容百科技(688005) 投资要点 业绩符合市场预期。公司26H1营收87.2亿元，同比+39.6%，归母净利1.1亿元，同比+260%，扣非净利1亿元，同比+228.2%，毛利率9.4%，同比+0.8pct；其中26Q2营收49.4亿元，同环比+50.4％/+30.6％，归母净利1亿元，环比+743％，毛利率9.4%，同环比+0.4/-0.1pct，处于业绩预告中值，符合市场预期。 三元Q2销量与盈利同步修复、需求稳中有升。26H1三元销量5.2万吨，同比微增，其中Q2出货2.9万吨，环增26%，26全年出货我们预计12万吨左右，同增20%；公司产品比例优化，中镍高电压于26Q1开始放量，6月实现千吨出货，9系高镍占比提升至35%，此外我们预计韩国工厂Q2出货提升至近1万吨。盈利端，Q2产能利用率提升+韩国工厂放量，单吨净利我们预计提升至0.4万元，后续随着韩国工厂产能利用率提升，且中镍和新8系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。 铁锂导入大客户中、钠电多场景放量。我们预计铁锂Q2亏损0.2亿元左右，34万吨产能首期产线自4月开工以来建设进度显著提速，计划8月起逐步进入规模化投产阶段，我们预计9月完成整体产线建设，当前在重点客户已完成现场审核并推进全面导入，26全年出货我们预计5-10万吨。钠电方面，公司已建成NFPP钠电正极产能1.8万吨/年，包括贵州新仁1.2万吨改造线和仙桃6000吨中试线，26Q2公司在储能、启停、低速动力等场景合计实现近千吨级出货，整体亏损明显缩窄。 费用控制良好、经营性现金流改善。公司26H1期间费用6亿元，同比+18.8%，费用率6.9%，同-1.2pct，其中Q2期间费用3亿元，同环比+18.3%/+1.3%，费用率6.1%，同环比-1.7/-1.8pct；26H1经营性净现金流-1.7亿元，同-119.3%，其中Q2经营性现金流4.5亿元，同环比转正；26H1资本开支6.1亿元，同比+21.5%，Q2末存货43.6亿元，较年初+104.2%。 盈利预测与投资评级：考虑26年上半年公司产能利用率较低，因此我们下调预期，预计26-27年公司归母净利润4/8亿元（原预测4.6/8.5亿元），新增28年归母净利润预测10亿元，同增315%/102%/28%，对应PE为48x/24x/19x，由于公司铁锂导入大客户，三元销量与盈利修复，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，资产减值风险。

     容百科技(688005) 投资要点 事件：公司发布25年业绩预告，预计归母净利-1.9~-1.5亿元，同比-164%~-151%，扣非净利-2.2~-1.8亿元，同比-190%~-174%。公司预计25Q4归母净利3000万元，同比-83%，环比扭亏为盈。 Q4销量与盈利同步修复，26年预计进一步好转。我们预计Q4三元销量2.5–2.6万吨，环增15%+，预计25全年出货9.6万吨左右，同减约20%，主要由于公司产品处于换档期，中镍高电压将于26Q1开始放量，我们预计26年出货恢复至12万吨左右，同增25%。盈利端，Q4产能利用率提升，盈利较Q3进一步恢复，后续随着韩国工厂产能利用率提升，且中镍和新8系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。 钠电产业化加速，26年预计实现万吨出货。钠电Q4受下游验证需求拉动，出货环比进一步增加，但由于小批量仍形成亏损；公司与宁德签订合作协议，约定宁德将容百作为其钠电正极一供，且保证每年采购不低于需求60%，我们预计26年公司钠电可达万吨出货规模，实现扭亏为盈，远期钠电产品盈利弹性明显。 锰铁锂、富锂锰基和固态电解质等新产品进展显著。铁锂方面，采用低成本、高性能的全新生产工艺切入市场，在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，我们预计26H1大规模量产。磷酸锰铁锂方面，我们预计25Q4销量1800吨，环比进一步提升，26年有望实现上车量产。富锂锰基方面，全固态领域已实现单批次吨级以上量产品持续出货，液态领域中有望率先实现产业化。固态电解质方面，硫化物电解质正在进行中试线建设，我们预计26年初竣工，26年上半年投产。 盈利预测与投资评级：由于Q4销量盈利修复、钠电正极放量在即，我们上调25-27年归母净利为-1.7/4.6/8.5亿元（原预测值为-1.9/4.5/8.1亿元），同比-158%/+367%/+86%，对应26-27年PE为57.5x/30.9x，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

     容百科技(688005) 主要观点： 2025年三季度业绩短期承压，新兴业务多点开花 2025年前三季度，公司实现营业收入89.86亿元，同比-20.64%；实现归母净利润-2.04亿元，同比-274.96%。其中，第三季度实现营收27.37亿元，同比-38.29%；实现归母净利润-1.35亿元。业绩阶段性承压，主要系三季度下游需求不及预期、销量下滑导致产能闲置成本上升，叠加前驱体业务投入较大及韩国工厂负荷不足所致。同时，公司在磷酸铁锂、钠电、固态电池等新产业上持续的战略性投入也对当期利润产生影响。 三元主业蓄势待发，海外布局与产品升级构筑增长潜力 公司判断三季度为业绩相对低点，产品正处升级换代期，增长新动能正持续积蓄。新一代中镍高电压材料已通过全球头部客户关键节点认证，即将量产；核心8系高镍产品迎来换代，将率先搭载于主流车企的增程式电动车型。海外布局方面，公司已成功开拓松下等重要客户，韩国6万吨/年三元正极产能处于爬坡阶段，波兰2.5万吨/年三元正极产能预计2026年上半年投产，海外产能的稀缺性将为公司带来新的增长机遇。 新业务平台化布局成效显著，磷酸锰铁锂/钠电/铁锂齐头并进 公司新业务多点开花，平台化布局取得重大进展。磷酸锰铁锂（LMFP）方面，产品已连续9个月保持满产满销，三季度销量同比增长103%，业务已基本实现盈亏平衡。磷酸铁锂（LFP）方面，公司采用全新工艺切入市场，已在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，并有望在波兰建成首条欧洲磷酸铁锂产线。钠电正极材料方面，公司聚阴离子产品已绑定国内头部客户，卡位领先，首期6000吨/年规模化产线即将建成，预计2026年产销规模将迅速提升。公司与宁德时代签订合作协议，根据协议，宁德时代将容百科技锁定为其“钠电正极粉料第一供应商”，宁德时代承诺，在容百科技满足相关要求的前提下，每年采购量不低于其总采购量的60%。 前沿材料持续突破，固态电池材料出货量级提升 公司在固态电池领域双线布局，在多家头部企业位列第一供应商。固态正极材料方面，高镍及超高镍全固态正极材料已实现十吨级出货，产品覆盖客户包括国内头部电池厂和整车厂、海外知名电池企业，客户端测评可满足400Wh/Kg电芯开发需求，循环达到1000圈以上；富锂锰基材料在全固态领域获得吨级以上订单，同样实现量级提升。固态电解质方面，公司硫化物电解质性能行业领先，中试线建设正在推进，预计2026年初竣工，上半年投产，2026年下半年扩展到百吨级。 投资建议 公司深耕锂电正极材料，三元主业稳固，产品升级与海外布局有望带动其重回增长通道。同时，公司在磷酸锰铁锂、钠电、磷酸铁锂、固态电池材料等新兴赛道布局全面且进展迅速，平台化优势凸显，新增长极正加速形成。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为-1.11/6.79/13.14亿元（前值为7.68/10.22/12.87亿元），对应26-27年PE分别为18/9，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。

     容百科技(688005) 投资要点 25Q3业绩承压。公司25Q1-3营收89.9亿元，同-20.6%，归母净利润-2亿元，同-275%，毛利率7.3%，同-1.8pct，归母净利率-2.3%，同-3.3pct；其中25Q3营收27.4亿元，同环比-38.3％/-16.7％，归母净利润-1.4亿元，同环比-227.5%/-155.4％，毛利率4.3%，同环比-6.8/-4.6pct，归母净利率-4.9%，同环比-7.3/-3.3pct。 Q3三元销量环比下降，中镍和新8系产品将于26年放量。25Q1-3三元材料销量7.1万吨，同减约20%，其中25Q3三元出货量约2.1万吨，环减约15%，我们预计全年三元出货近10万吨，同减约20%，主要由于公司产品处于换档期，中镍高电压将于26Q1开始放量，8系高镍迎来全新换代，26年将搭载在增程车上。韩国6万吨产能逐步爬坡中，波兰2.5万吨公司预计26H1投产，随着6系8系新产品放量，我们预计26年三元出货有望达14万吨，同增40%。 Q3三元盈利受韩国工厂汇兑损失影响，随着韩国产能爬坡及新产品放量，26年利润有望逐步恢复。25Q3扣除钠电、前驱体等新业务的投入以及集团费用分摊，三元业务整体盈亏平衡，其中韩国工厂Q3汇兑损失影响数千万。后续随着韩国工厂产能利用率提升，且中镍和新8系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。 磷酸铁锂取得重大进展，钠电和锰铁锂产业化加速，富锂锰基和固态电解质进展显著。铁锂方面，采用低成本、高性能的全新生产工艺切入市场，在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，公司预计26H1大规模量产。钠电方面，即将完成6000吨聚阴离子正极产线建设，并规划新建更大规模产线，我们预计26年达万吨出货规模。磷酸锰铁锂方面，25Q3销量同增103%，26年有望实现纯用方案上车量产，韩国锰铁锂已启动建设。富锂锰基方面，全固态领域已实现单批次吨级以上量产品持续出货，液态领域中有望率先实现产业化。固态电解质方面，硫化物电解质正在进行中试线建设，公司预计26年初竣工，26年上半年投产。 Q3费用率提升，资本开支放缓。公司25Q1-3期间费用率8.9%，同+2.2pct，其中Q3费用率10.9%，同环比+4.2/+3.2pct；25Q1-3经营性净现金流13.7亿元，同+382.9%，其中Q3经营性现金流4.8亿元，同环比+35.1%/-67.9%；25Q1-3资本开支6亿元，同-56.1%，其中Q3资本开支1亿元，同环比-85.6%/-20.2%；25Q3末存货21.2亿元，较年初-4.8%。 盈利预测与投资评级：由于新业务投入持续，我们下调25-26年盈利预测，考虑新业务放量，上调27年盈利预测，预计25-27年归母净利为-1.9/4.5/8.1亿元（原预期0.27/5.0/7.3亿元），同比-164%/+340%/+78%，对应26-27年PE为43x/24x，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     容百科技(688005) 主要观点： 25年半年度业绩短期承压，核心业务盈利稳健 2025年上半年公司实现营收62.48亿元，同比-9.28%，营收同比下降主要系公司产品售价随原材料价格变动而调整。实现归属于上市公司股东的净利润-0.68亿元，同比-765.45%；实现扣非归母净利润-0.79亿元。净利润同比下降主要受阶段性减值事项、以及在钠电、前驱体、锰铁锂等新产业上持续投入的影响。扣除新产业战略性投入后，公司三元材料业务实际盈利约7700万元。 三元材料销量平稳，新兴市场打开增量空间 公司2025年上半年三元材料销量5万吨，二季度销量及毛利率环比均有所提升。公司积极开拓新兴市场，高镍三元已在低空经济领域实现小批量出货，覆盖多家知名主机厂。随着下半年海外关税政策明朗及新电芯工厂投产，公司对外销量有望进一步提升。 磷酸锰铁锂/钠电正极放量迅速，新业务布局成效初显 公司新业务进展顺利，平台化布局取得较大进展。磷酸锰铁锂（LMFP）方面，受益于商用车电动化需求，2025年上半年产品出货量已达到2024全年总量，其中商用车领域销量突破千吨。钠电正极材料方面，公司已在国内外头部电池厂商中占据领先位置，并已启动位于仙桃的年产6000吨聚阴离子钠电正极材料产线建设。此外，公司采用全新工艺正式进入磷酸铁锂（LFP）领域，有望在波兰建成首条欧洲磷酸铁锂产线。 前沿材料多点突破，固态电池材料行业领先 公司前沿材料研发进展顺利，在多家固态电池头部企业位列第一供应商。固态正极材料方面，高镍及超高镍全固态正极材料均已实现吨级出货；固态电解质方面，硫化物电解质中试线预计将于四季度竣工，2026年初投产。此外，富锂锰基材料在全固态领域实现百公斤级出货并获批量订单，尖晶石镍锰正极材料上半年实现吨级出货，为公司长期发展储备充足动力。 投资建议 公司深耕锂电正极材料领域，三元主业稳固，同时在磷酸锰铁锂、钠电、固态电池材料等新兴赛道布局全面且进展迅速，平台化优势凸显。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为7.68/10.22/12.87亿元，对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。