帅丰电器(605336)
核心观点
经营有所承压, 全年盈利能力保持稳定。 公司 2023 年实现营收 8.3 亿/-12.2%, 归母净利润 1.9 亿/-11.5%, 扣非归母净利润 1.7 亿/-11.9%。 其中 Q4 收入 2.1 亿/-12.7%, 归母净利润 0.5 亿/-19.3%, 扣非归母净利润 0.5亿/-17.4%。 公司拟每 10 股派发现金股利 6.2 元, 现金分红率为 60%, 对应4 月 22 日收盘价股息率为 4.5%。 受到地产等影响, 公司收入有所下滑, 但盈利能力保持稳定, 现金流表现优异, 维持较高的分红率, 股息率较高。
集成灶行业需求出现下滑。 受到地产及国内消费环境影响, 集成灶行业零售额有所下滑。 奥维云网数据显示, 2023 年我国集成灶零售额同比下降 4.0%至 249 亿, 其中销量同比下降 4.2%; 2024Q1 集成灶零售额同比下降 11.9%至 42 亿, 销量下降 10.5%。
二三品类增长较快, 集成灶收入下滑。 公司 2023 年集成灶收入下滑 16.4%至 7.2 亿, H1/H2 分别-5.4%/-27.2%;橱柜收入增长31.6%至 0.39 亿元, H1/H2分别+133.8%/-5.1%; 水槽、洗碗机等其他收入增长 53.5%至 0.63 亿元, H1/H2分别+91.1%/+33.0%。 公司于 2023 年 10 月推出集成烹饪中心新品类, 并积极拓展嵌入式厨电、 燃气热水器、 橱柜、 水槽等二三品类, 有望带来增量。
电商及直销收入增长, 经销商收入下降。 公司 2023 年经销商销售收入下降16.8%至 7.3 亿, 电商收入增长 66.2%至 0.7 亿, 线下直销及其他收入增长69.8%至 0.2 亿。 公司强化线上线下多渠道建设, 2023 年新增、 优化经销商超 100 家, 经销商数量达到 1300 家; 线上调整产品布局, 加强抖音、 小红书、 知乎等新媒体的内容运营能力; 加快家装、 下沉等渠道的拓展力度。
全年盈利能力小幅改善。 公司 2023 年毛利率同比+0.8pct 至 46.9%, 预计受益于原材料成本下降及降本增效。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.0/-0.2/-0.2/-0.4pct 至 15.6%/6.0%/4.3%/-3.9%, 营销投入保持较高强度, 其余费用率均有所优化。 2023 年公司净利率同比+0.1pct 至 20.3%,实现小幅提升。 公司 Q4 毛利率同比-2.8pct 至 44.0%, 销售/管理/研发/财务费用率分别-4.7/+0.3/+1.1/+0.4pct; 归母净利率同比-2.0pct 至 24.3%。
风险提示: 原材料价格大幅波动; 行业竞争加剧; 集成灶需求不及预期。
投资建议: 调整盈利预测, 维持 “买入” 评级。考虑到地产及集成灶行业需求, 调整盈利预测, 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.0/2.1/2.2 亿(前值为 2.4/2.7/-亿) , 同比增长 6%/6%/5%, 对应 PE 为 12/12/11 倍, 维持“买入” 评级。