南侨食品(605339) 事件： 公司发布 2024 年一季报， 报告期内公司实现营业收入 7.75 亿元， 同比+4.50%； 实现归母净利润 7663 万元， 同比+96.74%； 实现扣非归母净利润 7220 万元， 同比+127.94%。 收入稳定增长， 利润持续高增。 烘焙应用油脂基本盘稳固， 乳制品业务回暖 分产品看， 报告期内， 公司烘焙应用油脂/淡奶油/乳制品/预制烘焙品/馅 料 产 品 分 别 实 现 收 入 3.79/1.21/1.84/0.83/0.05 亿 元 ， 同 比+7.87%/-13.45%/+17.05%/-3.14%/ +10.37%， 乳制品业务回暖， 预制烘焙品收入小幅承压推测系产品结构变化影响吨价。 分区域看， 24Q1 公司境外业务延续 23 年高增态势， 同比+93.47%； 华东及东北分别实现16.04%/10.43%的同比增长。 分渠道看， 公司经销/直营渠道分别同比+5.47%/+3.39%， 经销商数量同比+45 名， 但较 23 年末减少 49 名。 毛利率显著提升与业绩共振， 强利润弹性持续释放 报告期内公司实现毛利率 27.00%， 同比/环比分别+7.07/-0.36pct， 同比大幅改善， 推测主要系原材料成本下行公司持续释放毛利弹性。 费用方面， 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/-0.03/+0.68/-0.03pct，环比分别+1.19/+0.24/-0.95/0.03pct， 费用率整体保持平稳态势。 结合以上， 公司 24Q1 实现归母净利率 9.89%， 同比/环比分别+4.64/-3.63pcts，其中环比减少主要系 23Q4 所得税费用较低影响， 较 23 年全年归母净利率 7.54%仍有大幅提升， 强利润弹性持续释放。 产能为增长之基， 海外或成增量抓手 公司自 23 年 Q3 开始， 持续实现业绩高速增长， 目前净利率已经逐步恢复接近 21 年前水平。 产能端， 公司积极推进老厂扩产以及新厂建设，预烤焙自动化产线已于 23 年投产， 生产效率快速提升， 未来持续对广州、 上海生产基地的进行冷冻面团、 预烤焙产能扩充； 23 年公司已完成重庆工厂奠基， 预计首期有望在 25Q3 建成投产。 且公司将海外业务拓展作为未来重要经营规划， 目前已设立新加坡、 香港、 泰国子公司，经营港澳以及东南亚烘焙市场， 境外收入有望持续快增。 盈利预测与投资建议 结合年报及一季报业绩， 我们略微调整 24-25 年归母净利润， 预计公司24-25 年公司归母净利润为 3.40/4.35 亿元（前次 24-25 年为 3.45/4.54 亿元） ， 并引入 26 年归母净利润预测为 5.01 亿元， 24-26 年归母净利润同比+46%/+28%/+15%， 对应 24-26 年 EPS 为 0.80/1.02/1.18 元， 对应PE 为 22/17/15x， 维持“买入” 评级 风险提示 下游需求不及预期风险； 原材料价格波动风险； 食品安全风险

     南侨食品(605339) 投资要点： 以烘焙油脂为基本盘，保持领先优势。南侨的母公司南侨投控创始于1952年，是台湾陈氏家族创立的企业，1995年底成立天津南侨，正式进入中国大陆烘焙油脂市场。烘焙油脂行业集中度较高，规模效应显著，经过多年发展，公司的烘焙油脂在烘焙市场上有较高的知名度，是烘焙油脂领域头部品牌之一。2023Q3烘焙油脂的营收占比为49.64%。 奶油定位高端顺应发展趋势，茶饮咖啡连锁化推动奶油业务增长。目前奶油市场正处于结构升级的趋势中，动物奶油的占比将逐步增加。公司奶油产品主要以淡奶油为主，定位较为高端，顺应奶油高端化发展趋势；同时茶饮咖啡行业对奶油的需求增加，公司推出JoyQ霜享品牌积极布局，未来有较大增长潜力。 冷冻面团主打丹麦类差异化竞争，成长空间充足。近年来冷冻面团行业发展迅速，但是处于成长初期，渗透率仍较低，目前仅为10%左右。根据信公研究院，2020年我国冷冻面团市场规模约49亿元，预计2025年将达到223亿元，CAGR为35%。近年来公司重点发展冷冻面团业务，主打丹麦类形成差异化竞争优势，产品线齐全，同时22年冷冻面团产能翻倍进一步支撑业务的扩张。 大B客户驱动成长，新渠道拓展带来增量。公司渠道以经销和直营为主，截至2023年Q3，经销商数量为397家；近年来直营营收增速较快，占比不断提升，直营渠道主要以品牌知名度较高的连锁客户及食品工业客户为主。公司和客户长期合作，关系稳固。后续公司进一步与茶饮、咖啡、商超、便利店等新渠道进行合作，开拓新的增量。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.02/3.45/4.54亿元，三年同比增长26%/71%/32%。考虑到公司是烘焙油脂龙头品牌之一，淡奶油和冷冻面团等业务发展潜力较大，给予公司2024年29倍PE，对应目标价23.5元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险