德业股份(605117) 事项：2026年10月15日，公司发布2026年前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润42.2-43.2亿元，同比增长79.81%-84.07%；实现扣非归母净利润39.5-40.6亿元，同比增长73.33%-78.16%。业绩增长主要得益于海外储能市场需求增长，公司持续完善全球渠道体系、优化产品竞争力，户用储能及工商业储能产品销售收入规模同比显著增长，带动公司整体经营业绩提升。 国信电新观点：公司2026年Q3业绩延续高增，考虑到汇兑及部分收入确认延后对盈利释放的影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至58.5/75.6/83.7亿元（原预测为64.6/75.8/85.3亿元），同比+84%/+29%/+11%，对应动态PE为15.6/12.0/10.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。

     德业股份(605117) 投资要点 事件：2026年10月14日，公司发布2026年前三季度业绩预告。公司预计2026年单三季度实现归母净利润15.03～16.03亿元，同比+82.17%～+94.30%，环比-1.77%～+4.77%；扣非净利润13.80～14.90亿元，同比+68.91%～+82.37%，环比-2.95%～+4.78%。公司预计前三季度累计实现归母净利润42.20～43.20亿元，同比+79.81%～84.07%；扣非净利润39.50～40.60亿元，同比+73.33%～78.16%，业绩增长系户储、工商储产品销售收入规模同比显著增长。 海外储能需求高景气，公司全球渠道体系持续建设。欧洲受能源安全、电价机制调整及相关政策支持驱动，户储需求保持韧性，工商储经济性持续改善；新兴市场受电网基础设施薄弱、用电需求增长及柴发替代需求推动，光储渗透率持续提升。公司业务覆盖全球160多个国家和地区，持续完善本地化渠道布局；坚持技术驱动，产品开发紧贴不同区域市场差异化需求，有望持续受益于行业需求放量。 工商储产能前瞻布局，大储与SST有望贡献新增量。公司规划建设16GWh工商储产能，其中一期7GWh、二期9GWh，并同步推进北仑及马来西亚生产基地建设，提升全球交付能力。产品端，公司已由户储向工商储及MWh-GWh级大型储能系统延伸，覆盖工商业、矿山微电网、新能源配储、电网调峰调频等应用场景，同时布局固态变压器等新品，有望进一步拓宽长期成长边界。 盈利预测与投资评级 我们预计公司26-28年营收分别为250.6/292.5/361.9亿元，归母净利润分别为62.6/75.4/90.5亿元，对应PE分别为15x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险

     德业股份(605117) 投资要点 收入利润快速增长，综合毛利率稳中有升 2026年上半年，公司实现营业收入106.41亿元，同比增长92.23%；归母净利润27.17亿元，同比增长78.53%；扣非归母净利润25.70亿元，同比增长75.81%。公司综合毛利率37.65%，同比提升0.17个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）25.54%，同比下降1.96个百分点。公司收入增长主要由储能电池包规模扩大和逆变器业务增长推动。我们认为，逆变器与电池包协同销售，叠加持续的产品升级，有助于放大渠道和研发投入的规模效应，支撑盈利规模进一步提升。 储能电池包收入高速增长，逆变器渠道协同持续释放 上半年，公司逆变器产品实现收入51.32亿元，同比增长94.09%；储能电池包实现收入48.94亿元，同比增长244.12%，占主营业务收入的46.12%，成为重要增长来源。公司利用逆变器业务积累的客户资源与渠道网络推广电池包，并在通信协议、能量管理策略等方面完成系统适配，降低客户安装调试成本、提高系统运行稳定性。逆变器上半年销售115.30万台，其中户储逆变器57.03万台、工商业储能逆变器6.05万台。我们认为，产品系统化设计与渠道一体化运营将持续提升配套销售比例，推动公司由设备供应向光储系统方案延伸。 新品迭代与工商业布局并进，拓展储能系统价值量 研发方面，公司聚焦第六代一体机量产及第七代小型化产品储备，同时推进250kW大功率PCS及固态变压器项目，完善不同功率与场景的产品布局。公司已实现低压升降压及便携式储能量产，并补齐工商业液冷电池产品线，围绕模块化、可扩展和高功率密度持续优化产品。我们认为，户用场景的产品与渠道积累，有助于公司延伸至工商业储能应用；逆变器、电池包及能量管理的协同升级，将提升系统集成能力和单客户产品覆盖，为后续成长提供支撑。 盈利预测 预计公司2026-2028年收入分别为244、303、364亿元，EPS分别为5.05、6.19、7.32元，当前股价对应PE分别为15、12、11倍，考虑全球化布局持续深化，给予“买入”投资评级。 风险提示 订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

     德业股份(605117) 投资要点 事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入106.4亿元，同比+92.2%；归母净利润27.2亿元，同比+78.5%，接近此前业绩预告区间上限；扣非归母净利润25.7亿元，同比+75.8%；毛利率37.6%，同比+0.2pcts，归母净利率25.5%，同比-2.0pcts。其中，2026年二季度公司实现营业收入61.8亿元，同比+108.2%，环比+38.6%；归母净利润15.3亿元，同比+87.3%，环比+28.8%；扣非归母净利润14.2亿元，同比+67.6%，环比+24.0%；毛利率34.9%，归母净利率24.7%，均同比-2.8pcts。 逆变器海外需求高景气，公司渠道+精益管理优势明显。2026年上半年，公司总计销售115.3万台逆变器，其中户用储能逆变器57.03万台，工商储逆变器6.05万台；收入51.3亿元，同比+94.1%，其中储能逆变器43.9亿元。 1）户储方面，市场需求方面，欧洲地区整体受能源价格波动及居民电价政策调整影响，户用储能装机需求保持一定韧性，乌克兰市场则受地缘政治影响对户储系统存在刚性需求；亚非拉地区受电力供应稳定性不足、可再生能源渗透率提升及储能系统成本下降等因素驱动。公司具有优秀的品牌渠道能力和系统集成能力，逆变器与储能电池包形成协同销售模式，户用储能业务保持高增长。 2）工商储方面，2026年6月，公司全资子公司宁波德业储能与慈溪滨海经济开发区管委会签署二期投资协议，拟投入不少于12.3亿元建设年产9GWh工商业储能生产线，与一期7GWh项目合计形成16GWh产能规模。项目达产后公司工商储产品供应能力将大幅提升，进一步完善多品类布局，有助于匹配海外工商业储能市场的旺盛需求。 储能电池包业务高增长，与逆变器业务高度协同。2026年上半年公司储能电池包收入48.9亿元，同比+244.1%，占主营业务收入的比重提升至46.1%，成为拉动业绩增长的核心引擎；公司也将通过产品系统化设计和渠道一体化运营持续推动逆变器配套销售比例提升。 高分红积极回馈股东，彰显发展信心。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.6元（含税），合计派现20.37亿元，占2026年上半年归母净利润的74.97%，分红比例处于较高水平，彰显公司对经营前景信心。 盈利预测与投资评级 我们预计公司26-28年营收分别为250.6/292.5/361.9亿元，归 母净利润分别为62.6/75.4/90.5亿元，对应PE分别为19x/16x/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险

     德业股份(605117) 结论与建议： 公司上半年实现营收106亿元，YOY+92%，实现净利润27.2亿元，YOY+78.5%（扣非后净利润25.7亿元，YOY+75.8%），折合EPS为2.14元，公司业绩略超业绩预告上限。 公司是全球领先的储能解决方案和光伏逆变器提供商，在户用与小型工商业光储领域排名全球第一。2026年随着欧洲、中东、东南亚等地储能需求放量，公司储能业务迎来爆发式增长。公司目前处于满产状态，产品供不应求，我们上调公司2026/2027/2028年的净利润分别为60.7/76.5/90.2亿元，YOY分别为+91.5%/+26%/+18%，EPS为4.77/6.01/7.09元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为18/14/12倍,建议买进。 上半年公司净利润同比增78.5%，储能业务快速增长：公司上半年实现营收106亿元，YOY+92%，实现净利润27.2亿元，YOY+78.5%（扣非后净利润25.7亿元，YOY+75.8%），折合EPS为2.14元，公司业绩略超业绩预告上限。分季度看，公司Q2实现营业收入61.82亿元，YOY+108.2%，实现净利润15.3亿元，YOY+87.3%（扣非后净利润14.22亿元，YOY+67.6%），折合EPS为0.83元。公司中报每股派发现金红利1.6元（含税），中期股息率为1.66%。分红占上半年净利润比例为74.97%。公司上半年营收和净利润大幅增长，主要得益于储能逆变器和储能电池包出货量大幅增长。上半年储能电池包收入48.94亿元，同比增244%；逆变器收入为51.32亿元，同比增94%。上半年公司毛利率为37.65%，同比增0.17个百分点。其中Q2毛利率为34.9%，环比下降6.55个百分点。主要原因是毛利率相对较低的储能电池包营收占比增加，以及原材料涨价。费用率方面，得益于规模效应，上半年公司销售费用率、管理费用率同比分别下降0.76个和0.79个百分点。财务费用率增长4.76个百分点，主要为报告期内汇兑损失2.3亿元，去年同期汇兑收益1.1亿元。 储能业务有望保持持续增长，欧洲、非洲是重点发展市场：上半年欧洲地区占储能收入比重近半，其中乌克兰由于电力短缺加剧，成为最大的增量市场，另外西班牙、意大利等也是重要市场。Q3公司储能产品排产继续增加，9月排产较8月增长33%，增量主要来自欧洲。Q3以来欧洲核心国家的平均批发电价环比继续上涨，7月环比上涨2%，同比增17%；今年欧洲多地创纪录高温，叠加地缘冲突导致天然气库存量处于低位，预计未来供电压力加剧、电价将保持高位，将刺激储能加速渗透。展望下半年及明年，除了欧洲市场外，非洲市场也是重要增长点。在户储方面，凭借在南非市场的成功经验，公司进一步开拓尼日利亚、埃及、肯尼亚等户储市场；此外公司重点拓展离网大型储能市场，目前“光伏+储能”方案较柴油发电已具备经济性，适用于矿山、工商业等客户，能解决当地电力设施不完善的问题，同时满足产品ESG的要求。公司上半年已经完成多个区域的认证，下半年项目有望落地。 盈利预期：公司2026/2027/2028年的净利润分别为60.7/76.5/90.2亿元，YOY分别为+91.5%/+26%/+18%，EPS为4.77/6.01/7.09元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为18/14/12倍,建议买进。

     德业股份(605117) 2026H1业绩同比高增，Q2环比改善 德业股份披露2026年半年报，公司2026上半年实现营业收入106.41亿元，同比增长92.23%；归母净利润27.17亿元，同比增长78.53%；扣非归母净利润25.70亿元，同比增长75.81%。其中2026Q2实现营收61.82亿元，环比增长38.62%；归母净利润15.30亿元，环比增长28.77%，业绩延续高增长。公司拟每股派发现金红利1.60元（含税），合计20.37亿元。考虑到油气价格上涨及海外补贴落地，公司为全球户储工商储领先企业，业绩增长确定性强，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为57.45/75.04/88.35亿元（原2026-2028年53.8/68.1/82.7亿元），EPS为4.51/5.89/6.94元，对应当前股价PE为21.5/16.4/13.9倍，维持“买入”评级。 逆变器保持较快增长，储能电池包收入大幅提升 2026H1，公司逆变器产品实现营业收入51.32亿元，同比+94.09%，占主营业务收入的48.36%；储能电池包实现营业收入48.94亿元，同比+244.12%，占主营业务收入的46.12%。上半年公司销售逆变器115.30万台，其中户用储能逆变器57.03万台、工商储逆变器6.05万台。公司已形成逆变器、电池包及储能系统的产品布局，现有客户和渠道能够为电池包业务拓展提供支持。随着第六代一体机、250kW大功率PCS及工商业液冷电池等产品逐步推进，公司储能产品品类有望进一步完善。 现金流表现较好，汇兑损失影响财务费用 2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额为41.95亿元，同比+176.72%，主要系销售规模增长及回款加快。公司财务费用为1.74亿元，2025年同期为-1.73亿元，主要系美元、欧元兑人民币汇率下降，汇兑损失增加。2026H1，公司研发费用为3.72亿元，同比+41.00%。 风险提示：行业需求不及预期风险；海外贸易政策变动风险；公司产品竞争力不足风险。

     德业股份(605117) 8月26日公司披露2026年半年报，报告期间实现营收106.41亿元，同比增长92.23%，主要受市场需求增长、储能电池包业务快速放量及逆变器业务持续增长驱动。实现归母净利润27.16亿元，同比增长78.53%。其中Q2单季度实现营收61.82亿元，同比增长108.20%；实现归母净利润15.30亿元，同比增长87.31%。 经营分析 光储协同放量，储能电池包贡献核心增量。2026年上半年公司逆变器产品实现营业收入51.32亿元，占主营业务收入48.36%，同比增长94.09%；储能电池包产品实现营业收入48.94亿元，占主营业务收入46.12%，同比增长244.12%。公司上半年总计销售115.30万台逆变器，其中户用储能逆变器57.03万台、工商业储能6.05万台。除湿机业务实现收入3.55亿元，同比下降13.00%，主要受行业需求偏弱、产品同质化及海外客户下单滞后影响，对公司整体业绩影响相对有限。 盈利质量总体稳健，汇兑扰动净利率。公司毛利率37.65%，同比提升0.17pct；归母净利率25.54%，同比下降1.96pct。销售、管理、财务、研发费用率分别为2.32%/1.88%/1.64%/3.50%，同比分别-0.76/-0.79/+4.76/-1.27pct。随着收入规模快速扩大，管理及研发费用率有所摊薄，规模效应逐步释放，而财务费用率上行主要因汇率波动导致汇兑损失增加。 全球户储需求延续增长，新兴市场与工商储有望贡献后续增量。2026年上半年欧洲户储需求整体保持韧性，乌克兰受地缘因素影响存在刚性备电需求，亚非拉地区则受供电稳定性不足、可再生能源渗透率提升以及储能系统成本下降推动，逐渐成为户储需求的重要增长市场；与此同时，随着行业竞争加剧，品牌渠道能力与系统集成能力逐步成为厂商竞争分化的关键。产品端，公司持续推进第六代一体机量产及第七代产品小型化储备，并布局250kW大功率PCS、固态变压器（SST）及工商业液冷电池产品线，产品矩阵由户用储能向工商业储能及系统级解决方案持续延伸，有望进一步打开中长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-2028年归母净利润分别为56.33/70.94/86.93亿元，同比增长77.64%/25.94%/22.54%，对应PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧、原材料价格波动增加成本压力、宏观经济不及预期。

     德业股份(605117) 核心观点 业绩延续高增，Q2收入利润环比进一步提速。公司2026H1实现营业收入106.41亿元，同比增长92.23%；归母净利润27.17亿元，同比增长78.53%；扣非归母净利润25.70亿元，同比增长75.81%。其中二季度单季实现营业收入61.82亿元，同比增长108.20%、环比增长38.62%；归母净利润15.30亿元，同比增长87.31%、环比增长28.77%；扣非归母净利润14.22亿元，同比增长67.55%、环比增长24.01%。Q2在储能电池包持续放量、海外光储需求旺盛的带动下，收入与利润均呈现加速增长态势。 逆变器与储能电池包协同销售。分业务看，2026H1逆变器产品实现营业收入51.3亿元，同比+94%，占主营业务收入48.4%；储能电池包产品实现营业收入48.9亿元，同比+244%，占主营业务收入46.1%。公司依托逆变器产品在户用光伏及储能安装商群体中积累的客户资源和渠道网络，为储能电池包产品的导入提供了销售基础；逆变器与储能电池包在通信协议、能量管理策略和安全保护机制方面完成系统适配，能够为终端用户提供即插即用的系统解决方案。 海外储能维持高景气度。欧洲居民电价仍在历史相对高位，户储需求依然强劲；欧盟委员会号召22个成员国签署储能三方协议，明确工商储装机容量从2026年的9GWh增加至2028年的24GWh；澳洲新版家庭电池计划、南非开普敦现金换电力计划等政策支撑储能需求。公司凭借“立体营销＋品牌出海＋深度本地化”构建全球渠道护城河，目前已在150多个国家和地区开展业务，可充分受益全球分布式储能市场的繁荣发展。 公司逐步向综合能源解决方案服务商转型。在户用储能领域，公司通过逆变器、储能电池包和德业云平台的集成，提升客户户储系统的经济性。面向工商业客户，公司推出了结构精简、模块化设计的储能系统，通过解决方案的灵活性与可延展性开拓工商储市场。例如，通过优化IP65防护等级及推出“光储充”一体化产品等措施，公司得以满足工商业室外场景的多样化需求。在新兴的微型储能场景，公司推出适用于阳台储能、户外露营、应急救灾的相关产品，在新的客户领域持续扩大品牌影响力。 风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。投资建议：考虑到全球储能市场平稳发展，我们维持2026-2028年盈利预测64.6/75.8/85.3亿元，同比+104%/+17%/+13%，对应动态PE为19.0/16.2/14.4x，维持“优于大市”评级。

     德业股份(605117) 事项： 2026年7月8日，公司发布2026年上半年业绩预告，2026年上半年预计实现归母净利润26.7-27.3亿，同比增加75%到79%；实现扣非归母净利润24.9-25.5亿，同比增加71%到75%。业绩高增主要得益于欧洲、中东、东南亚等地户用及工商业储能需求显著释放，公司紧抓窗口期实现销售放量。 国信电新观点：1）2026年二季度业绩预告中枢符合预期，更新2026-2028年盈利预测至64.6/75.8/85.3亿元（原预测为63.0/70.4/83.7亿元），同比+104%/+17%/+13%，对应动态PE为17.0/14.5/12.9x，维持“优于大市”评级。2)全球分布式光储需求繁荣发展，公司深耕亚非拉新兴市场，维持欧洲品牌优势，有望持续受益于市场发展。3)公司把握以欧洲为代表的工商储市场爆发先机，未来1-2年经营业绩增长确定性加强。 风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。

     德业股份(605117) 结论与建议： 公司是全球领先的储能解决方案和光伏逆变器提供商，在户用与小型工商业光储领域排名全球第一。2026年随着欧洲、中东、东南亚等地储能需求放量，公司储能业务迎来爆发式增长。为了适应多元需求，公司也在积极推进工商业储能、大储、固态变压器等业务。 公司目前处于满产状态，产品供不应求，同时通过提价以及规模的快速扩张有望缓解成本上升的压力，业绩有望实现较快增长。预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为55.7/71.1/85.9亿元，YOY分别为+75.7%/+27.7%/+20.8%，EPS为4.38/5.58/6.74元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为24/19/15倍,建议买进。 公司是全球领先的户储解决方案供应商：公司是全球领先的储能解决方案和光伏逆变器提供商，在户用与小型工商业光储领域排名全球第一。公司于2016年进入逆变器行业，先后开发了光伏逆变器和储能逆变器，2022年公司业务延伸至配套储能电池包，进一步提升了公司的盈利能力。 2025年公司逆变器和储能电池包业务营收占比分别为52%和32%。2025年公司共出货逆变器163万台，其中光伏逆变器86.22万台（同比增4%），储能逆变器77.15万台（同比增43%）；配套储能电池包出货量77.7万台（同比增67%）。储能业务正在成为公司的重要增长点，2026年随着欧洲、中东、东南亚等地储能需求放量，公司Q1实现营收44.59亿元，YOY+73.8%,净利润11.88亿元，YOY+68.37%。其中储能逆变器出货量同比翻倍增长，电池包同比增约260%。得益于差异化竞争，公司产品保持高毛利，2025年整体毛利率达38.1%，其中储能逆变器/光伏逆变器/储能电池包毛利率分别为51.1%/32.1%/31.8%。26Q1公司毛利率为41.45%，保持稳定，由于产品供不应求，公司能够通过提价消化今年原材料上涨的压力。 公司已经形成全球化市场布局，2025年海外营收占比80%，其中德国/印度/南非/乌克兰/阿联酋是占比较高的前五大市场。公司通过自有品牌、OEM、ODM等方式快速进入新市场，幷通过本地化售后服务提高服务质量，形成竞争优势。为进一步深化全球化布局，公司正在投建马来西亚生产基地，预计2027年初投产。 公司正在切入多个新兴储能场景：随着储能市场快速发展，公司正在积极推进工商业储能、大储、固态变压器等业务。工商储方面，公司2025年已发布125KW工商业储能产品，目前月出货超2000台，16GWh工商储生产线正在加速建设，一期7GWh已经完成土拍，二期9GWh即将进行土地签约，总投资预计超21亿元。大储方面，公司今年有望落地项目。公司固态变压器已经送样测试，预计2027年量产，用于海外数据中心。 盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为55.7/71.1/85.9亿元，YOY分别为+75.7%/+27.7%/+20.8%，EPS为4.38/5.58/6.74元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为24/19/15倍,建议买进。

     德业股份(605117) 核心观点 工商业储能扩产稳步推进。2026年6月，公司发布公告称，全资子公司宁波德业储能与慈溪滨海经济开发区管委会正式签署二期投资协议，将投入不少于12.32亿元建设年产9GWh工商业储能生产线。一期固定资产投资预计不少于8.95亿元，年产能7GWh，目前已完成土地竞拍及募资变更。本次扩产有助于匹配海外工商业储能市场增量，完善公司光储全品类布局，进一步打开业绩增长空间。 2026年第一季度业绩11.9亿元，同比增长68%。2026年第一季度公司实现营业收入44.6亿元，同比+74%；归母净利润11.9亿元，同比+68%；扣非归母净利润11.5亿元，同比+87%。业绩大幅增长主要原因系海外储能需求旺盛，公司储能逆变器和储能电池包产品销量同比实现大幅增长。单季度综合毛利率为41.4%，同比+4.2pct；净利率为26.6%，同比-0.9pct，主要由于汇率波动导致财务费用大幅增加。 储能产品收入高增。2025年公司储能逆变器业务实现收入52.2亿元，同比+19%，毛利率51.1%，同比-0.7pct；储能电池包收入38.3亿元，同比+56%，毛利率31.8%，同比-9.5pct；储能产品收入高增，主要原因系欧洲市场库存去化以及东南亚、中东、非洲等新兴市场需求爆发。光伏逆变器业务收入10.5亿元，同比-7%，毛利率32.1%，同比-1.4pct。气候原因拖累环境电器业务，热交换器收入9.4亿元，同比-52%，毛利率7.7%，同比-4.4pct；除湿机收入8.1亿元，同比-17%，毛利率29.7%，同比-4.7pct。 全球储能市场多点开花。地缘政治波动加剧全球能源供应的脆弱性，推动了户用及工商业储能需求的爆发式增长。高油价和缺电推动东南亚、中东及非洲等新兴市场需求快速增长，部分市场安装量实现翻倍以上增长。欧洲市场在经历前期去库存后，需求依然强劲，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地，渠道整体处于缺货状态。根据业绩交流会反馈，强劲的海外需求推动Q1逆变器和电池包业务收入均突破20亿元，其中储能电池包收入同比增速接近260%。 风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。 投资建议：我们上调2026-2027年盈利预测至63.0/70.4亿元（原预测为35.3/39.0亿元），新增2028年盈利预测83.7亿元，对应EPS为4.95/5.53/6.57元，同比+99%/+12%/+19%。当前股价对应PE为20.1/18.0/15.1x。维持“优于大市”评级。

     德业股份(605117) 投资要点 事件：公司26Q1营收44.6亿元，同环比+73.8％/+32％，归母净利11.9亿元贴近预告上线，同环比+68.4%/+44.2％，扣非净利11.5亿元，同环比+87.2%/+51.7％，毛利率41.4%，同环比+4.2/+4.4pct，归母净利率26.6%，同环比-0.9/+2.2pct。 全球户储市场全面开花、逆变器及电池包快速上量。公司26Q1实现营收44.6亿元，同环比+73.8％/+32％，主要系澳/欧/东南亚/中东/非洲/巴西等市场户储需求提升；拆分来看，我们预计逆变器（含并网逆变器）约20亿元，同比+61%；受益于澳洲户储需求及工商储上量，电池包营收约20亿元，同比+209%。 毛利率同环比大幅提升、主要系逆变器毛利率继续提升。26Q1公司综合毛利率41.4%，同环比+4.2/+4.4pct，其中电池包尚未体现顺价的影响，判断为逆变器毛利率的继续改善，地区结构改善叠加降本带动公司逆变器毛利率进一步上行。考虑26Q1公司电池包顺利向下顺价，叠加314Ah电芯使用比例提升，我们判断公司Q2毛利率有望进一步上行。 Q2户储工商储需求环比继续向上、更高景气度来临。目前看公司4~5月仍处于满产状态，受缺油缺电影响，欧洲、东南亚（泰/越/菲）、中东（伊/黎/叙）、非洲（南非/尼日利亚）、巴西、欧洲（西班牙/意大利/波兰/罗马尼亚）等需求持续旺盛，我们预计公司Q2环比有望保持高速增长。工商储方面，工商储进入增长元年，欧洲、东南亚等因电力交易及缺电拉动增长，持续性更强，我们预计公司全年工商储有望实现翻倍以上增长。 确认7-8千万元汇兑损失、存货规模大幅提升。公司26Q1期间费用4.9亿元，同环比+146%/+27%，费用率11%，同环比+3.2/-0.4pct，费用率同比提升主要系26Q1确认7000~8000万汇兑损失；26Q1经营性现金流18.3亿元，同环比+284.1%/+38.2%；26Q1资本开支2.6亿元，同环比-2.5%/-59.7%；26Q1末存货25.6亿元，较年初+43.3%，判断主要系退税影响。 盈利预测与投资建议：考虑户储工商储行业需求持续向好，且公司毛利率有望进一步提升，我们上调26~28年归母净利润分别为60/79/95亿元（前值57/71/86亿元），同增89%/31%/21%，对应PE为22.4/17.1/14.2x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧。