无锡振华(605319) 事件: 2024年4月30日，无锡振华发布2024年一季报：公司实现营业收入4.90亿元，同比增长15.95%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长103.54%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增长136.65%。 投资要点： 2024年一季度收入利润持续增长，盈利能力进一步提升。公司2024年一季度实现归母净利润0.77亿元，实现扣非归母净利润0.76亿元，分别同比高增103.54%/136.65%，均高于公司此前业绩预告的上限，略超我们的预期。盈利水平方面，公司2024年一季度分别实现毛利率25.53%、净利率15.78%，相比2023年整体水平，分别提升0.46pct/3.81pct。我们判断，公司盈利能力大幅提升，主要受益于上游原材料价格下行、产能释放带来的规模效应以及公司的降本工作，此外，2024年一季度末应收账款余额较2023年年底减少导致信用减值损失大幅下降也给公司利润带来正面影响。 客户结构优化，新能源销售比例持续提升。公司一方面主动拥抱如特斯拉、理想汽车、小米汽车、安徽大众、东风岚图、智己汽车等造车新势力，另一方面对老客户如上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等新能源车型积极进行配套，双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域。据公司2023年年报，2023年公司新能源销售额达到总销售的30%，预计2024年这一比例将超过50%，我们认为，公司新能源客户的持续放量将带动公司收入持续向上。 盈利预测和投资评级公司为经验丰富的零部件制造商，基本盘分拼总成加工业务绑定上汽乘用车稳定发展，主业汽车零部件冲压及焊接和相关模具业务受益于客户拓展和下游客户放量有望实现快速增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.31、35.46、41.85亿元，同比增速为27%、21%、18%；实现归母净利润3.67、4.48、5.23亿元，同比增速32%、22%、17%；EPS为1.5、1.8、2.1元，对应PE估值分别为14、12、10倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示1）主要客户订单下滑；2）新客户开拓与业务放量不及预期；3）零部件行业竞争加剧；4）原材料价格大幅波动风险；5）新技术应用导致原有业务需求下滑风险；6）乘用车销量不及预期。

     无锡振华(605319) 事件: 2024年4月17日，无锡振华发布2023年年报，2023年实现营业收入23.17亿元，同比增长23.19%；实现归母净利润约2.77亿元，同比增长71.23%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比增长266.43%，均落在2023年业绩预告中值附近，符合预期。 投资要点： 2023年营收利润快速增长，毛利率大幅提升。公司2023年实现营收23.17亿元，同比增长23.19%，其中冲压零部件业务/分拼总成加工业务/选择性精密电镀加工业务/模具业务分别实现收入12.72/5.91/1.53/1.28亿元，同比增长7.6%/64.6%/14.2%/39.9%。其中单四季度，公司实现营收7.01亿元，同/环比分别增长31.48%/8.34%，实现归母净利润1.11亿元，同/环比分别增长100.95%/45.34%。2023年公司营收利润大幅增长，主要受益于整车行业产销规模需求增长，宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，配套量逐渐增加，分拼总成业务大幅上升。从盈利能力来看，2023年公司整体毛利率为25.07%，同比提升9.67pct；净利率为11.97%，同比提升7.34pct。其中，冲压零部件业务毛利率8.57%，同比增长5.20pct；分拼总成业务毛利率41.57%，同比增长8.17pct。我们判断，公司盈利能力大幅提升，一方面受益于上游原材料价格下行和产能释放带来的规模效应，一方面源于公司的降本工作，2023年公司着力从生产物料降本和提高自动化来提高对成本的控制，通过一系列采购策略优化，比如签署返利协议、实现集成项目部分硬件国 产化替代、机器人比价议价延迟质保服务期等，实现了年度的优化降本工作。 客户结构优化，新能源销售比例持续提升。公司一方面主动拥抱如特斯拉、理想汽车、小米汽车、安徽大众、东风岚图、智己汽车等造车新势力，另一方面对老客户如上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等新能源车型积极进行配套，双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域。据公司2023年年报，2023年公司新能源销售额达到总销售的30%，预计2024年这一比例预计将超过50%，我们认为，公司新能源客户的持续放量将带动公司收入持续向上。 产能布局持续完善，募投扩产加强下游配套。截至2023年底，公司已先后成立了9个生产基地，已形成“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”的多地联动布局。此外，2023年12月，公司发布可转债预案，募集资金近9亿元扩建郑州和上海临港工厂，该项目的建设有望提高公司对重点客户的就近配套能力，进一步降低公司与客户之间的沟通、运输成本，及时满足下游整车制造商同步开发及快速响应的需求，提升与核心客户之间的客户粘性。 盈利预测和投资评级公司为经验丰富的零部件制造商，基本盘分拼总成加工业务绑定上汽乘用车稳定发展，主业汽车零部件冲压及焊接和相关模具业务受益于客户拓展和下游客户放量有望实现快速增长。结合公司的最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现营业收入29.31、35.46、41.85亿元，同比增速为27%、21%、18%；实现归母净利润3.67、4.46、5.21亿元，同比增速32%、22%、17%；EPS为1.5、1.8、2.1元，对应PE估值分别为14、11、10倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示1）主要客户订单下滑；2）新客户开拓与业务放量不及预期；3）零部件行业竞争加剧；4）原材料价格大幅波动风险；5）新技术应用导致原有业务需求下滑风险；6）乘用车销量不及预期。

     无锡振华(605319) 事件：公司发布2023年年报，公司23年营收23.2亿元，同比+23.2%；归母净利润2.8亿元，同比+71.2%；扣非净利润2.7亿元，同比+266.4%。点评： 主业毛利率显著提升，盈利迎来大幅增长。公司23年实现收入23.2亿元，同比+23.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比+71.2%；实现扣非净利润2.7亿元，同比+266.4%。分业务看，冲压零部件业务实现营收12.7亿元（同比+7.6%），毛利率8.57%（同比+5.20pct）；分拼总成业务实现营收5.9亿元（同比+64.6%），毛利率41.57%（同比+8.17pct）；精密电镀实现营收1.5亿元（同比+14.2%），毛利率79.42%（同比-2.11pct）；模具业务实现营收1.3亿元（同比+39.9%），毛利率4.14%（同比-5.72pct）。营收增长主要因宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，配套量逐渐增加，分拼总成业务大幅上升；净利润增长主要因冲压与分拼总成业务毛利率显著提升。 大客户上汽出口稳健增长，小米汽车交付带来新增量。公司大客户为上汽集团，宁德振德和郑州君润分别为上汽乘用车宁德和郑州工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，上汽宁德和郑州工厂均生产包括MG品牌在内的出口车型，其中郑州工厂23年出口超过31万辆，占基地生产总量的70%。24年1-3月，上汽集团出口销量22.7万辆，24、25年海外销量目标分别为135、150万辆，随着上汽出口产能逐渐释放，公司配套量有望逐渐增加。除上汽之外，公司积极拓展特斯拉、理想、小米、智己等造车新势力，小米汽车于4月初正式交付，根据易车app，小米汽车在4.1-4.7、4.8-4.14两周的交付量分别为1095、2407台，随小米汽车交付放量，公司新能源收入占比有望持续突破，23年公司新能源客户销售额占比达30%，24年公司预计该比例有望突破50%。 23年公司拟分红9500万元，发行可转债有望进一步扩大产能。公司公布2023年年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），合计拟派发现金红利共0.95亿元，合并23年半年度分红0.25亿元，合计共占公司2023年归母净利润的43.18%。2023年9月公司发布可转债预案，拟募集资金总额不超过9亿元，用于郑州工厂新建汽车车身零部件焊接生产线以及上海工厂新建自动化冲压及焊接生产线，有望进一步拓展产能，提升客户配套服务能力。 盈利预测：公司深度绑定上汽，收入基本盘稳定，同时逐步切入新能源客户，有望迎来全新增量。暂不考虑转债项目，我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.7亿元、4.6亿元、5.5亿元，对应PE分别为14、12和10倍。 风险因素：客户拓展不及预期风险、原有客户销量不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

     无锡振华(605319) 事件: 2024年4月1日，无锡振华发布2024年一季度业绩预增公告，预计2024Q1实现归母净利润为6650.00万元至7600.00万元，同比增长74.94%至99.94%；预计2024Q1实现扣非归母净利润6350.00万元至7300.00万元，同比增长97.00%至126.47%，公司2024Q1业绩大幅增长。 投资要点: 公司业绩同比大幅增长，充分受益于订单增量、成本改善和新业务拓展。公司预计2024Q1实现归母净利润为6650.00万元至7600.00万元，同比增长74.94%至99.94%；预计2024Q1实现扣非归母净利润6350.00万元至7300.00万元，同比增长97.00%至126.47%。公司2024年一季度业绩预增主要得益于于客户订单的增量，规模效应带来毛利率提升，伴随着中国汽车厂商出海提速，公司作为零部件供应商也有望持续受益；另一方面公司主要原材料价格较上年同期有所下降，产品毛利率的提高带动公司利润增长；同时，随着无锡开祥业务的稳定发挥，其业务也提振了公司整体盈利能力。 客户端：基本盘业务充分受益于大客户绑定+优质新能源客户放量。公司主营业务板块为冲压零部件、分拼总成加工服务、模具和选择 性精密电镀业务，其中冲压零部件业务、分拼总成加工业务和模具业务为公司基盘业务，在2023Q1完成对无锡开祥100%股权的过户和并表后，新增选择性精密电镀业务。1）深度合作上汽集团：公司为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等的多种新能源车型提供配套，且公司的郑州工厂和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商。根据上汽集团2023年年报，2023年上汽集团全年售出502万辆车，2024年目标销量545万辆，公司有望持续受益；2）新能源客户持续拓展放量：公司重视对新能源汽车整车制造商客户的开拓，根据公司2022年年报，2022年公司新承接新能源汽车产品比例已超过60%。公司合作的新能源客户包括特斯拉、理想汽车、智己汽车等优质新能源客户，其中理想汽车一季度总交付量达到80400辆，同比增长52.9%。我们判断，随着下游新能源客户销量持续增长带动生产端规模效应及下游优质客户持续拓展，公司收入和利润情况有望实现双重优化；3）募投扩产，加强下游配套合作粘性：2023年12月，公司发布可转债预案，募集资金9亿元扩建郑州和上海临港工厂，该项目的建设有望提高公司对重点客户的就近配套能力，进一步降低公司与客户之间的沟通、运输成本，及时满足下游整车制造商同步开发及快速响应的需求，提升与核心客户之间的客户粘性。 利润端：受益于规模效应+原料价格回落+电镀业务并表，公司盈利能力有望持续改善。1）公司主要原材料包括钢、铁、铝等上游大宗原材料。根据钢材综合价格指数，24年Q1钢材相对价格指数同比下降有望带动公司盈利能力回暖；2）无锡开祥经营稳健、利润率水平较高，2020-2022H1，其综合毛利率分别为78.73%、82.97%、81.67%，净资产收益率和销售净利率均超过50%，有望持续带动公司利润增厚。 盈利预测和投资评级公司为经验丰富的零部件制造商，基本盘 分拼总成加工业务绑定上汽乘用车稳定发展，主业汽车零部件冲压及焊接和相关模具业务受益于客户拓展和下游客户放量有望实现实现快速增长。我们预计公司2023-2025年实现营业务收入22.36、29.29、34.47亿元，同比增速为28%、31%、18%；实现归母净利润2.7、3.7、4.3亿元，同比增速239%、34%、18%；EPS为1.1、1.5、1.7元，对应PE估值分别为21、15、13倍，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示1）主要客户订单下滑；2）新客户开拓与业务放量不及预期；3）零部件行业竞争加剧；4）原材料价格大幅波动风险；5）新技术应用导致原有业务需求下滑风险；6）乘用车销量不及预期。

     无锡振华(605319) 事件：公司发布2024年第一季度业绩预增公告，公司24Q1预计实现归母净利润6650-7600万元，同比增长79.5%-99.9%；预计实现扣非净利润6350-7300万元，同比增长97.0%-126.5%。 点评： 一季度业绩同比显著改善。公司24Q1预计实现归母净利润6650-7600万元，同比增长79.5%-99.9%；预计实现扣非净利润6350-7300万元，同比增长97.0%-126.5%。 公司一季度业绩高增主要系：1）随中国汽车出海提速，客户订单放量，规模效应带来毛利率提升。公司深度绑定上汽集团，公司郑州和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，据公司2023年半年度报告，2023H1两基地合计产量为34.07万套，占上汽乘用车汽车产量的75.29％，合计实现营收2.36亿元，同比+56.0%。随着上汽集团出口持续提速，公司有望持续受益。 2）公司主要原材料价格较上年同期有所下降，毛利率提高带动公司利润增长。公司主要原材料包括钢、铁、铝等上游大宗原材料。根据Mysteel钢材综合指数，24年Q1钢材相对价格指数相比23年Q1有所下降，毛利率提升逐步带动公司盈利回暖。 3）无锡开祥业务提振公司整体盈利能力。无锡开祥主营选择性精密电镀业务，2023年2月公司完成无锡开祥全部股权收购，纳入公司合并报表范围，有望为公司带来业绩新增量。2023年上半年，选择性精密电镀业务实现营收5859万元，净利润3284亿元。 切入新能源客户，有望带来全新增量。除上汽体系客户外，公司正逐渐切入理想汽车、特斯拉、上汽智己等新能源客户。参控股公司上海恒伸祥目前为特斯拉、智己提供配套服务，根据公司公告，23H1上海恒伸祥实现营收1.03亿元，占公司营收10.6%。2023年，特斯拉中国、智己、理想分别实现销量60.4万、3.8万、37.6万，同比+37.3%、+665.1%、+182.2%，随着新能源客户持续放量，公司业绩有望进一步增长。 盈利预测：公司深度绑定上汽，收入基本盘稳定，同时逐步切入新能源客户，有望迎来全新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.8亿元、3.7亿元和4.6亿元，对应PE分别为21、16和13倍。 风险因素：客户拓展不及预期风险、原有客户销量不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

     无锡振华(605319) 点评： 主营业务拐点向上，业绩迎大幅改善。公司此前发布业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润2.60亿至2.95亿，同比+221.3%至264.6%；扣非后归母净利润2.40亿至2.85亿，同比+230.7%至292.7%。2023上半年主营业务实现收入9.7亿元，同比+20.9％，其中冲压零部件收入5.3亿元，同比+3.9%，占比60.9％；分拼总成加工业务收入2.4亿元，同比+60.3%，占比27.7％，模具业务收入0.41亿元，同比+57.7%，占比4.7％。2023年新增选择性精密电镀业务，实现净利润0.3亿元。 深度绑定上汽，收入基本盘稳定。公司深度绑定上汽集团，公司上汽体系下客户包含上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通等，公司郑州工厂和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，据公司2023年半年度报告，2023H1两基地合计产量为34.07万套，占上汽乘用车汽车产量的75.29％，合计实现营收2.36亿元，同比+56.0%。随着上汽集团出口持续提速，叠加公司其他下游客户销量的提升，公司有望持续受益。 切入新能源客户，有望带来全新增量。除上汽客户外，公司正逐渐切入理想汽车、特斯拉、上汽智己等新能源客户。参控股公司上海恒伸祥目前为特斯拉、智己提供配套服务，根据公司公告，23H1上海恒伸祥实现营收1.03亿元，占公司营收10.6%。2023年，特斯拉中国、智己、理想分别实现销量60.4万、3.8万、37.6万，同比+37.3%、+665.1%、+182.2%，随着新能源客户持续放量，公司业绩有望进一步增长。 盈利预测：公司深度绑定上汽，收入基本盘稳定，同时逐步切入新能源客户，有望迎来全新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.8亿元、3.7亿元和4.6亿元，对应PE分别为20、15和12倍。 风险因素：客户拓展不及预期风险、原有客户销量不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

     无锡振华(605319) 历史悠久的汽车零部件供应商 公司前身成立于1989年，拥有多年的汽车零部件行业经验，具备先进的管理经验和完备的质量管理体系，现主营业务为汽车冲压及焊接零部件和相关模具的开发、生产和销售，提供分拼总成加工服务及选择性精密电镀产品的研发及制造，公司生产的汽车冲压零部件产品因客户、车型、用途、工艺复杂程度等因素而各不相同。公司生产和销售的冲压零部件3000余种，分拼总成400余种，选择性精密电镀产品7件，涵盖汽车车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件等。 积极投身于新能源汽车的配套研究和技术开发，积极拓展客户 公司始终关注新能源汽车的发展态势，主动接触新能源，对老客户的新能源车型积极进行配套，提供产品和服务，同时强化对新能源汽车整车制造商客户的开拓，从2017年开始，公司新中标的零件总价中新能源车型占比逐年提高，2022年度新承接新能源汽车产品比例已超过60%。截至目前，公司为现有整车制造商客户上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等的多种新能源车型提供配套，同时公司也为特斯拉、理想汽车、光束汽车、安徽大众、东风岚图、智己汽车等整车制造商的新能源车型提供配套。 布局电镀工艺，持续深耕汽车零部件领域 公司传统业务稳定，新增业务带来全新增长动力：2023上半年实现营业收入96,883.57万元，同比增加20.93％，上半年实现利润9,051.91万元，同比增加73.87％。其中零部件实现收入占主营收入的60.86％；分拼总成业务收入占主营收入的27.73％；模具业务占比4.71％；选择性精密电镀业务占比6.70％。新增选择性精密电镀工艺布局，进一步拓展公司汽车零部件业务板块，2023年公司新增电镀业务，2023H1实现净利润3,283.73万元，成为公司重要的业绩支撑。 绑定大客户，分拼业务受益于客户销量增长 公司分拼总成加工业务增长稳定，毛利率基本稳定，业务规模不断扩大，是公司利润的重要来源。公司郑州工厂、宁德工厂的分拼总成加工业务的营业收入占比不断提升。2023年上半年，两个基地持续发力合计产量为34.07万套，占上汽乘用车汽车产量的75.29％。2023年全年，上汽乘用车销量98.6万辆，同比增长17.5%。上汽乘用车产量的同比增长，且郑州工厂和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，叠加公司其他下游客户销量的提升，带动公司业务有较大增长。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为23.15、29.50、34.61亿元，EPS分别为1.10、1.43、1.76元，当前股价对应PE分别为19.5、15.0、12.2倍，考虑公司新客户拓展及原客户销量增长预期，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）新客户拓展不及预期；（2）原客户销量增长不及预期；（3）宏观景气度波动风险。