上海沿浦(605128) 主要观点： 事件：2024年8月28日公司发布2024年中报，上半年实现营收9.87亿元、同比+59%，归母净利润0.62亿元、同比+95%，扣非归母净利润0.57亿元、同比+95%。对应Q2实现营收4.18亿元、同比+23%、环比-26%，归母净利润0.30亿元、同比+45%、环比-7%，扣非归母净利润0.29亿元、同比+56%、环比+6%。 24H1整体归母净利润略高于此前预告的0.61亿元，中报要点包括：1）毛利率改善超预期：Q2毛利率17.5%、同比+1.6pp、环比+4.5pp，在问界销量波动、新产品铁路专用集装箱毛利率低于骨架的情况下，整体依然实现了较高毛利率，我们认为得益于公司自身强成本管控能力，预计Q3起随着问界M5/7销量环比恢复，公司收入、利润端有望再提升。 2）经营现金流近两年高点：Q2末经营现金流净额0.82亿元、是近两年的高点，我们认为公司下一成长阶段的核心是对现金流要求更高的整椅、铁路业务，目前有比较充沛的现金流进入新业务。 从公司中报的表现，我们可以验证当前沿浦所具备的经营能力有： 1）客户销量波动下的韧性：由于公司核心的骨架业务Q2主要配套的车型问界M7销量环比下滑-47%，但整体毛利率反而高于23Q4及24Q1、接近去年23Q3高水平，我们认为公司在骨架业务上的成本管控、波动应对能力强于2022-2023年。另外，在公司收入端有铁路专用集装箱等新产品贡献增量，整体经营现金流在Q2环比+1.13亿元，保证了经营稳定。2）业绩和成长的平衡：Q2整体期间费用金额0.42亿元、同比+0.11亿元、环比+0.01亿元，主要投入包括新业务的研发、管理费用上，上半年公司在提升骨架、铁路专用集装箱业务经营的同时，也保持了新业务的投入和新客户的推进，下半年无论是传统业务还是新业务的进展值得期待。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.5亿、3.4亿元，增速+90%、+44%、+37%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

     上海沿浦(605128) 事件：公司披露2024半年报：2024H1实现营收9.87亿元，同比+58.96%，归母净利润0.62亿元，同比+95.15%，扣非归母净利润0.57亿元，同比+95.06%；其中2024Q2实现营收4.18亿元，同比+22.55%，环比-26.43%；归母净利润0.29亿元，同比+45.15%，环比-6.56%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+55.61%，环比+5.82%。 2024Q2同比高增环比短期承压。公司2024H1营收同比+58.96%，归母净利润同比+95.15%；其中2024Q2营收同比+22.55%、环比-26.43%；归母净利润同比+45.15%、环比-6.56%。公司2024Q2业绩同比高增，但环比承压，我们分析原因如下： 1）客户端：2024年起公司开始量产的新项目增多、订单量充足，产能利用率提高，其中重庆沿浦开发问界M7座椅骨架产品业务，2024H1问界M7实现销量10.67万辆，同比+1626.88%，其中2024Q2实现销量3.70万辆，同比/环比+1862.67%/-46.88%； 2）产品端：①传统业务，2024H1公司新能源汽车产品收入占比稳步提高，新接多个自主品牌及新势力项目，且新项目的汽车座椅骨架总成的订单基本都是打包供应该款新车型的全套座椅骨架（前排+中排+后排模式，或者前排+后排模式），因此公司新项目的单车座椅骨架的销售单价迅速提高，前排座椅骨架的销售比例也持续增加，从而带动了公司整体收入同比大幅增加；②铁路集装箱，公司2022年竞标成功金鹰重工的铁路专用集装箱业务并于2023年10月实现量产，2023年底爬坡至稳定状态，因此2024H1相关业务同比高增，且2024H1公司新增对北方创业、漳州中集相关业务的供货；③高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024年末到2025年初达到量产前交付状态； 盈利方面，公司2024H1毛利率达14.85%，同比+0.17pct，其中2024Q2毛利率17.47%，同比+1.60pct、环比+4.54pct，主要受益于持续的精益生产及工艺改善。 费用方面，2024H1研发费用达0.17亿元，同比+50.45%，主要系公司持续加大研发力度，并计划研发电动腿托座椅、适用于多种座椅的锁止滑轨，力争在座椅骨架及零部件轻量化、小型化、自动化方面提升产品技术含量。 2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.11pct、-1.10pct、-0.34pct、+0.29pct至0.08%、4.19%、3.12%、1.08%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.11pct、-0.34pct+0.74pct、+0.60pct至0.10%、4.76%、3.99%、1.24%。 双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流 Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，并于2023年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年8月29日24.45元/股的收盘价，PE分别为17/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

     上海沿浦(605128) 主要观点： 事件：2024年7月1日公司公告预计24H1实现归母净利润6,100.22万元左右、同比+92.29%左右，预计24H1实现扣非归母净利润5,640.91万元左右、同比+94.72%左右。对应24Q2实现归母净利润0.29亿元、同比+41%、环比-10%，扣非归母净利润0.29亿元、同比+55%、环比+5.5%。 24Q2扣非归母净利润环比增长，符合预期。从公司预告数据看，24Q2单季度的归母净利润和扣非归母净利润环比表现有差异，我们认为扣非归母净利润的表现更真实反映公司实际经营变化：1）归母净利润：环比表现较弱主要因为24Q1存在约459万元政府补助等非经常性损益。2）扣非归母净利润：24Q2单季度0.29亿元高于24Q1及23Q4（均为0.27亿元）。24Q2公司的核心配套车型问界M7销量环比下滑的情况下，扣非归母净利润仍实现了环比正增长，得益于自身新业务开展及成本管控。 我们预计24Q3核心客户问界等销量环比提升，同时新业务持续上量，整体业绩有望创单季度新高；另外，24Q3起新产品进展值得期待。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.7亿、2.5亿、3.4亿（前值2.0亿、3.0亿、4.0亿），增速+90%、+44%、+37%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

     上海沿浦(605128) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.7亿元，同比+103.44%；归母净利润0.32亿元，同比+1.9倍。公司此前预告预计2024年一季度实现归母净利润3091.58万元左右，Q1符合预期。 收入：24Q1收入创历史新高，逐季度向上趋势持续延续。24Q1公司营收5.7亿元，同比+103.4%，环比+14%，收入自23Q1以来逐季向上创下历史新高，预计是客户和新业务双轮驱动：客户端，问界M7放量驱动，问界新M7自23年9月上市以来订单持续火爆，23Q4交付4.64万辆，24Q1交付7.43万辆；新业务端，集装箱自23Q4开始投产24年爬坡渐入佳境。 盈利：24Q1毛利率短期承压预计是新业务爬坡初期影响，减值冲回&其他收益增厚利润。24Q1公司利润率12.93%，环比-3.41pct，毛利率短期承压预计是新业务铁路集装箱投产初期爬坡阶段盈利尚未稳定，看好后续新业务规模化后盈利爬坡至稳态。跟23Q4相比，24Q1有减值冲回以及政府补助等其他收益，对利润有一定增厚，同步还原后税前利润率约5.45%，环比-3.17pct，利润率环比下降幅度基本与毛利率趋同。 中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期。24年两块新业务集装箱+高铁座椅开始发力，有望贡献更大弹性。 中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产化。 座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代： 前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。 当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈； 公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。 2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。 盈利预测：维持公司24-26年归母净利润1.9亿元、2.8亿元、3.5亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为108%、48%、25%，对应24-26年PE分别为20X、13X、11X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。

     上海沿浦(605128) 主要观点： 事件：公司公告24Q1实现收入5.69亿元、同比+103%、环比+14%，归母净利润0.32亿元、同比+1.9倍、环比+16%，略高于此前预告。 24Q1收入端表现超预期。24Q1受益问界M7产销表现强劲、铁路专用集装箱自去年10月起生产交付继续爬坡产生收入，整体24Q1收入端表现超预期。我们预计虽然24Q2起问界M7排产将逐步回归稳态正常水平，但新业务铁路专用集装箱项目金额较大（单箱价值量远高于公司传统产品），后续收入端仍有望保持高水平。 24Q1归母净利率同环比向上。24Q1实现毛利率12.9%、同比-0.3pp、环比-3.4pp，归母净利率5.6%、同比+1.6pp、环比+0.1pp，对于同比毛利率下降、利润率上升（环比由于23Q4存在减值影响），我们认为：1）24Q1铁路专用集装箱仍在生产交付爬坡阶段，对整体毛利率有摊薄。2）铁路专用集装箱业务经营人员投入少于骨架等传统业务，整体费用并不需要过多增加，规模增长摊薄费用率使得24Q1实现期间费用率7.3%、同比-3.1pp、环比-0.1pp。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。座椅的核心技术为骨架、发泡、面套、装配，其中骨架成本占比约20%、技术及投资占比约70%，是座椅最重资产且核心的部件。公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨到整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司高成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，24Q1新业务铁路专用集装箱已上量、24Q2起座椅新业务有望实现突破，基本面成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期2.0亿、3.0亿、4.0亿，增速+121%、+51%、+33%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。