序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国联证券 | 郑薇 | 维持 | 买入 | 门店数量持续增加,股权激励彰显信心 | 2024-05-04 |
健之佳(605266)
事件:
公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现收入90.81亿元,同比增长20.84%;归母净利润4.14亿元,同比增长10.72%;扣非后归母净利润3.99亿元,同比增长7.26%。2024年一季度实现收入23.14亿元,同比增长6.79%;归母净利润0.52亿元,同比下滑31.51%;扣非后归母净利润0.50亿元,同比下滑32.32%。
公司发布2024年限制性股票激励计划(草案),拟向261名激励对象授予176.49万股,考核要求以2023年扣非归母净利润为基数,2024/2025/2026年净利润增长率分别不低于15%/36%/60%。
积极承接处方外流,中西成药占比提升
公司坚定服务顾客健康需求,积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务,2023年公司处方药和非处方药合计销售64.77亿元,同比增长27.53%,收入占比达75.87%,同比提升3.95pp;中药材销售3.67亿元,同比增长27.38%;保健食品销售4.53亿元,同比增长9.21%;医疗器械销售7.01亿元,同比下滑9.30%。
门店数量快速增加,大力发展线上业务
2023年公司进一步完善6个省市门店网络布局,通过次新店、老店内生增长夯实实体门店营运力根基。2023年公司净增门店1,061家,其中自建门店799家,收购门店272家,关闭门店10家,门店规模达5,116家,同比增长26.17%。围绕顾客泛在性、便利性的更高要求,公司持续完善实体门店布局,并以此为基础延伸线上服务网络,2023年实现线上业务销售额21.64亿元,同比增长54.58%,收入占比达23.83%。
盈利预测、估值与评级
考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性,我们预计公司2024-2026年收入分别为112.51/140.86/176.93亿元,对应增速分别为23.90%/25.19%/25.61%;归母净利润分别为4.79/5.68/6.74亿元,对应增速分别为15.65%/18.43%/18.78%。公司深耕云南、立足西南、向全国发展,参考可比公司估值,给予公司2024年16倍PE,对应目标价59.51元,维持“买入”评级。
风险提示:处方外流不及预期;盈利能力下滑;政策变动风险;市场竞争加剧;门店扩张不及预期。
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2 | 信达证券 | 唐爱金,章钟涛 | | | 外部因素致业绩短期承压,股权激励焕发新动力 | 2024-05-01 |
健之佳(605266)
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入90.81亿元(yoy+21%),实现归母净利润4.14亿元(yoy+11%),扣非归母净利润约4亿元(yoy+7%)。2024年一季度实现营业收入23.14亿元(yoy+7%),归母净利润约0.52亿元(yoy-32%),扣非归母净利润0.5亿元(yoy-32%)。
点评:
2023年营收端展现经营韧性,净利率下降致利润增速不及营收增速。①2023年公司营收端增长21%,彰显公司经营管理的韧性。2023年个账改革减少居民个人医保收入,居民消费行为趋于谨慎,公司的医保结算收入(以医保个人账户收入为主)占主营业务收入占比从2022年的52%下降至2023年的46%。同时,2023年公司共389家药店开通门诊统筹资质(仅占门店数量的8.14%),而公司所处区域门诊统筹因处方来源尚未突破,外流处方较少,致使门诊统筹政策的集客红利尚未呈现。②2023年公司归母净利润增速为11%,归母净利润增速慢于营收增速,主要是2023年公司净利率下降0.28个百分点(2023年公司净利率为4.56%),一方面系公司毛利率下降0.26个百分点(2023年公司毛利率为35.88%),另一方面公司的期间费用率提升0.32个百分点(2023年公司期间费用率为29.89%)。
2024Q1外部因素影响致业绩短期承压。①2024Q1个账改革减少个人医保收入&门诊统筹的集客红利弱持续影响公司业绩,2024Q1公司医保结算收入(以医保个人账户收入为主)占主营业务收入占比从2023Q1的48%下降至2024Q1的42%,叠加2023Q1高基数压力,2024Q1公司营收仍实现约7%增长。即使2024Q1公司面对多因素干扰,公司仍贯彻为顾客提供极致性价比的服务和产品的核心经营策略,2024Q1公司基于顾客健康需求调整品种结构,2024Q1公司贴牌商品销售额同比增长33%,占比提升3.76个百分点,因而公司毛利率同比提升1.75个百分点(2023年毛利率为34.36%)。②2024Q1公司归母净利润同比下降32%,主要系公司净利率同比下降1.24个百分点(2024Q1公司净利率为2.24%)。其中,净利率下降源于新开门店的刚性期间费用增长所致,2024Q1公司门店同比净增1071家(yoy+26%),且基本系新开店及正处于整合阶段的收购店,2024Q1公司期间费用同比增长约19.98%,期间费用率同比提升3.47个百分点(2024Q1期间费用率为31.56%)。
2023年末门店数超5000家,股权激励或可激发企业新活力:①2023年公司门店数达5116家,布局6个省市(云南、河北、重庆、辽宁、四川、广西),门店规模与同行领先上市公司2020年末相当,诸如2020年末益丰药房直营店数量为5356家(2023年末直营店数达10264家),2020年末老百姓直营门店数量为4892家(2023年末直营店数达9180家),2020年末大参林直营门店数量为5705家(2023年末直营店数达9909家)。我们认为,随着公司“自建+并购”双轮驱动扩张策略的推行,未来公司门店总数有望突破1万家。②根据公司股权激励方案,2024年业绩考核目标为扣非归母净利润(剔除本次激励计划股份支付费用影响的数值)较2023年增长不低于15%,2025年较2023年增长不低于36%,2026年较2023年增长不低于60%。我们认为,股权激励的实施有助于充分调动员工积极性,叠加公司精细化管理和专业化服务的持续推进,公司未来业绩有望持续兑现。
盈利预测:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109.8亿元、138.08亿元、174.59亿元,同比增速分别为21%、26%、26%,实现归母净利润分别为4.93亿元、6.04亿元、7.51亿元,同比分别增长19%、23%、24%,对应当前股价PE分别为13倍、10倍、8倍。
风险因素:零售药房市场竞争加剧、门诊统筹政策集客红利持续不及预期、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。 |
3 | 东吴证券 | 朱国广,冉胜男 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024一季报点评:自建及并购门店整合影响Q1利润,股权激励实施彰显发展信心 | 2024-05-01 |
健之佳(605266)
投资要点
事件:公司公告,2023年实现营收90.81亿元(+20.84%,表示同比增速,下同),归母净利润4.14亿元(+10.72%);2024Q1实现营收23.14亿元(+6.79%),归母净利润0.52亿元(-31.51%)。
2023年经营数据解读:1)重庆、辽宁及沈阳地区快速扩张。全年自建门店799家,收购门店272家,重庆店数近600家(+87.97%),省地县市场持续渗透;辽宁沈阳及5地市门店规模403家(+36.15%)。2)利润率及费用率保持平稳。公司全实现毛利率35.88%(-0.26pct),净利率4.56%(-0.28pct),销售费用率26.32%(+0.89pct),管理费用率2.17%(-0.62pct),财务费用率1.39%(+0.04pct)。3)公司积极承接院内客户外流。公司2023年处方药和非处方药合计销售额提升27.53%、结构占比提升3.95%。4)2023年公司向全体股东每10股派发现金红利12.85元(含税),现金分红总额1.66亿元,股息率2.55%。
2024Q1经营数据解读:1)公司总门店数5263家,较年初净增加147家;云南省外门店数结构占比提升至42.33%(+0.92pct);新店、次新店合计1163家,占比下降至22.10%(-2.88pct),快速自建门店为公司后续发展奠定基础。2)实现毛利率34.36%(+1.75pct),净利率2.24%(-1.24pct);销售费用率27.79%(+3.21pct),管理费用率2.30%(+0.30pct),财务费用率1.48%(-0.03pct)。24Q1毛利率增加,原因是贴牌商品销售额3.37亿(+33%),占比同比提高3.76pct,有效缓解毛利率下降;净利率下降,原因是23年~24Q1合计自建933家门店,以及Q1并购成都德仁堂尚未完成整合工作,导致费用和人力资源已投入但尚不产生业绩贡献。
股权激励彰显发展信心,2026年净利润增长目标较2023年为60%。2024年4月26日,公司发布股权激励计划,拟授予激励对象(包含6位高管在内合计235人)的限制性股票数量1764900股,占已发行股本总额的1.37%。以2023年净利润为基数,2024-2026年利润增长率分别不低于15%/36%/60%。
盈利预测与投资评级:考虑公司股权激励目标稳健,我们将公司2024-2025年归母净利润由5.0/6.1亿元调整至4.8/5.7亿元,2026年为6.9亿元,对应PE为13/11/9X,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。 |
4 | 开源证券 | 余汝意 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:营收稳健增长,股权激励计划彰显向好发展信心 | 2024-04-29 |
健之佳(605266)
营收稳健增长,规模效应提升,维持“买入”评级
公司2023年实现营收90.81亿元(同比+20.84%,下文皆为同比口径);归母净利润4.14亿元(+10.72%);扣非归母净利润3.99亿元(+7.26%)。2024Q1实现营收23.14亿元(+6.79%);归母净利润0.52亿元(-31.51%);扣非归母净利润0.50亿元(-32.32%)。从盈利能力来看,2023年毛利率为35.88%(-0.26pct),净利率为4.56%(-0.27pct)。从费用端来看,2023年销售费用率为26.32%(+0.90pct);管理费用率为2.17%(-0.62pct);财务费用率为1.39%(+0.04pct)。我们看好公司多元化业务模式的发展潜力,同时考虑到公司门店拓展仍在大步推进,下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为4.88/5.80/6.87亿元(原预计2024-2025年为5.05/6.45亿元),EPS为3.78/4.50/5.33元,当前股价对应PE为12.6/10.6/8.9倍,维持“买入”评级。
连锁门店布局持续推进,新店、次新店占比小幅下降
2023年公司自建门店799家,收购门店272家,因发展规划及经营策略调整关闭门店10家,净增门店1,061家,期末门店总数达5,116家。截至2024Q1,门店总数增至5,263家,其中新增自建门店134家(128家为医药零售门店、6家为便利零售门店),收购医药零售店14家,关店1家。店龄结构方面,截至2024Q1新店、次新店合计1,163家,占总门店的比例为22.10%,同比下降2.88pct。
推出限制性股权激励计划,团结一致促发展
公司推出2024-2026年限制性股票考核计划,拟授予共261名激励对象的限制性股票数量为176.49万股,占已发行股本总额的1.37%。与此同时,公司层面业绩考核指标以2023年度业绩为基数,2024年、2025年、2026年经审计的归属母公司净利润增长率分别不低于15%、36%、60%。此次激励计划的提出,有助于调动员工的积极性、提高凝聚力及竞争力,促进公司经营业绩积极向好发展。
风险提示:政策变化风险,门店拓展速度不及预期,产品销售不及预期。 |
5 | 国金证券 | 袁维 | 维持 | 买入 | 业绩短期承压,股权激励彰显发展信心 | 2024-04-29 |
健之佳(605266)
2024年4月26日,公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入90.8亿元,同比+20.8%;归母净利润4.1亿元,同比+10.7%(调整后口径);扣非归母净利润4.0亿元,同比+7.3%(调整后口径)。
公司2023年Q4实现收入25.8亿元,同比-8.0%;归母净利润1.36亿元,同比-23.7%;扣非归母净利润1.28亿元,同比-26.6%。公司2024年Q1实现收入23.1亿元,同比+6.8%;归母净利润0.52亿元,同比-31.5%;扣非归母净利润0.50亿元,同比-32.3%。
经营分析
门店持续扩张,盈利能力静待释放。2023年,公司自建门店799家,收购门店272家,因发展规划及经营策略调整关闭门店10家,净增门店1061家,总门店数较23年年初增长26.17%。其中,冀辽大区合计净增205家门店,川渝桂大区合计净增444家门店,现有6个省市门店网络布局进一步完善。截至2023年12月,公司店龄一年以内新店799家,占比15.62%,店龄二年以内次新店330家,占比6.45%,新店、次新店合计1129家,占比22.07%,随着这部分门店盈利爬坡,公司盈利能力有望提升。
一季度业绩承压,股权激励彰显长期发展信心。2024年Q1,公司净增门店147家,门店数达5236家,较23年Q1末净增1071家,且基本系新店及正整合的收购店,导致利润端较基数略高的23年Q1同比下降明显。但短期业绩波动不改公司长期发展信心,公司发布2024年限制性股票激励计划(草案),拟以26.13元/股授予价格向261名激励对象授予公司股票共176.49万股,占公告时公司已发行股本总额的1.37%,公司业绩考核指标以2023年扣非归母净利润为基数,2024/2025/2026年净利润增长率分别不低于15%/36%/60%。
盈利预测、估值与评级
公司通过自建+并购持续扩张门店数量,业绩有望持续增长,基于发展现状,我们下调24-25年收入和利润预测,24-25年收入原预测值为120.78/142.91亿元,归母净利润原预测值为5.28/6.15亿元,现预计24-26年收入分别为108.33/128.59/151.56亿元,分别同比增长19%/19%/18%,归母净利润分别为4.79/5.67/6.54亿元,分别同比增长16%/18%/15%,EPS分别为3.72/4.40/5.07元,现价对应PE分别为13/11/9倍,维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性风险;处方外流不达预期风险;税收风险;互联网冲击风险;收入地区集中风险等 |
6 | 太平洋 | 周豫,赵悦伦 | 维持 | 买入 | 省外扩张持续加速,全渠道和多元化经营带来差异化竞争 | 2024-02-01 |
健之佳(605266)
报告摘要
健之佳:连锁药店新贵,内生+外延双轮驱动业绩高速增长。健之佳从云南昆明起步,经过十余年经营发展在云南、四川、广西、重庆、河北、辽宁6个地区共计拥有门店4711家,包括4386家医药零售门店。2020-2022年,公司医药零售门店数量由1,890家增长至3,763家,年复合增速为41.1%。公司是云南省内规模第二大的医药连锁企业,云南省贡献主要营收(1H23:63.5%),省外门店布局和市场占有率仍处于较低水平,收入规模较小,但具备较大的市场开拓空间。公司于2022年8月底完成对唐人医药的收购交割,正式进军辽宁与河北两大市场,将作为未来发展重点区域。伴随省外扩张步伐的加速,省外门店数在23年三季度末占到总体的39%,收入在23年上半年达到36.5%。公司营业收入及净利润同步保持高速增长,2018-2022年收入和净利润复合增速同为28.4%,2023年前三季度实现营收65亿元(同比+38%),归母净利润2.78亿元(同比+44.4%)。公司整体毛利保持平稳,日均坪效(46.8元/㎡)随门店扩张保持稳定增长,销售费用率仍有改善空间。
药店行业:集中度提升和处方外流推动持续发展。2019年以来随着药占比,零加成,集采,双通道,慢病长处方等政策落地,药店的重要性持续提升,到2022年药房终端贡献了整体药品市场近29%的销售,处方药零售占比约16%。2023年药店整体经营受到家庭去库存,门诊回流和消费力下降的负面影响,导致客单价、客流量和订单量出现下滑。我们预计,2024年用药需求有望回归正常,非药收入随经济预期改善亦会有所恢复。短期催化:23年四季度以来随着消费者购药需求逐步释放,流感的高发,以及门诊统筹药店业务的陆续开展,药店店均销售额和订单量在11月已超过去年同期水平,8-11月药店销售额呈现环比改善,该趋势有望在今年继续保持。中期增量:中国药店的连锁化率在2022年达到了57.8%,百强企业年销售额占药品零售市场总额的36.5%,在产业集中度和连锁化率方面的提升空间仍然较大。零售业态的成长主要依赖门店的连锁扩张,除了门店数增加带来的直接收入增长和规模效应,强势的零售渠道可以依赖其市场地位和采购规模向上游获取更低的进价,从而提升利润率水平。因此对于头部零售药店而言,集中度提升意味着获得超出行业增速的超额收益。长期趋势:处方流转中心的落地和应用将在中长期更好帮助药店获得院内门诊的流量。截至23年底全国20余省市已开启/完成了省级处方流转平台建设工作,其中湖南省、江西省、湖北省等约11个省市处方流转平台已初步建成并实现了医院与药店的对接,电子处方已经实现从医院到药店的流转。我们预计24年将会是处方流转中心的落地年,各地将出台更多方案来进一步提高处方流转平台的使用量。我们预计2024-2026年药房承接处方外流规模增量能达到251/388/533亿元,总增量超千亿元。
投资亮点:业绩高弹性,经营差异化,业态多元化。健之佳在2019-2022年直营门店数复合增速达32.3%,且为同业中最高。公司构建了以云南和河北为主要利润中心,重点推动重庆和辽宁两个重点培养中心,同时快速发展四川和广西地区的扩张模型,在营收、利润以及门店数的规模上积极追赶第一梯队连锁药房,在保持门店快速扩张的预期下(24年预计增加1,000+门店),我们认为健之佳的经营业绩仍有望保持快速增长。差异化竞争:健之佳在省会和地市的占比显著高于一心堂(64%vs.54%),带来相对更高的整体坪效(43.2vs.39.3),且在向地市级、县市级、乡镇级的不断渗透中依然伴随经营效率的提高。多元化全渠道布局:健之佳线上渠道收入在所有上市连锁中排名第一,2023年前三季度同比增长67.9%,占总收入比重为25%。公司通过便利连锁实现多元化经营,在保健品、个人护理品、功能性护肤品等品类方面有较大投入,并通过香港子公司积极开展跨境电商业务改善品类结构。非药品类销售占比同业最高(20.3%)。
盈利预测
我们预计,公司2023-2025年收入分别94.5/115.4/138.5亿元,分别同比增长25.7%/22.2%/20.0%,归母净利润分别为4.08/4.87/5.99亿元,分别同比增长12.3%/19.4%/22.9%,对应估值为15.8X/13.3X/10.8X。首次覆盖,给予“买入”投资评级,目标价68元/股。
风险提示
门诊统筹药店推进不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。 |