派克新材(605123) 核心观点 航空航天锻件供应商，业绩稳步增长。公司主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域，目前已成为国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业之一。2023年前三季度，公司实现营业收入27.9亿元，同比增长32.3%；归母净利润4.23亿元，同比增长20.6%。航空航天锻件是公司第一大业务板块，自2021年以来毛利占比超过6成。 全球民用航空需求稳步增长，国产航空航天产业加速发展。2023年以来全球民用航空旅行需求持续恢复，在役老旧飞机逐步退出市场，民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。我国“十四五”规划明确将重点推动国产C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展，国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，发射次数同比增长49%。国内航空航天零部件企业通过自主研发和引进先进设备，逐步向高端化细分市场发展，不断争取海外订单的同时，跟随国产大飞机的批量交付而实现业绩提升。 电力锻件市场前景广阔。随着可再生能源的发展，全球发电设备的锻件需求稳步增加。我们预计全球陆风每年的新增装机容量稳定在110GW以上，并在2027年稳步发展到140GW左右；海上风电从2024年的16GW快速增长到2027年的38GW以上。火电方面，预计“十四五”期间煤电新增装机246GW，装机容量阶段性快速增长；天然气发电是提供系统灵活性的重要来源，未来新增装机和设备的国产化替代逐步推进。“十四五”和“十五五”期间全国水电设备需求分别达到72GW和108GW。 公司募投项目稳步推进。公司未来的成长性主要来自于航空航天产能和销量的提升。随着2023年底公司“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”的逐步投产，以及2025年“航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目”和航空航天精密加工产能的逐步落地，我们预期公司未来几年在航空航天领域的产量将明显提升，从原来2022年的3000吨逐步增加到2024年的4000吨和2025年的5100吨。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2026年实现营业收入35.95/37.68/39.66/44.86亿元，同比增长29%/5%/5%/13%；实现归母净利润5.09/5.39/5.60/6.81亿元，同比增长5%/6%/4%/22%。当前股价对应PE分别为16.6/15.7/15.1/12.4倍。综合考虑FCFE估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为84.3-89.0元，对应2024年动态PE区间为19.0-20.0倍，较公司当前股价有21%-28%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

     派克新材(605123) 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收27.95亿元，同比+32.35%；归母净利润4.23亿元，同比+20.61%；扣非后归属于母公司净利润3.68亿元，同比+7.92%。 2023前三季度：营收持续增长，航空石化电力增长较快 10月30日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收27.95亿元，同比+32.35%；归母净利润4.23亿元，同比+20.61%；扣非后归属于母公司净利润3.68亿元，同比+7.92%。公司营收快速增长，主要受益于航空、石化和电力锻件业务的快速增长。公司销售毛利率25.49%，同比-0.42pct；销售净利率15.15%，同比-1.47pct。前三季度期间费用率为7.93%，同比+0.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%、2.06%、4.46%、-0.24%，同比分别变动0.31、0.1、0.4、-0.2pct。其中，公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发费用达到1.25亿元，相较于2022年三季度的8564万元增长45.39%。经营活动产生的现金流量净额2023年前三季度为-719万元，2022年前三季度为-1.9亿元，主要系公司强化应收款管理，回款有所增加所致。 2023Q3单季度：单季度交付节奏放缓，利润率基本稳定 公司Q3实现营收8.14亿元，同比-4.73%，环比-21.56%；归母净利润1.25亿元，同比+2.84%，环比-19.14%；扣非归母净利润9281万元，同比-23.27%，环比-34.37%。公司单三季度收入节奏有所放缓，我们认为主要同下游主机单位主动消化成品环锻件存货有关。公司Q3销售毛利率22.50%，同比-1.85pct，环比-4.58pct；销售净利率15.38%，同比+1.13pct，环比+0.46pct；Q3期间费用率9.34%，同比+2.75pct，环比+2.59pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.95%、2.64%、4.31%、0.44%，同比分别变动0.89pct、0.98pct、0.45pct、0.43pct，环比分别变动0.28pct、0.79pct、-0.02pct、1.54pct。 持续建设核心能力，公司竞争力有望提升 2023年公司发行可转债，总投资12.97亿元用于航空航天用特种合金精密环形锻件智能产线建设项目，以提高公司自身在航空航天用环形锻件领域的装备和技术水平，扩大在高端锻件领域的综合竞争力。总投资4.62亿元用于航空航天零部件精密加工建设项目，以顺应下游客户的发展需求，将现有锻件生产和粗加工业务向下游延伸至精密加工环节，提高产业链覆盖度和全产品周期服务能力，进一步提高公司产品附加值和盈利水平。同时补充流动资金5.8亿元。2022年公司定向增发，总投资15亿元用于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目，提高公司特种合金结构件的研制、生产配套能力，满足国内航空航天等高端装备领域特种合金结构件的市场需求，进一步提高公司市场竞争力。我们认为公司近两年来对产品业务布局持续优化，在环锻业务基础上，对横向（模锻等）及纵向（机加等）业务的进一步延伸，产能投产后，对应产品预计有望伴随国防军工产业及风电、光伏等新能源行业发展或实现快速放量。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国航发产业链环锻件高端高新技术企业，有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势以及政策指引下主机厂外协比例提升。同时，叠加导弹需求快速提升、公司定增扩产实现业务延伸，公司业绩预计有望实现快速释放。考虑到产能扩建与爬坡仍需要投入与时间，我们将公司在2023-2025年的预测归母净利润由6.23/8.15/10.54亿元更新调整为6.11/7.82/9.83亿元，对应P/E为16.96/13.26/10.55x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。