上海沿浦(605128) 事件：公司披露2024年报：2024年实现营收22.76亿元，同比+49.9%，归母净利1.37亿元，同比+50.3%，扣非归母净利1.35亿元，同比+53.6%；2024Q4实现营收7.78亿元，同比+55.9%，环比+52.2%；归母净利0.29亿元，同比+3.67%/环比-38.7%；扣非归母净利0.32亿元，同比+15.6%/环比-31.4%。 2024年业绩同比高增汽车整椅业务可期。公司2024年营收同比+49.9%，其中2024Q4营收同比+55.9%、环比+52.2%。判断同环比增长主要系：1）公司2024年承接众多自主品牌及造车新势力的项目订单、并逐步进入量产；2）新项目以“打包供应”模式为主，提升产品附加值及销售单价；3）公司持续推行精益生产化管理，不断提高生产效率。同时根据公告，公司当前汽车整椅核心研发团队已全面到位，高标准打造的研发实验室已正式投入使用，当前正与多家知名车企及造车新势力展开深度接洽，项目合作稳步推进，汽车整椅业务未来可期。 公司2024年毛利率达17.4%，同比+1.2pct，其中2024Q4毛利率19.0%，同比+2.5pct、环比-0.6pct，同比受益于持续的精益生产及工艺改善。费用方面，2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.03pct/-0.5pct/+0.2pct/+0.2pct至0.2%/4.2%/3.1%/0.9%，主要受益于规模效应。 客户积极开拓从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司与东风李尔合作至今已10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。2024年9月以来，公司陆续获得多个客户的多个项目定点，新增订单预计合计带来60.59亿元收入，按照5年生命周期测算，预计上述项目年化收入贡献12.12亿元，占公司2024年总收入的53.2%，占2024年汽车座椅骨架总成收入的90.6%。 从汽车到铁路打开中长期成长空间。①铁路集装箱，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，于2023年10月量产；2024年新增对北方创业、漳州中集相关业务供货，增厚公司未来业绩 ②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展座椅总成业务及铁路业务，打开中长期成长空间。预计公司2025-2027年收入为31.39/40.91/51.14亿元，归母净利润为2.04/2.97/3.86亿元，对应EPS为1.48/2.15/2.79元，对应2025年3月28日41.50元/股的收盘价，PE分别为28/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、汽车骨架及座椅总成业务拓展不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

     上海沿浦(605128) 事件：公司披露2024年业绩预增公告：预计2024年实现归母净利润1.37亿元左右，同比+50.66%。 2024年业绩同比高增座椅骨架高增可期。根据公司公告，2024年实现归母净利润1.37元左右，同比+50.66%；实现扣非归母净利润1.29亿元左右，同比+47.27%。对应2024Q4归母净利润0.29亿元，同比+3.52%/环比-38.76%；扣非归母净利润0.26元，同比-4.69%/环比-43.40%。公司2024年业绩预增，主要系：1）严格的成本管控及确保执行到位的团队合作；2）2024年量产新项目增多，带来产能利用率提升、成本下降；3）2024年公司持续精益生产和工艺改善，不断提高生产效率、带来成本降低。 客户持续开拓座椅骨架高增可期。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司与东风李尔合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。2024年9月以来，公司陆续获得多个客户的多个项目定点，新增订单预计合计带来60.59亿元收入，按照5年生命周期测算，预计上述项目年化收入贡献12.12亿元，占公司2023年总收入的79.79%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的132.31%。 从汽车到铁路，打开中长期成长空间。铁路集装箱&高铁整椅，拓品类增厚业绩。①铁路集装箱，根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，于2023年10月量产，2023年底爬坡至稳定状态，2024H1相关业务实现同比高增，且2024H1公司新增对北方创业、漳州中集相关业务的供货，有望增厚公司未来的业绩。②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为22.52/31.39/40.91亿元，归母净利润为1.37/2.04/2.97亿元，对应EPS为1.05/1.57/2.28元，对应2025年1月24日36.87元/股的收盘价，PE分别为35/23/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

     上海沿浦(605128) 事件：1月23日，公司发布2024年年度业绩预增公告，公司预计2024年度实现归母净利润1.37亿元左右，预计同比增加50.66%左右；实现扣非后归母净利润1.29亿元左右，预计同比增加47.27%左右。 点评： 在手订单充足，公司持续成长。2024年度公司开始量产的新项目增多，市场订单量充足。公司主要产品的最终供货覆盖了大量整车品牌，包括问界M5、问界M7、比亚迪多款车型、小鹏G6、MONA03等在内的爆款车型，且公司目前不断获得新定点，持续成长能力较强。同时公司产能利用率提高，成本相应降低，带来较好的盈利能力。 客户覆盖全面，有望进一步加强与终端客户关系。公司目前已与东风李尔集团、麦格纳、中国李尔、延锋智能、临港均胜、泰极爱思等国内外知名汽车零部件厂商建立了良好的合作关系，是东风李尔集团、麦格纳集团最重要的战略供应商之一。公司目前已进入各大主流整车厂的合格供应商名录，收入规模具有较好的增长性，且目前公司已逐步与主机厂直接建立供货关系，有望逐步成长为一级供应商。 拓展铁路专用集装箱与高铁整椅项目，成长能力进一步加强。（1）铁路专用集装箱项目：作为公司冲压焊接装配工艺的延伸拓展，2022年公司成功竞标到了金鹰重工的铁路专用集装箱业务，该项目在2023年10月已量产，2023年末产量已爬坡到相对稳产的状态，并且公司陆续开发了一批新客户；（2）高铁整椅项目：得益于公司在高端汽车座椅骨架研发生产供货方面的实力及优秀的精密冲压、精密注塑、焊接及产品集成能力及快速的模具开发设计能力，公司已获得了高铁整椅产品的一系列供货资质证书。随着铁路专用集装箱与高铁整椅项目的拓展，公司成长能力进一步加强。 盈利预测：公司在手订单充足，其积极与客户加深合作，同时不断向整椅、铁路专用集装箱等业务拓展，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元、2.2亿元、3.0亿元，对应EPS分别为1.05、1.71、2.34元，对应PE分别36倍、22倍、16倍。 风险因素：新产品研发不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。

     上海沿浦(605128) 事件：公司披露新项目定点通知书公告，近期新增2个客户的2个新项目定点通知书。 客户定点加速突破座椅骨架高增可期。根据公司公告，近期收到2个客户的2个新项目定点通知书： 1）项目1：收到客户（深圳某公司）的《定点通知书》，武汉沿浦将为该客户一款车型的整椅生产供应汽车座椅骨架总成产品，该新项目的生命周期是5年（2025年-2030年），预计产生大约5.09亿元人民币的营业收入； 2）项目2：收到重要客户（惠州某公司）的《定点通知书》，上海沿浦将为该客户一款车型的整椅生产供应汽车座椅骨架总成产品，该新项目的生命周期是5年（2025年-2030年），预计产生大约7.20亿元人民币的营业收入。 2024年下半年以来，公司陆续获得多个客户的多个项目定点：1）2024年9月2日获得1个客户的3个项目定点，对应产品为汽车座椅骨架总成平台型产品，生命周期5年、预计合计产生22.69亿元营业收入；2）2024年9月4日获得1个客户的1个项目定点，对应产品为汽车座椅骨架总成产品，生命周期5年、预计合计产生2.09亿元营业收入；3）2024年9月9日获得4个客户的6个新项目定点通知书，对应产品包含汽车座椅骨架总成、冲压件、腿托骨架装配总成、滑轨装配总成产品，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年，预计合计产生23.52亿元营业收入。包含本次定点在内，2024年9月以来公司新增订单预计合计带来60.59亿元收入，按照5年寿命周期测算，预计上述项目年化收入贡献12.12亿元，占公司2023年总收入的79.79%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的132.31%。 客户持续开拓，从tier2到tier1。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。 从汽车到铁路，打开中长期成长空间。铁路集装箱&高铁整椅，拓品类增厚业绩。①铁路集装箱，根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，于2023年10月量产，2023年底爬坡至稳定状态，2024H1相关业务实现同比高增，且2024H1公司新增对北方创业、漳州中集相关业务的供货，有望增厚公司未来的业绩。②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024年末到2025年初达到量产前交付状态。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.39/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.38/3.30亿元，对应EPS为1.33/1.83/2.54元，对应2025年1月2日36.98元/股的收盘价，PE分别为28/20/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

     上海沿浦(605128) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收15亿元，同比+47%，归母净利润1.1亿元，同比+70.5%。24Q3实现营收5.1亿元，同比+28.3%，归母净利润0.47亿元，同比+46%。 Q3收入环比恢复，毛利率创近三年新高。24Q3公司营收5.1亿元，同比+28.3%，环比+22.3%，收入环比恢复增长预计是赛力斯和比亚迪等主要客户新车上市提振和新业务集装箱放量驱动。24Q3毛利率达19.68%，同比+1.59pct，环比+2.21pct，达到近三年新高，盈利能力得以提升预计得益于主业座椅骨架产能利用率提升和车型结构优化，但距离历史盈利高点仍有空间，看好后续成本管控+经营杠杆放大下盈利持续向上。 座椅骨架业务打通tier1模式并在原李尔系客户中继续斩获多个新定点，骨架业务长期成长逻辑增强，期待座椅总成的0到1。此前公司发布公告，首次以Tier1身份斩获新能源客户平台型骨架定点，同时也在原大客户李尔系中斩获多个新项目定点，充分体现沿浦在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消了过去市场担心①公司与东风李尔强绑定所带来的大客户风险；②筹备进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争骨架业务订单会下滑。当前沿浦的主业座椅骨架业务既跑通了tier1模式，直接对接到主机厂，同时在原客户李尔系中也继续获取新项目，骨架业务长期成长逻辑持续增强。同时公司自2023年下半年开始，持续引进汽车座椅研发人才，并投资购买了大量座椅研发试验设备，骨架龙头进军座椅总成，期待公司座椅总成的突破性落地。 中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。 中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。 座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代： 前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。 当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈； 公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。 2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。 盈利预测：预计公司24-26年归母净利润为1.6亿元、2.3亿元、3.2亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为78%、41%、40%，对应24-26年PE分别为25X、18X、13X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。

     上海沿浦(605128) 事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收14.99亿元，同比+46.97%；归母净利润1.08亿元，同比+70.51%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+70.24%。 业绩持续高增新项目加速量产。根据公司公告，2024年前三季度实现营收14.99亿元，同比+46.97%，其中2024Q3营收5.11亿元，同比+28.28%、环比+22.25%。公司2024年前三季度实现归母净利润1.08亿元，同比+70.51%其中2024Q3归母净利润0.47亿元，同比+45.99%、环比+55.96%；2024年前三季度实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+70.24%，其中2024Q3扣非归母净利润0.46亿元，同比+47.37%、环比+59.35%。我们分析公司业绩实现高速增长的主要原因为：1）2024年开始量产的新项目增多，其中黄山沿浦新项目陆续投入量产、重庆沿浦同比收入增加较多，市场订单量充足，公司的产能利用率提高，成本相应降低；2）襄阳华悦铁路集装箱项目收入增加；3）2024年公司持续精益生产和工艺改善，实现效率提升、成本降低；4）2024年3季度开始，公司新增的部分新客户产品的销售模式是由客户提供原材料本公司只收取加工费方式，这种方式会对公司利润率指标有所增加；5）公司成本管控严格，团队执行到位。 客户定点加速突破座椅骨架高增可期。根据公司公告，近期收到4个客户的6个新项目定点通知书，6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入： 1）项目1：客户为某知名新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年7月，项目生命周期预计4年，总销售金额12.83亿元； 2）项目2：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为冲压件，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计6年，总销售金额0.63亿元； 3）项目3：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计5年，总销售金额4.83亿元； 4）项目4：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年1月，项目生命周期预计5年，总销售金额0.41亿元； 5）项目5：客户为某知名新能源汽车制造企业，定点产品为腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，项目量产时间2024年9月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.19亿元； 6）项目6：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年2月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.63亿元； 上述项目预计年化收入贡献为5.32亿元，占公司2023年总收入的35.06%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的58.14%。 双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流 Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。 铁路集装箱&高铁整椅，拓品类增厚业绩。①铁路集装箱，根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，于2023年10月量产，2023年底爬坡至稳定状态，2024H1相关业务实现同比高增，且2024H1公司新增对北方创业、漳州中集相关业务的供货，有望增厚公司未来的业绩。②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024年末到2025年初达到量产前交付状态。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.38/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.01/2.79元，对应2024年10月21日34.19元/股的收盘价，PE分别为23/17/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

     上海沿浦(605128) 主要观点： 事件：2024年10月21日公司发布2024年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入14.99亿元、同比+47%，归母净利润1.08亿元、同比+71%，扣非归母净利润1.03亿元、同比+70%；单三季度实现营业收入5.11亿元、同比+28%、环比+22%，归母净利润0.47亿元、同比+46%、环比+56%，扣非归母净利润0.46亿元、同比+47%、环比+59%。 公司已披露过第三季度业绩预告和业绩快报，此次三季报和我们之前预计的Q3毛利率再提升、费用率再摊薄表现一致，整体经营表现环比向上，我们认为三季报的核心亮点有： 1.归母净利率创近三年新高：Q3实现归母净利率9.1%、同比+1.1pp、环比+2.0pp。其中，Q3实现毛利率19.7%、同比+1.6pp、环比+2.2pp，整体费用率9.3%、同比+0.9pp、环比-0.7pp。毛利率提升原因主要包括核心客户产能利用率提升及公司实施的成本管控。 2.形成了经营正循环：我们认为公司目前处于新业务拓展起点，传统主业能否形成正循环提供稳定业绩垫和现金流会影响新业务开拓成败。从业绩看，1）收入端：Q3公司的核心配套车型问界M7的销量回归平稳，Q4起骨架等新项目陆续投产，后续传统业务有增量。2）利润端：毛利率提升、费用率摊薄的趋势我们认为在传统业务经营已经较为成熟且公司自身对于成本费用的合理控制下依然会延续。从现金流看，Q3末整体经营现金流净额1.55亿元、同比+0.88亿元、环比Q2末+0.73亿元。Q3整体费用金额0.48亿元、同比+0.14亿元、环比+0.06亿元，集中在座椅等新业务的研发、管理费用投入上，公司在提升传统业务经营的同时，也确保了新业务的投入和推进，经营的正循环能够让公司更有精力和资源推进新业务。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.3亿、3.1亿元，增速+82%、+36%、+36%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

     上海沿浦(605128) 投资要点 事件：2024Q1-Q3公司实现营收14.99亿元、同比+46.97%，归母净利润1.08亿元、同比+70.51%，扣非归母净利润1.03亿元、同比+70.24%；就单季度来看，24Q3实现营收5.11亿元、同比+28.28%/环比+22.25%，归母净利润0.47亿元、同比+46.01%/环比+55.97%，扣非归母净利润0.46亿元、同比+47.36%/环比+59.33%。伴随主力配套车型销量修复，Q3营收环比增长明显；考虑到新定点逐步放量，后续增长动力充足。24Q3公司毛利率19.68%、环比+2.21pct，主要系需求修复规模效应凸显所致。 一、做擅长的事，骨架业务合作新模式打开新增长空间 自24M9以来，公司公告分别与某头部新势力及某知名主机厂在汽车座椅骨架总成方面达成直接合作。考虑到国内座椅骨架领域主要存在总成商自制、第三方供应两类模式，结合沿浦骨架业务发展历程及与主要客户合作情况，沿浦实现与主机厂的直接合作实为骨架业务发展模式的新突破，有望藉此打开新增长空间。此外，沿浦深耕骨架领域多年，具备技术、成本等多方面优势，在擅长的领域开拓新增长点亦具更高兑现确定性。同时公司也有望借助在骨架领域的突破惠及座椅总成业务。 二、座椅业务蓄势待发，骨架出身具备先天优势 乘用车座椅市场具千亿规模，沿浦作为座椅核心件骨架的成熟供应商进入座椅总成领域具有合理性与必要性。乘用车座椅领域的国产替代预计将分为三个阶段：第一阶段在整车格局变动的驱动下内资供应商崛起；第二阶段内资供应商加速抢占外资市场份额；第三阶段在缺乏规模效应及盈利水平持续下滑压力下部分外资有退出可能，内资抢占遗留空间并最终形成稳定格局。目前尚处于第二阶段早期，内资与外资间的人才流通渠道畅通、主机厂尤其中高端主机厂对内资供应商的认可度提升，沿浦携座椅骨架方面多年积累的技术经验及客户资源，有望在实现从0到1突破后进一步扩大市场份额。 预计公司2024/25/26年实现营收22.35/31.68/39.79亿元，归母净利润1.61/2.40/3.18亿元，EPS为1.36/2.03/2.69元/股，当前股价对应PE为25/17/13倍。给予“买入”评级。 风险提示： 国内乘用车销量不及预期；公司客户开拓进度低于预期；原材料价格波动影响盈利水平等。

     上海沿浦(605128) 主要观点： 事件：2024年10月10日公司发布2024年第三季度业绩快报：前三季度实现营业收入14.99亿元、同比+47%，营业利润1.20亿元、同比+66%，归母净利润1.08亿元、同比+70%，扣非归母净利润1.02亿元、同比+69%。 24Q3经营表现超预期，新项目持续推进。公司24Q3单季度实现营业收入5.12亿元、同比+28%、环比+22%，营业利润0.52亿元、同比+35%、环比+63%，归母净利润0.46亿元、同比+46%、环比+56%，扣非归母净利润0.45亿元、同比+45%、环比+57%。对应24Q3营业利润率10.1%、同比+0.5pp、环比+2.5pp，归母净利率9.1%、同比+1.1pp、环比+1.9pp，均创三年来新高。我们认为超预期的数据为营业利润，估计主要得益毛利率的持续提升与费用率的逐步摊薄：24Q2是公司核心客户销量表现较弱的一个季度，但24Q2公司的毛利率也实现了17.5%、同比+1.6pp、环比+4.5pp，印证了公司自身在成本管控上的能力是优秀的。24Q3公司核心客户销量环比提升、产能利用率提高，进一步放大公司的成本管控优势。此外，2024年3季度开始，公司新增的部分新客户产品的销售模式是由客户提供原材料本公司只收取加工费方式，这种方式会对公司利润率指标有所增加。9月初公司密集公告了新项目的定点情况，我们认为公司作为座椅骨架细分赛道领先者后续新项目的量产、新产品的落地有望使得公司在未来2-3年兑现新的成长。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.3亿、3.1亿元（前值为1.7亿、2.5亿、3.4亿元），增速+82%、+36%、+36%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

     上海沿浦(605128) 投资要点 事件：公司发布三季度业绩快报，2024年前三季度实现营收15亿元，同比+47%，归母净利润1.1亿元，同比+70.3%。24Q3实现营收5.1亿元，同比+28.6%，归母净利润0.46亿元，同比+53.3%。 Q3收入环比恢复，盈利能力创近三年新高。24Q3公司营收5.1亿元，同比+28.6%，环比+22.7%，收入环比恢复增长预计是赛力斯和比亚迪等主要客户新车上市提振和新业务集装箱放量驱动。根据业绩快报，24Q3税前利润率达9.9%，环比+2.48pct，达到近三年新高，盈利能力大幅提升预计得益于主业座椅骨架产能利用率提升和车型结构优化。 座椅骨架业务打通tier1模式并在原李尔系客户中继续斩获多个新定点，骨架业务长期成长逻辑增强，期待座椅总成的0到1。此前公司发布公告，首次以Tier1身份斩获新能源客户平台型骨架定点，同时也在原大客户李尔系中斩获多个新项目定点，充分体现沿浦在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消了过去市场担心①公司与东风李尔强绑定所带来的大客户风险；②筹备进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争骨架业务订单会下滑。当前沿浦的主业座椅骨架业务既跑通了tier1模式，直接对接到主机厂，同时在原客户李尔系中也继续获取新项目，骨架业务长期成长逻辑持续增强。同时公司自2023年下半年开始，持续引进汽车座椅研发人才，并投资购买了大量座椅研发试验设备，骨架龙头进军座椅总成，期待公司座椅总成的突破性落地。 中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。 中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。 座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代： 前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。 当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈； 公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。 2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。 盈利预测：考虑公司盈利超预期，上修公司24-26年归母净利润为1.6亿元、2.3亿元、3.2亿元（前值为1.4亿元、2.3亿元、3.2亿元），24-26年归母净利润同比增速分别为78%、41%、40%，对应24-26年PE分别为27X、19X、14X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。

     上海沿浦(605128) 事件：公司披露前三季度业绩快报，前三季度实现营收14.99亿元，同比+47.02%；实现归母净利润1.08亿元，同比+70.32%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+69.07%。 业绩历史新高新项目加速量产。根据公司公告，2024年前三季度实现营收14.99亿元，同比+47.02%，其中2024Q3单季度实现营收5.12亿元，同比+28.41%、环比+22.37%；前三季度实现归母净利润1.08亿元，同比+70.32%，其中2024Q3单季度实现归母净利润0.46亿元，同比+45.62%、环比+55.57%前三季度实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+69.07%，其中2024Q3单季度实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+45.12%、环比+56.91%。我们分析公司业绩实现高速增长的主要原因为：1）2024年开始量产的新项目增多，市场订单量充足，公司的产能利用率提高，成本相应降低；2）2024年公司持续精益生产和工艺改善，实现效率提升、成本降低；3）2024年3季度开始，公司新增的部分新客户产品的销售模式是由客户提供原材料本公司只收取加工费方式，这种方式会对公司利润率指标有所增加；4）公司成本管控严格，团队执行到位。 客户定点加速突破座椅骨架高增可期。根据公司公告，近期收到4个客户的6个新项目定点通知书，6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入： 1）项目1：客户为某知名新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年7月，项目生命周期预计4年，总销售金额12.83亿元； 2）项目2：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为冲压件，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计6年，总销售金额0.63亿元； 3）项目3：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计5年，总销售金额4.83亿元； 4）项目4：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年1月，项目生命周期预计5年，总销售金额0.41亿元； 5）项目5：客户为某知名新能源汽车制造企业，定点产品为腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，项目量产时间2024年9月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.19亿元； 6）项目6：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年2月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.63亿元； 上述项目预计年化收入贡献为5.32亿元，占公司2023年总收入的35.06%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的58.14%。 双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流 Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。 铁路集装箱&高铁整椅，拓品类增厚业绩。①铁路集装箱，根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，于2023年10月量产，2023年底爬坡至稳定状态，2024H1相关业务实现同比高增，且2024H1公司新增对北方创业、漳州中集相关业务的供货，有望增厚公司未来的业绩。②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024年末到2025年初达到量产前交付状态。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年10月10日35.70元/股的收盘价，PE分别为24/18/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

     上海沿浦(605128) 事件：公司披露前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润1.07亿元、同比+68.18%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+67.26%。 新项目加速量产，业绩同比高增。根据公司公告，2024年前三季度实现归母净利润1.07亿元，同比+68.18%，其中2024Q3单季度实现归母净利润0.45亿元，同比+41.38%、环比+50.84%；前三季度实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+67.26%，其中2024Q3单季度实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+41.34%、环比+52.58%。我们分析公司业绩实现高速增长的主要原因为：1）2024年开始量产的新项目增多，市场订单量充足，公司的产能利用率提高，成本相应降低；2）2024年公司持续精益生产和工艺改善，实现效率提升、成本降低；3）2024年公司轨道交通产品-铁路专用集装箱的新客户新订单在第3季度逐月增加，产能利用率提升迅速，带来成本降低及盈利能力提升;4）公司成本管控严格，团队执行到位。 客户定点加速突破座椅骨架高增可期。根据公司公告，近期收到4个客户的6个新项目定点通知书，6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入： 1）项目1：客户为某知名新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年7月，项目生命周期预计4年，总销售金额12.83亿元； 2）项目2：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为冲压件，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计6年，总销售金额0.63亿元； 3）项目3：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计5年，总销售金额4.83亿元； 4）项目4：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年1月，项目生命周期预计5年，总销售金额0.41亿元； 5）项目5：客户为某知名新能源汽车制造企业，定点产品为腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，项目量产时间2024年9月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.19亿元； 6）项目6：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年2月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.63亿元； 上述项目预计年化收入贡献为5.32亿元，占公司2023年总收入的35.06%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的58.14%。 双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流 Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，并于2023年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年9月30日32.45元/股的收盘价，PE分别为22/16/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

     上海沿浦(605128) 投资要点 事件：公司发布公告，近期收到一批来自6个客户的新项目定点通知书，本次公告的全部定点通知书的新项目的生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元营收。 获李尔系多个座椅骨架定点，骨架业务长期成长逻辑增强。此次公告定点中，座椅骨架客户主要是李尔系，最终配套到小鹏汽车、赛力斯、比亚迪等客户，再次体现公司在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消原来市场担心公司后续进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争订单会下滑的担忧。当前沿浦的座椅骨架业务既跑通了tier1模式，直接对接到主机厂，同时在原客户李尔系中也继续获取新项目，骨架业务长期成长逻辑持续增强。 中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。 中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。 座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代： 前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。 当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈； 公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。 2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。 盈利预测：预计公司24-26年归母净利润为1.4亿元、2.3亿元、3.2亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为54%、61%、40%，对应24-26年PE分别为22X、14X、10X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。

     上海沿浦(605128) 事件：公司披露新项目定点通知书公告，近期新增4个客户的6个新项目定点通知书。 客户定点加速突破座椅骨架高增可期。根据公司公告，近期收到4个客户的6个新项目定点通知书，6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入： 1）项目1：客户为某知名新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年7月，项目生命周期预计4年，总销售金额12.83亿元； 2）项目2：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为冲压件，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计6年，总销售金额0.63亿元； 3）项目3：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计5年，总销售金额4.83亿元； 4）项目4：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年1月，项目生命周期预计5年，总销售金额0.41亿元； 5）项目5：客户为某知名新能源汽车制造企业，定点产品为腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，项目量产时间2024年9月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.19亿元； 6）项目6：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年2月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.63亿元； 上述项目预计年化收入贡献为5.32亿元，占公司2023年总收入的35.06%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的58.14%。 双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流 Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，并于2023年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年9月9日25.95元/股的收盘价，PE分别为18/13/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

     上海沿浦(605128) 主要观点： 事件：2024年9月9日公司发布项目定点公告，本次公告的新项目有6个，6个新项目涉及的直接客户有4家、6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家。目前根据客户预测，本次公告的全部定点通知书的新项目的生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入。 骨架业务持续突破，公司进入新一轮成长阶段。本次定点具体量产地点、客户、产品、时间、金额包括：1、黄山沿浦（2个项目）：1）终端客户为某知名新势力汽车企业，配套汽车座椅骨架总成，量产时间2024年7月，生命周期4年、预计金额12.83亿元。2）终端客户为某知名汽车制造企业，配套冲压件（平台件），量产时间2024年11月，生命周期6年、预计金额0.63亿元。2、武汉沿浦（1个项目）：终端客户为某知名新能源汽车制造企业，配套腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，量产时间2024年9月，生命周期5年、预计金额2.19亿元。3、惠州及柳州沿浦（1个项目）：终端客户为某头部新势力汽车制造企业，配套汽车座椅骨架总成，量产时间2024年11月，生命周期5年、预计金额4.83亿元。4、郑州沿浦（1个项目）：终端客户为某知名汽车制造企业，配套汽车座椅骨架总成，量产时间2025年1月，生命周期5年、预计金额0.41亿元。5、重庆沿浦（1个项目）：终端客户为某头部新势力汽车制造企业，配套汽车座椅骨架总成（5座版后排），量产时间2025年2月，生命周期5年、预计金额2.63亿元。相较于2021-2022年新项目快速积累的阶段，当前公司业务经营更全面、站在了更高的成长起点上，包括骨架平台更成熟、新增铁路相关业务更多元、座椅业务推进的确定性更高。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.5亿、3.4亿元，增速+90%、+44%、+37%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

     上海沿浦(605128) 投资要点 事件：公司发布公告，近期收到某头部新势力《定点函》，将给该客户的座椅平台生产供应汽车座椅骨架总成平台型产品。本定点函的汽车座椅骨架总成平台型产品是可以适用于该客户多种车型的平台型产品。本次定点函对应的已经启动开发的项目包含3个项目，预计量产时间分别为2025年3月和2025年7月，根据客户预测，本次定点函的3个新项目的全生命周期（5年）预计贡献22.69亿元收入。同时，汽车座椅骨架总成平台型产品除用于以上3个新项目以外，未来还将用于客户后续开发的一系列新车型。 首次以Tier1身份斩获平台型骨架定点，骨架业务长期成长逻辑增强。此次定点是公司首次以一级供应商的身份拿到座椅骨架定点（此前均为二级供应商，间供主机厂），而且还是平台型项目，充分体现公司在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消原来市场对骨架业务与东风李尔强绑定带来的单一大客户风险的担忧，我们预计后续tier1模式也有望逐步在其他整车客户中落地，骨架业务长期成长逻辑增强。 中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。 中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。 座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代： 前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。 当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈； 公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。 2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。 盈利预测：预计公司24-26年归母净利润为1.4亿元、2.3亿元、3.2亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为54%、61%、40%，对应24-26年PE分别为21X、13X、9X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。

     上海沿浦(605128) 主要观点： 事件：2024年9月4日公司发布项目定点公告，本次定点通知书的直接客户是中国某知名汽车制造公司、对应的产品是汽车座椅骨架总成产品，本次定点通知书对应的新项目的预计量产时间是2025年10月，该新项目将由上海沿浦提供前期设计及开发，将由上海沿浦的全资子公司郑州沿浦公司实施项目量产。目前根据客户预测，本次定点通知书的新项目的生命周期是5年（2025年-2029年），预计产生大约2.09亿元的营业收入。 公司再次作为Tier1获座椅骨架新客户定点，供应商角色升级。本次定点是公司第一次进入该客户的供应商名录并首次从该客户处竞得新项目，结合此前公司直接获得了主机厂客户座椅骨架总成平台型产品定点，公司骨架业务的新模式并非过去作为Tier2通过Tier1供货，我们认为公司的骨架产品在质量、服务等各个方面都有较强的竞争力，具备作为Tier1直接开拓更多中高端主机厂客户的能力，在成为主机厂Tier1供应商之后，有望进一步在主机厂体系内形成先供骨架再供整椅的业务模式。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.5亿、3.4亿元，增速+90%、+44%、+37%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

     上海沿浦(605128) 主要观点： 事件：2024年9月2日公司发布项目定点公告，公司近期收到中国某头部新势力汽车制造公司的《定点函》，将给该客户的座椅平台生产供应汽车座椅骨架总成平台型产品。本次定点函对应的已经启动开发的项目包含3个项目，其中第1个项目的车型的预计量产时间是2025年3月，其中第2个项目和第3个项目的车型的预计量产时间是2025年7月。本次定点函的3个新项目的生命周期是5年（2025年-2029年），预计产生22.69亿元人民币的营业收入。 我们认为此次定点包含两个重点： 1.公司座椅骨架业务的角色从Tier2升级为Tier1供应商：此次骨架总成平台型产品定点函直接客户为主机厂、而非过去作为Tier2通过Tier1供货；且定点函对应的汽车座椅骨架总成平台型产品除用于以上3个新项目以外，未来还将用于客户后续开发的一系列新车型，充分体现主机厂客户对沿浦骨架产品的质量、服务等各个方面的认可。 2.从平台型骨架厂进一步升级座椅厂值得期待：此次定点产品为骨架总成平台型产品，体现主机厂客户对公司骨架平台的认可，我们认为公司从0到1做座椅业务最独特的能力在于拥有骨架平台、且公司骨架产品对标的都是优质外资龙头公司，有机会从推广骨架平台逐步过渡到整椅业务。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.5亿、3.4亿元，增速+90%、+44%、+37%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

     上海沿浦(605128) 事件：公司披露新项目定点函公告，新增中国某头部新势力汽车制造公司汽车座椅骨架总成产品。 客户定点持续突破座椅骨架高增可期。根据公司公告，近期收到中国某头部新势力汽车制造公司的《定点函》，上海沿浦将给该客户的座椅平台生产供应汽车座椅骨架总成平台型产品。该定点函的汽车座椅骨架总成平台型产品是可以适用于该客户多种车型的平台型产品，已经启动开发的项目包含3个项目，其中第1个项目的车型的预计量产时间是2025年3月，其中第2个项目和第3个项目的车型的预计量产时间是2025年7月。根据客户预测，本次定点函的3个新项目的生命周期是5年（2025年-2029年），预计产生22.69亿元人民币的营业收入，预计年化收入贡献为4.54亿元，占公司2023年总收入的29.88%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的49.55%； 本次公告述及的定点函对应的汽车座椅骨架总成平台型产品除用于以上3个新项目外，未来还将用于客户后续开发的一系列新车型，这些未来的新车型会为公司持续带来新增销售额。 双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流 Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，并于2023年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年9月2日24.57元/股的收盘价，PE分别为17/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

     上海沿浦(605128) 主要观点： 事件：2024年8月28日公司发布2024年中报，上半年实现营收9.87亿元、同比+59%，归母净利润0.62亿元、同比+95%，扣非归母净利润0.57亿元、同比+95%。对应Q2实现营收4.18亿元、同比+23%、环比-26%，归母净利润0.30亿元、同比+45%、环比-7%，扣非归母净利润0.29亿元、同比+56%、环比+6%。 24H1整体归母净利润略高于此前预告的0.61亿元，中报要点包括：1）毛利率改善超预期：Q2毛利率17.5%、同比+1.6pp、环比+4.5pp，在问界销量波动、新产品铁路专用集装箱毛利率低于骨架的情况下，整体依然实现了较高毛利率，我们认为得益于公司自身强成本管控能力，预计Q3起随着问界M5/7销量环比恢复，公司收入、利润端有望再提升。 2）经营现金流近两年高点：Q2末经营现金流净额0.82亿元、是近两年的高点，我们认为公司下一成长阶段的核心是对现金流要求更高的整椅、铁路业务，目前有比较充沛的现金流进入新业务。 从公司中报的表现，我们可以验证当前沿浦所具备的经营能力有： 1）客户销量波动下的韧性：由于公司核心的骨架业务Q2主要配套的车型问界M7销量环比下滑-47%，但整体毛利率反而高于23Q4及24Q1、接近去年23Q3高水平，我们认为公司在骨架业务上的成本管控、波动应对能力强于2022-2023年。另外，在公司收入端有铁路专用集装箱等新产品贡献增量，整体经营现金流在Q2环比+1.13亿元，保证了经营稳定。2）业绩和成长的平衡：Q2整体期间费用金额0.42亿元、同比+0.11亿元、环比+0.01亿元，主要投入包括新业务的研发、管理费用上，上半年公司在提升骨架、铁路专用集装箱业务经营的同时，也保持了新业务的投入和新客户的推进，下半年无论是传统业务还是新业务的进展值得期待。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.5亿、3.4亿元，增速+90%、+44%、+37%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。