杭可科技(688006) 投资要点 24年业绩承压，25Q1利润环比回正：2024年公司实现营收29.81亿元，同比-24.18%，我们认为主要系锂电池装备制造行业市场竞争加剧、电池厂商验收周期延长以及外币汇率波动等因素影响。其中充放电设备营收25.84亿元，同比-19.09%，占比86.69%；配件营收0.23亿元，同比-29.66%，占比0.77%。归母净利润3.26亿元，同比-59.67%；扣非归母净利润3.11亿元，同比-60.68%。2025Q1单季公司营收6.80亿元，同比-23.07%，环比+119.26%；归母净利润1.16亿元，同比-33.07%，环比回正；扣非归母净利润1.16亿元，同比-31.41%，环比回正。 24年盈利能力同比略有下滑，研发投入稳定增长：2024年公司毛利率为31.32%，同比-6.2pct，充放电设备毛利率为31.29%，同比-5.1pct，配件毛利率52.66%，同比-3.5pct；销售净利率为10.95%，同比-9.6pct；期间费用率为14.6%，同比+5.2pct，其中销售费用率为2.34%，同比-0.6pct，管理费用率为6.48%，同比+2.2pct，财务费用率为-2.8%，同比+1.2pct，研发费用率为8.63%，同比+2.4pct。期间公司研发投入稳定增长，2024年研发费用达2.57亿元，同比+5.6%。2025Q1单季毛利率21.06%，同比-13pct，环比-22pct；销售净利率为17%，同比-3pct，环比+33pct。 存货&合同负债同比提升，25Q1现金流环比回正：截至2024Q4末，公司合同负债24.41亿元，同比+9.02%；存货为29.13亿元，同比+0.40%，Q4公司经营活动净现金流为-0.65亿元，同环比转负；截止2025Q1末，公司存货为28.73亿元，同比-0.29%，合同负债为25.00亿元，同比+13.0%，2025Q1公司经营性现金流0.29亿元，同比-75.2%，环比回正。 设备持续出口全球市场，看好海外订单加速落地：海外扩产较为理性，扩产主体包括日韩电池厂、欧美新玩家、整车厂，日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆扩产较慢，欧美新玩家入局，但受下游需求+经验不足影响扩产有所放缓，我们认为海外重点需要关注大众等整车厂扩产，海外整车厂除了自建产能外，还通过与中国/韩国头部锂电厂商建立合资公司或采用宁德时代的授权合作模式来扩展产能。杭可是目前国内极少数在全球锂电厂家服务中的龙头企业，客户包括韩国三星、韩国LG、韩国SK、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、远景动力、珠海冠宇等，设备持续出口德国、瑞典、法国、英国、美国、日本、韩国、马来西亚、新加坡、波兰、匈牙利等全球市场。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为4.25/5.85亿元（原值为6.8/8.4亿元），新增2027年归母净利润预测为7.26亿元，当前股价对应动态PE分别为24/18/14倍。我们看好公司海外订单拓展进度，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     杭可科技(688006) 投资要点： 事件。公司发布2024年半年报，24H1营业收入为18.91亿元，同比-10.85%，归母净利润为2.69亿元，同比-43.39%；24Q2单季度营业收入为10.07亿元，同比-13.97%，环比+13.91%，归母净利润为0.96亿元，同比-63.71%，环比-44.33%。 受下游行业拖累，整体经营业绩有所承压。24H1公司收入下滑主要系国内锂电行业竞争加剧，整体设备验收周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；利润下滑主要系由于行业竞争加剧，毛利率有所下降，此外由于部分海外DDP模式订单结算，海运费及关税等计入营业成本导致营业成本有所增加。 盈利能力有所下降、费用率同比增长。1）24H1公司毛利率、净利率为29.9%/14.2%，同比变动-9.8/-8.2pct；其中，24Q2单季度毛利率/净利率分别为26.4%/9.56%，同比-11.0/-13.11pct，环比-7.6/-10.0pct。2）24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.4%/4.3%/-1.8%/6.0%，同比-0.2/-1.4/+4.4/+0.1pct，公司财务费用大幅增长主要系受外币汇率影响导致本期汇兑收益同比上年同期大幅下降所致（24H1汇兑损失841万元，23H1汇兑收益9638万元）。 经营性现金流有所压力。公司24H1经营性现金流净流量为1.12亿元，同比-24.9%，主要系受国内锂电行业竞争加剧，24H1国内销售回款放缓所致，但仍然维持净流入。 持续深度海外拓展，期待持续成长。在消费电子类领域，拥有包括韩国三星、韩国LG、日本村田、亿纬锂能、欣旺达等优质的客户资源；在动力电池领域，拥有韩国LG、韩国SK、比亚迪、国轩高科等优质客户资源。近期，公司收到大众通过竞标系统生成的合同，合同总金额超23年营业收入的45%。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为6.50/7.73/9.12亿元，同比增长-19.7%/18.9%/18.0%；EPS为1.08/1.28/1.51元。考虑到公司在积极布局海外市场优势巨大，我们给予公司2024年17倍PE估值，对应目标价18.30元/股（预计2024年公司EPS为1.08元），对应合理市值110亿元，“优于大市”评级。 风险提示。下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险，下游验收时间加长等导致确认周期延后的风险，下游行业不景气导致产生较多资产/坏账计提的风险，锂电设备海外拓展不及预期，行业竞争加剧等。

     杭可科技(688006) 投资要点 受验收周期延长影响，公司业绩有所下降：2024上半年公司实现营收18.91亿元，同比-10.8%，主要系国内锂电行业竞争加剧，整体设备验收周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；归母净利润2.69亿元，同比-43.4%；扣非净利润2.52亿元，同比-45.8%。Q2营业收入10.07亿元，同比-14%，环比+13.9%；归母净利润0.96亿元，同比-64%，环比-44.5%；扣非归母净利润0.82亿元，同比-68%，环比-51.8%。 行业竞争加剧，盈利能力下滑：2024上半年公司毛利率30%，同比-9.78pct，销售净利率14.2%，同比-8.18pct，期间费用率为10.96%，同比+2.8pct，其中销售费用率2.4%，同比-0.27pct，管理费用率为4.3%，同比-1.39pct，研发费用率为6%，同比+0.11pct，财务费用率为-1.8%，同比+4.35pct。Q2单季毛利率为26.38%，同比-11.3pct，环比-7.59pct，销售净利率为9.56%，同比-13.11pct，环比-10.01pct。 合同负债&存货稳定，回款放缓影响经营活动净现金流：截至2024Q2末公司合同负债为20.97亿元，同比+2%，存货为26.63亿元，同比持平；2024上半年公司经营活动净现金流为1.12亿元，同比-24.9%，主要系受国内锂电行业竞争加剧，本期国内销售回款放缓所致。 获大众西班牙&加拿大订单，看好海外订单加速落地：杭可科技于12日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023年总收入45%。大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到2030年总产能达330GWh，其中欧洲240GWh，加拿大90GWh。目前已落地4家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，于2023年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6个生产区块，潜在总产能达90GWh。此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17亿产线（按公司2023年收入39亿元的45%估计）。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3（原值10.3）/7.1（原值13.5）/8（原值15.3）亿元，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     杭可科技(688006) 投资要点 事件：杭可科技于12日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023年总收入45%。 大众积极推进电动化战略，杭可科技有望显著受益：大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到2030年总产能达330GWh，其中欧洲240GWh，加拿大90GWh。目前已落地4家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，于2023年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6个生产区块，潜在总产能达90GWh。此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17亿产线（按公司2023年收入39亿元的45%估计）。随着大众超级工厂逐渐完工落地，公司有望充分受益于大众电动化战略。 国内外齐扩产，2024年产能约105亿元：我们预计2023年海外工厂产能约5亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，2024年产能约105亿元左右。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。 在手订单充裕，海外订单占比持续提升：我们预计杭可2024年订单总额约为90亿，其中国内订单约30亿，海外订单50-60亿左右。欧洲市场上，杭可已和大众、Northvolt和ACC接触：大众此次已于杭可签下约17亿的订单；Northvolt拥有三个工厂，总产能达60-70GWh。日韩市场上，LG计划在美国大规模建设产线。国内市场上，客户对国内订单需求仍然相对冷淡，公司主要客户包括比亚迪、亿纬锂能等。 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外拓展情况，我们维持杭可科技2024-2026年归母净利润分别为10.3/13.5/15.3亿元，当前股价对应动态PE分别为分别10/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

     杭可科技(688006) 投资要点： 事件。公司披露2023年年报及2024年一季报：1）根据2023年年报，2023年公司营业收入39.32亿元，同比+13.83%；归母净利润8.09亿元，同比+64.92%；扣非归母净利润7.91亿元，同比+67.14%。其中，23Q4公司营业收入6.23亿元，同比-9.14%；归母净利润0.95亿元，同比-14.00%；扣非归母净利润0.94亿元，同比-16.95%。2）根据2024年一季报，24Q1公司营业收入8.84亿元，同比-7.01%，归母净利润1.73亿元，同比-17.74%，扣非归母净利润1.70亿元，同比-18.74%。 盈利能力维持较高水平，海外毛利率显著增高。根据wind，2023年公司毛利率37.54%，同比+4.64pct；净利率20.58%，同比+6.38pct。我们认为主要系高毛利率的海外出入占比提升所致。根据2023年年报，2023年公司海外业务收入7.68亿元，同比+221.2%，收入占比达到19.54%，同比+12.62pct，毛利率达到50.50%，同比+10.52pct。根据wind，23Q4公司毛利率27.51%，同比-4.24pct；净利率15.30%，同比-0.87pct。24Q1公司毛利率33.97%，同比-8.55pct，环比+6.46pct；净利率19.57%，同比-2.55pct，环比+4.27pct，24Q1盈利能力同比略有承压，环比改善。 费用率管控良好。根据wind，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%/4.30%/6.19%/-4.02%，同比变动+0.27/-4.58/+0.19/-1.54pct。其中，23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.92%/-2.84%/9.79%/-7.43%，同比变动+1.67/-8.21/+2.27/-4.78pct。2023年管理费用大幅降低主要系23年确认股份支付费用较上年大幅下降所致；财务费用大幅降低主要系23年货币资金增加导致的利息收入及外币的汇兑收益大幅增加所致。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.27%/3.52%/5.94%/-3.18%，同比变动+0.22/-1.82/+0.63/-2.11pct，维持良好水平。 订单相对充足，有望持续受益于海外锂电扩产。1）根据wind，2022/2023/2024Q1各期末，公司存货分别约为23.81/29.01/28.81亿元，合同负债分别为15.02/22.39/22.13亿元，侧面印证公司在手订单充足。2）中日韩为主导的锂电池企业会不断加大在美国、欧洲和东南亚的产能扩建，而海外本土的电池生产企业也不断涌现，以大众、丰田、特斯拉等整车厂为主导，加入本土锂电池扩产的大军中。公司客户包括SK、LG、三星SDI、松下、丰田、AESC、亿纬锂能、比亚迪、国轩高科等国内外优质企业，有望持续受益于海外锂电扩产。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为9.64/11.45/13.21亿元（24-25原预测为9.55/11.50亿元），同比增长19.1%/18.8%/15.4%；EPS为1.60/1.90/2.19元（24-25原预测为1.58/1.90元/股）。考虑到公司在积极布局海外市场优势巨大，我们给予公司2024年目标价17倍PE估值，目标价27.14元/股(原目标价为23.73元/股，2024年15倍PE估值，+14%)，对应市值164亿元，“优于大市”评级。 风险提示。下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险、锂电设备海外拓展不及预期、行业竞争加剧、回款风险。