菜百股份(605599) 事件：公司发布2025年三季度报告。公司25Q1-Q3实现营业收入204.72亿元（yoy+33.41%），归母净利润6.47亿元（yoy+16.74%），扣非归母净利润5.85亿元（yoy+11.53%）。单Q3营收52.24亿元（yoy+19.93%），归母净利润1.88亿元（yoy+21.89%），扣非归母净利润1.90亿元（yoy+36.38%）。 点评： 25Q3收入增长稳健，黄金珠宝零售表现亮眼。分业务看，2025Q3黄金珠宝零售/联营佣金/其他分别实现收入51.9/0.3/0.06亿元（yoy+20.0%/-2.2%/+81.5%），占比分别为99.3%/0.5%/0.1%，金饰销售占比提升，受益于金价上涨带动业绩。分地区看，华北地区仍为收入主力，2025Q3实现收入41.9亿元（yoy+23.7%），占比80.4%；华中和西南地区增长突出，收入分别为1.3/0.5亿元（yoy+47.7%/+47.1%），占比分别为2.6%/1.0%。 渠道稳步扩张，线上业务贡献显著。门店拓展方面，2025Q3净增直营门店3家，期内新开5家、关闭2家，2025Q4拟新增2家。线上业务以贵金属投资产品为主，因标准化程度高、规模效应突出，已成为核心品类，目前线上销售占比占三成左右，未来将重点提升饰品销售体量。公司通过第三方平台（如天猫、京东、快手、抖音等）推进电商业务，销售质量行业领先，并借助直播选品与供应链优化提升运营效率。线上线下协同方面，公司将持续通过线上消费数据指导线下门店选址与产品策略，推动线下服务体验与线上流量的有效转化，实现稳健扩张。 盈利能力显著改善，经营质量持续提升。25Q3公司毛利率达9.1%（同比+0.5pct，环比+3.4pct），盈利能力环比显著改善，主要受益于高毛利的金饰品类占比回升。期间费用率控制良好，25Q3销售/管理/财务费用率分别为2.5%/0.5%/0.3%，整体保持稳定。扣除非经常性损益后，Q3归母净利润同比大幅增长36.38%，彰显主业强劲的盈利能力和经营韧性。同时，公司经营性现金流充裕，前三季度经营活动产生的现金流量净额达17.58亿元，同比增长96.31%。 盈利预测与投资评级：25Q3公司产品结构优化带动盈利能力显著修复。公司线上渠道高速增长，线下新店模式探索顺利，全国化扩张潜力逐步显现。我们预测25~27年公司归母净利润分别为8.0/9.1/10.1亿元，当前股价对应PE估值为14.0x/12.3x/11.1x。 风险提示：金价剧烈波动，黄金珠宝消费不及预期，开店不及预期。

     菜百股份(605599) 投资要点 公司公布2025Q3业绩：2025Q1-Q3公司实现营收204.7亿元，同比+33.4%，实现归母净利润6.5亿元，同比+16.7%，实现扣非后归母净利5.9亿元，同比+11.5%。单拆2025Q3，公司实现营收52.2亿元，同比+19.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比+21.9%，实现扣非后归母净利1.9亿元，同比+36.4%。 2025Q3毛利率同比+0.5pct：①毛利率：2025Q1-Q3毛利率为7.7%，同比-1.3pct；2025Q3毛利率为9.1%，同比+0.5pct。②期间费用率：2025Q1-Q3期间费用率为2.8%，同比-0.3pct，其中销售/管理费用率分别同比-0.2pct/-0.1pct；2025Q3期间费用率为3.3%，同比-0.04pct，其中销售/管理费用率分别同比+0.1pct/-0.1pct。③销售净利率：2025Q1-Q3销售净利率为3.2%，同比-0.4pct；2025Q3销售净利率为3.7%，同比+0.1pct。 黄金珠宝零售持续高增，华中、西南地区营收增长亮眼：分业务看，2025Q3黄金珠宝零售/联营佣金/其他分别实现收入51.9/0.3/0.06亿元，同比分别+20.0%/-2.2%/+81.5%，占比分别为99.3%/0.5%/0.1%。公司金饰产品销售占比提升，受益于金价大幅上涨，带动公司业绩。分地区看，华北地区仍为公司创收主力，2025Q3实现收入41.9亿元，同比+23.7%，占总营收比重为80.4%；华中和西南地区收入增速亮眼，2025Q3分别实现收入1.3/0.5亿元，同比分别+47.7%/+47.1%，占总营收比重分别为2.6%/1.0%。 稳步开店，2025Q3净增加3家门店：截至2025Q3末，公司共有106家直营门店，2025Q3期内净增加3家直营店，其中增加5家直营店，关闭2家门店；2025Q4拟增加2家直营店。公司借助数字化技术推动实体零售和数字经济融合，构建了智慧零售系统，包括自助售卖、移动支付、数字人、用户交互等前沿技术。在企业管理方面，公司引入数字孪生技术，推动企业管理从“经验驱动”转向“数据驱动”。 文化赋能与产品推新扩大品牌知名度：公司始终坚持以传统文化为根基，积极融入新时代的国潮经济潮流。2020年以来，公司陆续与颐和园、天坛等知名文化地标联名，在国际化IP方面，与米菲兔、小猪佩奇等国际IP达成合作，提高品牌认知度。25年9月，公司《福禄传世代代相传》和《东方花园--多变式东方美学首饰系列》两项设计作品斩获“美国缪斯设计奖金奖”，品牌影响力和知名度进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司金饰产品销售占比提升，金价大幅上涨背景下带动业绩增长，我们上调公司2025-2027年归母净利润由7.8/8.4/8.9亿元至8.0/9.2/10.4亿元，同比分别+12%/+15%/+13%，最新收盘价对应2025-2027年PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期。

     菜百股份(605599) 核心观点 三季度收入及利润均实现20%左右增长。公司2025年三季度实现营收52.24亿元，同比+19.93%，取得归母净利润1.88亿元，同比+21.89%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+36.38%，较二季度实现加速增长。整体业绩在贵金属投资业务持续增长及黄金饰品有所修复的情况下表现较好。 核心黄金珠宝零售业务增速20%，营销网络加密拓展。分业务看，三季度黄金珠宝零售业务实现收入51.9亿元，同比+20.03%，其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。门店方面，三季度新开5家直营门店，包括继续在北京加密3家，天津1家，陕西1家。同时关闭2家直营门店，合计净开3家，期末门店总数106家。 毛利率增加0.48pct，现金流状况良好。公司三季度实现毛利率9.15%，同比+0.48pct，受益于产品结构优化及金价上涨。销售费用率2.52%，同比+0.09pct，管理费用率0.47%，同比-0.13pct，整体费用率基本稳定。前三季度存货周转天数55.45天，同比减少7.78天，周转效率提升。现金流方面，前三季度实现经营性现金流净额17.58亿元，同比+96.31%，现金流状况较好，受益于收入增长及公司持续精细化运营管理优化了现金支出。 风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。 投资建议：短期展望四季度看，我们认为10月中下旬的金价回调短期有望进一步刺激观望的金条及金饰品需求释放，继续推动公司收入增长。中长期而言，全球风险因素多发及避险情绪增加下，金价仍有望实现稳步上行，利好投资金需求增长。另外公司珠宝饰品业务持续产品创新、IP联名开发等方式带动需求增长。渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为7.91/8.82/9.89亿元，对应PE分别为14/12.6/11.3倍，维持“优于大市”评级。