睿创微纳(688002) 事件：公司发布2023年年度报告。公司实现营业收入35.59亿元，同比增长34.50%；归母净利润4.96亿元，同比增长58.21%。 投资要点 营收长期稳健增长，红外主业提供额外营收利润：2023年，公司实现营收35.29亿元，同比增长34.50%；归母净利润4.96亿元，同比增长58.21%，连续七年实现营收快速增长。主要原因是报告期内公司持续进行研发投入和新产品开发，加强开拓市场，扩大销售。公司销售毛利率50.02%（同比+3.44pct），盈利能力稳健。从营收构成来看，公司红外业务技术优势显著，并建立了市场竞争优势，实现营收30.06亿元（占总营收84.48%），同比增长34.59%；营业利润16.17亿元（占总利润90.86%），同比增长43.51%。同时，微波射频业务，逐渐放量，2023年实现营收4.05亿元，同比增长15.75%。 计划新增两家子公司，业务版图进一步多维化：2023年，公司先后发布公告，拟与关联公司共同出资成立控股子公司睿思微和睿创光子（无锡）。其中睿思微主要推进公司在微波半导体与射频电子系统领域的发展，进一步专业化整合。睿创光子（无锡）主要为推进公司在光子芯片领域的发展，进一步延伸公司产业链。公司专门成立子公司有利于提高对应领域业务专业化水平，完善公司在多维感知领域的布局。新公司也可充分利用公司现有营销网络资源优势快速发展。开拓对应业务有利于公司进一步受益相关领域国内市场需求增长、技术快速演进以及国产化替代。 特种民用两大市场持续放量，国内国际业务双轮驱动：目前，公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，产品广泛应用于特种装备及民用两大市场。我国特种装备类红外市场总容量达300亿元以上。随着国防信息化建设的持续推进，红外成像、夜视及武器导引等需求将持续增长。民用方面，公司完成车载红外热成像产品在汽车行业的布局，广泛满足智能驾驶需求，获得比亚迪、吉利等头部车企的定点项目。国际市场上，红外热像仪成为民用领域的重要消费市场，根据Yole预计，2025年全球非制冷民用红外市场规模将达到75亿美元，需求广阔，为公司出口业务提供主要支撑。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，公司在红外行业处于领先地位，但考虑到下游装备的放量节奏，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至6.84/8.98亿元（前值7.74/9.93亿元），新增2026年归母净利润预测值11.76元，对应PE分别为19/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术与产品研发风险；2）下游市场变动风险；3）贸易环境变化风险；4）财务风险。

     睿创微纳(688002) 事件：4月22日，公司发布2023年报，全年实现营收35.6亿元，YoY+34.5%；归母净利润5.0亿元，YoY+58.2%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收10.1亿元，YoY+27.5%；归母净利润1.3亿元，YoY+57.6%。业绩表现符合市场预期。红外热成像和微波射频两大主营业务收入保持稳定增长。 盈利能力有所提升；在手订单15.4亿元。1）单季度看：公司4Q23实现营收9.0亿元，同比减少4.2%，环比增加2.1%；归母净利润1.1亿元，同比减少16.9%；扣非净利润0.9亿元，同比增加2.7%。2）盈利能力：2023年毛利率同比增加3.4ppt至50.0%；净利率同比增加1.0ppt至11.9%。4月8日，公司公告当前在手订单15.4亿元，下游需求饱满。 红外热成像保持高增长；精确制导项目需求好。2023年，分产品看：1）红外热成像营收30.1亿元，YoY+34.6%，毛利率同比增加3.34ppt至53.80%；2）微波射频营收4.0亿元，YoY+15.8%，毛利率同比增加3.99ppt至28.74%。分地区看：1）境内营收20.6亿元，YoY+61.5%，占总营收58%，毛利率同比增加5.33ppt至47.45%；2）境外营收14.2亿元，YoY+6.8%，占总营收40%，毛利率同比增加3.15ppt至54.71%。在国内特种装备领域，公司多个延期项目转入正常交付并陆续交付；多个精确制导新项目顺利转产并进入批量交付阶段，需求较好；部分车载、吊舱项目进入批产准备阶段；红外及激光测距模组等产品配合客户参与多个单兵及精确制导项目竞标，进展顺利，预期未来可对公司成长提供新助力。在海外方面，公司开拓全球户外运动、工业测温和安防视觉市场。 股权激励费用2.1亿元；费用摊销影响期间费用率。2023年公司期间费用率同比增加2.8ppt至37.2%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至6.0%；2）管理费用率同比增加2.2ppt至11.0%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为-0.3%；4）研发费用率同比减少1.1ppt至19.2%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据15.4亿元，较年初增加13.6%；2）预付款项1.3亿元，较年初增加12.7%；3）存货16.1亿元，较年初增加3.5%；4）合同负债1.8亿元，较年初增加28.6%。2023年经营活动净现金流为4.9亿元，YoY-1.9%。2023年，公司确认股份支付费用2.1亿元。 投资建议：公司是国家级专精特新“小巨人”，布局红外全产业链。2021年通过控股无锡华测在微波领域实现业务品类拓展；2024年员工持股计划旨在促进公司长期、持续、健康发展。考虑到公司下游需求的转好及在精确制导领域的拓展布局，我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为6.72亿元、9.08亿元、12.23亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为20x/14x/11x。我们考虑到公司的发展空间及技术壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等。