东鹏饮料(605499) 核心观点 公司发布业绩预告。预计2025年实现收入207.6亿元~211.2亿元，同比+31.07%~+33.34%；归母净利润43.4~45.9亿元，同比+30.5%~38%；扣非归母净利润+26.3%~+33.3%。2025Q4收入预计39.16~42.76亿元，同比+19.4%~30.3%；归母净利润5.79~8.29亿元，同比-6.5%~+33.9%；扣非归母净利润5.8~8.1亿元，同比-3.2%~35.2%。以中枢测算，2025Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润中枢增速分别为25%/14%/16%。 四季度表观业绩承压，预计主要受到春节后置及冰柜费用前置影响。春节错期背景下，公司年底以去库为主，我们预计淡季依然延续较好增速，细分品类看，预计25Q4特饮依然延续双位数增长，补水及其他饮料维持高增。业绩端，2025下半年成本红利加大，与产品结构的不利影响对冲，预计四季度毛利率持平，但冰柜前置投放影响，净利率同比略承压。全年维度，受益于成本红利及单品规模效应，公司净利率同比有所提升。H股发行再进一程，募资助力战略落地。根据公司近期公告，公司拟发行不超过6644.6万股，测算发行上限约占A+H总股本的11.3%，参考同业的食品饮料公司如海天、安井，备案占发行后的股本比例分别为16.9%、11.3%，实际发行占比12.0%、5.0%。我们预计公司发行规模占比低于10%，摊薄比例有限。公司H股发行募资主要用于：1）完善海外市场仓储等供应链建设、选择性地向上游延展；2）海外市场渠道开拓、品牌推广与产品开发，具体路径包括成立合资公司/子公司，进行本土化运营；3）探索海外市场投资与并购机会。 投资建议：考虑特饮持续提升份额，第二曲线延续高增，考虑到公司景气增长阶段仍需加大费投，我们小幅修改未来3年盈利预测（上修收入预测的同时，略下调业绩预测）。我们略修改此前盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入209.4/259.3/311.5亿元(原预测值208.8/258.9/309.7亿元），同比增长32%/24%/20%；2025-2027年公司实现归母净利润45.0/57.7/70.4亿元（原预测值46.0/58.3/70.9亿元），同比增长35%/28%/22%；实现EPS8.65/11.10/13.54元；当前股价对应PE分别为30.9/24.1/19.7倍，公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进。春节返乡专案到位，开门红值得期待。我们按相对估值给予26年30-31xPE，维持“优于大市”评级。 风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。

     东鹏饮料(605499) 业绩概要： 公告2025年预计实现归母净利润43.4亿-45.9亿，同比增30.5%-38%，预计实现扣非后净利润41.2亿-43.5亿，同比增26.3%-33.3%。 据此测算，25Q4预计实现净利润5.8亿-8.3亿，同比下降6.5%-增长34%，预计实现扣非后净利润5.8亿-8.1亿，同比下降3.2%-增长35%，Q4业绩符合预期。 点评与建议： 2025年，公司持续推进全国化，通过全渠道精耕，运营能力不断加强；产品来看，东鹏特饮和东鹏补水啦双轮驱动效果显现，前三季度能量饮料实现收入125.6亿，同比增19.4%，电解质饮料实现收入2.8亿，同比增134.8%。25Q4净利润增速较前几季度回落（Q1-Q3分别为47.6%、30.8%和41.9%），我们认为一方面体量扩大，利润基数垫高，另一方面，Q4或有部分新年前置费用投放。 预计2026年公司将继续强化全国化战略，探索多品类发展，促进平台型公司转型。短期看，新年备货启动，关注节日动销和节后渠道铺展、新品类发展态势。成本端看，目前PET和白糖价格保持低位，新一年成本压力温和。中长期看，平台型战略和出海为发展空间扩容，长远发展可期。 维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润44.5亿、56亿和68亿，分别同比增33.8%、25.8%和21.5%，EPS分别为8.56元、10.77元和13.08元，当前股价对应PE分别为30倍、24倍和20倍，维持“买进”的投资建议。 风险提示：市场推广不及预期，费用增长超预期，原材料成本超预期

     东鹏饮料(605499) 投资要点 公司发布2025年年度业绩预增公告，2025年全年公司实现收入207.6-211.2亿元，同比增长31.07%-33.34%，单Q4实现收入39.16-42.76亿元，同比增长19.35%-30.33%；全年公司实现归母净利润43.4-45.9亿元，同比增长30.46%-37.97%，单Q4实现归母净利润5.79-8.29亿元，同比增长-6.46%至33.93%；全年公司实现扣非归母净利润41.2-43.5亿元，同比增长26.29%-33.34%，单Q4实现扣非归母净利润5.8-8.1亿元，同比增长-3.17%至35.23%。 按业绩中枢来测算，2025年全年公司估计实现收入209.4亿元，同比增长32.21%，单Q4实现收入40.96亿元，同比增长24.84%；全年公司估计实现归母净利润44.65亿元，同比增长34.20%，单Q4实现归母净利润7.04亿元，同比增长13.73%；全年公司估计实现扣非归母净利润42.35亿元，同比增长29.83%，单Q4实现扣非归母净利润6.95亿元，同比增长16.03%。 我们估计25Q4公司在规模效应下毛利率保持相对平稳，动销向好、提前启动新财年冰柜投放节奏、且力度加大、投放进展顺利，从而相关费用有所增加，同时更为积极的海外市场拓展动作带来相关费用同比有一定增量，淡季费用增量带来销售费率的提升带来净利率的波动。预计公司2026年将继续加大冰柜投放计划，进一步强化终端渠道的陈列与触达能力；海外市场公司将以5-10年为维度，持续搭建专业化海外运营团队，夯实全球化布局基础。 盈利预测与投资建议 我们预计2026年特饮将维持双位数增长，补水啦高歌猛进，果之茶迅猛增长，同时新品港奶等先期试点市场反馈较好、铺货迅速，叠加供应链规模效应及成本红利，预计公司2025-2027年实现营收209.28/261.88/309.23亿元，同比增长32.13%/25.13%/18.08%；实现归母净利润44.68/58.21/70.85亿元，同比增长34.30%/30.29%/21.72%，对应EPS为8.59/11.19/13.63元，对应当前股价PE为31/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；新品不及预期风险。

     东鹏饮料(605499) 核心观点 事件：1月13日，公司披露2025年业绩预告。 收入端增速中值符合我们此前预期。公司公告预计2025年实现收入207.6~211.2亿元，同比+31.1%~33.3%，中值约32.2%；对应25Q4实现收入39.2~42.8亿元，同比+19.4%~30.3%，中值约24.9%，相较于前三季度有所放缓，预计主要受特饮增速放缓影响较大。我们认为随着公司收入体量达到200亿元，其增速将从高速增长切换至中高速增长区间，但是增长质量更为健康，仍然看好公司长期成长空间与持续性。 全年净利率中值提升，25Q4同比略有波动。公司公告预计2025年归母净利润43.4~45.9亿元，同比+30.5%~38.0%，对应净利率约20.9%~21.7%，同比-0.1pct~+0.7pct，中值约+0.3pct；25Q4归母净利润5.8~8.3亿元，同比-6.5%~+33.9%，对应净利率约14.8%~19.4%，同比-4.1pcts~+0.5pct，中值约-1.8pcts。公司2025全年净利率中值同比略有提升，但25Q4净利率同比略有下滑，预计主要系新财年冰柜等费用投放节奏前置所致，但我们认为淡季抢先布局冰柜有利于更好地支撑来年旺季动销，因此净利率的波动主要系短期因素，不必过于悲观。 短期关注春节动销与3月“水头”催化。收入端，重点关注动销与库存动态情况，目前2026新财年已经开启，我们看好春节前渠道备货与节日期间动销，主要系今年春节假期更长有望刺激出行需求；春节之后关注3月“水头”终端动销，补水啦、果之茶新品与新品港式奶茶有望形成催化；成本端，截止目前PET/白糖价格均保持下跌趋势，我们预计26H1成本红利有望延续，将继续对冲新品占比提升对毛利率形成的压力。 长期关注品类扩张+出海带来的增长空间。国内市场，一方面功能饮料行业有望持续扩容，公司作为头部公司有望受益，另一方面公司努力打造多品类平台化公司，公司目前收入体量较农夫山泉约500亿元还有较大增长空间；海外市场，公司目前重点拓展东南亚市场，已经在越南、马来西亚与印尼建立一定基础，更远期来看还将布局美国、中东等市场。 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2025~2027年收入分别为209/266/322亿元，同比+32%/27%/21%，归母净利润分别为45/57/70亿元，同比+34%/27%/23%，PE为30/24/19X。我们维持公司长线价值区间判断（确定性+成长性），短期来看关注春节备货与水头催化，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。