富春染织(605189) 23Q3收入7.04亿，同增22.6%，归母净利0.29亿，同增39.7%。 公司23Q1-3收入18.12亿，同增12.02%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为4.73亿（yoy-0.24%）/6.34亿（yoy+11.54%）/7.04亿（yoy+22.61%）；23Q1-3归母净利0.72亿，同减48.7%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.23亿（yoy-13.1%）/0.2亿（yoy-78.1%）/0.29亿（yoy+39.7%）； 23Q1-Q3归母净利、扣非归母净利变动主要系主营产品染色费价格同比下降幅度较大，河南新野纺织股份有限公司的预付款可能面临无法收回的风险进行单项坏账准备计提，净利润下降所致；Q3归母净利、扣非归母净利变动主要系营业收入增加所致。 23Q1-3毛利率11.6%同减1.8pct，净利率4.0%同减4.7pct 23Q1-3销售费用率0.50%，同减0.1pct；管理费用率（包含研发费用率）5.6%，同增0.2pct；财务费用率0.03%，同增0.13pct。 仓储式生产模式提升时效，染整综合实力持续增强 公司自主开发了完全自主知识产权的富春标准色卡，建立标准色数据库，将原先行业内普遍的来样定制模式，转变成仓储式生产模式，引领了客户的消费习惯。同时公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式。该模式可基本保证主要客户的随时采购、随时发货，缩短了客户的采购周期，提高了客户的存货和资金周转率，还推动了公司低成本、标准化生产，体现了公司的染整综合实力。 资源节约成效显著，成本节降加强优势 公司现采用完全自主知识产权的全生物废水处理工艺，做到了人为因素少、运行成本低，24小时稳定达标排放，目前处于行业领先水平，提高自身研发水平，重点在染色技术、节能减排、智能制造等方面形成了一系列具有竞争力的技术成果，有力支撑了公司的快速健康发展。目前拥有2台50吨自备锅炉，公司在用水方面和用热方面，生产供应稳定、而且成本优势明显。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司专业从事纱线染整业务近20年，通过持续的投入与创新，业务规模不断扩大，产品质量和服务能力不断提升，在行业内具有较高的认可度，进入众多国外品牌商的供应商名录。考虑到全球品牌去库存，消费弱复苏及公司近两年业绩表现（22Q1-Q3归母净利同减13.8%，23Q1-Q3归母净利同减48.7%），我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利1.03/1.81/2.08亿元（前值为2.60/3.36/3.98亿元），EPS分别为0.69/1.21/1.39元/股，对应PE分别为23/13/12x。 风险提示：流动资金不足的风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险等。

     富春染织(605189) 事件：公司2023H1实现收入11.07亿元、同增6.18%，实现归母净利润4314.31万元、同降63.89%，扣非净利润3433.17万元、同降57.41%，EPS为0.33元。2023Q2实现收入6.34亿元，同增11.54%，实现归母净利润2044.93万元，同增-78.10%，扣非净利润为1525.92万元，同增-68.14%。23H1公司收入实现稳健增长，利润有所承压。 点评： 销量增长提振收入，染费下调、坏账减值收窄盈利空间。1）收入端，2023H1公司在原有棉袜的基础上，依托价格优势积极拓展家纺、毛巾、色织布等新品类，色纱销量快速增长。2）利润端，一方面上半年市场需求相对疲软，公司加工费价格下降，另一方面公司对新野纺织预付款进行单项坏账准备计提，计提金额达2786.01万元，2023H1经营业绩较同期有所下滑。 染费下降拖累毛利率水平，期间费用率保持稳定。1）2023H1公司毛利率同降3.02PCT至12.13%，主要系宏观经济及下游市场需求偏弱等因素的影响，叠加公司主营产品染色费价格同比下降幅度较大，盈利空间收窄。2）2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率为0.57%、2.32%、3.44%、-0.02%，同增0.09PCT、0.16PCT、-0.17PCT、0.42PCT，费用率基本保持稳定。其中，销售费用和管理费用变动由于23H1销量增长，员工薪酬等费用较上年同期增加所致。财务费用变动由于可转债利息兑付所致，研发费用变动由于公司持续加大研发创新力度，研发投入相应增加。3）2023H1公司经营现金流净额为15007.10万元，同比增加251.22%，同比显著改善。 成本优势助力份额提升，产能扩建带动销量增长加速。公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式，保证主要客户的随时采购、随时发货。研发方面，公司持续投入，不断推出新产品满足市场需求。公司加强对老产品的改良和升级，提高产品质量和竞争力。成本控制方面，公司通过优化生产工艺、加强技术改造，带动生产成本下降；此外公司深耕色纱行业，积累用水、能耗、环保等成本优势，借助低价优势不断抢占市场份额。公司延伸下游应用领域，在芜湖、荆州不断扩产，我们认为2023H1后新产能有望逐步释放，推动销量增长加速。 盈利预测与投资建议：受染费下降影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.44/2.44/2.70亿元（原值为2.47/3.34/4.44亿元），目前股价对应23年16.74倍PE。我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升，公司持续拓展新品类、新客户，主业成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。

     富春染织(605189) 事件概述 2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为11.07/0.43/0.34/1.50亿元、同比增长6.18%/-63.89%/-57.41%/251.22%，符合预减公告预期。归母净利增速大幅低于收入主要由于价格承压、政府补助减少（5000多万元）以及坏账计提；经营性现金流净额高于归母净利主要由于应付账款增加。2023Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为6.34/0.20/0.15/1.55亿元、同比增长11.54%/-78.10%/-68.14%/24.23%。去年政府补助主要体现在Q2。 分析判断: 需求低迷导致价格承压，销量增长来自扩产。公司23H1产量及销量均实现同比正增长，国内/国外收入同比增长5.95%/19.99%，即内销/外销收入分别为10.89/0.18亿元，内销占比为98%。根据公司公告，主营产品染色费受下游消费市场需求规模收承压、同比出现较大跌幅。 加工费尚未恢复导致毛利率下降，净利率降幅高于毛利率主要由于信用减值损失增加以及政府补助减少。（1）23H1公司毛利率为12.13%，同比下降3PCT，主要由于公司加工费自2022年下半年调整后至今未恢复。23H1公司净利率/扣非净利率分别为3.9%/3.07%，同比下降7.6%/4.7%，从费用率来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/2.32%/3.44%/-0.02%，同比增长0.1/0.16/-0.16/0.42PCT，财务费用金额下降主要由于可转债利息兑付。信用减值损失/收入同比增长1.8PCT至1.80%，主要是河南新野预付账款计提坏账准备。营业外净收入占比同比下降4PCT，主要由于政府补助下降；投资净收益占比同比增长0.7PCT至0.78%；所得税率同比下降1.3PCT至0.36%。（2）23Q2公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为12.52%/3.22%/2.35%、同比下降3.11/13.2/6.1PCT，主要由于期间费用率合计增长0.8PCT，信用减值损失/收入同比增长3.1PCT；营业外净收入同比下降9.1PCT；投资净收益占比同比增长1.1PCT；所得税率同比下降2.33PCT。 存货同比下降，现金流维持健康。23H1公司存货为3.7亿元，同比减少21%，其中原材料/在产品/产成品占比为50%/7%/43%、同比提升14/2/-16PCT。存货周转天数为67天、同比减少24天。公司应收账款为0.22亿元、同比减少30%，平均应收账款周转天数为4天、同比减少1天。公司应付账款为1.90亿元、同比增长36.48%,平均应付账款周转天数为32天、同比增加7天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，公司产能快速扩张遭遇终端需求低迷，因此吨净利迟迟未恢复正常水平；公司规划23年筒染量年产突破11.2万吨、丝光棉年产突破3000吨，我们预计袜纱、新品类销量今年有望达到8.5万吨，且明后年产能有较快扩张；（2）中期来看，新品类市场大于袜纱，我们预计公司凭借成本优势，有望持续抢占市场份额，预计中期新品类有望达到10万吨以上；（3）公司拟投资11万吨高品质筒子纱有望提供长期产能保证。考虑吨净利恢复低于我们预期，我们下调23-25年收入由28.75/40.05/50.83亿元至25.69/39.09/50.83亿元，调低23-25年归母净利2.28/3.13/3.85亿元至1.52/2.34/3.30亿元，对应23-25年EPS由1.83/2.50/3.08元下调至1.01/1.56/2.20元，2023年8月28日收盘价14.98元对应PE分别为15/10/7X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。

     富春染织(605189) 事件概述 2023Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别 4.73/0.23/0.19/-0.05 亿元，同比增长-0.24%/-13.08%/-41.69%/93.59%， 业绩低于市场预期，我们分析主要由于公司尽管销量增长、 但价格会影响吨净利恢复。非经常性损益主要为政府补助 133 万元和投资收益 284 万元。 经营性现金流净额低于归母净利主要由于存货增加。 分析判断: Q1 收入微降主要受价格及贸易纱影响。我们估计， Q1 公司销量增长，但受棉价同比下降影响，价格同比下降 22%导致收入微降，但母公司收入（色纱收入）为 4.49 亿元、同比增长 1%。 毛利率下降主要受价格及新品占比提升影响。 23Q1 毛利率/净利率/扣非净利率为 11.61%/4.8%/4%，同比下降 2.97/0.71/2.94PCT，我们分析主要由于吨净利尚未恢复至 22Q1 水平， 估计 Q1 吨净利在 1000 元左右、同比下降 50%以上，但环比 22Q4 有所改善。我们估计，在公司产能紧张情况下提升节奏不会太快，但公司的工艺技术不断进步。 23Q1 销售/管理/研发/财务费用率为别为 0.63%/2.33%/3.81%/-0.42%,同比增长 0.21/0.22/0.01/-0.21PCT。公允价值变动收益/收入为 0.21%，同比增加 0.21PCT。所得税/利润为 10.6%，同比减少 0.6PCT。 存货中以原材料为主。 23Q1 存货为 3.82 亿元，同比增长-18%、环比增长 9%。存货周转天数为 79 天、同比减少 19 天、环比增加 7 天。公司应收账款为 0.23 亿元、同比下降 39%、环比增长 3%，平均应收账款周转天数为4 天、同比减少 2 天、环比增加 0.3 天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，为了消化 23 年快速扩张的产能，公司提价可能仍需时日；而 Q2 荆州产能投产将新增折旧，预计吨净利改善仍不明显；（2）公司中长期有新品拓展逻辑，但短期在产能紧张情况下新品占比提升速度可能不会太快；（3）考虑荆州产能爬坡影响，调降全年销量预期从 11.5 万吨到 10.5 万吨。考虑产能爬坡及提价节奏问题，调低 23/24/25 年收入预测为 33.60/47.16/55.92 亿元至 28.75/40.05/50.83 亿元 ， 调 低 23/24/25 年 归 母 净 利 2.69/3.54/4.28 亿 元 至 2.28/3.13/3.85 亿 元 ， 对应 23/24/25 年EPS1.83/2.50/3.08 元， 2023 年 4 月 30 日收盘价 19.95 元对应 PE 分别为 12/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。

     富春染织(605189) 事件： 公司 2023 年一季度实现收入 4.73 亿元、同降 0.24%，实现归母净利润 2269.38 万元、同降 13.08%，扣非净利润 1907.25 万元、同降 41.69%，EPS 为 0.18 元。 受纺织行业整体需求疲软影响， 公司染费有所下降， 且 1月份受疫情影响开工率下降， 收入同比下滑，毛利率下降导致公司净利降幅较大。 点评： 产品销量同比增长，染费处于低位影响收入增速。 2023Q1 公司在原有棉袜的基础上，依托价格优势积极拓展家纺、毛巾、色织布等新品类，色纱销量快速增长。 2022 年受新冠疫情影响，棉花、棉纱价格下跌，下游需求疲软，公司下调染费适度让利客户， 2023Q1 公司维持低价染费抢占市场份额，影响收入同比增速。 毛利率同比下降， 经营现金流净额同比改善。 1） 2023Q1 公司毛利率同降 2.97PCT 至 11.61%，主要由于染费同比下降以及 1 月份新冠疫情影响。 2） 2023Q1 公司销售、 管理、研发、财务费用率为 0.64%、 2.39%、3.82%、 -0.48%，同增 0.16PCT、 0.20PCT、 0.06PCT、 -0.25PCT， 费用率基本保持稳定。 3） 2023Q1 公司经营现金流净额为-527.53 万元，同比有所改善， 主要由于经营活动支付的现金同比减少。 短期高通胀影响海外消费，公司积极扩张产能推动长期增长。 公司深耕色纱行业，积累用水、能耗、环保等成本优势，借助低价优势不断抢占市场份额。公司延伸下游应用领域，在芜湖、荆州不断扩产， 2023Q2后新产能有望逐步释放，推动销量增长加速。 2023 年 1 月受疫情管控调整后员工感染等影响，公司产能利用率下降，利润率低于正常水平，目前公司运营恢复正常， 未来盈利能力预计有所修复。 盈利预测与投资建议： 受染费下降影响， 我们下调公司 2023-2025 年EPS 预测为 1.98/2.67/3.56 元（原值为 2.30/2.92/3.69 元）， 目前股价对应 23 年 10.08 倍 PE， 估值相对于业绩增速处于较低水平。 我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升，公司持续拓展新品类、新客户，主业成长空间较大， 维持“买入”评级。 风险因素： 产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。