李子园(605337) 2026Q2公司利润承压，维持“增持”评级 公司发布2026年半年报。2026H1收入6.0亿元，同比-2.7%；归母净利润0.65亿元，同比-32.3%。单2026Q2收入3.1亿元，同比+1.2%；归母净利润0.12亿元，同比-61.5%。此外公司拟每10股派发现金红利1.30元（含税），分红率76.6%。考虑到原料成本上涨，我们略下调2026-2028年归母净利到1.6/1.9/2.1（前值2.0/2.2/2.4）亿元，对应PE为21.7/18.5/17.0倍。未来改革调整成效显现叠加新品放量，公司有望回到增长趋势，维持“增持”评级。 主品调整阵痛持续，新品矩阵快速放量 分产品来看，2026Q2含乳饮料/其他业务分别实现收入2.40亿元（YoY-13.9%）/0.63亿元（YoY+200.0%）。（1）含乳饮料：收入下滑主因公司主动进行渠道和价格体系调整，目前该调整已近尾声，部分市场如西南、华东等核心市场已出现回暖迹象。（2）新品：围绕补水、早餐、餐配等多元场景、根据不同渠道特点持续推新，新品矩阵快速放量，对冲了部分核心大单品调整的影响。（3）B端业务：宁夏工厂一期已于2026年7月投产，向上游延伸保障原料供应稳定性的同时，也针对深加工产品进行创新和研发。 区域表现分化，电商进入量利并重阶段 分区域来看，2026Q2华东/西南/华北/华南/东北收入同比分别为+23.9%/+23.9%/+75.0%/+7.2%/+140.8%，相比一季度有所改善，华中/西北区域相对承压。电商渠道收入同比+0.4%，主因公司开始实行“收入+利润”双考核，收缩部分费用投放。 原材料成本大幅上涨，盈利能力短期承压 2026Q2归母净利率3.8%（YoY-6.2pct），盈利能力短期承压主因：（1）成本端：2026Q2毛利率31.8%（YoY-4.9pct），主要系原辅材料成本上升所致。（2）费用端：公司实施精细化管理和营销策略，从大量广告投入转向内容平台营销和投流，2026Q2销售费用率14.7%（YoY-4.8pct）。2026Q2管理/研发/财务费用率分别为8.4%/1.9%/0.6%，同比+1.0pct/+0.8pct/+0.4pct。（3）另外，其他经营收益中公允价值变动收益、资产减值、信用减值均有所波动，三项综合影响利润率-1.5pct。 风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险。

     李子园(605337) 事件 2026年8月20日，李子园发布2026年半年报：2026H1总营收6.05亿元（同比-3%），归母净利润0.65亿元（同比-32%），扣非净利润0.55亿元（同比-37%）。2026Q2总营收3.05亿元（同增1%），归母净利润0.12亿元（同比-62%），扣非净利润0.11亿元（同比-56%）。 投资要点 盈利能力短期承压，管理费用率短期提升 毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-5.1pct/-4.9pct至34.8%/31.8%，主要系成本上涨所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同减1.7pct/4.8pct至13.3%/14.7%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同增0.8pct/1pct至7.8%/8.4%，主要系折旧摊销和职工薪酬增加所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-4.9pct/-6.3pct至10.6%/3.6%。2026H1经营活动现金流净额0.14亿元（同减83%），系销售商品、提供劳务收到的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 含乳饮料短期承压，直营渠道表现亮眼 产品端，2026H1含乳饮料/其他产品营收分别同比-13.6%/+172%至5.03/0.97亿元，其中100%果汁是上半年推广效果最好的新品，上半年销售额约4000万元；水系列中的维生素水线下接受度更高，电解质水在电商渠道表现更好。渠道端，2026H1经销/直销营收分别同比-4.4%/+23.9%至5.6/0.41亿元，直销渠道表现亮眼。区域端，2026H1华东/西南/华北/东北/西北营收分别同增3%/8%/13%/47%/7.5%至3.1/1.3/0.1/0.04/0.06亿元，华东基本盘实现正增长，实属不易。截止2026H1末，公司共有2063个经销商，净减少179个，系公司强化经销商动态评估机制，对合作黏性弱、长期无销售产出的无效账户实施主动关户清理所致。 盈利预测 我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，持续培育新品。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.39/0.43/0.49元，当前股价对应PE分别为24/22/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。