菜百股份(605599) 公司发布Q4业绩预告，预计23Q4归母净利润0.8-1.4亿，同比-24%~+39%；扣除非经常损益后的净利润0.8-1.4亿，同比-3%~76%。 预计23年归母净利润6.7-7.4亿，同比+46-60%；扣除非经常损益后的净利润6.2~6.9亿，同比+53~69%。 业绩预增主要系①2023年营商环境持续优化，消费市场上升回暖，叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强；②全面贯彻“提质增效”的经营管理思路，强化线上线下全渠道经营；③产品方面结合国货潮品消费热点的不断升温，以及消费者对于黄金珠宝产品造型、工艺、寓意等方面的偏好，以“北京菜百黄金珠宝博物馆”为依托，创新消费场景，开展文化营销，构建系列化产品矩阵，促进经营业绩提升。 线上线下全渠道经营，经营管理提质增效 公司在国内黄金珠宝行业中直营收入规模领先、单店收入规模领先。销售网络主要包括线下直营店渠道、银行渠道和线上电商渠道等，利用银行渠道体系完善、网点众多的优点，在银行网点开展销售。线上方面加大直播渠道投入力度，并利用“618”大促等节点，全面提升线上销售，助力公司整体经营业绩提升。公司通过更加精细化的管理、更加高效的信息化技术应用、更加精准的营销推广等措施，提升公司费用控制水平和使用效率。 迎合消费者偏好，构建系列化产品矩阵 根据消费者对于自戴悦己、婚庆刚需和节庆馈赠、收藏投资等多维度的需求，以及对于产品设计、内涵寓意、文化属性等方面的偏好，公司形成矩阵式品牌发展架构，设计黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品等在内的全品类、多款式商品，开展精细化和精准化服务，服务于广大、多样化的消费者群体，开展公私域的组合式营销提升销售，实现增量拓展和存量挖潜。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司打造黄金类“三架马车”，各产品齐头并进；持续加密北京门店，巩固华北优势，同时布局空白市场，运用直营连锁经营模式逐步扩张全国；同时新工艺和需求转变为黄金市场带来新活力。我们预计23-25年公司归母净利7.3/8.2/9.1亿元，EPS分别为0.94/1.05/1.17元/股，对应PE分别为13/12/11。 风险提示：经营区域集中，原材料价格波动，委外加工等。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

     菜百股份(605599) 事件： 公司发布 2023 年业绩预告，实现归母净利 6.7-7.35 亿元，同增 46%-60%，扣非归母净利 6.21-6.86 亿元，同增 53%-69%。对应 2023Q4 归母净利 0.786-1.436 亿元，同比-24%~+39%，扣非归母净利 0.794-1.444 亿元，同比-3%~+76%。 点评： 我们预计 23Q4 终端销售延续高景气，产品结构&金价波动或致毛利率小幅承压。 我们维持对于公司 2023 全年营收的预估为 167.6 亿元，则对应2023Q4 营收 43.9 亿元、同增 78%，对应 2023Q4 归母净利率范围为 1.8%-3.3%，较前三季度有所下降。我们预计主要由于： 1）上海黄金交易所黄金现货价格在 2023 年 9 月末有一轮短期急速下跌， Au9995 现货收盘价从 9月 25 日的 474.95 元/克下跌至 9 月 28 日的 448 元/克，跌幅达 6%，且直至 10 月中旬一直维持相对低位，国庆为珠宝销售旺季，公司部分黄金产品存货成本较高，致毛利率承压； 2）从 2023Q3 以来的趋势来看，金条表现或好于黄金首饰，产品结构的变化可能造成 2023Q4 毛利率波动。 我们预计 2023 年净开店 15 家。 23Q3 公司新开直营店 7 家，分布于北京、天津、河北、陕西；关闭陕西省门店 1 家，合计净开店 6 家。 23Q1-3 公司净开店 10 家，截至 2023.9.30 共拥有门店 80 家。公司拟于 23Q4 在河北省新开门店 2 家，于 24Q2 在陕西省新开门店 1 家。 盈利预测： 我们维持此前对公司 2023 年收入端的预测为 167.6 亿元/yoy+52.5%， 24-25 年假设总店收入持平&每年净开店 15 家&除总店外其余同店低个位数增长，电商维持双位数增速，对应 24-25 年收入增速分别为14%/13% 。 预 计 23-25 年 归 母 净 利 7.12/8.14/9.13 亿 元 ， 同 增55%/14%/12%，对应 1 月 26 日收盘价 PE 15/13/12X。以 2023 年股利支付率 70%为假设，当前股息率 4.7%。 风险因素： 金价剧烈波动，拓店不及预期， 电商盈利能力不及预期。

     菜百股份(605599) 投资要点 公司2023年归母净利润6.7-7.35亿元：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润为6.7-7.35亿元，同比增加45.61%到59.74%。预计扣非归母净利润为6.21-6.86亿元，同比增加53.16%到69.19%。单拆2023年Q4，公司归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速-24%到39%，扣非归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速0%到76%。 顺应国潮新产品风潮，线下消费恢复+金价上涨带来业绩复苏：2023年是疫后恢复第一年，消费市场上升回暖，叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强，公司是全直营模式，经营杠杆较高，经营恢复下业绩弹性较高，同时直营模式下，公司也能较为全面地享受金价上涨的收益。此外公司结合国货潮品消费热点的不断升温，以及消费者对于黄金珠宝产品造型、工艺、寓意等方面的偏好，创新消费场景，开展文化营销，构建系列化产品矩阵，促进业绩提升。 公司渠道开店稳步推进，截至2023年9月底门店数80家。渠道方面，公司2023年Q3，新增门店7家，主要分布在北京，天津，河北和陕西，净增门店6家。2023年Q3公司拟新增门店3家，计划开业时间为2023年Q4和2024年Q2。截至2023年9月末，公司共有门店数为80家，全部为直营门店。 盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在京津冀地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高，在金价上行周期能够较好地享受行业β，业绩弹性大，考虑到2023Q4金价波动影响和员工支出影响，根据2023年业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润从7.5/8.5/9.8亿元至7.1/8.3/9.6亿元，最新收盘价对应2023-2025年PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

     菜百股份(605599) 23Q3收入40.1亿同增25.5%，归母净利1.8亿同增67.6% 公司23Q1-3收入123.70亿，同增45.1%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为50.52亿（yoy+45.6%），33.08亿（yoy+77.8%），40.09亿（yoy+25.5%）；23Q1-3归母净利5.91亿，同增66.4%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为2.35亿（yoy+30.6%），1.78亿（yoy+157.7%），1.79亿（yoy+67.6%）； 23Q1-3扣非归母5.42亿，同增67.9%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速分别为2.13亿（yoy+23.9%），1.72亿（yoy+306.3%），1.56亿（yoy+43.2%）。 公司业绩增长原因主要系：1）消费者购买意愿增强，叠加金价呈现震荡上行趋势影响，进一步激发消费活力，公司销售情况向好；2）公司积极拓展门店，实现销售增量,并持续优化电商平台店铺运营，形成收入贡献。 23Q1-3毛利率11.2%同减0.2pct，净利率4.8%同增0.6pct 23Q1-3销售费用率2.6%，同减0.6pct；管理（包含研发）费用率0.6%，同减0.2pct；财务费用率0.2%，与22Q1-3基本持平。 加密京津冀核心圈布局，积极拓展华北以外地区市场 门店拓展方面，公司采取直营模式，以稳扎稳打、稳健发展的策略深耕市场，同时通过线上销售渠道积累消费者基础，为线下市场拓展起到引流作用。23Q3公司新增直营门店7家，其中北京市新增门店数量3家，陕西省新增门店2家，河北省和天津市各新增门店1家。公司23Q4拟增加河北省门店2家，24Q2拟增加陕西省门店1家，进一步巩固京津冀布局，同时逐步形成华北以外地区的经营样板。此外，公司拥有菜百首饰自营官方商城以及在京东、天猫、抖音等平台开设的十余家线上店铺，持续推动直播业务发展，拓宽线上渠道。 黄金消费需求增加与金价震荡上行，助力23Q3营收快速增长 公司持续加强黄金品类经营，23Q3黄金珠宝零售业务营收同比增长26.0%。1）公司根据消费者偏好加强产品外观设计感、研发蕴含文化元素的产品、推进IP合作以满足市场需求，消费者购买意愿增强，带动公司销售收入增长；2）23Q3国内金价呈现震荡上行趋势并创出历史新高，刺激黄金类产品消费需求走高。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司预计下半年金价或将仍处于震荡上行的态势，黄金投资类产品或将受益。此外，四季度为行业的传统消费旺季，预计下半年黄金消费需求依然旺盛，未来行业前景和发展空间广阔，公司盈利能力有望持续增强。我们预计23-25年公司归母净利7.4/8.3/9.2亿元（前值为6.2/7.2/8.1亿元），EPS分别为0.96/1.07/1.18元/股，对应PE分别为14/13/12。 风险提示：经营区域集中，原材料价格波动，委外加工等。

     菜百股份(605599) 事件: 2023年10月30日，菜百股份发布2023年三季报：2023Q3，公司实现营业收入40.09亿元/+25.45%，符合此前预增公告区间，其中，黄金珠宝零售收入39.61亿元/+26.04%；联营佣金收入0.46亿元/-10.78%。归母净利润1.79亿元/+67.64%，略超市场预期。 投资要点: 开店基本恢复至2021年水平。2023Q3新开店7家（2021Q3为6家），关闭店1家，净增店6家，门店总数80家/同比+23%。2023Q1-3共计开店11家，Q4拟新开至少2家，全年预计至少新开13家。 金价震荡上行带动投资产品销售高增，毛利率稳中稍降。金价整体走高，2023Q3上金所黄金现货收盘价平均金价459.69元/克，同比+19.56%，季度内增长约26元/克，月末几天震荡回落。Q3金价震荡，有效刺激了投资性需求的释放，低毛利的投资性产品表现良好，整体毛利率有所下滑，Q3毛利率10.45%，同比-0.06pct；毛利润4.19亿元，同比+24.69%。 收入增长摊薄费用率，基本符合预期。2023Q3期间费用1.33亿元，同比+3.85%，期间费用率3.31%，同比-0.69pct。其中销售费用率2.57%/-0.49pct，管理费用率0.61%/-0.06pct。考虑费用下降后，经营性利润2.23亿元，同比+49.46%，较毛利润增速高24.77pct。 金价季度内涨幅较大，且月末几天暴跌回落，驱动黄金套保相关收益显著增长。金价上涨使上金所T+D看多套保合约有正收益，投资净收益955万元（2022Q3为426万元）；月末金价暴跌还金成本下降，带来借金合同公允价值变动损益1987万元（2022Q3为-582万元）。二者合计2942万元（2022Q3为-156万元）。Q3营业利润2.42亿元，同比+66.99%，较经营性利润增速高17.54pct。 盈利预测与投资评级：客流稳定恢复，门店经营持续改善，基于此我们上调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入174/207/227亿元，同比增长58%/19%/9%；归母净利润为7.63/8.67/9.58亿元，同比增长66%/14%/11%；当前股价分别对应估值12.75/11.21/10.15xPE。维持“增持”评级。 风险提示：金价波动具有不确定性；拓店速度不及预期、门店扩张致管理风险上升、行业竞争加剧、宏观经济下行。

     菜百股份(605599) 投资要点 2023年Q3公司归母净利润同比+68%，符合我们预期：2023年10月29日晚，公司披露2023年三季报，2023年前三季度，公司实现收入123.7亿元，同比+45%，实现归母净利润5.9亿元，同比+66%，实现扣非归母净利润5.4亿元，同比+68%，单看三季度，公司实现收入40.1亿元，同比+25.45%，实现归母净利润1.79亿元，同比+67.6%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+45%。 华北地区依旧为公司贡献主要收入。分业务类型和区域来看，公司黄金珠宝零售收入39.6亿元，同比+26%，华北地区收入36.7亿元，同比+22.1%，为公司收入的主要贡献区域。 2023年Q3公司毛利率基本维持不变，净利率则有明显提升。2023年Q3，公司销售毛利率10.45%，同比基本维持不变，销售净利率4.48%，同比提升1.1pct，主要因为公司全直营模式，经营杠杆高，能够享受金价上涨给产业链带来的绝大部分收益，在黄金消费景气上行周期，业绩弹性大。 公司渠道开店稳步推进，净增直营门店6家。渠道方面，公司2023年Q3，新增门店7家，主要分布在北京，天津，河北和陕西，净增门店6家。2023年Q3公司拟新增门店3家，预计开业时间为2023年Q4和2024年Q2。截至2023年9月末，公司共有门店数为80家，全部为直营门店。 盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在京津冀地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高，在金价上行周期能够较好地享受行业β，业绩弹性大，我们维持公司2023-2025年归母净利润为7.5/8.5/9.8亿元，最新收盘价对应2023-2025年PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

     菜百股份(605599) 事件：公司发布23Q3业绩，实现营收40.09亿元，同增25.45%，归母净利1.79亿元，同增67.64%，扣非归母净利1.56亿元，同增43.16%。23Q1-3实现营收123.7亿元，同增45.08%，归母净利5.91亿元，同增66.36%，扣非归母净利5.42亿元，同增67.9%。 点评： 23Q3归母净利率4.47%，同比提升1.08PCT。拆解来看，23Q3毛利率10.45%，同比下降0.07PCT；销售/管理/研发费用率2.57%/0.61%/0.05%，同比下降0.49/0.06/0.03PCT。23Q3公允价值变动净收益1987万元，去年同期为净亏损582万元。 我们预计23Q3毛利率同比略降主要受黄金产品结构变化影响，金条销售增速快于黄金饰品所致，钻翠珠宝承压。分业务，23Q3黄金珠宝零售收入39.6亿元，同增26%，占主营业务收入的比为98.8%；以钻翠珠宝代理为主的联营佣金收入0.46亿元，同降10.78%，占主营业务收入的比为1.14%；其他业务收入0.03亿元，同增22.69%。 23Q3开店环比提速，我们预计全年净开店15家。23Q3公司新开直营店7家，分布于北京、天津、河北、陕西；关闭陕西省门店1家，合计净开店6家。23Q1-3公司净开店10家，截至2023.9.30共拥有门店80家。公司拟于23Q4在河北省新开门店2家，于24Q2在陕西省新开门店1家。 盈利预测：公司为区域黄金珠宝龙头，全直营模式经营稳健，有望持续受益黄金消费高景气。我们预计公司2023-2025年营收167.6/201.2/229.0亿元，同增53%/20%/14%，归母净利7.76/8.80/9.77亿元，同增69%/13%/11%。对应10月27日收盘价PE14/13/11X。 风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，电商盈利能力不及预期。

     菜百股份(605599) 事件概述：公司10月29日披露2023年三季度报告，1-3Q23，实现营业收入123.70亿元，同比+45.08%；实现归母净利润5.91亿元，同比+66.36%；扣非归母净利润为5.42亿元，同比+67.90%。3Q23，营业收入为40.09亿元，同比+25.45%；归母净利润为1.79亿元，同比+67.64%；扣非归母净利润为1.56亿元，同比+44.98%。归母净利润增速高于扣非归母净利润增速主要因3Q23持有交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动损益及处置交易性金融资产等取得的投资收益2601万元（3Q22为-521万元），非经常性损益合计2343万元（3Q22为-56万元）。 受益于金价震荡上行与需求释放，黄金珠宝产品带动收入实现快速增长。1-3Q23，公司营业收入为123.70亿元，同比+45.08%，主要系消费者的购买意愿增强，叠加金价呈现震荡上行趋势，进一步激发消费活力，公司黄金珠宝产品的销售情况持续向好；同时，公司积极拓展门店，实现销售增量，持续优化电商平台店铺运营，形成收入贡献。①分业务类型看，3Q23，黄金珠宝零售、联营佣金分别实现收入39.61、0.46亿元，分别同比+26.04%、-10.78%。②分区域看，3Q23，华北地区收入为36.71亿元，同比+22.1%，占主营业务收入的比重为91.6%；非华北地区收入3.35亿元，同比+79.5%，占主营业务收入的比重同比+2.5pct至5.9%。 控费能力加强，盈利能力持续上行。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为11.15%，同比-0.18pct，3Q23，毛利率为10.45%，同比-0.07pct。产品结构稳健，毛利率整体维持稳定。②费率端：1-3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.58%、0.60%、0.04%，分别同比-0.60、-0.21、-0.03pct，财务费率为0.18%，同比基本持平；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为2.57%、0.61%、0.05%、0.08%，分别同比-0.49、-0.06、-0.03、-0.11pct。主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。③净利率端：基于毛利率与费率情况，1-3Q23，净利率为4.80%，同比+0.61pct，3Q23净利率为4.48%，同比+1.11pct，盈利能力进一步提升。 拓店巩固京津冀布局，挖掘非华北地区的增长潜力。3Q23，公司净增加6家直营店。其中，北京市新增门店3家，陕西省新增门店2家（闭店1家），河北省及天津市新增门店各1家；截至3Q23，公司的门店总数为80家，其中，华北地区为72家（北京市门店55家，包括总店），华北其他地区门店17家，华北以外地区的门店数量为8家。4Q23，公司拟在河北省新增直营店2家，继续巩固在京津冀地区市场布局；2Q24拟在陕西省新增直营店1家，拓展公司在非华北地区业务。 提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到8800平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化IP，探索多品牌矩阵发展。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入162.38、191.85、218.05亿元，分别同比+47.8%、+18.2%、+13.7%；归母净利润分别为7.29、8.62与9.79亿元，同比+58.3%、+18.3%、+13.6%，10月27日收盘价对应PE为15/13/11倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。