巴比食品(605338) 事件 公司发布2026年半年报，实现营收/归母/扣非8.52/1.35/1.06亿元，同比+2.03%/+2.28%/+4.50%。单Q2营收/归母/扣非4.72/0.87/0.64亿元，同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。 投资要点 小笼包新店型加速落地，团餐结构优化。Q2单季营收在去年外卖高基数下仍保持正增长。分渠道看，特许加盟业务实现收入6.31亿元，同比增长3.00%，仍是收入主要支撑，截至上半年末，加盟门店总数5869家，较年初净减少40家，半年度关店率7.3%，Q2净减少21家，门店汰换节奏平稳。手工小笼包新店型上半年累计开业380家。单店表现方面，我们测算下Q2平均单店有小个位数下滑，在去年同期高基数下符合预期。团餐业务收入1.95亿元，同比小幅下滑2.1%，主要系公司主动清退边际贡献为负的客户、优化客户结构所致。 毛利率创近五年高点，扣非净利率延续提升。Q2毛利率30.41%，同比提升2.17个百分点，主要原料价格下降带来成本红利，盈利能力持续改善。费用端保持稳健，H1销售费用率4.18%，同比上升0.22个百分点；H1管理费用率7.50%，同比上升0.34个百分点，主要因手工小笼包新店型扩张期前置投入及运营人员增加所致。H1扣非净利率12.43%，同比提升0.29个百分点，延续改善趋势。原材料成本率下降有效抵消新增人员成本，叠加费用管控精细化和规模效应释放，全年扣非净利率有望保持稳步提升。 展望下半年，新店型加速放量，团餐恢复可期。手工小笼包新店型开店有望提速，全年保底目标确定性较强，冲刺目标可期。随着新店型占比提升，新开门店陆续进入成熟期，单店收入有望逐步改善。当前新店型仍处于加盟商认知培育期，明年开店速度有望大幅提升。团餐业务经过客户结构优化调整后，下半年有望逐步恢复增长。 盈利预测与投资建议 我们预计2026-2028年营业收入分别为19.54/21.61/24.34亿元，同比+5.11%/10.61%/12.64%。预计2026-2028年归母净利润分别为2.88/3.24/3.77亿元，同比+5.63%/12.23%/16.49%。对应当前股价PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新店型拓展不及预期；原材料价格波动；团餐业务恢复不及预期；行业竞争加剧。

     巴比食品(605338) 巴比食品发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.5/1.3/1.1亿元，同比增速分别为+2.0%/+2.3%/+4.5%。其中，2Q26公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.7/0.9/0.6亿元，同比增速分别+1.4%/-7.4%/+3.3%。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。 支撑评级的要点 营收平稳增长，团餐结构优化提质。1H26公司实现营收8.5亿元，同比+2.0%，主要为加盟业务规模扩大拉动。（1）分渠道看，1H26公司特许加盟/直营/团餐营收分别为6.3/0.1/1.9亿元，同比分别为+3.0%/-10.9%/-2.1%；2Q26公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+1.9%/-15.3%/-0.9%。团餐业务上半年同比小幅下滑，主要系公司主动推进低毛利客户结构优化所致，但业务质量同步改善，团餐毛利率同比提升9.9pct至28.4%，且团餐收入降幅在二季度已有所收窄，结构调整成效渐显。（2）产品上，定制馅料业务延续2025年高增长的态势，1H26销售额突破4700万元，同比+57%；半成品菜业务销售额达462万元，同比增幅超135%。 小笼包新店型持续开拓，店均收入降幅收窄。（1）门店拓展方面，截至二季度末，公司加盟门店数量合计5869家，环比一季度减少21家，主要为非巴比门店闭店所致。其中巴比门店4982家，环比1季度末增加8家；非巴比门店887家，环比1季度末减少29家，主要系去年同期公司完成南京“青露”等品牌收购带来较高基数。闭店压力有所缓和，1H26加盟门店闭店数量占上年存量比例为7.3%，同比-2.1pct，新老门店更换趋于稳定。（2）店均收入方面，2Q26加盟门店店均收入6.0万元，受外卖补贴退潮及高基数影响有所承压，但自4Q25起降幅逐季度收窄，4Q25-2Q26店均收入同比分别为-4.7%、-4.5%、-1.8%。（3）新店型方面，公司近年重点打造手工小笼包新店型，上半年累计开店356家，自2025年推出以来累计开店380家，新店型迭代持续加快，截至二季度末平均订货额已达传统鲜包店型的2倍。2026年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标，新店型有望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。（4）全渠道运营方面，公司深化外卖、抖音团购等线上布局，上半年累计赋能扶持门店超3,300店次、发放推广券100万张，标杆样板店单月外卖订单突破8,600单。展望下半年，受去年同期外卖平台竞争高基数影响，单店收入仍面临较大基数压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。 成本优化推动毛利率持续改善，受经营投入加大影响，费用率有所抬升。受益于猪肉价格下行以及公司精细化成本管控，毛利率实现持续改善，1H26公司毛利率为29.3%，同比提升2.3pct；2Q26毛利率为30.4%，同比提升2.2pct。费用端，受门店装修、运营投入增加影响，期间费用率有所上行，1H26公司期间费用率为11.9%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率为4.2%/7.5%/0.8%，同比分别为+0.2/+0.3/+0.1pct。2Q26期间费用率同比+1.3pct至11.5%。综合来看，1H26公司归母净利率为15.8%，同比持平，2Q26归母净利率为18.5%，同比-1.8pct。 估值 公司作为中式面点连锁龙头，传统店型迭代升级，手工小笼包新店型加速放量，规模化复制能力得到持续验证，有望成为全国化扩张的核心抓手与长期增长引擎。公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。结合公司2026年上半年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为19.4、20.9、23.2亿元，同比增速分别为4.3%、7.7%、10.9%，归母净利分别为2.9、3.1、3.6亿元，同比增速分别为+4.6%、+10.0%、+15.6%，当前市值对应26-28年PE分别为15.7X、14.2X、12.3X。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。 评级面临的主要风险 门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

     巴比食品(605338) 核心观点 公司发布2026年半年报，2026H1实现营业总收入8.52亿元/同比+2.03%，归母净利润1.35亿元/同比+2.28%，扣非归母净利润1.06亿元/同比+4.50%。2026Q2实现营业总收入4.72亿元/同比+1.40%，归母净利润0.87亿元/同比-7.43%，扣非归母净利润0.64亿元/同比+3.32%。 单店收入降幅环比收窄，新店型加速落地。1）门店业务：2026H1公司新开/关闭加盟门店394/434家，期末门店数量5869家，较2025年末净减少40家，26Q2特许加盟业务收入3.54亿元/同比+1.88%；按照期初期末平均门店数测算对应单店收入同比下降约1.8%，较2026Q1降幅收窄。考虑到青露、浔味来、馒乡人等并购品牌门店订货额低于原有巴比门店，剔除并表门店影响后，核心巴比门店单店表现预计更为稳定。截至2026H1末公司手工小笼包新店型累计开业380家。2）团餐：调整影响逐季收窄。2026Q2团餐渠道收入同比-0.94%，团餐业务降幅进一步收窄，主要由于公司主动退出部分低毛利客户，新老客户动能仍在切换。 成本红利及精益改善推动毛利率提升，扣非盈利能力延续修复。2026Q2毛利率同比+2.17pcts至30.41%，主要受益于猪肉等原材料价格处于低位，以及供应链精益管理和生产效率提升。2026Q2销售/管理/研发费用率分别为4.02%/7.15%/0.89%，同比+0.14/+0.29/+0.26pcts，主要受到新店装修与运营补贴增加影响。2026Q2扣非归母净利率同比+0.25pcts至13.65%，经营利润表现略好于收入；归母净利率同比-1.77pcts至18.54%，主要受到非经常性收益同比减少影响。 新店型方向得到初步验证，仍需关注餐饮需求与高基数压力。公司手工小笼包新店型订货额明显高于传统门店，单店收入有望继续改善；团餐业务客户结构调整的负面影响亦逐季收窄。另一方面，核心市场餐饮需求仍然偏弱，去年外卖平台补贴形成较高基数，新店型装修及爬坡也会阶段性影响收入。 风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。 投资建议：由于公司持续主动调整团餐渠道客户，我们小幅下调盈利预测。

     巴比食品(605338) 核心观点 巴比食品2025年实现营业总收入18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比下降1.28%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.66%。进入2026年第一季度，公司实现营业总收入3.80亿元，同比增长2.82%；归母净利润0.47亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长6.38%。 闭店率边际收窄，淡季效应影响单店。2025年加盟/团餐渠道分别实现收入13.7/4.3亿元，同比提升10.2%/13.6%，2026Q1加盟/团餐渠道分别实现营收2.7/0.9亿元，同比增速为4.5%/-3.4%，团餐业务增速阶段性回落，主要受传统渠道季节性波动以及公司主动进行的客户结构与渠道调优影响。门店方面，2026Q1末门店总数达5890家，单季度闭店率收窄至2%。单店收入受长假效应及26年春节较晚的影响有所扰动，叠加3月部分门店因进行“手工小笼包”升级装修而闭店，短期削减了有效营业天数。 盈利能力延续修复，费用投入略有增加。受益于猪肉等主要原材料价格维持低位带来的成本红利，以及精益化与数字化水平提升带来的运营效率改善，2025年全年毛利率提升1.8pct至28.5%，2026Q1毛利率同比进一步提升2.5pct至27.9%。2026Q1销售/管理费用率同比提升0.3/0.4pct达4.4/7.9%，主要为储备新店型人员及费用投入增加。2025年/2026Q1公司扣非归母净利率达13.2%/10.9%，同比提升0.6/0.4pct，经营效率持续改善。 聚焦“手工小笼包”新店型，维持高派息比例。截至2026Q1末新店型突破100家，随着二季度拓店节奏提速，存量门店升级与增量扩张将共同驱动全国化成长周期。分红方面，公司维持高比例派息政策，2025年拟每10股派现12元（含税），合计分红2.87亿元，股利支付率高达105.29%，体现公司充裕现金流与长期回报股东决心。 风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。 投资建议：由于公司主动调整团餐渠道客户，小幅下调盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入20.4/22.6亿元（前预测值为21.4/23.3亿元），并引入2028年预测24.9亿元，2026-2028同比增速9.7%/11.0%/9.9%；2026-2027年公司实现归母净利润2.9/3.2亿元（前预测值为3.3/3.5亿元），并引入2028年预测3.5亿元，2026-2028年同比增速7.1%/9.4%/8.8%；2026-2028年实现EPS1.17/1.28/1.39元；当前股价对应PE分别为20.1/18.4/16.9倍。维持“优于大市”评级 巴比食品2025年实现营业总收入18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比下降1.28%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.66%。进入2026年第一季度，公司实现营业总收入3.80亿元，同比增长2.82%；归母净利润0.47亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长6.38%。

     巴比食品(605338) 巴比食品发布2025年年报。2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.6/2.7/2.5亿元，同比增速分别为+11.2%/-1.3%/+16.7%。其中，4Q25公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.0/0.7/0.7亿元，同比增速分别+9.1%/-12.6%/+10.3%。2025年公司门店迅速扩张，团餐业务持续扩大，单店营收增速转正，盈利能力明显改善。展望2026年，新店型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。维持买入评级。 支撑评级的要点 门店数量迅速扩张，多业务协同发力，单店营收增速转正。2025年公司实现营收18.6亿元，同比+11.2%，核心得益于加盟和团餐业务规模扩大，多渠道协同增长。分渠道看，2025年公司特许加盟/直营/团餐营收分别为13.7/0.2/4.3亿元，同比分别为+10.3%/+9.1%/+13.6%；4Q25公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+8.3%/+1.4%/+7.5%，各渠道增长态势稳健。具体来看，（1）门店业务方面，内生拓展与外延并购协同发力。受餐饮行业新老更替加速影响，2025年加盟门店闭店数量占上年存量比例为21.0%，闭店率有所上升。但与此同时，新增门店数大幅增长，2025年公司完成南京“青露”、浙江“馒乡人”等并购，加速区域整合。截至2025年末加盟门店数达5909家，较年初净增近800家，门店拓展再创新高。经营质量也同步改善，加盟门店店均收入24.9万元，同比增长1.6%，单店营收增速实现由负转正。分季度看，2025年单店营收同比增速自第二季度起由负转正（2025年1-4季度分别为-3.4%、+1.2%、+7.1%、-4.7%）。后续，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。（2）在持续巩固门店业务基本盘的基础上，公司持续优化产品矩阵，推动大客户及零售业务实现突破。2025年新开拓的定制馅料销售渠道销售额突破7200万元，同比增幅约85%，成为业绩增长的新引擎；半成品菜业务实现跨越式增长，销售额达500万元，同比增幅超150%。此外，零售渠道推出多款新鲜短保的高品质冷藏产品，持续推动产品结构化升级。 毛利率持续提升，费用管控成效显著。2025年公司毛利率为28.5%，同比增加1.8pct；4Q25毛利率为30.0%，同比增加2.5pct。费用管控持续优化，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为3.9%/7.0%/0.6%，同比分别为-0.4/-0.4/-0.1pct，研发费用率下降主要系人工成本减少所致。此外，2025年公司间接持有的东鹏饮料股票受二级市场价格波动的影响，产生的公允价值变动收益和投资收益同比减少9382万元，拖累归母净利润表现。综上，2025年公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.7/2.5亿元，同比增速分别为-1.3%/+16.7%。 小笼包新店型落地见效，2026年有望加速扩张，打开长期增长空间。2025年，公司重点推进创新门店模型的标准化落地，在迭代传统店型的同时，精准把握消费需求，完成手工小笼包全新店型的模式调研、标准搭建及样板落地，成功打造高盈利、可复制的门店模型，新店型日均营业额达传统店型的2-3倍。截至2025年末，该店型已在全国落地24家，2026年以来开业数量快速突破百家。同时，公司持续拓展中餐晚餐品类，推出水饺、汤品、拌面等系列产品，构建全时段产品矩阵，进一步丰富营收来源。2026年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标，新店型有望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。 估值 公司作为中式早餐连锁龙头，2025年在门店扩张、业务协同、产品升级等方面多点发力，门店拓展再创新高，团餐业务快速增长，盈利能力持续提升。手工小笼包新店型的成功落地，为单店模型迭代与全国化扩张注入新动力，2026年新店型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳，结合公司2025年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为21.6、24.8、27.9亿元，同比增速分别为16.1%、14.8%、12.6%，归母净利分别为3.3、3.8、4.3亿元，同比增速分别为+19.0%、+17.5%、+13.4%，当前市值对应26-28年PE分别为20.0X、17.0X、15.0X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

     巴比食品(605338) 投资要点 事件：2025年公司实现营收18.59亿元，同比+11.2%；实现归母净利润2.73亿元，同比-1.3%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比+16.5%。2025Q4公司实现营收5.0亿元，同比+9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比-12.7%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+9.6%。 门店数量增长亮眼，单店营收恢复正增。2025年特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收13.7/0.2/4.3亿元，同比+10.2%/9.1%/13.6%；2025年底特许加盟门店数量达到5909家，净增766家；我们测算2025年平均单店营收实现小个位数增长。2025年面米类/馅料类分别实现营收6.7/5.5亿元，同比-1.5%/+21.8%。 利润率符合预期，扣非净利率稳步提升。2025年/2025Q4分别实现扣非净利率13.2%/13.9%，分别同比+0.6/+0.2pct。2025年实现毛利率28.5%，同比+1.8pct，得益于猪肉原料成本下降和产能利用率提升；2025年销售/管理/财务费用率同比-0.4/-0.4/+1.0pct，费用率随着规模效应有下降，财务费用率提升主要系存款利率下降、转理财。2025Q4实现毛利率30.0%，环比继续提升仍是受益于猪肉成本，2025Q4销售/管理费用率同比+0.3/0.2pct，主要系导入小笼包店型增加投入和人员。因间接持有东鹏饮料股份，产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期减少9382万元；2025年实现净利率14.6%，同比-2.2pct。 小笼包店型反馈积极，关注开店旺季的边际催化。小笼包经市场验证是量价齐升的大单品，再配合公司在管理、供应链上的竞争优势。目前小笼包店型已经从试验阶段过渡到全力开店阶段，公司内部信心充足，新店型有望带动未来2-3年成长加速。 盈利预测与投资评级：小笼包店型进展积极，且猪肉成本仍处于下行期，预计2026年扣非净利率仍可小幅提升。我们基本维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.3/4.0/4.7亿元，同比+20%/+24%/+17%，对应PE为19/15/13X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。