聚合顺(605166) 投资要点 事件：聚合顺发布2024年报和2025年一季报，2024年实现收入71.68亿元，同比增长19.11%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比增长51.62%；毛利率8.06%，同比提升1.36pct。2025Q1，实现收入15.63亿元，同比增长-4.63%，环比增长-14.85%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长15.04%，环比增长21.16%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增长19.31%，环比增长17.59%；毛利率8.17%，同比提升0.23pct，环比提升1.10pct。 优化供应链管理，量利齐升。2024年公司持续加强技术开发，进一步优化生产工艺及成本管理，细化产品的差异化，根据下游需求的提升同步加大采购力度，保障了产能、产量、销量同步提升。2024年尼龙切片实现收入71.67亿元，同比增长19.17%；毛利率8.07%，同比提升1.37pct；产量57.65万吨，同比增长22.17%；销量56.50万吨，同比增长18.24%；销售均价12685元/吨，同比增长0.78%。从几大基地来看，2024年杭州、滕州、常德基地分别贡献了52%、35%、13%的产量。从产品类别看，尼龙纤维级高端产品切片仍然是最重要收入组成部分，2024年实现收入47.54亿元，占比66.34%；工程塑料紧随其后，2024年实现收入23.16亿元，占比32.32%；膜级产品稳态发展，2024年实现收入0.76亿元，占比1.06%。2025年一季度公司产销持续增长，销售价格有所下滑，但原料价格下行有助于成本优化，2025Q1尼龙切片收入15.61亿元，同比增长-4.71%；产量16.55万吨，同比增长32.06%；销量14.27万吨，同比增长17.94%；销售均价10942元/吨，同比变动-19.20%，环比变动-4.35%；原料己内酰胺均价9277元/吨，同比变动-22.06%，环比变动-4.04%；2025Q1整体毛利率8.17%，同比提升0.23pct，环比提升1.10pct。 需求拉动尼龙市场稳中向上，国内企业主导。自2015年至2023年，我国PA6的表观消费量由228万吨/年，逐步增长至467万吨/年，年均复合增速约为9%。根据华瑞信息数据显示，2024年我国PA6表观消费量达到了634万吨，同比增长24%，主因下游膜级包材、工程塑料、民用纺丝等不同业态及应用场景的PA6的需求仍保持稳步增长。近年来，全球PA6市场发展格局呈现稳中向上的态势，随着中国在该领域的话语权逐步增强，已经呈现较明显的、持续向中国倾斜的竞争格局。截至2024年末，全球PA6总产能约1099.5万吨，其中中国PA6产能增长迅猛，达到772.6万吨，占全球比重由2020年的62.1%提升至2024年的70.3%。随着行业产能迅速扩张及国内规模企业形成的成本竞争力优势的影响下，中国PA6的进口量持续下降，而出口量却显著扩大。2024年，中国PA6进口量约为17.5万吨，同比下降21.5%。同时，中国PA6出口量达到57.7万吨，同比增长20.5%。 持续产能加码，支撑未来成长。聚合顺截至2024年底拥有杭州本部、滕州聚合顺鲁化、常德聚合顺、淄博聚合顺四个基地产能布局，紧邻上游原材料供应地，多地布局新项目产能，助力公司在尼龙6行业持续高速增长。通过IPO募投项目和两期可转债募投项目分别推进建设杭州本部“年产10万吨聚酰胺6切片生产项目”、“年产12.4万吨尼龙新材料项目”，现有杭州本部聚酰胺6切片产能26万吨及12.4万吨尼龙新材料在建产能，滕州基地一期“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”以及淄博基地“年产8万吨尼龙新材料(尼龙66)项目”。由于过去几年下游需求持续推升，公司自有产能供不应求，部分通过委外合作和外部租赁的方式生产切片，但随着自有产能逐步提升，目前主要基地都已实现自营自产及自销。湖南常德基地原有租赁结束后竞拍获得的7万吨产线也已转为自有产线。随着滕州基地2024年四季度二期18万吨尼龙6产线逐步进入调试，2025年杭州本部“年产12.4万吨尼龙新材料项目”，滕州剩余产能逐步释放，以及湖南常德二期9.2万吨产能和山东淄博PA66基地的8万吨在建项目逐步推进，公司产能规模和经营发展将迈上新台阶。 投资建议：聚合顺从事于尼龙6切片生产销售，后期拓展到尼龙66产品，行业在尼龙需求结构性提升背景下景气上行，项目建设投产助力产销增长。由于产品价格和项目进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为90.04(原88.45)/106.21(原104.05)/120.92亿元，同比增长25.6%/18.0%/13.9%，归母净利润分别为4.12(原3.80)/5.30(原4.86)/6.30亿元，同比增长37.3%/28.6%/18.9%，对应PE分别为9.0x/7.0x/5.9x；维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；行业竞争超预期；原料大幅波动；项目进度不确定性。

     聚合顺(605166) 事件：公司近期发布2024年报，期内实现营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%。公司拟每10股派现1.33元（含税）。 点评： 产能扩张支撑PA6业务持续增长。公司2024年实现营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%。其中，Q4单季度实现营收18.35亿元，同比增长11.85%；归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%。受益于户外运动、防晒服饰等带动的高端民用纺丝需求旺盛，以及汽车轻量化、新能源车等带动的工程塑料需求增长，PA6行业景气度较高。2024年公司尼龙切片销量达56.5万吨，同比增长18.24%，全年毛利率8.07%，同比提升1.37个百分点。公司现有PA6产能约69万吨，滕州二期22万吨PA6项目已于24Q4开始分阶段投产，其中7.5万吨产线已转固，剩余产能预计2025-2026年释放。 战略布局PA66及特种尼龙，有望打开新的成长空间。公司战略性进入PA66和特种尼龙领域，旨在打造第二增长曲线。淄博8万吨PA66项目是核心布局，通过与上游己二腈龙头天辰齐翔（中国化学旗下）进行股权合作（聚合顺持股65%，天辰持股35%），深度绑定关键原料供应，有望在己二腈国产化突破后抢占市场先机。杭州二期12.4万吨尼龙新材料项目亦包含共聚尼龙、高温尼龙等特种尼龙产能，预计2025年开始贡献业绩。PA66及特种尼龙（如高温尼龙PA6T、共聚尼龙）相较于PA6具有更高的技术壁垒和产品附加值，盈利能力更强，有望帮助公司打开新的成长空间。 投资建议： 聚合顺在PA6领域竞争优势稳固，并通过产能扩张持续巩固市场地位。同时，公司前瞻性布局PA66及特种尼龙新材料，有望打开长期成长空间。预计2025-2027年公司EPS分别为1.27/1.6/1.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

     聚合顺(605166) 事件： 聚合顺发布2024年报：公司实现总营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；利润总额达到4.22亿元，同比增长76.68%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%。 观点： 尼龙纤维类产品贡献主要营收，海外业务占比较低。2024年公司主营尼龙切片产品总营业收入为71.67亿元，同比增长19.17%，毛利率为8.07%，分类别来看，在尼龙纤维类/工程塑料/薄膜类产品分别实现营收47.54/23.16/0.76亿元，占比66.34%/32.32%/1.06%。报告期内，公司实现内外销金额分别为67.62亿元/4.05亿元，占比94.35%/5.65%，外销客户集中在东南亚、欧洲、南美及大洋洲。 在建项目逐步推进，经营发展迈向新台阶。公司在山东滕州、山东淄博、湖南常德及杭州本部共计四大核心基地布局，合计现有产能为58.2万吨，在建产能44.4万吨，报告期内，公司产量为57万余吨，同比增长22.17%，销量为56万余吨，同比增长18.24%。随着滕州基地2024年四季度二期18万吨尼龙6产线逐步进入调试，2025年杭州本部“年产12.4万吨尼龙新材料项目”，滕州剩余产能逐步释放，以及湖南常德二期9.2万吨产能和山东淄博PA66基地的8万吨在建项目逐步推进，公司产能规模和经营发展将迈上新的台阶。 PA6景气度向上，需求保持稳步增长。2024年，因下游膜级包材、工程塑料、民用纺丝等不同业态及应用场景的PA6需求仍保持稳步增长，全年度PA6切片表观消费量达到634万吨，同比增长24%。其中，应用于工程塑料领域和纺丝纤维领域的PA6的增速分别约为28%和22%。 盈利预测和投资评级:新产能稳步投放打开成长空间，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.21/5.11/6.28亿元，当前股价对应2025-2027年PE为7.8/6.4/5.2倍，我们选取中国化学、华鲁恒升、台华新材作为可比公司，公司多项技术达到国内领先水平，市场份额稳居国内前四，为尼龙切片行业领军企业，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行等。

     聚合顺(605166) 事件：2025年4月10日，公司发布2024年年报。2024年全年，公司实现营收71.68亿元，同比增长19.11%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%；实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长51.62%。其中24Q4，公司实现营收18.35亿元，同比增长11.85%，环比增长1.10%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%，环比降低17.51%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长44.15%，环比降低17.65%。 纤维级切片贡献主要收入，海外直接出口占比低。据公司公告，24年公司尼龙切片合计产销量分别为57.65万吨、56.50万吨，营业收入实现71.67亿元，同比增长19.17%；毛利率实现8.07%，同比增加1.37个百分点。从业务拆分来看，2024年尼龙纤维级切片系公司的重要收入组成部分，工程塑料紧随其后，占比分别为66.34%、32.32%；从销售区域划分来看，2024年公司实现内销67.62亿元，占比94.35%，外销金额4.05亿元，占比5.65%，其中公司外销客户主要集中于东南亚、欧洲、南美及大洋洲，未来随着行业海外装置逐步退出市场，公司凭借积累的规模及成本优势将逐步打开海外市场的成长空间。 高端产能稳步扩容，行业需求景气攀升。据华瑞信息网数据，因下游膜级包材、工程塑料、民用纺丝等不同业态及应用场景的PA6需求仍保持稳步增长，2024年全年，我国PA6表观消费量已经达到634万吨，同比增长24%，未来伴随新能源车、智能家居及户外运动场景锦纶纺织品市场的持续扩张，我国尼龙6需求将继续呈现稳步增长的趋势，其中中高端、具有差异化性能的尼龙6、尼龙66、共聚尼龙和高端尼龙、特种尼龙等具有特殊属性的材料需求亦有望持续提升。截止2024年12月，公司拥有杭州本部、山东滕州聚合顺鲁化、湖南常德、山东淄博四个基地产能布局，在建产能包括“杭州二期年产12.4万吨尼龙新材料项目”（预计2025年投产）、“淄博厂区年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”（预计2025年投产）、“常德厂区二期9.2万吨技改项目”（预计2026年投产）、“滕州厂区二期年产22万吨尼龙6新材料项目”（预计2026年投产），伴随以上项目的逐步投产，我们认为，尼龙6切片主业竞争优势有望进一步得到巩固，尼龙66、特种尼龙新产品则有望打开公司成长的新空间。 投资建议：公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。我们预计2025-2027年归母净利润分别为4.03、4.95、6.00亿元，对应4月10日收盘价的PE分别为8、7和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

     聚合顺(605166) 引言：为什么要关注特种尼龙及尼龙66新业务？AI技术的发展正在深度赋能诸多新兴产业，特种聚酰胺材料凭借其优良性能，在智能汽车、人形机器人等领域涌现出新的需求增量。据公司在2024年发布的转债相关公告，本次转债募资项目恰好涉及包括尼龙66、高温尼龙、共聚尼龙等差异化尼龙新产品，我们认为，以上尼龙差异化品类的价格以及产品盈利显著高于传统主业PA6切片，在尼龙行业新需求的背景下，公司产品布局得到不断优化，盈利能力有望持续提升。 高温尼龙：耐高温+多品类，需求受益汽车及电子发展。高温尼龙是指能在150℃以上环境长期使用的特种尼龙材料，主要品类包括脂肪族的PA46和半芳香族的PA4T/5T/6T/9T/10T/12T等多种类型。近年来受益于汽车轻量化以及电子电器的小型化、高频化发展，高温尼龙需求量不断增长。据中国合成树脂协会数据，2021年全球高温尼龙市场需求达到16万吨，2022年预计全球需求量将超过17万吨；2016-2020年，我国高温尼龙市场规模从14.60亿元增长至22.21亿元。从市场格局来看，国际头部企业布局完全、优势明显，凭借先发优势占据市场主导，国内企业由于起步晚、规模小，产品整体参差不齐、稳定性欠佳。 共聚尼龙：尼龙单体聚合而来，优化性能拓展应用。共聚尼龙是指由两种或两种以上的聚酰胺单体或聚酰胺聚合物聚合而成的聚酰胺产品，主要品类为共聚酰胺6/66、共聚酰胺6/12及共聚酰胺6/11几类。伴随汽车、电子电器、包装及纺织品等下游行业对高性能材料需求的持续增长，2023年全球尼龙共聚物销售额达到3.38亿美元，QY Research预计2030年，尼龙共聚物销售额将攀升至3.83亿元，年均复合增长率达到1.8%。从市场格局来看，国际头部企业同样凭借技术及先发优势占据较大的市场份额，国内企业仍在发展阶段。 尼龙66：主流尼龙产品，综合性能突出，国产化迈入“最后一公里”。尼龙66综合性能突出，过去受制于关键原料己二腈的工艺制约发展较为缓慢，伴随着近年来国产化己二腈工艺突破，我国PA66切片有望迎来快速发展。据百川盈孚，2024年国内PA66切片产量及需求量分别为71.50万吨、73.92万吨，行业供需呈现紧平衡状态。而伴随原料突破+需求放量，行业诸多企业纷纷布局PA66生产，尼龙66行业有望重塑市场格局，迈入高速发展期。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.09、4.33、5.38亿元，3月13日收盘价对应PE分别为13X、9X、7X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品高温尼龙、共聚尼龙以及尼龙66为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；项目实施不及预期等。

     聚合顺(605166) 事件：2025年1月22日，公司披露2024年业绩预告，公司预计2024年度归母净利润2.90-3.20亿元左右，预计同比增长47.42%-62.67%；扣非归母净利润2.85-3.15亿元，预计同比增长48.44%-64.06%。公司预计2024Q4归母净利润0.56-0.86亿元，同比变化幅度19.15%-82.98%，同比变化幅度-30.86%-6.17%；2024Q4扣非后归母净利润0.59-0.89亿元，同比变化幅度31.11%-97.78%，同比变化幅度-25.32%-12.66%。 国内需求动能转强，锦纶业务持续高景气运行。与其他化纤相比，锦纶纤维在强度、耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具备较大优势。近年来伴随着消费的不断升级、消费者需求趋向多元的新变化，锦纶行业景气度持续提升，拉动PA6切片价格整体上涨。据百川盈孚数据，2024年全年，锦纶纤维表观消费量为281.45万吨，同比增长17.39%。 PA6切片产能不断扩张，紧跟切片市场趋势。2024年上半年公司尼龙切片产、销量分别实现26.43万吨、26.31万吨，同比分别增长19.27%、16.85%，均价实现13371.49元/吨，同比提升8.71%。除已有产能外，公司聚合顺鲁化二期（设计产能为22万吨/年，其中18万吨/年的产能预计于24Q4达到试运行状态）、常德聚合顺技改项目正在积极建设推进中，以上两个项目建成后，将进一步扩大公司现有的锦纶切片产能，突破产能不足的瓶颈，紧跟尼龙切片市场趋势，增强企业的竞争力和盈利能力。 拓展尼龙66、特种尼龙新领域，抢抓新产品市场机遇。在深耕原有产品的基础上，公司还在不断拓展、延伸尼龙6切片制造领域，开拓特种尼龙（含共聚、高温尼龙、尼龙66等种类）新产品。2024年6月，公司收到中国证监会的可转债同意批复，其中相关可转债募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”分别用于生产10.4万吨尼龙6切片、2万吨共聚切片以及生产8万吨尼龙66切片。以上两个项目建成后，有利于进一步优化与丰富聚合顺公司产品与业务布局、增强规模经济效应，同时有助于公司拓展在尼龙66、特种尼龙方面的业务布局，把握行业机遇，增厚业绩贡献。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.01、4.04、4.52亿元，1月22日收盘价对应PE分别为12X、9X、8X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。