同庆楼(605108) 同庆楼发布2023年半年度业绩预告。2023H1，归母净利润约12529-16952万元/同比+493.32%-702.78%，恢复至19年同期112.28%-151.92%；扣非归母净利润约8952-12111万元/同比+625.27%-881.20%，恢复至19年同期的91.92%-124.36%。2023Q2，预计归母净利润5300-9723万元/同比扭亏为盈，恢复至19年同期128.56%-235.84%；预计扣非归母净利润2828-5987万元/同比扭亏为盈，恢复至19年同期104.56%-221.37%。公司餐饮/宾馆/食品三项业务已形成“三轮驱动”发展战略，各项业务互相促进，23年开始逐渐进入加速发展阶段。 酒店模型跑通进入快速扩张期，目前有6家酒店处筹备状态。公司依托自身“中华老字号”餐饮业务优势及宴会专业优势，瞄准宴会/商务会议/餐饮顾客可能存在的住宿需求，打造“富茂Fillmore”品牌系列酒店，截至2022年末已开业门店2家，合肥滨湖富茂大饭店客房开业首年，即获得大众点评、美团、携程旅行、抖音等社交平台或OTA平台客户一致好评。截至2022年末富茂酒店已开业2家，分别位于合肥滨湖新区及瑶海区；2023年上半年开业拥有客房数量280间、同庆楼中餐包厢36间的北城富茂花园酒店；正在筹备的酒店数量6家，其中4家位于合肥，1家位于芜湖，1家位于上海，合肥筹备中的富茂酒店总建筑面积约36万平米。我们认为，同庆楼酒店项目以餐饮/宴会/商务会议为核心、住宿为辅助，较普通酒店具备一定差异化特征，针对以餐饮/宴会及商务会议为目标的客群引流能力更强，且各门店选址优异，看好酒店业务稳步扩展推进及业绩贡献增加。 餐饮门店稳步扩张推进，下半年预计开业大型门店4家。截至2022年末，同庆楼酒楼共40家，2023年上半年新开业门店2家，改造后重开门店2家，2023年下半年有4家门店即将开业，三家位于江苏、一家位于安徽，其中三家江苏无锡、安徽滁州、江苏句容三地门店为超1万平米的大型门店，总面积超5.4万平方米，包厢108个，宴会厅23个。公司餐饮业务定位高质量大众餐饮，客群覆盖面广、品牌知名度高，以安徽合肥为基本盘逐步向江苏扩张，近年门店模型持续打磨优化，“宴会+餐饮”组合打法愈发成熟，下半年4家门店开业后有望快速增厚餐饮业务业绩表现，后续门店扩张有望加速。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）预制菜业务：预制菜市场格局分散，公司预制菜业务处萌芽状态，线下渠道铺设迅速，看好短中期安徽市场预制菜业务发展；3）宴会服务：目前处于爬坡期，一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：综合性强符合细分客群需求，在餐饮供应链及宴会体系完善的情况下具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为2.77/3.67/4.60亿元，对应23-25年PE为33/25/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情扰动，拓店不及预期，行业竞争加剧。

     同庆楼(605108) 业绩简评 2023年7月11日公司披露2023半年报预增公告，1H23预计实现归母净利1.25~1.70亿元、同比增长493.32%~702.78%，扣非归母净利8952~12111万元、同比增长625.27%~881.20%。 经营分析 单Q2同比大幅扭亏，预计婚宴、包厢业务均有较好表现。单2Q23预计实现归母净利5300~9723万元、同比大幅扭亏（2Q22为亏损168万元），环比1Q23预计-26.68%~+34.50%，较1Q19预计+28.56%~38.19%；扣非归母净利2828~5987万元、同比大幅扭亏（2Q22为亏损614万元），环比1Q23预计-53.83%~-2.25%。Q2受宏观环境影响，餐饮行业整体表现偏淡，公司业绩表现逆势靓丽推测主要源于1）获益婚庆需求，公司疫情以来已新开3家富茂酒店（其中北海富茂1Q23部分宴会厅开始营业），一站式高性价比婚宴解决方案符合当下婚庆潮流、更好承接需求释放；2）主要客源地经济增速相对较高，公司商务、家庭宴请包厢需求持续回暖，1Q23公司主要门店所在地安徽省、江苏省GDP同比增速4.8%、4.7%，分别高于全国水平0.3、0.2pct，在五一节及各类大型商务会展催化下，预计公司包厢业务亦得到持续恢复。 新开步伐加速，期待门店拓展成长。根据公司官方公众号信息，公司公布四家新店开业计划，已开启婚宴预售，包括1）预计10月开业的同庆楼旗舰店无锡宝能城店（近3万方豪华婚宴酒店、10个宴会厅、3个多功能厅和近40间豪华包厢）；2）预计9月开业的同庆楼滁州首店（近1万方豪华婚宴酒店、6个宴会厅、1个多功能厅和28间豪华包厢）；3）同庆楼江苏句容店（营业面积近1万方，20间豪华上午包厢、5个一站式婚宴厅）；4）同庆楼南京国泰店（营业面积约4170方，20间包厢、2个宴会厅和1间多功能餐厅）。我们预计全年新开4-8家餐饮门店、新开2-4家宾馆新店的开店计划达成率高。 盈利预测、估值与评级 短期恢复表现好于同业，中长期开店成长。维持23E-25E归母净利2.8/4.2/5.3亿元预测，对应PE为32.7/21.7/17.2X，维持“买入”评级。 风险提示 新区域市场开拓不及预期，新店爬坡速度不及预期，限售股解禁。

     同庆楼(605108) 事件概述 公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计2023H1实现归母净利润1.25-1.70亿元，同比增长493.32%-702.78%；扣非归母净利润0.90-1.21亿元，同比增长625.27%-881.20%。 分析判断: 业绩符合我们预期，公司经营韧性凸显 单Q2来看，预计公司实现归母净利润0.53-0.97亿元，扣非归母净利润0.28-0.60亿元，同比扭亏为盈，主要系去年同期受疫情影响，公司门店阶段性暂停堂食导致业绩承压。公司定位于大众聚餐与宴会服务，需求相对较为刚性，在今年上半年消费市场总体弱景气的情况下业绩表现依然靓丽，凸显了公司的经营韧性。 鲜肉大包开放加盟，早餐+预制菜的社区零售新模式 据挖贝网消息，Q2公司首次开放鲜肉大包连锁店加盟，首批在合肥地区开放加盟商100家；鲜肉大包店开在社区，包括面点、各种肉包烧麦及预制菜等产品。据公司2022年年报，截至2022年底公司已有鲜肉大包店20家，未来随着加盟模式的成熟，鲜肉大包门店有望快速在全国复制，并加速食品业务的放量，打造公司新增长极。 餐饮+宾馆+食品业务三轮驱动，公司进入加速发展期 公司利用同庆楼大型餐饮的优势不断延伸产业链，目前已形成餐饮、宾馆（富茂）、食品三项业务互相驱动、互相促进的发展格局：1）同庆楼门店盈利能力较强，今年起拓店进入快车道，据公司2022年年报，预计今年全年新开4-8家门店，并拓展10家门店物业作为新店储备。2）宾馆业务构建直营门店与委托管理双模式驱动，据公司2022年年报，预计今年全年新开2-4家门店，并发展经营委托管理项目1-3家。3）产品+渠道+供应链多维发力食品业务，产品上不断完善六大产品体系，全面提升产品力；深度运营渠道，打造线下商超直营+线上带货代销运营+经销商赋能为一体的销售渠道；筹建臭鳜鱼、面点、大厨菜三大食品工厂及配套物流配送基地等，全面提升食品公司的供应能力。 投资建议 公司经营韧性较强，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年营收分别为23.68/30.44/36.44亿元，EPS分别为1.04/1.48/1.90元，2023年7月11日收盘价（35.17元）对应PE分别为33.7/23.8/18.5倍，维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期。

     同庆楼(605108) 本期内容提要: A股领先的百年民营餐企。同庆楼品牌成立于1925年，于2004年被沈基水拍卖所得，成为A股为数不多的百年民营餐企。公司定位于大众消费，主营门店分布在安徽、江苏区域，但区外门店扩张迅速。同庆楼通过内部控制、品牌、可复制运营模式实现拓店成本稳定可控，盈利能力优于行业平均。同庆楼疫情期间展现了强有力的经营韧性，疫后复苏领先行业内同比公司。2020年公司成立餐饮、婚礼、宾馆、食品、新餐饮五大事业部，分别对应餐饮宴会业务、酒店业务、食品业务、新餐饮业务，打造了以餐饮为核，“餐饮+宴会+住宿+食品”的多轮驱动新模式。 标准化可复制运营模式，助力门店加速扩张。同庆楼门店虽全部采用直营模式，但仍能在全国快速拓店。一方面，在门店面积、选址、开业筹备等开店流程方面，同庆楼实现了开店流程标准化；另一方面，公司运用ERP系统及操作手册实现了门店前厅服务及管理的标准化，以“中央厨房+厨师专业菜系分组”来保证菜品口味及创新，凭供应链集中采配降本增效，通过股权激励、绩效考核、人才储备保证运营，四大模式力撑企业展店。伴随公司上市融资，同庆楼或将加速在全国范围内扩张门店，优先布局于沪宁线和浙江、湖北两省，公司预计在2027年实现百店目标。 一站式婚宴服务构筑企业竞争护城河。我国婚庆市场的发展由“数量拉动”提级为“价格驱动”，婚宴占比超50%，为主要增长点。受益于城镇化及居民可支配收入的提升，我国整体婚宴市场规模增长。据艾媒咨询统计，2017-2021年，“一站式”婚礼服务检索量同比增长343.5%、343.47%、390.7%、413%、343.5%，已成为Z世代结婚人群的新风尚。同庆楼以提供专属策划师、主持人、化妆师、摄影师、餐饮宴会实现一站式服务，“婚礼+婚宴”的跨界联合经营助力企业积累起区域品牌势能。伴随着公司一站式婚礼服务经验积累叠加品牌优势、大店议价能力，同庆楼有望成为一站式婚礼服务业龙头。 “酒店+食品+新餐饮”打造多业态成长曲线。截至2023年1月末，富茂酒店瑶海、滨湖、北城店（23年1月开始营业）均已开业。凭借专业化人才管理、多元化多层次服务、餐饮宴会配套客房的模式，富茂酒店打造了具备竞争力的差异化酒店经营新业态。据22年年报显示，富茂酒店以餐饮为核心，收入占比达70%，住宿业务占比约为30%。其中，瑶海、滨湖门店21年、22H1分别贡献净利润1,911.23万元、635.99万元。伴随富茂业态逐步成熟并释放业绩，同庆楼将拥有新的业绩支撑。此外，同庆楼通过品牌、产品、渠道优势搭乘预制菜发展东风，旗下大鮨寿司、符离集、同庆小笼等新餐饮品牌，有望孵化成熟后快速复制，成为新增长看点。 盈利预测与投资评级：同庆楼作为A股稀缺标的，伴随餐饮宴会刚需释放，现有及新增门店有望贡献较大业绩增量。一站式婚礼服务铸就稀缺品牌，富茂酒店可享资源战略提级，在建6家酒店项目稳步推进，贡献业绩新增量；预制菜切入千亿蓝海市场、新餐饮业务加码细分赛道，有望成为公司新的增长点。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为2.91/3.87/5.00亿元，6月9日收盘价对应PE分别为30/23/18倍，同时我们预计同庆楼2023年PB为3.86倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：餐饮宴会市场需求疲软，门店复制扩张不及预期，行业竞争风险加剧，食品安全风险，跨市场选取可比公司风险等。