德才股份(605287) 核心观点 三季度营收+34.3%，归母净利+6.0%。2023年前三季度公司实现营业收入39.26亿元，同比+16.2%，实现归母净利润1.47亿元，同比+6.1%。单三季度实现营业收入13.77亿元，同比+34.3%，实现归母净利0.39亿元，同比+6.0%。三季度公司营收继续保持高增长，受项目执行周期影响，单季度业绩增速略有放缓。 单季毛利率或受季节性影响，前三季度毛利率同比提升。2023年前三季度公司毛利率为13.0%，较上年同期提升1.0pct，单三季度毛利率10.0%，较上年同期下滑1.2pct。受业务结构转型影响，公司毛利率季节性波动增强，但总体毛利率稳步提升，全年毛利率增幅有望继续扩大。 新签合同同比下滑，城市更新类占比继续提升。2023年前三季度公司新签合同额60.8亿元，同比-21.8%，其中新签装饰装修/房建/市政合同分别为23.3/20.7/15.2亿元，同比-10.3%/-33.6%/-18.6%。单三季度公司新签合同额13.0亿元，同比-57.3%。公司持续优化订单结构和业务布局，在订单筛选方面提高了准入门槛，严格识别和抵制付款差、有风险的订单，城市更新相关合同额占比持续提升，新签老旧小区改造类/历史风貌建筑保护修缮类/市政基础设施建设类合同额同比+96.27%/+46.51%/-25.5%，三类项目合计新签占比55.1%，较上年同期提升17.1pct。 现金流阶段性净流出，四季度有望迎来集中回款。2022年11月央行和银保监会发布《商业汇票新规》后，商业汇票最长期限由1年调整至6个月，导致公司现金流季节性波动加大，Q3单季度经营性现金流净流出3.76亿元，同比上年同期多流出3.83亿元，前三季度经营性现金累计流入39.9亿元，同比+2.2%，经营性现金累计流出39.78亿元，同比+11.8%，四季度进入回款季，现金流入有望明显增加。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司长期深耕青岛市场，立足本土优势，打造城市更新特色品牌，有望持续受益于市场需求快速增长。预测公司归母净利润2.33/2.82/3.26亿元，每股收益1.67/2.01/2.33元，对应当前股价9.8/8.1/7.0x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、价、资产负债率较高的风险、应收款回收的风险等。

     德才股份(605287) 核心观点 “小而美”的特色建筑装饰公司。公司全称德才装饰股份有限公司，成立于1999年，总部位于山东青岛。公司主营装饰装修、房建、市政业务，能够提供设计、采购和施工一体化服务。2023年上半年公司装饰装修/房屋建筑/市政业务收入占比分别为47.4%/33.9%/15.1%。公司持续深耕城市更新领域，形成老旧小区改造、历史风貌建筑保护修缮、市政基础设施建设业务“三驾马车”，2023年上半年以上三类项目新签合同额占比达到53.3%。 青岛市城市更新及城市建设需求快速释放。2022年青岛市提出城市更新和城市建设三年攻坚行动方案，重点开展历史城区保护更新、重点低效片区(园区)开发建设、旧城旧村改造建设、市政设施建设、交通基础设施建设、地铁建设及地铁沿线开发建设、停车设施建设、公园城市建设八大行动。2023年青岛市计划改造老旧小区473个，同比+48.7%，计划完成投资64.8亿元，同比+63.6%，计划推进城中村改造项目85个，同比+193.1%，计划完成投资175亿元，同比+42.7%。 公司紧抓政策机遇，打造城市更新特色品牌。公司凭借全产业链优势，积极开拓城市更新业务。公司在手资质覆盖老旧小区改造各个领域，能够独立承接老旧小区改造项目，2023H1公司新签老旧小区改造类项目9.57亿元，同比+106.7%；新签历史风貌建筑保护修缮类项目3.90亿元，同比+43.0%，估算公司老旧小区改造类项目本地市占率可以达到20%左右。 充分开发已有渠道，积极布局系统门窗。2022年，公司变更部分募集资金投资项目为“系统门窗研发及智能制造产业化项目”。2023年，公司旗下德才高科二期二号车间两条生产线落成并试运行。公司门窗业务起步较早，拥有自己的研发设计团队和检测中心，且能够对接公司传统装饰客户的系统门窗采购需求，同时公司布局建设C端渠道，切入存量房精装修消费领域。 估值与投资建议：基建面临“缺项目”问题，“扩内需”呼唤改造类项目发力，“广义城市更新”成为基建重点投资领域。公司长期深耕青岛市场，立足本土优势，打造城市更新特色品牌，有望持续受益于市场需求快速增长。预测公司归母净利润2.33/2.82/3.26亿元，每股收益1.67/2.01/2.33元，对应当前股价9.8/8.1/7.0x。结合绝对估值法和相对估值法，公司合理每股价值区间为22.07-23.38元，较当前股价有35.65%-43.70%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、价、资产负债率较高的风险、应收款回收的风险等。