博迁新材(605376) 年报&一季报业绩：23年公司实现营收6.89亿元，yoy-7.7%；归母净利润-0.32亿元，yoy-121.1%；扣非净利润-0.38亿元，yoy-125.3%。其中，Q4实现营收1.98亿元，yoy+57.3%，环比-5.1%；归母净利润-0.45亿元，yoy-348.6%，环比持续亏损。24Q1单季度实现营收2亿，yoy+60.3%，环比持平；归母净利润0.16亿，yoy+765%，环比扭亏，迎来大幅改善。 产品结构&镍价持续回落影响23年业绩，24Q1迎来大幅改善 营收端：镍粉23年实现营收5亿元，yoy-18.5%；销量1045吨，yoy+6.4%，略有提升；平均销售单价47.9万/吨，yoy-23.5%，主要受产品结构影响，平均销售单价大幅下跌。银包铜粉于23Q3开始大批量出货，23年全年实现营收0.55亿，销量22.4吨，平均销售单价245万/吨。 利润端：23年镍粉/银包铜粉毛利率分别为18.4%/12.5%，镍粉毛利率yoy-23.7pct，主要受产品结构偏低端影响，原料端23年镍价单边下跌，全年跌幅达43.7%，由于原料采购时点导致采购价格较高抬升生产成本，共同导致23年镍粉毛利率承压。费用端，因汇兑收益减少抬升财务费用1256万。此外，因镍价持续回落，Q4计提资产减值损失约达3200万，大幅拖累公司业绩。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为15.04%/-4.69%，yoy-21.73pct/-25.25pct。24Q1公司毛利率/净利率回升至18.79%/7.79%，盈利能力已迎来明显改善。 MLCC稼动率逐步回升，镍粉出货结构有望持续改善 据电子发烧友网公众号，MLCC市场强周期属性明显，2022年进入去库阶段，至2023年行业逐步完成相对底部的筑建，库存回归健康水平，伴随消费电子市场需求回暖，MLCC原厂稼动率逐步回升，23Q4日本村田MLCC BB值7季来首度突破1，预计24Q1MLCC工厂稼动率将进一步提高。整体来看，2023年面向消费电子市场的MLCC虽尚未完全扭转向好，同时面向新能源、通信设备、工业设备、医疗电子等高端领域的MLCC市场保持增长，汽车电子引领增量。预计随着消费电子市场的复苏以及汽车市场的强劲发展，行业景气度有望触底向上，提振公司高端镍粉需求。 PVD赋能平台型发展，静待新产品发力 公司具备底层技术平台化的核心竞争力，PVD制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除传统镍、铜、银等金属粉体产品外，公司依托底层技术持续布局银包铜粉、硅粉、合金粉等新产品，我们认为23年为公司银包铜粉产业化元年，出货量实现大幅增长；硅粉及硅合金粉目前处于下游客户送样评价阶段，固态电池领域应用值得期待。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展，公司平台型优势有望持续显现。 投资建议：公司作为国内MLCC用镍粉龙头，伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展，业绩有望迎来持续改善，预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.45/2.04亿元（24/25年前值为2.66/3.44亿元，考虑MLCC行业复苏节奏，下调盈利预测），对应当前股价69/41/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

     博迁新材(605376) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收6.89亿元，同比-7.72%，主要系镍价下行叠加产品结构变化导致产品均价下降；实现归母净利润-0.32亿元，同比-121.05%，主要系镍价下行幅度较大公司计提存货减值，叠加公司高毛利产品结构占比下降；实现扣非归母净利润-0.38亿元，同比-125.28%。2023Q4，公司实现营收1.98亿元，环比-5.13%；归母净利润-0.45亿元，环比-0.41亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，环比-0.28亿元，主要系23Q4计提存货减值以及退回政府补助。2024Q1，公司实现营收2.00亿元，环比+1.16%，归母净利润0.16亿元，环比+0.61亿元，扣非归母净利润0.10亿元，环比+0.41亿元，主要系高价库存成本经过一年周转后显著下降，同时结构端高毛利产品销售出现好转。 量：镍粉销量持续增长，复苏趋势明确，银包铜开始放量。2023年，公司镍粉销量1045吨，同比+6.43%，银包铜粉销量22.41吨，铜粉销量60.13吨，同比+9.02%，银粉销量4.46吨，同比-31.01%。公司镍粉销量逐季增加，复苏势头明确，银包铜粉顺利实现放量。2024Q1，公司高端镍粉产品销售已出现边际改善趋势，同时新推出高毛利镍粉产品放量节奏稳步推进，结构端优化或指引盈利拐点来临；同时白银价格上涨背景下，银包铜粉应用意愿或增强，利好银包铜粉产品持续放量。 价：镍粉毛利率持续修复，盈利拐点来临。2023年，公司毛利率约15.04%，同比-21.74pct，主要系镍价下行，公司囤积高价库存较多，拖累盈利，同时公司高毛利产品销量下滑显著；2023Q4，公司毛利率13.35%，环比-3.51pct，主要系23Q4镍价加速下行；24Q1，公司毛利率18.79%，主要系镍价趋稳，库存成本消化一年后下降，同时产品结构端略有改善。分产品来看，2023年公司镍粉毛利率18.36%，同比-23.74pct，银包铜粉毛利率12.54%。 减值&存货：2023年镍价下行，公司计提资产减值准备和信用减值准备共2951.16万元。截止2024Q1，公司存货3.96亿元，呈现持续下降趋势，主要系公司镍粉出货量持续提升以及镍价下行。2023年，镍价整体呈现下行趋势，全年镍均价为175150.39元/吨，同比下跌12.61%；23Q4镍价加速下行，2023年12月29日镍价为131930.00元/吨，相较2023全年镍均价下跌24.68%。2024Q1，镍均价约134039.66元/吨，环比-5.08%。 投资建议：我们认为电子行业需求复苏趋势明确，伴随新品推出结构端也在不断优化，公司镍粉业务有望实现量利双增，银包铜粉出货量级也有望持续提升，业绩预计呈现环比持续改善走势。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为0.84、1.80、2.62亿元，以2024年4月30日收盘价为基准，PE分别为70X、33X、23X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。