东鹏饮料(605499) 主要观点： 公司11.30日最新公告收到港股发行备案通知书： 公司于近日收到中国证监会出具的《关于东鹏饮料（集团）股份有限公司境外发行上市备案通知书》； 备案通知书主要内容包括公司拟发行不超过6644.6万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市等。 港股发行更近一步，意义重大 摊薄比例有限解除市场过分担忧。本次H股拟发行不超过6644.6万股，以上限计约占发行后A+H总股本的11.3%（实际摊薄比例预计更低），大幅解除市场此前对H股摊薄比例的担忧压制。 国际化战略启航有望实质性加速。本次H股所募资金拟用于海外产能布局推进、供应链&渠道建设与优化、品牌营销打造等实质性落地工作，有望看到公司出海战略加速落地。 25Q3增长强势，第二第三曲线惊艳接力 结合最新业绩表现：25Q3补水啦大超预期+其它新品明显爆发。1.补水啦25Q1-3收入28.5亿，稳健预计全年触达30-35亿，对标脉动60亿体量，我们认为26年补水啦有望跻身运动饮料一线阵营。2.其它新品亦有翻倍爆发：果汁茶首年表现强势、港式奶茶双11期间重磅上市并有全国化准备，补水啦及待爆新品阵营丰富，大咖、海岛椰、上茶等稳步推进，不断印证公司平台化能力。 近期股价回调一定意义上源于对主业能饮短期增速的担忧：25Q3主业能饮+15%(Q2+18.8%)，拆分得出单季增速略有下降核心来自广东广西市场相对放缓（+2.1/7.6%），外埠市场增速表现极其亮眼，基本为+30%以上增速。我们提示低估时期关注公司未来积极变化：1.产品端公司仍有多规格、多口味sku预计发力下一增长极；2.渠道端当前库存低位、网点开拓及冰冻建设有序推进；3.组织端公司新将本部架构设五大战区，每一战区各自冲击百亿目标，剑指蓄力未来500亿成长空间。 投资建议：当前估值触达近年低点，重申“买入” 我们观点：公司具全国化+平台化+国际化三大长期成长逻辑，当前H股发行稳步推进，预示特饮将有创新和海外双重突破+特饮之外品类拓展不断，三大逻辑下的高成长性具充分看点。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入215.2/270.1/331.3亿元，同比增长35.9%/25.5%/22.7%；归母净利润46.2/58.3/73.3亿元，同比增长38.9%/26.3%/25.7%。当前股价对应PE分别为30/24/19倍（考虑到近期A股企业登陆H股实际发行时基本存在一定折价，假设以9折测算，公司对应26年H股估值仅22x，为近年相对低位），展望26年，重申“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

     东鹏饮料(605499) 盈利高增符合预期，非经损益带动明显。25Q1-Q3公司实现收入168.44亿元，同比上升34.1%；归母净利润37.61亿元，同比上升38.9%，业绩持续高增长。25Q3单季收入61.07亿元，同比上升30.4%；归母净利润13.86亿元，同比上升41.9%，扣除非经常性损益后25Q3归母净利增速放缓至上升32.74%，核心盈利增速相对平稳。 核心品类承压放缓，新品高增拉动。25Q3核心品类能量饮料收入42.0亿元，同比仅上升15.1%，增速明显放缓。区域上，25Q1大本营广东收入增速降至上升2.1%，华南老区增长放缓；而华北、华东、西南等新兴市场收入同比均高增逾30%。作为功能饮料龙头，公司近年来加速丰富产品矩阵，摆脱对单一核心产品的依赖。2025年Q1-Q3，电解质饮料新品“东鹏补水啦”实现营收28.47亿元，占总营收比重升至16.9%，同比增长7.2pct。公司还推出低糖茶饮“东鹏果之茶”等新品类，25Q1-Q3其他品类合计收入14.24亿元，占比提升至8.5%。尽管新品毛利率偏低，产品结构变化在一定程度上对整体毛利率形成边际压力，但其成功推出与成长也为公司注入新的增长引擎。 毛利率有所走低，但费用管控有力，经营杠杆明显。25Q3公司毛利率45.2%，同比下降0.6pct。原材料价格回落带来一定成本红利，但新品占比增高也对毛利率水平带来影响。同时销售费用率显著优化，经营杠杆明显，冰柜投放提前使Q3销售费用率同比下降约2.6%，净利率升至22.7%，同比提高1.8%。公司持续投入供应链建设，已建成9大生产基地，新基地逐步投产显著提升区域供给效率。规模效应叠加精细化运营，使公司毛利率和净利率稳步提升，费用管控优化下盈利能力进一步增强。 长期逻辑仍清晰，渠道扩张持续兑现。公司将持续推进多品类、全国化及全球化战略。成熟市场增速放缓的同时，华北、华东、西南等新兴区域收入同比均实现30%以上增长，区域结构更趋均衡。截至2025年上半年，公司渠道终端网点达420万家，较2024年底净增20万家，营销网络进一步下沉拓展。产品端除能量饮料外，电解质饮料、果茶等新品迅速放量，产品矩阵日益丰富。公司凭借渠道、品牌和产品等优势，有望在能量饮料和电解质水等市场巩固领先地位，并稳步迈向综合性饮料集团的目标。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为208.8/253.9/300.3亿元，同比增长31.8%/21.6%/18.2%；归母净利润为45.7/57.7/68.9亿元，同比增长37.4%/26.2%/19.4%；EPS分别为8.8/11.1/13.2元。公司历来成长性好、ROE高，因此享有高于行业的估值溢价，我们给予公司26年30xPE，目标价为333元，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争激烈、原材料价格上行。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91%；扣非归母净利润35.4亿元，同比+32.92%。2025Q3公司实现营收61.07亿元，同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润12.69亿元，同比+32.74%。 Q3第二曲线表现持续超预期，平台化能力持续强化，主业稳健增长。2025Q3业绩符合预期，其中第二曲线进一步超预期。分品类来看，2025年前三季度公司特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入125.63/28.47/14.24亿元，同比+19.4%/+134.8%/+76.4%；2025Q3分别实现营收42.03/13.54/5.47亿元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，特饮主业稳健增长，补水啦表现超预期，前三季度补水啦占比提升7.25pct至16.91%，其他饮料占比提升2.02pct至8.46%。分区域来看，2025年前三季度广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收38.85/23.95/22.08/11.42/20.27/26.01/4.88/20.88亿元，分别同比+13.5%/+32.8%/+28.1%/+22%/+48.9%/+72.9%/+48.9%/+42.4%；2025Q3分别实现营收13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35亿元，分别同比+2.1%/+33%/+26.9%/+7.6%/+67.8%/+72.6%/+42.2%/+40.1%。2025年前三季度广东区域占比进一步下降4.2pct至23.08%，广东和广西成熟区域Q3增速有所放缓，新兴区域西南和华北区域表现亮眼同时占比快速提升，全国化扩张稳步推进，新兴市场潜力充足。 规模效应体现明显，盈利水平稳步提升。2025年前三季度公司毛利率为45.17%，同比+0.12pct，白糖、PET等价格下行亦有所贡献。Q3毛利率为45.21%，同比-0.6pct，主要由于第二曲线占比提升导致。2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为15.52%/2.45%/0.31%/-0.44%，同比-0.9/+0.01/-0.09/+0.64pct，规模效应下以及品牌势能较强基础下，销售费用率持续优化，2025Q3销售费用率同比下降2.61pct至15.26%，Q2前置部分冰柜投放费用致季节性波动。综上2025年前三季度公司净利率同比+0.76pct至22.32%，盈利水平延续提升趋势。 全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，全球化布局在即、有望进一步打开远期空间。2025年前三季度第二曲线补水啦保持强劲增长势头，Q1新推380ml小包装西柚味补水啦新品，继去年新推的1L大包装产品后进一步拓宽补水场景，后续预计继续推新口味丰富产品矩阵。同时，公司今年延续质价比思路新推1L大包装低糖茶“果之茶”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙和西柚茉莉三种口味，并匹配“1元乐享”活动进行推广，对标有糖茶龙一大单品康师傅冰茶来看，公司果之茶增长潜力十足。公司主业全国化高增确定性强，第二曲线补水啦增长可期，同时新推果之茶热销单品，加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破，全年目标达成确定性较强。同时，公司拟发行H股股票以满足国际业务发展需要，进一步深入推进全球化战略，目前已布局东南亚市场、中东市场，未来有望打开长期空间。海外第一站东南亚的能量饮料市场规模超200亿，人群更为年轻、体力劳动者比例更高，越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区，期待后续积极表现。 投资建议：我们预计2025-2027年实现收入211/264/316亿元，同比增长33%/25%/20%，实现利润46/59/71亿元，同比增长38%/30%/20%，对应PE为32/24/20X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

     东鹏饮料(605499) 核心观点 事件：公司发布公告，2025年前三季度实现营收168.4亿元，同比+34.1%；归母净利润37.6亿元，同比+38.9%；扣非归母净利润35.4亿元，同比+32.9%.其中25Q3营收61.1亿元，同比+30.4%；归母净利润13.9亿元，同比+41.9%；扣非归母净利润12.7亿元，同比+32.7%。 品类扩张高速推进，东鹏特饮快速增长。分品类，25Q3能量饮料/电解质饮料/其他收入分别同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，第二曲线占比提升9.5pct至31.2%，品类扩张与平台化逻辑持续兑现。分渠道，25Q3经销/重客/线上渠道收入同比+28.7%/+41.2%/+42.2%，经销商数量3271家，同比24Q3增长9.3%，环比25Q2基本持平。分区域，25Q3广东省内收入同比+2.1%，省外市场收入占比同比提升6.8pcts至73.6%，全国化扩张逻辑持续兑现，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比33.0%/26.9%/7.6%/67.8%/72.6%。 私募基金收益增厚利润，扣非净利率保持稳定。25Q3归母净利率22.7%，同比+1.8pcts，若剔除公允价值变动收益（私募基金）因素后，25Q3扣非归母净利率20.8%，同比+0.4pcts。具体拆分来看：毛利率45.2%，同比-0.6pcts，预计主要系毛利率较低的新品占比提升所致；销售费用率15.3%，同比-2.6pcts，主要归因于公司冰柜等费用投放前置至25Q2；管理费用率2.5%，同比+0.1pcts，主要归因于本期公司管理人员薪酬、折旧与摊销、业务招待费等支出增加。 25Q4关注新财年催化，把握估值切换行情。短期来看，收入端，重点关注动销与库存动态情况，以及2026新财年开启后下游备货节奏有望形成催化；成本端，截止目前PET/白糖价格均保持下跌趋势，成本红利有望继续对冲新品占比提升对毛利率形成的压力。长期来看，功能饮料行业有望持续扩容，公司作为头部公司有望受益，此外平台化公司不断拓展品类亦有望贡献增长点，而远期来看海外市场拓展有望打开新的成长空间。 投资建议：预计2025~2027年收入分别同比+33%/27%/23%，归母净利润分别同比+38%/25%/23%，PE为34/27/22X。长期来看我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期来看关注2026新财年开启与估值切换行情，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

     东鹏饮料(605499) 核心观点： 业绩表现超预期，第二曲线增长强劲。2025年三季度公司营收168亿（+34%）、归母净利润38亿（+63%），Q3归母净利润同比增长42%，远超收入增速30%，盈利能力持续改善。核心增长动力来自第二曲线及多品类拓展，“东鹏补水啦”作为30亿级大单品，Q3淡季收入同比增长84%，秋冬流感季及春节备货有望进一步助推其增长；“其他饮料”品类增速达96%，果汁茶、港式奶茶等新品表现亮眼，“1+6”多品类战略下，无糖茶、咖啡等产品持续落地，验证了公司渠道复用与新品孵化的平台化能力，同时“能量饮料+电解质饮料”双引擎格局成型，为长期增长打开空间。 全国化布局成效显著，省外市场成为重要增长极。公司在巩固广东、广西等优势市场的基础上，全力开拓华北、西南等潜力区域，2025年前三季度华北、西南收入增速分别达73%和49%，远超整体水平。渠道扩张是全国化的核心支撑，终端网点从2020年的120万家快速增至2025年上半年的420万家，庞大的终端网络不仅助力新品快速铺货动销，也为全国化战略的持续推进奠定了坚实基础，进一步扩大了市场份额。 财务数据持续向好，盈利质量稳步提升。2025年前三季度公司加权平均ROE高达43.35%，同比增加5.90个百分点，盈利能力处于优秀水平且持续增强。净利率的提升是ROE增长的核心驱动，从2022年的18.11%升至2025年前三季度的22.32%；同时，公司依托“以销定产”模式和强大的渠道掌控力，保持了较高的资产周转效率，财务结构健康，为后续业务扩张和研发投入提供了充足保障。 风险提示： 上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。

     东鹏饮料(605499) 2025Q3延续快速增长 公司2025Q1-Q3收入168.4亿元，同比增34.1%，扣非前后归母净利润37.6、35.4亿元，同比增38.9%、32.9%。2025Q3单季收入60.1亿元，同比增30.4%，扣非前后归母净利润13.9、12.7亿元，同比增41.9%、32.7%。因电解质水和果汁茶表现超出预期，我们上调2025-2027年归母净利润预测至44.97/56.98/66.11（前次42.28/52.14/57.45亿元），对应2025-2027年EPS8.65/10.96/12.71元，当前股价对应2025-2027年33.2/26.2/22.6倍PE，新品势头较好，维持“增持”评级。 东鹏饮料维持较快增长，补水啦延续高增长 2025Q1-Q3公司东鹏能量饮料营收同比+19.6%，高基数下能量饮料实现较快增长；补水啦同比增135.1%，增长势头依然强劲，主因网点覆盖率提升至80%左右；其他饮料产品同比增75.4%，其中果汁茶加快增长。2025Q3公司东鹏能量饮料营收同比增15.1%，补水啦营收同比增84.2%，能量饮料增速有所放缓，补水啦依然高增。分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北等市场营收同比分别增2.0%、33.5%、27.0%、8.0%、67.6%、73.2%，广东、广西等成熟市场增速有明显放缓，补水啦、新增网点覆盖带动下华东、华北市场保持30%以上增长。 净利率同比有所提升 2025Q3归母净利率高基数下同比+1.85pct至22.7%。其中毛利率同比-0.6pct，预计补水啦高速增长下产品结构影响毛利率略降，预计白糖等原料价格下降对毛利率有正贡献。公司销售、管理、研发、财务费用率同比-2.60、+0.13、-0.13、+0.50pct，整体费用率有所下降，预计主因三季度冰柜等投入环比二季度有所减少所致。 新品逐渐接力，支撑收入较快增长 老品增速有所放缓，当前次新品网点覆盖仍有提升空间，新品果汁茶高速成长；公司渠道优势突出，精准数字化营销赋能新品，新品接力高增，有望支撑公司收入较快增长。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) l投资要点 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润168.44/168.44/37.61/35.4亿元，同比34.13%/34.13%/38.91%/32.92%。2025年前三季度，公司毛利率/归母净利率为45.17%/22.33%，分别同比0.12/0.77pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.52%/2.45%/0.31%/-0.44%，分别同比-0.9/0.01/-0.09/0.64pct。公司前三季度毛利率整体提升，主因原材料价格下降；销售费用率同比下降，主因规模效应。2025年前三季度公司销售收现178.57亿元，同比增长27.63%，经现净额31.33亿元，同比增长3.20%。25Q3末合同负债35.63亿元，同比增加11.83亿元，环比减少1.04亿元（去年同口径环比减少1.21亿元）。 公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 19.36%/134.78%/76.41%；25Q3能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收42.03/13.54/5.47亿元，同比15.08%/84.18%/94.53%。分渠道看，2025年前三季度经销/重客/线上渠道分别实现营收145.05/18.40/4.88亿元，同比32.78%/44.62%/48.89%，25Q3经销/重客/线上渠道分别实现营收51.55/7.50/1.98亿元，同比31.01%/28.03%/42.64%。分区域看，2025年前三季度广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收38.85/23.95/22.08/11.42/20.27/26.01/4.88/20.88亿元，同比13.50%/32.76%/28.15%/21.99%/48.91%/72.88%/48.89%/42.44%，25Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35亿元，同比2.05%/33.48%/26.99%/8.02%/67.61%/73.22%/42.64%/42.53%。广东地区三季度增速放缓，预计主因去年同期有新品放量导致基数较高，今年增速自然回落。 三季度东鹏饮料及补水啦继续聚焦场景与年轻化营销。投放上，线下推进终端冰冻化建设，补水啦布局网球公开赛等赛事补给，成为2025杭州网球公开赛官方指定电解质水，能量饮料和补水啦联动租车平台投能量专车；线上借社交平台话题、短视频种草引流。营销上，补水啦植入《假期中的她们》等综艺影视，发起互动活动；东鹏特饮强化梯媒等“累困”场景渗透。7月份补水啦推出冰爆薄荷口味夏日限定款，主打高温环境下快速补水及清凉体验。 l盈利预测与投资建议 我们略调高此前的预测，预计公司2025-2027年实现营收210.53/258.22/307.67亿元，同比增长32.92%/22.65%/19.15%；实现归母净利润45.25/57.31/69.64亿元，同比增长36.01%/26.66%/21.52%，对应EPS为8.70/11.02/13.39元，对应当前股价PE为33/26/21倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 公司销售不及预期，食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 业绩概要： 公告2025年前三季度实现营收168.4亿，同比增34.1%，录得归母净利润37.6亿，同比增39%；Q3实现营收61亿，同比增30.4%，录得归母净利润13.9亿，同比增42%。业绩符合预期。 点评与建议： 受益全渠道精耕策略以及全国市场开拓，公司三季度维持较快增长，500ml金瓶及“补水啦”等新品销量迅速增长。拆分来看，前三季度能量饮料实现收入125.6亿，同比增19.4%，电解质饮料实现收入2.8亿，同比增134.8%，其他饮料实现收入1.4亿，同比增76.4%；单三季度能量饮料、电解质饮料及其他饮料收入分别同比增14%、84%和98%。 渠道看，前三季度经销商收入145亿，同比增32.8%，重客收入18.4亿，同比增44.6%，线上收入4.9亿，同比增48.9%；单三季度经销商、重客、及线上收入分别同比增28,7%、41.2%和42.2%。 前三季度毛利率同比提升0.12pct至45.17%，主要受益原材料价格下跌，Q3毛利率同比下降0.6pct，应受新品占比提升影响。 费用端，Q3公司费用率同比下降2.11pcts至17.95%，其中，销售费用率同比下降2.6pcts至15.26%，受费用前置和去年同期基数较高影响，财务费用率同比上升0.49pct，受利息收入下降影响；管理费用率同比上升0.13pct，研发费用率同比下降0.13pct。 Q4前瞻，三季度末公司合同负债余额35.6亿，环比下降约1亿，同比增49.7%，四季度仍有蓄力。目前，东鹏特饮和补水啦双轮驱动效果显著，渠道运营精细化进一步强化了公司的盈利能力，我们持续看好公司平台型企业发展，维持盈利预测及“买进”的投资建议不变，预计2025-2027年将分别实现净利润45亿、56亿和68亿，分别同比增33.8%、25.8%和21.5%，EPS分别为8.56元、10.77元和13.08元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍。 风险提示：市场推广不及预期，费用增长超预期

     东鹏饮料(605499) 投资要点： 基本面快速增长，公司收入端势能延续。公司2025年前三季度实现收入168.44亿元，同比增加34.13%，实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%，扣非归母净利润35.4亿元，同比增长32.92%。根据公告，公司25Q3单季度实现营收61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%，扣非归母净利润12.69亿元，同比增长32.74%。 大单品表现良好，市场全国化成效显著。分品类来看，公司当前产品结构逐步趋于多元化，能量饮料/电解质饮料/其他饮料25Q3分别实现收入42.03亿元/13.54亿元/5.47亿元，分别同比增速14.59%/83.81%/95.63%，占公司收入比重变动-9.45/6.46/2.99pct至68.85%/22.18%/8.96%。公司积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶和明星单品“补水啦”以及新品销量增长，其中补水啦推出多规格、多口味产品满足不同消费群体需求，前三季度电解制水销售额达28.47亿元，同比增长134.78%，快速放量。其他饮料如果之茶等通过公司强大的渠道网络结合数字化营销活动营收实现快速增长，前三季度营收14.24亿元，同比增长76.41%。分区域看，25Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现销售收入 2.07%/33.02%/26.91%/7.6%/67.81%/72.6%/42.22%/40.13%，西南、华北地区表现亮眼，全国销售渠道拓展成效显著。 销售费用率大幅优化，盈利能力不断提升。公司25Q3实现毛利率45.21%，对比去年同期微降0.6pct，主要系产品结构变化导致。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期-2.6/+0.13/-0.13/+0.49pct至15.26%/2.54%/0.31%/-0.16%，销售费用率的大幅下降驱动公司毛销差对比去年同期提升2pct至29.95%，带动净利率提高1.83pct至22.68%，盈利能力持续改善。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.63/59.36/73.74 亿元，同比增速分别为37.17%/30.08%/24.22%，当前股价对应的PE分别为34.27/26.34/21.21倍。鉴于公司基本面势能良好，多元产品矩阵逐步成型，持续向平台化企业发展，维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收168.4亿元，同比+34.1%；实现归母净利润37.6亿元，同比+38.9%；扣非归母净利润35.4亿元，同比+32.9%。单季度来看，25Q3实现营收61.1亿元，同比+30.4%；实现归母净利润13.9亿元，同比+41.9%；扣非归母净利润12.7亿元，同比+32.7%。公司25Q3业绩超市场预期，利润端表现亮眼。 能量饮料基本盘稳固，电解质水高歌猛进。分品类看，25年前三季度能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收125.6亿元（+19.4%）、28.5亿元（+134.7%）、14.2亿元（+76.4%），占比分别为74.6%（-9.3pp）、16.9%（+7.3pp）、8.5%（+2.0pp）。能量饮料作为核心基本盘，在500ml金瓶的带动下实现稳健增长，持续巩固市场领先地位。电解质饮料“东鹏补水啦”延续高速增长态势，已成为公司强劲的第二增长引擎，公司通过推出1L大包装等产品，以高性价比及强大的渠道网络快速铺开，产品定位从运动场景拓展至所有“汗点”场景。其他饮料中，公司积极探索多品类发展，上半年推出的新品果汁茶表现优异，同时“东鹏大咖”签约韩红提升品牌形象，产品矩阵和消费场景进一步丰富。 全国化布局扎实推进，平台化基础持续夯实。分区域看，25年前三季度广东区域实现营收38.9亿元（+13.5%），全国其他区域合计实现营收103.7亿元（+41.5%）。其中，华东、华中、广西、西南、华北分别实现营收24.0亿元（+32.8%）、22.1亿元（+28.2%）、11.4亿元（+22.0%）、20.3亿元（+48.9%）、26.0亿元（+72.8%）。公司大本营市场表现稳健，全国化战略效果显著，各大区全面高增，华北市场增速领跑全国。当前公司已构建起覆盖全国且深度下沉的立体化渠道网络，未来公司将进一步加大下沉力度，加强对北方市场的覆盖，单点卖力有望持续提升。 费用投放节奏优化，盈利能力显著提升。1、25年前三季度毛利率为45.2%，同比+0.1pp，主要受益于部分原材料价格下降，25Q3单季度毛利率小幅下滑主要系毛利较低的补水啦及其他饮料等新品收入占比提升所致。2、25年前三季度销售费用率同比-0.9pp至15.5%，主要系公司在二季度已前置完成全年大部分冰柜投放等费用，三季度费用投放节奏放缓，带动盈利能力大幅提升。25年前三季度管理费用率为2.5%，同比基本持平。因定期存款利息收入减少，财务费用率同比+0.6pp至-0.4%。综合影响下，25年前三季度净利率同比+0.8pp至22.3%。3、25年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为178.6亿元，同比+27.6%。截至期末合同负债为35.6亿元，蓄水池储备充分，发展后劲充足。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为46.1亿元、58.2亿元、71.3亿元，EPS分别为8.87元、11.19元、13.71元，对应动态PE分别为34倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 报告关键要素: 2025年10月24日，公司发布2025年三季度报告。2025年第三季度，公司实现营收61.07亿元（同比+30.36%），归母净利润13.86亿元（同比+41.91%），扣非归母净利润12.69亿元（同比+32.74%）。2025年前三季度，公司实现营收168.44亿元（同比+34.13%），归母净利润37.61亿元（同比+38.91%），扣非归母净利润35.40亿元（同比+32.92%）。 投资要点: 业绩维持高增长。2025年第三季度，公司实现营收61.07亿元（同比+30.36%），归母净利润13.86亿元（同比+41.91%），扣非归母净利润12.69亿元（同比+32.74%），三者较2025年Q2增速分别环比-3.74pcts/+10.86pcts/+11.57pcts，营收增速环比略有下降，但利润增速环比进一步提升。总体来看，公司三季度业绩增速维持高位水准。 分地域：西南、华北等新兴市场强势崛起，全国化战略进入收获期，收入结构持续优化。2025年前三季度广东区域仍保持销售收入占比第一，为23.08%，而华北区域占比15.45%，超越华东区域的14.23%，成为第二大销售收入贡献区域，销售收入同比增速+72.88%，为各区域第一。具体来看，传统销售市场收入占比下降，广东/华东/华中/广西区域分别实现销售收入38.85/23.95/22.08/11.42亿元，同比增速分别为+13.50%/+32.76%/+28.15%/+21.99%，增速放缓，占比分别为23.08%/14.23%/13.11%/6.78%，占比同比变动-4.20pcts/-0.15pcts/-0.62pcts/-0.68pcts；而新兴市场如西南区域和华北区域劲头强势，销售收入占比大幅增加，二者分别实现销售收入20.27/26.01亿元，同比增速分别为+48.91%/+72.88%，占比分别为12.04%/15.45%，占比同比变动+1.19pcts/+3.46pcts。 分产品：核心单品增长态势延续，但增速较上半年有所放缓，产品矩阵优化，稳步实现多元化战略。2025年前三季度公司核心单品东鹏特饮销售收入为125.63亿元（同比+19.36%）；东鹏补水啦收入为28.47亿元（同比+134.78%），占比同比增长7.25pcts至16.91%，延续上半年占比上升趋势；其他饮料收入为14.24亿元（同比+76.41%），占比同比增长2.02pcts至8.46%。公司的增长模型正在重构：在“东鹏特饮”构筑的坚实基础上，“东鹏补水啦”已在电解质赛道成为强劲的增长极，同时，茶与咖啡等新品类也为未来增长贡献力量。多引擎驱动格局成为东鹏饮料进化为综合性饮料集团的核心表现。 毛利率略有下降，有效费用管控助推净利率稳定上升。2025年第三季度，毛利率为45.21%（同比-0.60%），毛利率略有下降，我们认为原因可能是公司产品结构发生变化，毛利率相对较低的“东鹏补水啦”和其他饮料新品收入占比快速提升。公司净利率为22.68%（同比+1.83pcts），主要与销售费用率显著下降有关；公司费用端稳步优化，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.26%/2.54%/0.31%/-0.16%，同比-2.61/+0.12/-0.13/+0.50pcts。销售费用率同比回落，阶段性的集中投入有所减少，但绝对数额依旧较大，仍需关注销售费用投入效率问题；管理费用小幅上升可能是因公司为筹备港股上市以及业务扩张带来的管理人员费用增长。 盈利预测与投资建议：渠道方面，公司以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。产品方面，公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品东鹏特饮保持增长的同时，新品东鹏补水啦已被打造成第二成长曲线，茶与咖啡也为增长贡献力量，公司产品矩阵从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司在年报中确定2025年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能超额完成经营目标，根据最新数据调增此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.35/54.99/68.22亿元（调整前为40.29/49.37/61.07亿元），每股收益分别为8.53/10.58/13.12元/股，对应2025年10月27日收盘价的PE分别为34/27/22倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报。 点评 公司2025Q3业绩表现亮眼。公司2025年前三季度实现营业总收入168.44亿元，同比增长34.13%；实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%分季度看，公司上半年加大了冰柜投放力度，除核心大单品外，补水啦与果之茶等品类持续推进，Q3业绩表现亮眼。2025Q3，公司营业总收入为61.07亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%。 第二曲线实现高增，积极深耕全国市场。分产品看，公司核心大单品能量饮料实现稳健增长，以补水啦为代表的第二曲线实现高增。具体数据2025年前三季度公司核心产品能量饮料实现营业收入125.63亿元，同比增长19.4%；电解质饮料和其他饮料的营业收入分别为28.47亿元与14.24亿元，同比分别增长134.7%与76.5%。分地区看，公司积极深耕全国市场渠道渗透率提升。2025年前三季度，公司在广东区域实现收入38.85亿元同比增长13.5%。华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现营业收入23.95亿元/22.08亿元/11.42亿元/20.27亿元/26.01亿元，同比分别增长32.8%/28.2%/22.0%/48.9%/72.9%。 公司2025Q3净利率同比提升。虽然公司成本红利延续，但受新品爬坡影响，2025Q3公司毛利率为45.21%，同比下降0.60个百分点。费用方面，公司冰柜费用投入前置，销售费用率Q3同比下降2.60个百分点至15.26%管理费用率与财务费用率分别为2.54%与-0.16%，同比分别增加0.13个百分点与0.49个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司2025Q3净利率为22.68%，同比增加1.83个百分点。 维持买入评级。预计公司2025/2026年每股收益分别为8.81元和11.06元，对应PE估值分别为34倍和27倍。作为软饮料龙头，公司进一步优化产品与渠道结构，经营有望行稳致远。维持公司“买入”评级。 风险提示。新品推广不及预期，渠道发展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2025三季度报告，前三季度实现收入168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91%。 点评： 基地市场持续深耕，补水啦表现优秀。2025Q3公司实现主营业务收入61.04亿元，同比+30.75%。从产品结构来看，东鹏特饮收入同比+15.08%至42.03亿元，电解质饮料补水啦收入同比+84.18%至13.54亿元，补水啦以外的其他饮料收入同比+94.53%至5.47亿元，我们认为主要系果之茶、大咖表现较好。在补水啦第二增长曲线下，Q3广东区域收入同比+2.05%至13.39亿元，广西区域收入同比+8.092%至4.03亿元。全国市场仍然保持了较好的增长，华中区域收入同比26.99%至8.31亿元，西南区域收入同比+67.59%至7.45亿元，华北区域收入同比+73.22%至8.94亿元，线上销售同比+42.64%至1.98亿元，直营 收入同比+42.78%至8.35亿元。 规模效应明显，销售费用率下降较多。2025Q3公司营业成本同比+31.80%，毛利率同比-0.60pct至45.21%，略有下降。销售费用同比+11.34%至9.32亿元，销售费用率同比-2.61pct至15.26%，我们认为主要系三季度销售端规模效应较为明显；管理费用同比+36.88%至1.55亿元，管理费用率同比+0.12pct至2.54%。综上，2025Q3公司归母净利润同比+41.91%至13.86亿元，归母净利润率同比+1.85pct至22.70%。 盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望未来，我们认为东鹏补水啦、果之茶有望凭借价格优势和渠道优势继续贡献收入增量。我们预计公司2025-2027年EPS分别为8.19、10.70、13.31元，对应2025年10月27日收盘价（287.01元/股）PE为35、27、22倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

     东鹏饮料(605499) 主要观点： 公司发布25Q3业绩： 25Q3：整体增长强势，盈利同比提升。营业收入61.07亿元，同比增长30.36%；归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%；扣非归母净利润12.69亿元，同比增长32.74%；Q3单季度毛利率45.2%，同/环比分别-0.6/-0.5pct，净利率22.7%，同环比分别+1.8/-1.0pct（受益销售费率优化）。 25Q1-Q3：营业收入168.44亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%；扣非归母净利润35.40亿元，同比增长32.92%。 Q3报表亮点：第二第三曲线惊艳接力 25Q3能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入42.0/13.5/5.5亿元，占收入比重68.9%/22.2%/9%，同比增长15%/84%/95%； 补水啦超预期：25Q1-3收入28.5亿，预计全年实现30-35e，对标行业头部脉动等品牌，26年即将跻身运动饮料一线梯队； 新品爆发，其他饮料板块趋近翻倍：预计新品果汁茶表现强势，最新港式奶茶双11大促上市（已有全国化铺货准备），未来新品不断印证平台化预期差逻辑。 能量饮料板块：外阜接棒增长+单店卖力深耕 25Q3能量饮料收入42.0亿，同比增长15.1%，保持持续增长态势（Q2同比增速18.8%）。 全国化&单点卖力仍可持续贡献增量：拆分区域情况，广东/广西分别同比增长2.1%/7.6%；外阜拓展皆有+30%以上的同比增速，华东/华中/西南/华北/线上/重客及其他分别同比增长33%/27%/68%/73%/42%/40%。公司渠道网点25H1已达420w，较24年末净增20w，全国化+冰冻化逻辑仍在持续推进。 投资建议：维持“买入” 我们的观点：公司具备全国化+平台化+国际化三大成长逻辑，当前能量饮料虽小幅趋缓但新品爆发增长，我们预计未来能量饮料将有创新和海外双重突破，叠加特饮之外品类拓展不断，公司仍颇具看点。 盈利预测：考虑到公司新品推进顺利，预计2025-2027年公司实现营业收入215.2/271.7/335.0亿元，同比分别增长35.9%/26.2%/23.3%；实现归母净利润46.2/60.8/77.1亿元，同比分别增长38.9%/31.6%/26.8%。当前股价对应PE分别为34/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

     东鹏饮料(605499) 事件：2025年10月24日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润168.44/37.61/35.40亿元，同比+34.13%/+38.91%/+32.92%；经测算，25Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润61.07/13.86/12.69亿，同比+30.36%/+41.91%/+32.74%。 第二曲线增势亮眼，平台化布局呈加速趋势。分产品看，25Q3公司能量饮料营收42.0亿元，同比+15%，25M9实现营收125.6亿元，同比+19%，基本盘稳健夯实；电解质水营收13.5亿元，同比+83.8%，占比突破20%，25M9实现营收28.5亿元，同比+135%，占比17%，同比+7pct；其他饮料营收5.5亿元，同比+96%，占比达9%，25M9实现营收14.2亿元，同比+76.4%。公司坚持渠道开拓及精耕，为营收高增打下坚实基础，同时平台化布局呈加速趋势，第二曲线及新品营收贡献持续爬升，其中核心产品东鹏特饮在网点持续开拓外持续通过营销投入夯实品牌力并拓展消费人群，驱动单点卖力提升，东鹏补水啦作为第二增长极终端铺货率快速爬坡，公司多品类战略布局亦持续深化。分区域看，25Q3公司广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营收分别同比+2.1%、+33.0%、+26.9%、+7.6%、+67.8%、+72.6%、+42.2%、+40.1%，其中广东、广西地区环比降速较多预计主要系多雨天气影响，同时基数较高。 产品结构影响毛利率，费用下降驱动毛销差改善，带动盈利能力提升。25Q3 公司毛利率同比-0.6pct，预计主要系产品结构影响（补水啦占比大幅提升，其毛利率相对较低）。费用端，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.6/+0.1/-0.1/+0.5pct，销售费用率同比下降较多预计主要系冰柜等费用有所前置。综上25Q3扣非归母净利率同比+0.4pct；归母净利率同比+1.8pct，主要系公允价值变动收益达1.2亿元，占比同比+1.6pct，主因持有的私募股权基金公允价值变动增加。 平台化布局不断深化，中长期增长潜力可观。展望2025年，预计下游性价比消费高景气维持，公司扎根和布局高成长性赛道，并不断强化大包装/性价比产品思路，伴随公司持续推进全国化进程和渠道精耕战略，在东鹏特饮+补水啦双引擎驱动下年内公司收入端高成长确定性较高，新品大规格包装果之茶上市铺货亦将成为增量补充。中长期看，公司平台化布局将不断深化，持续丰富产品矩阵，同时积极进行海外市场探索和布局，增长潜力可观。 投资建议：公司成长性及确定性兼具，且平台化布局不断深化，预计25-27年公司营收206.82/259.17/309.55亿元，分别同比+30.6%/+25.3%/+19.4%；归母净利润45.47/58.12/71.21亿元，分别同比+36.7%/+27.8%/+22.5%。当前股价对应P/E分别为34/27/22X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广效果不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。

     东鹏饮料(605499) 核心观点 公司2025年第三季度收入同比增长30%。东鹏饮料发布2025年三季报，2025Q3实现收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%。2025Q1-Q3营收168.44亿元，同比+34.13%%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91%。截至Q3末公司合同负债额35.6亿，同比增加7.5%，还原回合同负债后单Q3收入增速为31.5%。 特饮回归稳健增长，补水啦延续高增，其他饮料亮点较多。分品类看，2025Q3特饮/电解质水/其他饮料收入分别为42.03/13.54/5.47亿元，同比增长15.08%/84.18%/94.53%。其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中果之茶反馈较好，咖啡亦有不错表现，带动其他饮料在Q2旺季基础上进一步提速。分地区看，2025Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94亿元，分别 同比增长2.05%/33.48%/26.99%/8.02%/67.61%/73.22%，其中广东、广 西增速放缓一方面是雨水天气影响，另一方面则是季度间节奏影响。成本红利与规模效应体现，Q3盈利能力同比提升。25Q3公司毛利率同比-0.6pcts，成本红利延续，但第二曲线等占比提升有所影响，25Q3公司销售/管理/财务费率分别为15.26%/2.54%/-0.16%，同比-2.61/+0.12/+0.50pcts。预计主要受益于去年同期奥运会赛事投放，且今年冰柜前置投放在旺季前。最终，公司净利率为22.70%，同比+1.83pcts，盈利能力同比有所提升。 投资建议：考虑到特饮增速回归稳健，尽管大单品规模效应依然释放，但盈利能力稍弱的第二曲线占比提升，我们小幅下调未来3年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入208.8/258.9/309.7亿元（前预测值为212.2/263.8/314.1亿元），同比增长32%/24%/20%；2025-2027年公司实现归母净利润46.0/58.3/70.9亿元（前预测值为46.5/60.1/74.1亿元），同比增长38%/27%/22%；预计2025-2027年实现EPS8.85/11.21/13.65元；当前股价对应PE分别为32/26/21倍。公司仍是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，按相对估值给予26年30-31xPE，我们维持目标价至335-347元，维持“优于大市”评级。 风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。

     东鹏饮料(605499) 业绩简评 10 月 24 日公司发布三季报， 25Q1-Q3 实现营收 168.44 亿元，同比+34.13%；实现归母净利润 37.61 亿元，同比+38.91%；扣非归母净利润 35.40 亿元，同比+32.92%。其中， 25Q3 实现营收 61.07 亿元，同比+30.36%；实现归母净利润 13.86 亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润 12.69 亿元，同比+32.74%。 经营分析 补水啦月销持续提升， 省外市场仍加速扩张。 1）分产品， 25Q3 东鹏特饮/补水啦/其他饮料实现营收 42.03/13.54/5.47 亿元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6%。 特饮持续精细化渠道管理模式、 深化场景营销， 收入稳健增长。 补水啦持续扩张网点，叠加冰冻化陈列提升单点动销， Q3 月均 4.5 亿元，环比+46.72%， 持续超预期。 2）分渠道， 25Q3 经销/直营/线上渠道实现营收 51.55/7.50/1.98 亿元，同比+28.7%/41.2%/42.2%。 3） 分区域， 25Q3 广东/广西收入同比+2.1%/7.6%， 环比降速预计系雨水天气影响。 华北/西南表现亮眼，分别同比+72.6%/67.8%， 华东/华中保持 25%+增速， 销售全国化持续推进。 4） Q3 末合同负债为 35.6 亿元，同比增长 49.72%， 预计Q4 叠加新财年备货留有余力。 产品结构略有扰动，费率高基数下优化， 业绩弹性释放。 1） 25Q3毛利率/净利率分别为 45.21%/22.70%，同比-0.60pct/+1.85pct，毛利率略有下降， 主要系产品结构变化，成本端预计小幅利好。 2）25Q3 销售/管理/研发费率分别为 15.56%/2.54%/0.31%，同比-2.61/+0.12/-0.13pct， 销售费率显著优化系冰柜费用前置&去年同期因奥运宣传投放具备高基数。 3） 25Q3 投资收益 0.34 亿元，同比+10%。 叠加金融资产变动损益影响，归母净利表现好于扣非。 看好公司基本盘稳健、第二曲线扩张、平台化趋势延续。 伴随着网点数量增长、 消费者人群扩张及人均饮用量提升等因素叠加，预计特饮 26 年仍将维持稳健增长。电解质水 Q3 表现亮眼， 单品规模效应持续释放，有望改善利润结构。其他品类仍处于培育阶段，后续有望借助公司渠道、品牌、供应链优势跑出下一个大单品。业绩端，仍看好公司产品结构优化、规模效应释放带来的净利率改善。 盈利预测、估值与评级 预计 25-27 年公司归母净利润分别为 46.1/58.5/72.4 亿元，分别同比+39%/27%/24%，对应 PE 分别为 34x/27x/22x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司25Q1-Q3营收168.44亿元，同比+34.13%，归母净利润37.61亿元，同比+38.91%，扣非后归母净利润35.40亿元，同比+32.92%。其中25Q3营收61.07亿元，同比+30.36%，归母净利润13.86亿元，同比+41.91%，扣非后归母净利润12.69亿元，同比32.74%。 特饮稳健、补水啦高增，全国化稳步推进。分产品来看，25Q3东鹏特饮、补水啦、其他饮料营收分别同比+14.59%、+83.81%、+95.63%，其中前三季度东鹏特饮同比+19.36%至125.63亿元，在高基数、外部竞争加大下仍实现双位数韧性增长；前三季度补水啦同比+134.78%至28.47亿元，占比+7.25pct至16.91%，全年体量步入30-35亿区间；而其他饮料环比提速主要系果之茶快速放量。分区域来看，25Q3广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营收分别同比+2.07%、+33.02%、+26.91%、+7.60%、+67.81%、+72.60%、+42.22%、+40.13%，广东、广西三季度增速放缓推测受阴雨天气、基数节奏影响，华东、华中增速保持稳健，西南、华北受益网点拓展及新品铺货保持高增节奏。 25Q3毛销差有所改善，盈利能力仍有抬升。25Q3销售净利率同比+1.83pct至22.68%，主要系毛销差改善、非经科目收益增加所致，扣非后净利率仍小幅提升(同比+0.37pct至20.78%)。其中25Q3销售毛利率同比-0.60pct至45.21%，主要系毛利率较低的第二曲线新品占比提升；25Q3管理费用率同比+0.12pct至2.54%相对稳定，销售费用率同比-2.61pct至15.26%，预计主要系二季度冰柜与广告费用投放前置、同时去年同期奥运营销费用高基数相关。此外，25Q3其他收益占比+0.20pct至0.34%、公允价值变动净收益占比+1.64pct至1.97%，主要系政府补助增加、持有的私募股权基金公允价值变动增加所致。 盈利预测与投资评级：中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品高增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。参考25Q3报表节奏，我们更新2025~2027年归母净利润预测为46.01、58.47、70.51亿元（前值为46.54、60.10、73.49亿元），对应当前PE分别为34、27、22X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；原材料价格大幅上涨风险；新品迭代不及预期风险。