嵘泰股份(605133) 投资要点 深耕铝压铸业务二十余载，新能源转型正当时 传统压铸件基盘稳固，客户积累构筑竞争壁垒。嵘泰股份成立于2000年，2021年2月于上交所上市。2021年公司核心产品铝压铸EPS壳体在我国乘用车领域市占率达到21.5%，背后系公司常年积累的客户资源：1）电动转向壳体：2011 年通过与博世合作完成大众首个EPS国产项目，逐步积累全球知名Tier1客户梯队；2）转向系统：公司积累博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等知名Tier1，对应奔驰、宝马、大众、通用等知名主机厂；3）传动系统：公司积累博格华纳、采埃孚、爱塞威，对应广汽、一汽、大众、吉利等头部主机厂；4）制动系统：与威伯科建立合作。公司凭借稳健的传统压铸件业务，不断积累优质客户构筑竞争优势。 转型新能源，切入一体化压铸领域。2022年以来，公司逐步开拓比亚迪、理想、全球头部新能源主机厂等大客户，产品结构由汽车转向系统延申至新能源三电系统及车身结构件。2022年6月采购9000T压铸机，正式布局一体化压铸领域，成为汽车转向系统、新能源三电系统、传动系统、行驶与制动系统、车身结构件、大型一体化压铸件等全套解决方案供应商。 新能源订单放量对冲原材料压力，业绩释放韧性有余。2020-2022年分别实现营收9.9/11.6/15.5亿元，同比分别+0.03%/+17.3%/+32.9%。2020-2022年公司分别实现归母净利1.3/1.0/1.3亿元，营收及业绩稳健向上，主要受益于新能源产品大幅量产，新业务开发取得重大突破。2020-2022年毛利率分别为32.1%/25.1%/23.8%，主要受铝锭等原材料价格大幅上涨抬高生产成本所致。2023Q1-Q3公司实现营收14.4亿元，同比+36.0%；实现归母净利1.2亿元，同比+26.6%，业绩增长曲线亮眼，主要受益于EPS转向、新能源三电产品及悬架配套铸件等新产品落地放量。 一体压铸蓝海市场，2030年市场规模近600亿元 “节能减排+降本增效”需求加速，汽车零部件轻量化大势所趋。汽车零部件轻量化可通过降低车重从而减少电耗，提升新能源续航里程，同时减少由惯性带来的制动距离，提升行驶安全性。汽车轻量化可通过材料、结构、工艺三种路径实现，目前采用铝合金压铸材料为主流路径，据MordorIntelligence数据，2023年铝压铸市场空间可达4461亿元，预计到2028年市场空间将进一步上升至5661亿元，CAGR达4.9%。 一体化压铸是传统压铸技术的革新，据我们测算，2023年一体化压铸市场空间为28.0亿元，2025年进一步升至80.9亿元，2030年有望突破至596.7亿元，2023-2030年CAGR达54.8%，蓝海市场前景可期。 布局一体化压铸，墨西哥工厂率先盈利 新能源产品+募投项目陆续落地，有望支撑业绩持续向上。 IPO募集项目预计将在年内陆续投产，产能集中覆盖转向系统、传动系统、发动机系统等部位铸件；2022年可转债项目产能集中覆盖在新能源车三电系统，成为比亚迪DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖主要量产供应商，新客户开发获得重大突破，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，获得舍弗勒电机项目定点。2023年公司发布新一轮定增计划，拟投资8.8亿元用于新能源汽车三电系统、车身结构件及一体化压铸件远期产能储备，预计2026年投产。 布局大型一体化压铸，有望随一体化压铸拐点到来向上。 2022年公司采购3台力劲9000T压铸单元，2023Q2首台9000T压铸机已进场安装。公司通过与知名整车厂商和一级零部件供应商多年的产品合作开发和技术交流，目前已掌握高真空压铸技术、局部挤压技术、计算机模拟压铸模具设计等先进压铸及模具自制技术，此外公司免热处理材料自研，已进入试生产阶段。“材料+设备+工艺”布局，产业链优势显著。 墨西哥出海先行者，大力开拓北美新能源市场再造新增长极。公司自2016年起即在瓜纳华托州成立孙公司莱昂嵘泰，2021年公司IPO为墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目募资1.3亿元。2022年8月，公司发行可转债增资2.7亿元启动墨西哥二期工厂建设，目前墨西哥二期工厂已完成建设并进入设备安装阶段，此外公司于于同年凭借墨西哥工厂本土化生产优势，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，带动公司新能源产品进入放量阶段。2022年莱昂嵘泰实现净利润461.7万元，率先实现盈利，进一步助推公司抢份额能力。 盈利预测 预测2023-2025年收入分别为20.85、29.03、40.07亿元，EPS分别为0.96、1.49、2.19元，当前股价对应PE分别为34.6、22.4、15.2倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，墨西哥增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）新能源汽车销量不及预期风险；（3）产能开拓不及预期风险；（4）新项目开拓不及预期风险。

     嵘泰股份(605133) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入14.36亿元，同比增长36.00%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长26.63%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入5.17亿元，同比增长22.72%，环比增长7.19%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长4.63%，环比增长12.20%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3收入和毛利率环比均持续增长。营收端，公司2023Q3实现营业收入5.17亿元，环比增长7.19%。从主要下游客户表现来看，终端核心客户国内大众（一汽大众+上汽大众）2023Q3批发销量79.74万辆，环比增长7.57%；核心新能源客户比亚迪2023Q3批发销量82.21万辆，环比增长17.41%；国内狭义乘用车行业2023Q3批发销量675.00万辆，环比增长12.22%。下游主要客户的销量增长促进公司Q3营收实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q3毛利率为24.48%，环比提升0.31个百分点，公司2023年以来毛利率水平保持逐季度改善。期间费用方面，2023Q3公司期间费用率为16.45%，环比上升1.59个百分点，主要系财务费用率环比提升1.58个百分点。归母净利润方面，2023Q3公司单季归母净利润为0.42亿元，环比增长12.20%，对应归母净利率为8.13%，环比提升0.36个百分点。 墨西哥业务加速兑现，产品矩阵不断拓展。1）公司墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，设备已陆续安装调试，墨西哥新建产能有望快速释放，持续贡献业绩增量。2）2023年上半年公司配套的空气悬挂铸件顺利量产，公司拟定增募资11亿元于扬州新增新能源三电系统、结构件及一体化压铸件产能，加码新能源汽车零部件智能制造，产品矩阵不断拓展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量需要时间，我们将公司2023-2025年的归母净利润从2.13亿/3.00亿/4.11亿调整至1.82亿/2.82亿/3.87亿，对应的EPS分别为0.98元、1.52元、2.08元，市盈率分别为27.94倍、18.06倍、13.17倍，考虑到公司作为国内转向系统壳体龙头，持续开拓新产品和新客户，因此维持“买入”评级。 风险提示：新项目拓展不及预期；铝合金价格上涨超预期；乘用车价格战超预期。

     嵘泰股份(605133) 事件: 嵘泰股份发布2023半年度业绩报告：营收9.19亿元，同比+44.81%，实现归母净利润约0.73亿元，同比+44.02%；扣非后归母净利润约0.62亿元，同比+49.85%。 投资要点: 市场回暖带动营收增长，毛利逐步改善提升。2023年上半年汽车行业整体发展稳健，Q2形势明显好转，公司销售规模持续增长，Q2营收4.82亿元，同/环比+71.21%/10.28%。营收增长主要得益于销量上涨以及河北力准机械制造有限公司（23H1营收6012.3万元，净利润1318.64万元）纳入合并范围。Q2公司毛利率为24.17%，同/环比+3.60pct/1.77pct；Q2公司净利率达8.68%，同/环比+2.74pct/0.21pct。Q2实现归母净利润约0.37亿元，同/环比+123.88%/4.82%；扣非后归母净利润约为0.32亿元，同/环比+170.81%/4.07%。同比增速较高主要受基期低数值影响。 传统优势业务持续增长，持续布局新能源领域，客户结构持续优化。2023H1公司转向系统的业务优势进一步延续，连续拿下转向Tier1客户配套理想、小鹏、蔚来、宝马等主机厂的重大新项目；后轮转向相关业务稳健推进，成熟完成材料应用，达到机械性能要求，配套保时捷、宝马、奥迪、小鹏等高端车型的项目稳步量产。新能源领域新项目进展顺利，公司配套的空气悬挂铸件顺利量产，供货量大幅增加；公司配套国内头部新能源整车厂的电控项目如期批量交付；配套世界头部新能源整车厂的电机端盖和辅助底板件铸件试制成功；配套中型和重型卡车的变速箱壳体按时顺利交样。公司客户矩阵进一步优化，客户结构从Tier1客户为主，转型为OEM主机厂和Tier1客户并重的结构，新增客户以世界和国内排名靠前的新能源主机厂为主，新能源业务占比持续上升，在手订单充裕。 多基地产能扩建，墨西哥工厂增长可期。截至2023H1，嵘泰压铸二厂、珠海嵘泰二厂、墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，正在进行设备安装调试。嵘泰压铸二厂新增的3000T-3500T压铸机已投产，第一台力劲9000T压铸单元如期安装。墨西哥二期新增14台800T-4500T压铸机已和供应商签订合同，陆续开始安装。墨西哥工厂交付量持续上涨，有力带动公司业务增长。目前公司正利用墨西哥对北美市场的免税优势，逐步通过墨西哥子公司承接对美国客户订单。 盈利预测和投资评级公司从事汽车铝合金精密压铸件生产多年，并顺应汽车新四化趋势持续拓展新项目，在手订单充沛，业绩稳步提升，看好公司未来发展。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入21.96、30.14、38.78亿元，同比增速为42.12%、37.24%、28.66%；实现归母净利润2.32、3.13、4.07亿元，同比增速73.78%、34.81%、29.91%；EPS为1.25、1.68、2.18元，对应当前股价的PE估值分别为24、18、14倍。基于公司边际改善显著，业绩进入兑现期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）原材料成本上涨致毛利率低于预期；3）公司新客户订单开发不及预期；4）汇率波动超预期影响海外利润；5）新业务拓展进度不及预期；6）小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。

     嵘泰股份(605133) 事件： 2023年8月10日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入9.19亿元，同比+44.81%，实现归母净利润0.73亿元，同比+44.02%。 业绩高速增长，净利率有所提升 公司上半年业绩高速增长，主要系公司积极开拓市场、销量稳步上涨。公司墨西哥工厂交付量持续上涨，为公司业绩提升注入强劲动能。公司于2022年9月完成力准机械的收购，力准机械2023年上半年实现营收0.60亿元，实现净利润0.13亿元，进一步推动公司业绩增长。公司上半年毛利率23.33%，同比-0.02pct，净利率8.58%，同比+0.58pct，期间费用率14.26%，同比-0.23pct。毛利率维持稳定，费用管控水平提升助力净利率有所增长。 传统业务持续发展，新项目拓展顺利 传统转向业务方面，上半年公司已连续拿下转向Tier1客户配套理想、小鹏、蔚来、宝马等主机厂的重大新项目，配套保时捷、宝马、奥迪、小鹏等高端车型的项目稳步量产。新项目方面，空气悬挂铸件顺利量产，供货量大幅增加，电控项目如期交付，变速箱壳体顺利交样。公司持续开拓新能源客户，产品品类进一步丰富，为后续新项目的获取打下良好的基础。 定增建设新产线，海内外产能持续提升 8月10日，公司发布定增预案，拟募集8.8亿元用于建设新能源汽车铝合金零部件三电系统、结构件以及一体化压铸生产线。公司嵘泰压铸二厂、珠海嵘泰二厂、墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，其中嵘泰压铸二厂新增的3000T-3500T压铸机已投产，第一台力劲9000T压铸单元如期安装，预计下半年开始零件试制。墨西哥二期新增14台800T-4500T压铸机已和供应商签订合同，陆续开始安装。公司国内外产能持续提升，助力产品进一步放量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.94/29.83/38.55亿元，同比增速分别为41.99%/35.95%/29.22%，3年CAGR为35.62%，归母净利润分别为2.10/3.31/4.71亿元，同比增速分别为57.41%/57.48%/42.23%，3年CAGR为52.20%，EPS分别为1.13/1.78/2.53元/股，对应PE分别为26.5/16.9/11.9倍。综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年32倍PE，目标价36.16元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，新产品开发不及预期

     嵘泰股份(605133) 投资要点 公告要点：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收9.19亿元，同比+44.81%，环比+0.92%；实现归母净利润0.73亿元，同比+44.02%，环比-11.81%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比+49.85%，环比+5.05%。2023年Q2实现营收4.82亿元，同比+71.21%，环比+10.28%；实现归母净利润0.37亿元，同比+123.88%，环比+4.82%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比+170.81%，环比+4.07%。 募投产能释放推动营收增长，产能利用率提升带来毛利回升。公司IPO募投项目陆续投产，可转债嵘泰压铸二厂新增3000T~3500T压铸机已投入使用，产能扩张推动公司营收同比高增。公司前期获得订单陆续释放，产能利用率提升下毛利率回暖，2023年Q2实现毛利率24.17%，环比+1.77pct。 墨西哥业务加速增长，美元/比索汇兑带来一定损益。公司墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，新增14台800T~4500T压铸机陆续开始安装，2023年H1实现营收1.78亿元，同环比+21.9%/36.9%，交付量持续上涨。莱昂嵘泰订单合同主要以美元签订，墨西哥比索交付，2023年H1美元兑比索贬值11.7%，根据我们测算带来汇兑损失近2000w，莱昂嵘泰净利润短期承压告负。 产品矩阵不断丰富，定增加码新能源业务。2023年5月公司拟增资控股嘉善逸航，布局汽车电子赛道，2023年H1公司配套的空气悬挂铸件顺利量产，产品矩阵不断丰富。2023年8月公司公告拟定增募资11亿元于扬州新增新能源三电系统、结构件及一体化压铸件产能，加码新能源汽车零部件智能制造。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收预测为22.50/30.57/40.64亿元，同比分别+46%/+36%/+33%；维持2023-2025年归母净利润预测为2.13/3.00/4.11亿元，同比分别+59%/+41%/+37%，对应PE分别为26/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易战超过预期，铝合金价格上涨超过预期，乘用车价格战超过预期

     嵘泰股份(605133) 事件概述：2023年8月10日，公司公告2023H1实现营业收入9.19亿元，同比+44.81%；归母净利润7309.74万元，同比+44.02%；基本每股收益0.43元。 23Q2业绩符合预期，盈利能力持续改善。23Q2公司实现营收4.82亿元，同比+71.21%/环比+10.28%，归母净利润实现3741万元，同比+123.88%/环比+4.82%。23Q2公司毛利率达24.17%，同比+3.60pct/环比+1.77pct，净利率达8.68%，同比+2.74pct/环比+0.21pct。业绩同比大幅增长主要系公司三电等新业务增厚收入，河北力准机械制造有限公司纳入合并范围使得营业收入进一步上升（力准机械23H1实现营收6000万元，净利润1319万元）；规模化及费用管控水平提升改善盈利能力。 传统压铸业绩稳中有进，持续拓展主流新能源客户。转向系统铝压铸件领域龙头，传统压铸业绩稳中有进。2023年上半年，公司转向系统的业务优势更加明显，连续拿下转向Tier1客户配套理想、小鹏、蔚来、宝马等主机厂的重大新项目。公司深耕后轮转向业务，成熟完成材料应用，达到机械性能要求，配套保时捷、宝马、奥迪、小鹏等高端车型的项目稳步量产。新能源品类不断扩充，拓展主流新能源客户。公司目前形成了汽车转向系统、新能源三电系统（电机、电池、电控）、传动系统、行驶与制动系统、车身结构件等全套解决方案，为国内领先新能源车企DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖的主要量产供应商。 墨西哥出海打开成长弹性，看好公司市占率上行。产能来看，公司嵘泰压铸二厂、珠海嵘泰二厂、墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，嵘泰压铸二厂新增的3000T~3500T压铸机已投产，第一台力劲9000T压铸单元如期安装，公司持续与主机厂和储能客户洽谈目标业务，预计下半年开始零件试制。2022年8月公司披露可转债上市公告书，募资总额为6.5亿元，主要用于新能源汽车铝合金零部件项目和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，满足公司日益增长的新能源业务和北美订单的产能需要。据公司公告，公司墨西哥二期新增14台800T~4500T压铸机已和供应商签订合同，陆续开始安装。随着未来墨西哥二期工厂逐步投产，公司将发挥海外先发优势，有望占领更多海外市场份额，为其新能源业务提供增长，看好公司市占率上行。 投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润2.07/2.91/3.99亿元，当前市值对应2023-2025年PE为28/20/14倍。公司客户资源丰富，一体化压铸和新能源汽车领域业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低于预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。

     嵘泰股份(605133) 公司是铝压铸转向壳体领域龙头，近年来新能源相关产品、客户不断拓展，墨西哥子公司莱昂嵘泰成为北美市场重要抓手，产能快速扩张匹配需求，海内外新能源业务有望释放营收弹性。 转向壳体业务：燃油车&新能源车通用 公司传统优势业务转向壳体 20H1 国内市占率超 20%，直接配套博世、采埃孚等零部件总成企业，终端配套大众、 BBA 等车企。由于转向壳体在燃油车&新能源车上具备通用性，市场需求相对稳定，公司在该细分领域具备较强竞争优势， 我们预计份额仍有提升空间。 新能源业务：海内外重要客户陆续突破 公司近年来拓展新能源业务，三电系统壳体已获得比亚迪、长城定点， 有望在 22-23 年陆续贡献增量，并在 22 年成为全球头部新能源车企电动皮卡关键铸件的供应商。海内外新能源业务有望成为公司未来重要的业绩增长点。 莱昂嵘泰：北美市场桥头堡 北美市场新能源渗透率低，政策+新车型驱动下，销量有望高增，叠加《美墨加协定》更严格的原产地要求，墨西哥建厂成为零部件出海的理想选择。莱昂嵘泰 16 年成立， 22 年实现 2.8 亿营收， 462 万利润，具备先发优势与经营管理经验，成为北美市场重要抓手，重要性日益增强。一体压铸：前瞻布局储备 公司围绕一体压铸产业趋势积极布局，已采购多台大型压铸机进行研发试制，未来有望与主机厂、储能客户达成定点。 盈利预测： 预计公司整体 23、 24、 25 年营收分别为 20.7、 29.0、 38.7 亿元，归母净利润为 2.0、 2.9、 3.9 亿元，对应 23、 24、 25 年 PE 为 33、 23、16X。 考虑公司转向压铸零部件地位领先，新能源业务稳步上量，墨西哥先发优势明显， 有望深挖北美市场，公司未来业绩增长可期，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；原材料价格波动； 贸易政策变化； 公司流通市值小， 股价波动风险； 文中测算具有一定主观性，仅供参考。

     嵘泰股份(605133) 投资要点 深耕铝合金压铸领域，稳定合作全球头部Tier1。嵘泰股份成立于2000年，主要产品为汽车转向、传动、制动等铝合金精密压铸件。2011年公司与博世合作电动转向壳体，完成大众EPS首个国产化项目，逐渐与博世、采埃孚、蒂森克努伯等全球知名汽车Tier1建立了持续稳定的合作关系，博世销售占比始终在35%以上。2021年公司核心产品转向器壳体零部件中国乘用车市场市占率21.46%。公司通过IPO和可转债积极扩充各地工厂产能，达产后新增营收接近14亿，打开长期成长空间。2022年实现营收15.45亿，同比增长32.87%。 顺应轻量化大势，产品+客户矩阵不断拓展。2021年上市以来公司加大新能源汽车零部件领域开拓力度，先后取得国内领先新能源车企DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖、长城柠檬DHT混动电机端盖等定点，现有350T至4500T压铸机100多台。除通过原先Tier1客户进行配套外，公司新能源三电系统产品直接供应国内头部新能源车企，实现从Tier2到Tier1的突破，相关产品于2022年-2023年陆续量产。2022年公司新客户开发获得重大突破，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，同年6月公司向力劲采购第一批3套9000T超大型压铸单元，开始布局一体化压铸。 墨西哥产能前瞻布局，海外经营经验丰富。2016年公司在墨西哥瓜纳华托州设立子公司莱昂嵘泰并于2017年投产，2022年实现营收2.76亿元，同比增长57.3%，且已实现盈利。《美墨加协定》生效后，政策助力+汽车产业基础成熟等优势使得墨西哥在北美汽车制造业地位进一步提升。我们认为具备以下特点的零部件企业有望在墨西哥率先取得突破：1）所涉业务面向新能源/智能化方向；2）在墨西哥有一定的经营管理经验，熟悉当地的营商环境和文化氛围，现有业务在墨西哥具备一定的盈利能力；3）客户结构向新能源客户转型，进入全球头部新能源主机厂供应链。公司是国内少有的满足以上三点的汽车零部件企业，有望凭借莱昂嵘泰先发优势在我国零部件企业墨西哥开拓大潮中率先取得突破。 盈利预测与投资评级：顺应产业发展趋势叠加海外拓展优势，IPO+可转债扩充的产能释放后公司具备良好长期发展潜力。我们预测公司2023-2025年营收为22.50/30.57/40.64亿元，同比分别为+46%/+36%/+33%，归母净利润为2.13/3.00/4.11亿元，同比分别为+59%/+41%/+37%，对应EPS分别为1.15/1.62/2.21元，对应PE分别为26/18/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：中美贸易战超出预期，铝合金价格上涨超出预期，乘用车价格战超出预期