德昌股份(605555) 事件：25Q1公司实现营业收入10.00亿元，同比+21.33%；归母净利润0.81亿元，同比-4.97%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-11.62%。点评： 汽车电机业务增速亮眼。尽管国际贸易形势存在极大不确定性，但25Q1公司仍然实现营业收入10亿元，同比+21%，考虑到公司在手订单充足，我们预计汽车零部件业务收入延续高增，家电业务表现相对稳健。在主营业务快速发展的同时，2024年公司积极攫取更多市场需求和机会，洗碗机产品已获CQC、欧盟CE认证，其他品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。 汽零板块盈利优异，有望拉动长期盈利能力改善。25Q1公司实现毛利率15.8%，同比-1.6pcts。费用端，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/4.7%/3.7%/-1.4%，同比+0.3/+0.1/+0.4/+0.3pct，费用同比增长或主要为越南新基地摊销有所增长等因素影响。最终，公司25Q1实现归母净利率8.1%，同比-2.2pcts。分部来看，24年公司汽车零部件业务全年新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿人民币，且业务在24年毛利率大幅改善、净利润层面实现首年盈利，后续收入占比提升有望为公司盈利改善注入更长期动能。 投资建议：公司中长期成长逻辑明确：汽零业务综合能力得以被客户认可，行业影响力不断提升，2024年年供应量已超过200万台，逐步形成规模效应；拓展多元客户结构、推进海外产能布局，投资新建越南、泰国厂区确保产品供应的稳定性和灵活性；拟在宁波余姚购置土地并建设“年产120万台智能厨电产品生产项目”，后续厨电业务有望逐渐贡献收入。公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略，展现出优越的横向拓展能力和充足的成长动能。我们预计公司25-27年归母净利润5.0/6.1/7.2亿元，当前股价对应市盈率分别14.1X/11.6X/9.8XPE，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

     德昌股份(605555) 2025Q1营收维持较高增长，加速国内外产能扩张，维持“买入”评级2024公司实现营收40.95亿元（同比+47.56%，下同），归母净利润4.11亿元（+27.51%），扣非归母净利润3.93亿元（+24.93%）。2024Q4营收11.08亿元（+71.36%），归母净利润1.09亿元（+85.81%），扣非归母净利润1.07亿元（+85.84%）；2025Q1营收10.0亿元（+21.33%），归母净利润0.81亿元（-4.97%），扣非归母净利润0.72亿元（-11.62%）。考虑阶段性加大投入加速海外产能建设，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润5.03/6.34/7.80亿元（2025-2026年原值为5.38/6.74亿元），对应EPS为1.35/1.70/2.10元，当前股价对应PE为14.8/11.7/9.5倍，公司前瞻布局海外产能，有望围绕优质客户持续拓品类，同时看好汽车电机持续高增，维持“买入”评级。 2025Q1预计汽车电机/SN保持较高增长，发布增发预案加速海外产能建设2024年吸尘器/小家电/汽车电机分别实现营收21.2/13.9/4.1亿元，同比分别+30.2%/+68.6%/+104.5%，H2汽车电机进入旺季后增速提升显著。预计2025Q1汽车电机、SharkNinja客户营收保持较好增长态势。公司发布增发预案，拟募集不超过15.24亿元资金用于泰国500万台家电产品、年产180万台智能生活家居用品（扩产）、年产500万台高性能无刷直流电机、越南年产300万台小家电建设项目，其中泰国基地主要用于拓展厨房电器类目、智能生活家居用品项目用于拓展户外庭院场景。展望后续，公司前瞻性布局东南亚产能，越南以及泰国基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界，长期外销或围绕优质大客户持续拓品类。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及盈利能力继续提升。 汽车电机业务规模效应下毛利率显著提升，2025Q1各项费用率有所提升2024年公司毛利率17.36%（-1.75pct），其中吸尘器/小家电/汽车电机业务毛利率同比分别-1.43/-5.2/+11.37pct，汽车电机在规模效应下毛利率快速提升。2024Q4/2025Q1毛利率同比分别-4.92/-1.62pct，毛利率同比下降或主要系同期高基数+在建工程转固摊销成本增加所致。费用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率分别为6.04%/4.6%/7.67%，同比分别+0.61/-5.27/+1.19pct，其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.08/-0.26/-1.11/-3.82pct，2025Q1同比分别+0.34/+0.11/+0.4/+0.34pct，2024Q4财务费用率下降或主要系汇兑收益增加。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1净利率同比分别-1.58/+0.77/-2.24pct。 风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。

     德昌股份(605555) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收40.9亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长27.5%；实现扣非净利润3.9亿元，同比增长24.9%。单季度来看，Q4公司实现营收11.1亿元，同比增长71.4％；实现归母净利润1.1亿元，同比增长85.8%；实现扣非后归母净利润1.1亿，同比增长85.8%。 家电业务稳健增长，汽零业务高速放量。分产品来看，2024年公司吸尘器/小家电/汽车电机销量分别为784.9万台/1467.9万台/257.5万台，分别同比+23.6%/+43%/+112.7%。吸尘器/小家电业务分别实现营收21.2亿元/13.9亿元，分别同比+30.2%/+68.6%，主要得益于核心客户TTI的稳定贡献以及SharkNinja（SN）、HOT等客户的合作深化、品类拓展。汽车电机业务实现营收4.1亿元，同比+104.5%，实现首次年度盈利，客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名Tier1，国产替代趋势下持续获取新定点（2024年新增9项，全生命周期金额超23亿人民币），业务进入高速成长期。 传统业务毛利率承压，汽车电机毛利率改善明显。公司2024年整体毛利率为17.4%，同比减少1.7pp。分产品看，吸尘器/小家电/汽车电机毛利率分别为15.7%/17.8%/21.7%，分别同比-1.4pp/-5.2pp/+11.4pp。汽车电机业务受益于规模效应显现，毛利率得到显著改善，吸尘器与小家电毛利率下滑或与产品结构变化有关。费用率方面，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%，分别同比+0pp/-0.2pp/-0.3pp，经营层面的费用率稳中有降。财务费用率为-1.9%，同比提升1pp，主要因利息收入减少所致。净利率来看，2024年公司净利率同比减少1.6pp至10%，但剔除汇兑收益影响后的净利润为3.8亿元，同比增长28.6%。 盈利预测与投资建议。公司家电业务持续拓展新客户，提升客户供应商中份额，升级产品结构，汽零业务逐步实现盈利能力改善。预计公司2025-2027年EPS分别为1.43元、1.79元、2.17元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。

     德昌股份(605555) 主要观点： 公司发布2024年业绩： Q4：收入11.08亿（同比+71.4%），归母净利润1.09亿（同比+85.8%），扣非归母净利润1.07亿（同比+85.8%）； 24年：收入40.95亿（同比+47.6%），归母净利润4.11亿（同比+27.5%），扣非归母净利润3.93亿（同比+24.93%）。 Q4收入利润超市场预期。公司拟每10股派息3.5元转增3股，对应分红率32%（上年40%）。 收入分析：三大业务均提速 吸尘器：全年收入同比+30%，我们预计Q4收入同比+40%，TTI发展稳健，新拓客户SharkNinja显著放量。 小家电：全年收入同比+69%，我们预计Q4收入同比+120%，多品类策略显现成效，洗碗机、加湿器等新品类贡献弹性。 汽零：全年收入同比+105%，我们预计Q4收入同比+140%，24年新增订单9个，全生命周期总销售金额超23亿，并从EPS电机切入制动电机品类。 盈利分析：汇兑增厚盈利 毛利率：Q4毛利率同/环比各-4.9/-0.6pct，预计主因高基数和新建工厂转固提折旧影响。全年毛利率-1.8pct，其中吸尘器/小家电/汽车电机各-1.4/-5.2/+11.4pct，汽零规模效应释放实现首年盈利。 净利率：Q4/全年归母净利率同比各+0.8/-1.6pct，Q4销/管/财/研费率各-0.1/-0.3/-3.8/-1.1pct，费率整体改善，汇兑显著增厚利润。 投资建议： 我们的观点： 公司家电主业多元化发展，越南泰国产能已有布局；汽零在手订单充足，受益国产替代潜力可期。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司收入51.8/63.0/74.7亿元（25-26年前值50.0/59.9亿元），同比+26.4%/+21.7%/+18.7%，归母净利润5.0/6.1/7.4亿元（25-26年前值5.0/6.6亿元），同比+22.7%/+21.8%/+20.0%；对应PE14/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示： 关税政策变化，行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

     德昌股份(605555) 事件：公司发布2024年财报，全年实现营业收入40.95亿元，同比+47.56%；归母净利润4.11亿元，同比+27.51%；扣非归母净利润3.93亿元，同比+24.93%。其中，24Q4公司实现营业收入11.08亿元，同比+71.36%；归母净利润1.09亿元，同比+85.81%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+85.84%。分红方面，公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红比例31.72%，每10股转增3股。 点评： 收入增长提速，汽零如期高增。公司2024年家电业务实现营业收入35.11亿元，同比增长43.08。其中，吸尘器业务实现营业收入21.24亿元，同比增长30.22%；小家电实现营业收入13.86亿元，同比增长68.60%。2024年公司汽车零部件业务实现营业收入4.12亿元，同比增长104.54%，全年新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿人民币。在主营业务快速发展的同时，2024年公司积极攫取更多市场需求和机会，洗碗机产品已获CQC、欧盟CE认证，其他品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。 汽车电机实现首年盈利。2024公司实现毛利率17.36%，同比-1.75pcts，分业务看，吸尘器/小家电/汽车电机分别实现毛利率15.67%/17.80%/21.65%，同比-1.43/-5.20/+11.37pcts，汽车电机毛利率大幅改善，净利润层面实现首年盈利。费用端，2024公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比+0.0/-0.2/-0.3/+1.0pct。最终，公司24实现归母净利润4.11亿元，同比+27.51%，对应归母净利率10.0%，同比-1.6pcts；2024年剔除汇兑收益影响后的净利润为3.76亿元，同比增长28.58%。 投资建议：公司中长期成长逻辑明确：汽零业务综合能力得以被客户认可，行业影响力不断提升，2024年年供应量已超过200万台，逐步形成规模效应；拓展多元客户结构、推进海外产能布局，投资新建越南、泰国厂区确保产品供应的稳定性和灵活性；拟在宁波余姚购置土地并建设“年产120万台智能厨电产品生产项目”，后续厨电业务有望逐渐贡献收入。公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略，展现出优越的横向拓展能力和充足的成长动能，我们预计公司25/26/27年归母净利润5.2/6.4/7.5亿元（25-26年前值5.0/6.0亿元），对应市盈率14.0x/11.5x/9.7x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险；项目审批、实施、运营和预期收益尚存在不确定性。