序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国信证券 | 鲁家瑞,李瑞楠 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024一季报点评:养殖成本稳步下降,财务低杠杆维持稳健 | 2024-04-30 |
神农集团(605296)
核心观点
优质生猪养殖标的,2024Q1生猪养殖板块整体实现盈利。公司2023年营收38.91亿元,同比+17.76%,归母净利-4.01亿元,同比-257.04%;生猪出栏152.04万头,同比增长63.65%;屠宰生猪176.56万头,同比增长22.23%。公司2024Q1营收10.82亿元,同比+20.28%,归母净利-0.04亿元,同比+96.63%;生猪出栏49.69万头(其中,商品猪47.97万头),同比+40.96%。从2024Q1净利拆分来看,预计生猪养殖整体盈利接近1000万元,其中,由于3月末猪价回升,养殖转销转回约8500万元,另外,屠宰及食品深加工、饲料、总部费用等有所亏损。得益于优秀的成本管控水平,公司相较行业养殖超额盈利明显,头均收益处于行业领先。
养殖成本表现优异,位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年,以饲料业务起家,分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。2023年公司养殖、屠宰、饲料收入占比分别为53.83%、31.65%、12.81%。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健,生猪养殖成绩处于行业前列,公司2023年以来养殖成本持续下降,2024Q1完全成本降至14.5+元/公斤左右,仔猪断奶成本达到330+元/头,位列行业第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降,其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分,对达成预期目标充满信心。
2025年出栏目标350万头,养殖产能稳步放量。截至2024Q1末,公司能繁母猪数量约9万头;PSY年平均水平约27.2头。随着在建猪场年内陆续完工投产,预计2024年末母猪存栏规模可达13万头。公司2024-2025年出栏目标分别为250、350万头,有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高,截至2024Q1末,拥有货币资金6.09亿元,较2023年末增加11.9%;资产负债率仅29.53%,未来仍有充裕融资空间。
风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议:优质生猪养殖先锋标的,维持“买入”。公司养殖成本稳步改善,目前已降至原有盈利预测假设的2024年成本以下,因此我们下调2024年成本假设,相应上调2024年盈利预测;此外,考虑到远期猪价波动具有不确定性,出于保守谨慎原则,对原有2025年猪价假设进行下调,相应下调此前对于公司2025年的盈利预测。综上,我们预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元(原预计2024-2025年归母净利分别为3.95/20.15亿元),对应当前股价PE为29/15/16X。 |
2 | 中航证券 | 彭海兰,陈翼 | 首次 | 买入 | Q1扣非实现盈利,高质量成长迎周期 | 2024-04-29 |
神农集团(605296)
周期影响业绩,2401扣非实现盈利
23年公司实现营业收入38.91亿元,同比增长17.76%;实现归母净利润4.01亿元,同比转亏。23年公司业绩主要受到公司养殖扩栏和猪周期影响,23年全年公司实现出栏152.04万头,同比增63.7%;养殖业务收入高增,全年畜牧养殖收入20.9亿元,同比增19.42%;而受猪周期影响,23年养殖业务毛利率2.46%,同比降19.54pcts,24年Q1生猪周期同比转暖,公司养殖业务显著复苏,叠加年末计提生猪跌价准备转销、转回,公司24Q1实现归母净利润-356.6万元,扣非净利润572.6万元,扣非利润扭亏实现盈利
规模扩张、做优养殖,推动高质量成长
公司养殖业务高质量推进,在规模上合理扩张、在成本上不断做优。量上,公司规模扩张兼顾稳健和进取。23年全年实现出栏较快增长,2401实现出栏生猪49.69万头,同比增长41%,延续良好态势。未来公司将继续准动规模的良性增长,一季度末能繁母猪存栏约9万头,预计2024年末母猪存栏规模可达13万头。公司2024年出栏目标为250万头,2025年为350万头。成本上,公司内外部优势突出,做优养殖,成本持续下行。公司地处西南地区,云南山地区域防非自然条件突出。此外,公司引进PIC种猪,建立优质的养殖种群,深入养殖管理,养殖成绩优异。24Q1平均PSY在27.2头,平均料肉比2.57。24Q1平均完全成本为约14.5元/公斤,仔猪断奶成本约330元/头。
生猪周期趋势向好,优势成长企业充分获益
生猪行情压力位或过去,周期趋势向好。供给方面,考虑前期产能去化传导,预计生猪供给高峰将过去,二季度行业供给或逐步收缩;需求方面,考虑近月CPI数据,国内消费复苏韧性较强,未来随着生猪消费季节性转暖,有望推动生猪行情。产能方面,截至24年3月,官方全国能繁母猪存栏量为3992万头,是正常保有量的102.4%,仍偏高。主要生猪企业已积累较长时间的资金压力,整体行业产能调减有望进一步推升生猪行情的远期预期,推动生猪板块走势。神农集团是生猪板块具备扩张潜力、成本具备优势的优质成长标的,有望充分获益生猪周期复苏
投资建议
神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、居宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司核心生猪业务扩张进取且稳健,养殖技术、管理和环境优势突出,有望充分获益猪周期演绎。我们预计公司20242026年归母净利润分别为2.98亿元、10.07亿元、12.13亿元,EPS分别为0.57元、1.92元、2.31元,对应23、24、25年PE分别为65.31、19.32、16.05倍,首次评级给予“买入”评级。
风险提示
生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等 |
3 | 山西证券 | 陈振志,张彦博 | 维持 | 增持 | 出栏量高增长,成本管理亮眼 | 2024-04-29 |
神农集团(605296)
公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入38.91亿元,同比增长17.76%,归属净利润-4.01亿元,同比下滑257.04%,EPS-0.77元,加权平均ROE-9.07%,同比下降14.66个百分点。公司2024年1季度实现营业收入10.82亿元,同比增长20.82%,归属净利润-0.04亿元,同比增长96.63%,扣非后归属净利润0.06亿元,同比增长105.47%。截止2024年1季度末,公司资产负债率为29.53%,在行业中处于较低水平,财务稳健。
出栏量高增长的同时,养殖成本管理继续保持优秀表现。公司2023年销售生猪152.04万头(对外销售+对集团内部屠宰企业销售),同比增长63.66%,其中对外销售120.78万头,对集团内部屠宰企业销售31.26万头,实现销售收入20.92亿元,同比增长19.55%,毛利率2.61%,同比下降19.61
个百分点。公司2024年1季度销售生猪49.69万头(其中商品猪47.97万头),同比增长41%,实现销售收入8.09亿元,同比增长29%。截止2024年1季度末,公司能繁母猪存栏约9万头。公司2024年1季度平均PSY约27.2头,平均料肉比约2.57,养殖成本管理保持优秀表现。
公司2023年屠宰生猪176.56万头(生猪代宰数量+生猪自营屠宰数量)同比增长22.23%,屠宰及食品加工实现销售收入12.32亿元,同比增长38.06%,毛利率3.90%,同比下降13.18个百分点。
投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润3.38/12.22/11.70亿元,对应EPS为0.64/2.33/2.23元,目前股价对应2024/2025年PE为58倍/16倍,维持“增持-B”评级。
风险提示:畜禽疫情风险,自然灾害风险,原料涨价风险,运输不畅风险。 |
4 | 中国银河 | 谢芝优,陆思源 | 维持 | 买入 | 24Q1亏损收窄,生猪养殖成本行业领先 | 2024-04-26 |
神农集团(605296)
核心观点:
事件:公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收38.91亿元,同比+17.76%,其中养殖、屠宰及食品加工、饲料分别贡献20.95亿元、12.32亿元、4.98亿元,同比+19.42%、+38.06%、-12.51%;归母净利润为-4.01亿元,同比由盈转亏(22年同期为2.55亿元);扣非后归母净利润为-3.97亿元,同比由盈转亏(22年同期为2.64亿元)。其中23Q4公司营收10.22亿元,同比-17.08%;归母净利润-1.84亿元,同比由盈转亏(22年同期为2.24亿元)。24Q1公司营收10.82亿元,同比+20.82%;归母净利润-0.04亿元,亏损同比收窄(23年同期为-1.06亿元);扣非后归母净利润为0.06亿元,同比扭亏为盈(23年同期为-1.05亿元)。
23年公司收入增长&盈利下滑,24Q1亏损同比收窄。23年公司业绩下滑主要受生猪养殖行情持续低迷所致。23年公司综合毛利率4.38%,同比-14.14pct;期间费用率为9.65%,同比+0.98pct。24Q1公司综合毛利率6.00%,同比+4.90pct;期间费用率为9.18%,同比+1.05pct。
23年生猪销售同比+64%,24年预计出栏250万头。23年公司销售生猪共计152.04万头,同比+63.66%,其中对外销售120.78万头,对内销售31.26万头;实现收入20.92亿元,同比+19.55%;估算销售均价为1376元/头,同比-26.95%;毛利率为2.61%,同比-19.61pct。23年末公司生猪存栏104.29万头,同比+47.3%,其中合作养殖模式存栏占比约63%。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东三省,未来公司将继续夯实云南战区生产基础,并强化两广区域的产能发展和成本控制能力。成本方面,受益于猪苗成本和饲料成本的下降,公司养殖成本自23H2开始稳步下降,24年1-2月公司完全成本为14.7元/kg。随着两广区域的成本控制效果显现,23年该区域完全成本已经做到比云南区域低0.5-1元/kg。24Q1广西区域完全成本约14元/kg,且24年随着广西大新饲料厂的投产,饲料成本仍有下降空间。产能方面,截至24年2月底,公司母猪存栏约10万头,其中能繁母猪8.5万头,预计24年底母猪存栏规模可达13万头。基于母猪存栏扩张节奏,公司制定24年生猪出栏目标为250万头(同比约+64%),25年力争出栏350万头(同比约+40%)。考虑后续猪价上行预期,公司养殖业务盈利能力提升可期。
积极布局屠宰及食品深加工业务,23年收入同比+38%。23年公司屠宰及食品加工业务实现收入12.32亿元,同比+38.06%;毛利率为3.90%,同比-13.18pct。屠宰方面,23年公司屠宰生猪共计176.56万头,同比+22.23%;白条猪肉外销3.48万吨,同比+91.21%。公司在保障屠宰量稳步提升的同时,有序推进陆良神农食品有限公司年屠宰50万头屠宰场建设的前期筹备。食品深加工方面,云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目于23年4月投产,产销量逐月稳步增长,23年已实现云南省B端流通渠道全覆盖,C端渠道正加快布局中,同时完成了贵州、川渝市场渠道建设。随着公司屠宰及食品深加工产能逐步释放,有望实现协同发展。
投资建议:公司聚焦生猪产业链,形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价预期向好,公司业绩或可改善。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.40元、2.87元,对应PE为26、13倍,维持“推荐”评级。
风险提示:生猪及猪肉价格波动的风险;主要原材料价格波动的风险;动物疫病的风险;自然灾害的风险;食品安全的风险;政策风险等。 |
5 | 天风证券 | 吴立,陈潇 | 首次 | 买入 | 增量降本,走出云南的养殖标杆 | 2024-04-10 |
神农集团(605296)
1、云南产业链一体化区域龙头
公司作为云南省首家上市农牧企业。聚焦生猪产业链的建设和发展,形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售、食品深加工和销售等业务为一体的完整生猪产业链。
2、养猪板块高质量发展,500万头出栏可期
1)成本行业领先,下降空间可观。育种:依托PIC国际育种公司(全球最大种猪育种公司)资源,截止2024年1月,公司PSY控制在27左右,远高于行业平均水平,预计后期仍能提升;饲喂:公司一直使用高标准饲料原料且配方不断更迭以实现精准饲养,截止2023年10月,公司料肉比2.6,此外随着两广产能提升,原料港口优势将带动公司整体饲料成本继续下降;防疫:科学选址&先进猪舍&严格防控,目前公司防控效果理想,2023年公司蓝耳双阴比例占到60%,育肥存活率高达95%(截止2023年11月)。截止2024年1-2月份,公司养殖生产成本13.8元/kg,完全成本为14.7元/公斤,处于行业领先水平。24年公司养殖成本目标为14元/公斤,完全成本15元/公斤。
2)产能&资金储备充足,出栏增速可观。截止2024年2月底,公司母猪存栏近10万头,能繁母猪8.5万头,24年年末母猪存栏规模预计达到13万头。此外公司资金储备充分,截至2023年Q3,公司的现金及现金等价物近8亿元,公司资产负债率为22.27%,远低于行业平均63.68%;我们预计公司2024/2025年的出栏目标分别为250万/350万头,中长期站稳500万头可期。
3、饲料&食品稳步发展,一体化布局逐步完善
1)饲料:公司目前饲料板块产能超过100万吨,且目前广西区域养殖配套饲料厂、云南石林幼龄饲料厂在建,随着布局的完善,预计24年年底公司饲料产能将超过150万吨。
2)食品:公司屠宰板块目前已有250万头的产能,23年上半年公司屠宰量84.26万头,同比增长15.94%。预计后续屠宰量仍将逐年稳步增长。深加工板块目前已有产能为2.4万吨,随着品牌的顺利推广,公司将继续加大市场开拓及投入,公司计划未来两到三年达到满产实现盈利。
4、成本行业领先的高成长标的,给予重点推荐
给予“买入”评级。基于:1)本轮产能累计去化时间超1年,已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转;2)公司24年1-2月完全成本为14.7元/kg,处于行业领先位置;3)公司24/25年预计生猪出栏量为250/350万头,出栏量稳步增长;4)公司资金储备充足。公司基本面优势突出,向上空间显著,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:猪价不达预期;公司出栏不达预期;非洲猪瘟疫情风险;成本下降不达预期;测算具有主观性风险。 |