望深度受益于轨交线路更新改造。当前铁路相关设备正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，后续线路改造升级需求（铁路领域高铁线路改造、2G到5G专网改造建设+城轨领域信号系统升级改造）有望加速释放，公司系国内唯一轨交信号通信系统集设计、装备、施工于一体的企业，近年来，公司在高铁弱电集成业务方面市占率超60%，城轨信号系统集成领域市占率稳居第一，后续相关更新改造需求有望为公司业务带来新弹性。 发力低空经济赛道，培育新业务增长极。公司紧跟国家战略性新兴产业发展规划，凭借其在轨道交通控制领域的技术优势，积极布局低空空域管控、无人机制造、服务运营业务，已先后与合肥、苏州、南京、成都、南安、广州、雄安、通州、无锡等地签署战略合作协议，且公司低空空域管控系统成功在南京实现首飞，在南安拿到首个合同订单，公司的低空巡检、低空物流等场景成功在合肥、重庆、怒江等地示范应用，该板块未来成长可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为38.6、42.2、46.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为10%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍。给予公司2025年20倍PE，目标价7.20元，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、城轨投资不及预期风险。