博迁新材(605376) 年报&一季报业绩：23年公司实现营收6.89亿元，yoy-7.7%；归母净利润-0.32亿元，yoy-121.1%；扣非净利润-0.38亿元，yoy-125.3%。其中，Q4实现营收1.98亿元，yoy+57.3%，环比-5.1%；归母净利润-0.45亿元，yoy-348.6%，环比持续亏损。24Q1单季度实现营收2亿，yoy+60.3%，环比持平；归母净利润0.16亿，yoy+765%，环比扭亏，迎来大幅改善。 产品结构&镍价持续回落影响23年业绩，24Q1迎来大幅改善 营收端：镍粉23年实现营收5亿元，yoy-18.5%；销量1045吨，yoy+6.4%，略有提升；平均销售单价47.9万/吨，yoy-23.5%，主要受产品结构影响，平均销售单价大幅下跌。银包铜粉于23Q3开始大批量出货，23年全年实现营收0.55亿，销量22.4吨，平均销售单价245万/吨。 利润端：23年镍粉/银包铜粉毛利率分别为18.4%/12.5%，镍粉毛利率yoy-23.7pct，主要受产品结构偏低端影响，原料端23年镍价单边下跌，全年跌幅达43.7%，由于原料采购时点导致采购价格较高抬升生产成本，共同导致23年镍粉毛利率承压。费用端，因汇兑收益减少抬升财务费用1256万。此外，因镍价持续回落，Q4计提资产减值损失约达3200万，大幅拖累公司业绩。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为15.04%/-4.69%，yoy-21.73pct/-25.25pct。24Q1公司毛利率/净利率回升至18.79%/7.79%，盈利能力已迎来明显改善。 MLCC稼动率逐步回升，镍粉出货结构有望持续改善 据电子发烧友网公众号，MLCC市场强周期属性明显，2022年进入去库阶段，至2023年行业逐步完成相对底部的筑建，库存回归健康水平，伴随消费电子市场需求回暖，MLCC原厂稼动率逐步回升，23Q4日本村田MLCC BB值7季来首度突破1，预计24Q1MLCC工厂稼动率将进一步提高。整体来看，2023年面向消费电子市场的MLCC虽尚未完全扭转向好，同时面向新能源、通信设备、工业设备、医疗电子等高端领域的MLCC市场保持增长，汽车电子引领增量。预计随着消费电子市场的复苏以及汽车市场的强劲发展，行业景气度有望触底向上，提振公司高端镍粉需求。 PVD赋能平台型发展，静待新产品发力 公司具备底层技术平台化的核心竞争力，PVD制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除传统镍、铜、银等金属粉体产品外，公司依托底层技术持续布局银包铜粉、硅粉、合金粉等新产品，我们认为23年为公司银包铜粉产业化元年，出货量实现大幅增长；硅粉及硅合金粉目前处于下游客户送样评价阶段，固态电池领域应用值得期待。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展，公司平台型优势有望持续显现。 投资建议：公司作为国内MLCC用镍粉龙头，伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展，业绩有望迎来持续改善，预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.45/2.04亿元（24/25年前值为2.66/3.44亿元，考虑MLCC行业复苏节奏，下调盈利预测），对应当前股价69/41/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

     博迁新材(605376) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收6.89亿元，同比-7.72%，主要系镍价下行叠加产品结构变化导致产品均价下降；实现归母净利润-0.32亿元，同比-121.05%，主要系镍价下行幅度较大公司计提存货减值，叠加公司高毛利产品结构占比下降；实现扣非归母净利润-0.38亿元，同比-125.28%。2023Q4，公司实现营收1.98亿元，环比-5.13%；归母净利润-0.45亿元，环比-0.41亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，环比-0.28亿元，主要系23Q4计提存货减值以及退回政府补助。2024Q1，公司实现营收2.00亿元，环比+1.16%，归母净利润0.16亿元，环比+0.61亿元，扣非归母净利润0.10亿元，环比+0.41亿元，主要系高价库存成本经过一年周转后显著下降，同时结构端高毛利产品销售出现好转。 量：镍粉销量持续增长，复苏趋势明确，银包铜开始放量。2023年，公司镍粉销量1045吨，同比+6.43%，银包铜粉销量22.41吨，铜粉销量60.13吨，同比+9.02%，银粉销量4.46吨，同比-31.01%。公司镍粉销量逐季增加，复苏势头明确，银包铜粉顺利实现放量。2024Q1，公司高端镍粉产品销售已出现边际改善趋势，同时新推出高毛利镍粉产品放量节奏稳步推进，结构端优化或指引盈利拐点来临；同时白银价格上涨背景下，银包铜粉应用意愿或增强，利好银包铜粉产品持续放量。 价：镍粉毛利率持续修复，盈利拐点来临。2023年，公司毛利率约15.04%，同比-21.74pct，主要系镍价下行，公司囤积高价库存较多，拖累盈利，同时公司高毛利产品销量下滑显著；2023Q4，公司毛利率13.35%，环比-3.51pct，主要系23Q4镍价加速下行；24Q1，公司毛利率18.79%，主要系镍价趋稳，库存成本消化一年后下降，同时产品结构端略有改善。分产品来看，2023年公司镍粉毛利率18.36%，同比-23.74pct，银包铜粉毛利率12.54%。 减值&存货：2023年镍价下行，公司计提资产减值准备和信用减值准备共2951.16万元。截止2024Q1，公司存货3.96亿元，呈现持续下降趋势，主要系公司镍粉出货量持续提升以及镍价下行。2023年，镍价整体呈现下行趋势，全年镍均价为175150.39元/吨，同比下跌12.61%；23Q4镍价加速下行，2023年12月29日镍价为131930.00元/吨，相较2023全年镍均价下跌24.68%。2024Q1，镍均价约134039.66元/吨，环比-5.08%。 投资建议：我们认为电子行业需求复苏趋势明确，伴随新品推出结构端也在不断优化，公司镍粉业务有望实现量利双增，银包铜粉出货量级也有望持续提升，业绩预计呈现环比持续改善走势。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为0.84、1.80、2.62亿元，以2024年4月30日收盘价为基准，PE分别为70X、33X、23X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。

     博迁新材(605376) 作为MLCC用镍粉的龙头厂商，博迁新材积极布局银包铜粉和纳米硅粉等新能源材料，随着传统业务触底反弹和新业务迅速发展，“一体两翼”战略雏形初现。 镍粉：MLCC高端镍粉技术壁垒高，公司PVD镍粉技术领先 下游市场边际改善：在经历了数年的需求疲软之后，MLCC供应商出货量边际回暖，国内外龙头厂商投资扩产，市场逐步走出低谷，有望带动上游镍粉产品市场的回暖。随着下游消费电子市场的回暖以及车规级镍粉市场的打开，公司镍粉业务有望迎来修复。 MLCC产品迭代，公司技术优势愈发明显：MLCC不断在向薄层化、小型化、大容量化和低成本方向发展。公司拥有核心工艺常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术，该工艺所需的生产设备均为公司自行设计并组装，公司量产的80nm镍粉粒径已达到全球顶尖水准，并成功应用到三星电机的MLCC生产过程中。目前公司已获得专利163项，是我国《电容器电极镍粉》的唯一起草和制定单位。 银包铜粉：HJT放量在即，银包铜粉成降本关键 光伏厂商增产N型电池：随着P型电池的量产转化效率已接近理论极限，为了能继续提升转化效率，光伏厂商纷纷布局N型电池。 HJT电池降本需求：银浆占HJT电池非硅成本比重较大，银包铜粉取代银粉成HJT电池降本主要手段。2023年上半年，公司银包铜粉累计出货量已达3吨以上，未来三年有望跟随HJT产能释放迎来新增长。 纳米硅粉：乘大圆柱东风，纳米硅需求预计快速增长 大圆柱电池推动硅基负极发展：2020年特斯拉首次发布4680大圆柱电池，硅负极、无极耳是技术方向。硅基负极具备高能量密度优势，可有效提升动力电池能量密度，是未来锂电负极迭代的方向。 公司纳米硅产线落地：公司是国内使用PVD技术量产电子专用高端金属粉体材料的企业，在金属粉体领域的技术积淀深厚。目前公司纳米硅粉已处在中试阶段，预计2023年底完成项目建设并进行试生产。 投资建议: 预计公司2023/2024/2025年归母净利润为0.30/1.54/2.48亿元，对应PE为256x/50x/31x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期，原材料价格波动超预期，竞争技术出现突破，产品降价超预期，产能扩张不及预期。

     博迁新材(605376) 【投资要点】 国产高端粉体龙头，延伸布局新能源材料。公司是高端纳米金属粉体供应商，产品广泛应用于消费电子、汽车电子等领域。2022年以来受外部宏观环境和行业周期等影响，消费级MLCC需求下滑，公司业绩持续承压。2023年MLCC市场需求开始逐步复苏并重回增长趋势，公司业绩有望迎来拐点，同时，公司延伸布局银包铜粉和纳米硅粉等新能源材料，为公司打造第二增长极。 镍粉：镍粉是MLCC内电极制作的关键原料，对内电极连续性至关重要。我们认为MLCC行业发展核心驱动因素来自终端应用的产品迭代与需求升级，当前面向消费电子市场的MLCC需求复苏信号渐近，同时车规级MLCC有望放量，根据中国电子元件行业协会预计，2023年开始全球MLCC需求将逐步恢复稳定增长趋势，2022-2026年全球及中国MLCC需求复合增速达3.16%和2.90%，并且随着汽车电动化、智能化、网联化，车规MLCC需求将呈现快速增长趋势，全球及中国未来五年车规MLCC需求复合增速分别达到7.01%和10.09%。公司自研PVD领先工艺，产品性质优异，随着下游产品升级，公司产品结构有望向小粒径及车规级镍粉等高附加值产品切换。同时，公司深度绑定下游大客户，与三星机电合作关系稳固，并积极开拓国内客户，有望承接逐步崛起的国内MLCC厂商镍粉供应需求。 银包铜粉：随着光伏行业技术进步，N型迭代大势所趋。HJT技术相比TOPCon和Perc成本仍较高，其中银浆为第一大非硅成本，因此银包铜浆料是HJT降本的必经之路。根据InfolinkConsulting预计，到2026年底将落地129GWHJT产能，带动HJT银浆需求快速提升，我们预计到2025年HJT银包铜粉需求将达到974.54吨。公司率先实现银包铜粉国产化，目前已实现批量出货，并建成一条30吨HJT用银包铜粉产线，同时两条产线处于设备调试阶段，未来有望充分受益于HJT银包铜粉需求放量。 纳米硅粉：硅基负极具备高能量密度优势，但体积膨胀效应严重制约硅基负极应用，通过纳米化可有效缓解硅基负极膨胀问题，推动硅基负极大规模应用。特斯拉4680电池量产，国内外电池厂及整车厂加速布局大圆柱电池，大圆柱构造耐压承受能力较强，更兼容高膨胀材料体系，随着大圆柱电池产能逐步投产，硅基负极渗透率有望快速提升，带动纳米硅粉需求增长。公司基于独有的常压下等离子体加热气相冷凝法制备纳米硅粉，具备纯度高、粒径小等优势。目前，公司纳米硅项目已处于中试阶段，我们预计2024年有望实现量产。 【投资建议】 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.23/10.45/13.63亿元；归母净利润分别为0.39/1.66/2.72亿元；EPS分别为0.15/0.64/1.04元；对应PE分别为202/47/29倍；参考可比公司估值及公司历史估值，同时考虑到公司镍粉主业逐步复苏，延伸布局银包铜粉及纳米硅粉打造第二增长极，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 下游MLCC市场需求复苏不及预期，公司主要镍粉与铜粉产品为MLCC电极关键材料，若MLCC市场需求市场低迷将导致公司镍粉和铜粉产品销售收入增长低于预测； 下游客户开拓不及预期，公司深度绑定MLCC大客户三星机电，若国内客户开拓不及预期同时大客户引入其他供应商将导致公司业务增长不及预期； 新产品开拓不及预期，银包铜粉、纳米硅粉为公司重点推进的新产品，若下游光伏HJT电池、4680锂电池等新技术进展不及预期将导致公司新产品需求低于预测，从而导致业绩不及预期。

     博迁新材(605376) 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入4.91亿元，同比减少20.87%，归母净利润1284万元，同比减少90.51%，扣非归母净利润-783万元，同比减少13619万元。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入2.08亿元，环比增长31.55%，同比增长65.10%；实现归母净利润-402万元，环比减少1908万元，同比减少3794万元；实现扣非归母净利润-265万元，环比减少719万元，同比减少3282万元。 点评：主营业务环比持续改善，新品放量带动毛利率提升 价：2023年前三季度，公司毛利率为15.72%，同比下降20.42pct，主要受原材料成本上升、产能发挥不足引起单位产品承担的人工及制造费用上升、高毛利产品销量下滑的综合影响；2023Q3，公司毛利率为16.86%，环比提升4.72pct，同比下降24.97pct，环比改善主要得益于银包铜粉逐步放量带来产品结构调整，同时镍粉销量环比持续提升，驱动23Q3毛利率环比提升。 费用：2023Q3公司期间费用占营收比重为16.65%，环比提升9.58pct，主要系研发费用提升和汇兑收益减少导致。2023Q3公司研发费用为2205万元，环比提升51.34%。受汇兑收益减少影响，2023Q3公司财务费用为169万元，2023Q2为-1283万元。 经营分析：公司2023Q1和Q2分别产生营业外收入为1206万元和1195万元，主要为一次性政府补贴。剔除汇兑收益和营业外收入的影响，2023Q1到Q3剔除影响后利润总额分别为-501万元、-891万元和-33万元，公司23Q3主营业务利润环比改善。未来伴随电子行业逐步复苏，公司产品出货量有望持续提升，盈利端也有望伴随产能利用率提升和产品结构优化逐步修复。 核心看点：公司镍粉主业伴随下游MLCC行业逐步复苏，出货量有望持续增长，同时得益于分级工艺优化与技术创新提高小粒径成品镍粉品质，公司小粒径镍粉新品及车规级镍粉产品也有望逐步放量，盈利扰动因素有望逐步消化实现营收和盈利双增；银包铜粉2023H1已实现累计超3吨出货，下半年出货量级有望进一步提升，贡献业绩增量；纳米硅粉中试产线项目预计在2023年年底前建设完成，产业化进程有望加速打开新成长空间；大股东定增全额认购，彰显对公司未来发展信心。 投资建议：我们认为电子行业需求全年复苏趋势明确，公司镍粉业务环比有望持续改善，叠加23年银包铜粉出货量级快速提升，全年业绩预计呈现环比持续改善走势。纳米硅粉业务产业化进程也有望加速，打开公司又一成长空间。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期，我们调整2023-2025年归母净利润分别为0.48/1.55/2.72亿元，对应2023年10月26日收盘价的PE为144/45/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

     博迁新材(605376) 事件 公司10月26日发布2023年三季报，前三季度实现营收4.91亿元，同降20.87%；实现归母净利润0.13亿元，同降90.51%；实现扣非净利润-0.08亿元，同降106.10%。3Q23实现营收2.08亿元，环增31.65%；实现归母净利润-0.04亿元，环降126.67%；实现扣非净利润-0.03亿元，环降160%。 评论 Q3营收毛利环比改善，费用增加影响利润。Q3消费电子MLCC需求有所好转，公司营收环增32%，预计公司镍粉出货量环比改善。随着此前高价原料和半成品库存逐步消化，公司单吨成本环比继续下降，Q3毛利率实现16.86%，环增4.72pcts，盈利能力改善。Q3公司归母净利润环比由盈转亏，主因人民币升值导致汇兑收益减少，财务费用环增1451.93万元；Q3研发费用环增748.09万元；Q3无政府补贴导致营业外收入环降1194.64万元。 MLCC稼动率回升，公司积极推进镍粉出货与新产品认证。根据中国电子元件行业协会数据，23年MLCC需求恢复稳定增长趋势，到26年全球MLCC需求量将达57110亿只。公司镍粉粒径包括80nm、180nm、300nm等；第一大客户为三星电机，23上半年销售额占营收比例为48.21%，三星电机3Q23MLCC营收53.23亿元，环增9%；其他客户台湾国巨、台湾华新科、风华高科等均为全球前十大MLCC生产厂商。公司多款小粒径成品镍粉已经在客户端送样，反馈结果良好。同时公司针对镍粉产品开展品质提升工作，小粒径成品镍粉已突破吨级以上销售。 银包铜粉批量出货，纳米硅粉项目持续推进。公司搭建HJT异质结电池用银包铜粉中试产线，加快银包铜粉规模化生产工艺的持续改进速度，在一期扩建工作进行的同时，持续开拓新客户，23上半年银包铜粉累计出货量3吨以上，预计Q3销量环比增加。此外，广新纳米与广迁电子合资设立广豫储能，建设硅碳负极用纳米级硅粉中试生产线项目，预计在23年年底前建设完成。 盈利预测、估值与评级 根据前三季度业绩，下调公司23年归母净利润49%，预计公司23-25年归母净利润分别为0.53亿元、1.75亿元、2.33亿元，对应EPS分别为0.20元、0.67元、0.89元，对应PE分别为132倍、40倍、30倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。

     博迁新材(605376) MLCC周期有望筑底反转，PVD工艺赋能公司平台型发展 公司是国内MLCC用镍粉龙头&行业标准制定者，PVD制备工艺全球领先。2017年至今，MLCC共经历两轮价格周期，历经超过1年的库存调整后，当前MLCC库存调整已渐近尾声，MLCC价格企稳回升，出货量渐长，释放行业触底信号，新一轮景气周期拐点正逐步确立。随着消费电子市场复苏以及汽车电子市场的强劲发展，行业景气度有望触底向上，提振高端镍粉需求。公司深耕PVD路径，以PVD核心技术为载体支撑公司新产品研发，下游应用领域不断拓宽，新能源粉体材料第二增长极将为公司后续发展提供长足动力。 HJT电池降本提效需求迫切，银包铜粉有望加速放量 公司银包铜粉二季度实现3吨以上出货，下半年有望进一步提升，目前已有银包铜粉年产能30万吨，新产线设备调试中。HJT电池具备转化效率高、工序少、降本空间大、符合技术迭代趋势等优势，具有产业化潜力，市场空间广阔。高成本是当下制约HJT电池产业化的主要因素，而银包铜是非硅环节降本的关键驱动力，光伏银浆产业链协同布局银包铜浆料替代低温银浆，助推银包铜粉加速放量，替代空间广阔。经测算，2025年全球银包铜浆料需求有望达479.6吨，对应市场空间16.8亿元。 硅碳负极布局正当时，纳米硅粉蓄势待发 公司采用PVD法生产纳米硅粉，借助平台优势与科研院所紧密合作，纳米硅粉中试产线预计将于年底建设完毕并进行试生产。硅基负极凭借高比容量等优势有望成为下一代高能量密度锂离子电池负极材料，已率先于特斯拉4680电池中得到应用。纳米硅粉是硅基负极性能提升的关键材料，主要负极材料企业积极布局，预计随着大圆柱电池与硅基负极渗透率的不断提升，纳米硅粉市场空间有望持续增长。经测算，2025年全球纳米硅粉市场需求有望达2.4万吨，对应市场空间167.2亿元。 盈利预测与投资建议 公司作为国内MLCC用镍粉龙头企业，核心技术+客户优势显著，主要下游MLCC行业新一轮景气周期拐点正逐步确立，下半年高端镍粉需求有望环比改善，新产品银包铜粉出货量也有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.04/2.66/3.44亿元（考虑MLCC行业周期性承压与公司银包铜粉开始放量，调整盈利预测，2023/2024前值分别为3.30/4.18亿元），对应EPS分别为0.40/1.02/1.32元/股，对应目前PE分别为82/32/25x，给予2024年PE40x，对应目标股价40.7元/股，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；因客户集中度较高可能导致的经营风险；项目扩产不及预期风险；新产品拓展不及预期风险；测算具有主观性。

     博迁新材(605376) 事件概述：2023年上半年，公司实现营收2.83亿元，同比减少43%，实现归母净利润1686万元，同比减少83%，实现扣非归母净利润-518万元，同比减少105%。2023Q2，公司实现营收1.58亿元，同比减少35%，环比增加27%；实现归母净利润1506万元，同比减少74%，环比增加737%；实现扣非归母净利润453万元，同比减少92%，环比增加147%。 点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利 量：公司产品销量持续爬升。公司2023H1公司产品出货量持续回升，2023Q1合计出货量约185吨，环比2022Q4增长77%，2023Q2合计出货量约274吨，环比2023Q1增长48%。镍粉方面，2023Q1出货约173吨，参考整体出货量48%的增长速度，我们测算2023Q2镍粉出货约255吨；银包铜粉方面，2023年上半年累计出货量已达3吨以上，下半年有望继续放量贡献业绩增量。 价：公司整体盈利有望持续改善。公司2023Q2毛利率12.14%，环比下滑6.22pct，主要系公司高价库存仍未消化，同时镍价持续下行放大成本端影响（2023Q1金川镍均价约20.76万元/吨，2023Q2金川镍均价约18.16万元/吨，环比下跌2.6万元/吨）；其次公司镍粉2023Q1产能利用率为28.02%，产能发挥不足引起单位产品承担的人工及制造费用等固定生产成本支出上升，进一步压缩产品毛利润；同时产品结构方面2023Q2销量恢复主要为低毛利产品，低毛利产品结构占比提升略拖累毛利率。伴随公司产能利用率持续爬升，高价库存持续消化，叠加高毛利产品有望逐步起量，公司盈利能力有望持续改善。 核心看点：公司镍粉主业伴随下游MLCC行业逐步复苏，出货量有望持续增长，同时得益于分级工艺优化与技术创新提高小粒径成品镍粉品质，公司小粒径镍粉新品及车规级镍粉产品也有望逐步放量，盈利扰动因素有望逐步消化实现营收和盈利双增；银包铜粉2023H1已实现累计超3吨出货，下半年出货量级有望进一步提升，贡献业绩增量；纳米硅粉中试产线项目预计在2023年年底前建设完成，产业化进程有望加速打开新成长空间；大股东定增全额认购，彰显对公司未来发展信心。 投资建议：我们认为电子行业需求全年复苏趋势明确，公司镍粉业务环比有望持续改善，叠加23年银包铜粉出货量级快速提升，全年业绩预计呈现环比持续改善走势。纳米硅粉业务产业化进程也有望加速，打开公司又一成长空间。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期，我们调整2023-2025年归母净利润分别为0.95/1.65/3.09亿元，对应2023年8月18日收盘价的PE为86/49/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动风险，新品进展不及预期。

     博迁新材(605376) 事件 公司发布23年半年度报告，1H23实现营收2.83亿元，同降42.8%；实现归母净利润0.17亿元，同降83.37%；实现扣非归母净利润-0.05亿元，同降105.27%；2Q23实现营收1.58亿元，环增26.4%；实现归母净利润0.15亿元，环增650%；实现扣非归母净利润453.38万元，环比扭亏。 评论 Q2扣非环比扭亏，镍粉出货逐步改善。23上半年消费电子MLCC需求有所好转，公司3Q22、4Q22、1Q23、2Q23产品出货量分别为119.8、104.5、184.9、273.7吨，环比持续改善，但同比仍有较大下滑。截至6月底，公司在手订单对应销量123.4吨；存货较1Q23下降3%，2Q23金川镍均价18万元/吨，环降12.5%，高成本原料库存低价出货导致毛利率下滑的影响持续，2Q23毛利率环降6.22pcts至12.14%。23上半年公司研发费用继续保持较高水平，同增5.4%，持续技术研发拓宽纳米级粉体应用覆盖面。 MLCC需求迎好转，加快推进小粒径和车规镍粉认证。根据中国电子元件行业协会数据，23年MLCC需求恢复稳定增长趋势，到26年全球MLCC需求量将达57110亿只。公司镍粉粒径包括80nm、180nm、300nm等；第一大客户为三星电机，23上半年销售额占营收比例为48.21%，三星电机2Q23MLCC营收48.87亿元，环增30.35%；其他客户台湾国巨、台湾华新科、风华高科等均为全球前十大MLCC生产厂商。23上半年公司多款小粒径成品镍粉已经在客户端送样，反馈结果良好。同时公司针对镍粉产品开展品质提升工作，小粒径成品镍粉已突破吨级以上销售。 银包铜粉起量在即，纳米硅粉项目持续推进。公司搭建HJT异质结电池用银包铜粉中试产线，加快银包铜粉规模化生产工艺的持续改进速度，在一期扩建工作进行的同时，持续开拓新客户，23上半年公司银包铜粉累计出货量已达3吨以上。此外，广新纳米与广迁电子合资设立广豫储能，建设硅碳负极用纳米级硅粉中试生产线项目，预计在23年年底前建设完成。 盈利预测&投资建议 根据公司上半年业绩，分别下调公司23-25年归母净利润35%、16%、12%，预计公司23-25年归母净利润分别为1.04亿元、1.78亿元、2.34亿元，对应EPS分别为0.40元、0.68元、0.90元，对应PE分别为84倍、49倍、37倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。

     博迁新材(605376) 博迁新材为MLCC用镍粉国产龙头，产能快速扩张静待需求回暖。公司主要产品为MLCC用镍粉，作为唯一单位起草与制定了我国第一项电容器电极镍粉行业标准。其镍粉产能（300nm当量）由2020年底的1720吨增长至22年末的3240吨，22年受宏观经济波动销量反而有所下滑，未来产销规模随需求回暖有较大弹性。 MLCC用镍粉行业22年全球规模或近70亿，景气度触底向上，内资市占率提升潜力大。1）需求：MLCC性能优异，是应用最广泛的陶瓷电容器，镍粉为MLCC内电极关键材料，22年全球规模近70亿元，预计随着宏观经济复苏以及汽车电子的兴起、终端产品更新换代，22-26年市场规模CAGR或超5%。2）供给端：受制于下游MLCC被日企主导，导致镍粉环节也受日企垄断。但随着MLCC中低端产品被国内企业承接，预计材料端国产企业市占率有望随之提升。 MLCC镍粉市占率提升可期，基于PVD法新产品陆续上线。1）主业：通过与全球第二大MLCC厂商三星电机深度合作，公司自2017以来镍粉产线快速提升，预计22年MLCC镍粉全球市占率或达9%，公司产能储备充裕，随着MLCC需求的修复，以及未来2-3年国内MLCC产能的扩张，公司市占率有望进一步提升。2）新产品：基于PVD法研发生产银包铜粉与纳米硅粉持续推进，未来1年将对银包铜粉进行扩产，并新建纳米硅粉中试条线，新产品为公司后续发展提供长足动力。其中银包铜粉是HJT降本的必经之路，以开启产业化，或成为公司下一个成熟产品。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.59、0.91、1.34元。采用DCF估值，对应目标价39.31元，给予买入评级。 风险提示 宏观经济增速放缓，公司镍粉销量不及预期，公司新建项目产能消化不及预期，汇率变动风险，客户集中度较高的风险，原材料价格波动风险，假设条件变化影响测算结果

     博迁新材(605376) 事件概述：2022年，公司实现营收7.47亿元，同比减少23.02%，归母净利润1.53亿元，同比减少35.47%，扣非归母净利润为1.51亿元，同比减少32.22%。2022Q4实现营收1.26亿元，同比减少51.82%，环比减少0.4%，归母净利润0.18亿元，同比减少70.01%，环比减少46.46%，扣非归母净利润0.23亿元，同比减少57.64%，环比减少25.34%。2023Q1实现营收1.25亿元，同比减少50.72%，环比减少0.79%，归母净利润0.02亿元，同比减少95.81%，环比减少90.08%，扣非归母净利润-0.10亿元，同比减少123.04%，环比减少143.12%。 点评：下游需求疲弱销量受挫，高价库存产品拖累利润 ①量：2022年，公司镍粉销量约982.0吨，同比减少35.83%，铜粉销量约55.2吨，同比减少58.80%，银粉销量约6.5吨，同比减少3.29%；镍粉产量约1341.5吨，同比减少7.58%，铜粉产量约66.4吨，同比减少53.38%，银粉产量约6.6吨，同比减少6.37%。由于消费电子需求疲软、产业链下游整体稼动率不足等因素影响，公司镍粉销量显著下滑；但公司在产量端下滑幅度不大，导致存货增加，2022年报披露存货达4.98亿元，同比增加107%。 ②价：2022年公司毛利率为36.77%，同比下降1.56pct；2022Q4毛利率为39.90%，同比提升4.82pct，环比下降1.93pct；2023Q1毛利率为18.36%，同比下降13.73pct，环比下降21.54pct。2023Q1公司毛利率下滑显著主要系当2023Q1镍价下行，公司产品报价基于“镍价+加工费”模式有所下降，产品生产成本考虑库存因素仍处高位，叠加产品结构调整导致毛利空间被压缩。 核心看点：镍粉：电子行业需求有望逐步回暖带来销量回升，同时多规格的小粒径成品镍粉以及车规级镍粉等新品也有望在23年实现放量。银包铜粉：搭建HJT异质结电池用银包铜粉中试产线，推进产线自动化操作改造进程，优化产品制作过程中的均匀性与等量性，加快银包铜粉规模化进程，22年销售已突破吨级，23年放量趋势明确。纳米硅粉：公司全资子公司广新纳米与广迁电子以自有资金合资设立广豫储能，并竞拍取得土地使用权，正式建设硅碳负极用纳米级硅粉中试生产线项目。公司还与中科院宁波材料所合作组建“先进能源材料与储能器件研发中心”，共同探索碳包覆技术，加快推进锂电池负极材料用纳米硅粉的规模化量产进程。 投资建议：公司作为国内电子高端金属粉体材料龙头，受益于MLCC需求回暖，以及镍粉新品、银包铜粉和纳米硅粉起量，考虑到电子产业链回暖速度，我们调整2023-2025年归母净利润分别为1.58/2.49/2.95亿元，对应2023年5月5日收盘价的PE为53/34/28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险。