同庆楼(605108) 24Q1：公司24Q1实现营收6.9亿元/yoy+28.0%；归母净利0.66亿元/yoy-8.8%；扣非净利0.64亿元/yoy+5.3%。环比看，24Q1较23Q4收入/扣非净利低约3000万，我们认为23Q4收入业绩更高主要因疫后宴会回补，此部分增量收入边际净利率较高。 收入端：一季度同店营业收入上升6.21%，新开业门店新增营业收入8609万元，收入上升主要来源于新开业门店。 费用端：1）2024年一季度较上年同期在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入约450万。2）公司较上年同期现金理财收入减少182.79万元；公司新增银行贷款资金，24Q1新增利息支出346.33万元，合计影响利润529.12万元。3）一季度公司新开三家规模较大的门店，其中：两家富茂（高新富茂门店面积6.5万平方米、肥西富茂门店面积8.6万平方米）、一家餐饮门店（无锡宝能店门店面积2.2万平方米）。由于新店开办费用的一次性投入，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店24Q1亏损365万元。 若加回上述费用（共0.13亿元），Q1扣非净利约0.78亿元/yoy+26.2%，对应净利率约11.1%与23Q1持平。 23年：公司全年收入24.0亿元/yoy+43.8%；归母净利润3.0亿元/yoy+224.9%；扣非净利润2.5亿元/yoy+240.0%。23Q4收入7.2亿元/yoy+69.7%；归母净利润1.0亿元/yoy+1648.7%；扣非净利润0.9亿元/yoy+3576%。 分业务表现：餐饮拓店提速，食品快速增长 餐饮：23年餐饮及住宿业务营收19.6亿元/yoy+41.0%，毛利率20.8%/yoy+9.3pct。截至23年末同庆楼餐饮门店53家，富茂酒店4家。23年餐饮业务新开门店6家，其中酒楼门店4家，婚礼宴会门店2家。23年公司改造9家餐饮老门店。23年宾馆事业部新开2家宾馆（北城富茂、阜阳富茂），筹备3家宾馆（高新富茂、肥西富茂、上海富茂）。 食品：2023年食品实现营业收入1.67亿元/yoy+78.3%，毛利率35.7%/yoy+5.1pct。公司成功培育出3大千万级单品：臭鳜鱼、小笼汤包、大肉包，入驻胖东来、开市客Costco、盒马等头部零售渠道门店，且同庆楼鲜肉大包连锁已开业80家、即将待开60家。 成本费用率：23年公司毛利率26.6%/yoy+8.3pct；销售费用率4.8%/yoy+0.9pct；管理费用率6.1%/yoy-0.8pct；研发费用率0.1%/yoy持平。各项成本费用率管控良好。 盈利预测与投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司24-26年归母净利润3.3/4.3/5.7亿（综合考虑公司门店铺设、成本端变化情况将此前24/25年归母净利润预测值3.6/4.6亿下调），当前股价对应PE分别为22X/17X/13X、维持”买入”评级。 风险提示：食品安全风险、新店业绩不及预期风险、拓店速度不及预期风险

     同庆楼(605108) 投资要点 事件：同庆楼发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收24.0亿元，同比+43.8%；归母净利润3.0亿元，同比+224.9%；扣非后净利润2.5亿元，同比上升240.0%。2024Q1单季度营收6.9亿元，同比+28.0%；归母净利润0.7亿元，同比-8.8%；扣非后净利润6.4亿元，同比+5.3%。 盈利能力改善，费用保持稳定。2023年，公司毛利率为26.6%，同比+8.3pp；净利率为12.7%，同比+7.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.8%/6.1%/1.8%/0.1%，同比+0.9/+0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定，销售费用率提升主要系业务规模增加，宣传费以及新店费用增加所致。 全年增长强劲，新店仍处爬坡期。公司以同庆楼大型餐饮为核心基础，延伸发展宾馆和食品业务，形成三轮驱动的正循环效应，全年业绩增长亮眼。分业务来看，2023年公司餐饮及住宿服务和食品销售业务分别实现营收19.6/1.7亿元，同比+41.0%/78.3%；毛利率分别为20.8%/35.7%，同比上升9.3/5.1pp。2024Q1，公司新开三家门店仍处于爬坡期导致本期亏损，同时公司为积累发展后劲在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入，叠加资本性开支投入资金，综合导致扣非后净利润上升幅度小于营收增幅。 餐饮业务持续扩张，宾馆业务实现新跃升，食品业务全渠道发展。1、2023年公司新开业门店6家（酒楼门店4家+婚礼门店2家），改造老门店9家，全年共新增门店面积12.3万平方米，2024年计划新增门店面积26.5万平方米，多家大体量门店迎来爬坡期。同时公司新增多款风格迥异的宴会厅产品，组建新媒体传播团队，获客变现能力不断增长。2、2023年公司新开2家宾馆，筹备3家宾馆，经营规模、营业面积、客房数已位居安徽省豪华酒店品牌之首，随着已开业宾馆的逐步完善、内部配套业态的陆续开业以及新宾馆的投入运营，品牌影响力不断提升。3、2023年公司食品业务深度运营渠道，入驻胖东来、开市客、盒马等头部零售渠道门店，与安徽永辉、大润发等地区头部零售企业联营开设150家超市店中店，线上与京东京家坊、东方甄选等顶流平台合作，为布局全国市场奠定基础。“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务在华东市场快速复制，已开业门店80家，待开业门店60家，轻资产运营助力食品业务快速增长。 盈利预测和投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.6亿元、5.0亿元、6.4亿元，EPS为1.38元、1.91元、2.46元，对应动态PE分别为20、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

     同庆楼(605108) 同庆楼发布2023年年报及2024年一季报。23年经营情况：1）收入/利润情况：23年，公司营收24.01亿元/同比+43.76%，较19年同期+64.17%；归母净利润3.04亿元/同比+224.90%，较19年同期+53.91%。2）各项费用率情况：23年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.84%/6.13%/0.10%，同比+0.92/-0.76/-0.03pcts。3）毛利率/净利率情况： 公司毛利率26.62%/同比+8.29pcts；净利率12.66%/同比+7.06pcts。24Q1 经营情况：从24Q1来看，2024Q1，公司营收6.91亿元/同比+28.01%，较19年同期+65.52%；归母净利润0.66亿元/同比-8.84%，较19年同期-6.34%。2024Q1，公司毛利率24.66%/同比-0.28pcts，净利率9.54%/同比-3.86pcts。 截至23年末富茂酒店新增2家、筹备开业3家，同庆楼餐饮业务支撑+宴会业务为核心的组合经营模式发展前景广阔。酒店业务方面，23年新开北城富茂/阜阳富茂2家酒店，筹备开业高新富茂、肥西富茂、上海富茂3家酒店，截至24年4月25日，公司富茂酒店数量已达6家。23年富茂酒店营业收入4.45亿元/同比+140.84%，门店逐步度过爬坡期。富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且酒店管理业务也在持续发力布局，后续成长空间广阔。 食品业务表现亮眼，预制菜业务或有望突破区域壁垒。食品业务目前已开发并向全国销售大厨菜系列、大厨料汁系列、大厨面点系列等六大系列产品，23年全面进入江苏/武汉市场，并在南京/武汉建立分仓，截至23年末直营商超数量达133家，23年收入1.67亿元/同比+77.78%，对应毛利率35.69%/同比+5.07pcts。鲜肉大包业务方面，截至24年4月25日，公司已开业鲜肉大包店80家，待开业门店60家；粽子业务方面，23年年累计销售达1,700多万元，成为同庆楼食品又一个千万级品类。我们认为，公司食品业务线上线下渠道铺设迅速，旗下预制菜/冷冻食品竞争力强且契合各地域消费者饮食口味需求，具备全国市场布局基础，当前预制菜行业仍处发展初期、区域竞争为主，口味契合大众需求、产品质量高、线上线下渠道稳定铺设展开的同庆楼预制菜业务后续有望突破区域壁垒成为全国性品牌。 23年分红占净利润比例超40%，股息率达1.50%。公司董事会拟定23年利润分配预案为每10股派发现金股利4.10元（含税），共派发现金红利1.06亿元；此外，公司已实施股份回购金额为0.30亿元（不含手续费），因此23年年度现金分红总额为1.36亿元，占年度归母净利润的44.74%。不考虑回购金额，按4月26日收盘价计算，股息率为1.50%。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务： 公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计24-26年归母净利润分别为4.12/5.38/6.86亿元，对应24-26年PE为17X/13X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

     同庆楼(605108) 核心观点 2023年公司有效承接回补需求，收入与归母净利润迎来靓丽反弹。2023年公司实现收入24.0亿元/+43.8%，较2019年增长64.2%；归母和扣非净利润分别3.0/2.5亿元，同比分别增长224.9%/240.0%，较2019年同期分别增长53.9%/41.7%，处业绩预告中值。其中非经常损益主要为门店拆迁补偿款贡献。单Q4公司实现收入7.2亿元，同比增长69.7%，较2019Q4增长78.3%；归母与扣非净利润分别实现1.0/0.9亿元，同比增长1648%/3576%，较2019Q4均增长约63%。整体上，2023年末公司门店经营面积较2019年增长约117%，产能扩充有效承接疫后回补需求，业绩反弹显著。2023年公司拟每股派发现金红利0.41元（含税），加回当年回购金额后总股东回报率为44.7%。 业务分拆：富茂业务收入释放良好，食品业务快速拓展。2023年公司主营业务收入中，传统餐饮业务/富茂业务/食品业务收入同比分别增长26%/141%/78%，三类业务占比分别为71%/21%/8%。2023年末，公司共经营4家富茂酒店，全年实现收入4.5亿元，自2020年10月开办首家后逐步成为后续开业面积中的核心构成。2023年食品业务收入实现1.7亿元，自2021年8月开展业务以来快速增长，年末同庆楼鲜肉大包门店开业门店80家，通过加盟在华东市场快速复制，扩大食品业务的同时拓展品牌异地知名度。 2024年一季度老店经营平稳，新店贡献收入增量。Q1公司实现收入6.9亿元，同比增长28.0%；其中老店（去年3月前的存量门店）收入同比提升6.2%，表现平稳，新店贡献8609万元增量。Q1归母净利润6590万元，同比下降8.8%，去年同期有非经常损益影响（征收补偿款及2023年增值税加计抵减政策收益等）；Q1扣非归母净利润6450万元，同比增长5.3%；其中老店利润估算同比增长约9.8%，新店亏损365亿元，预计Q1三家新店为主要拖累。 2024年逆势提速扩张，彰显管理层对公司经营竞争力的信心。2024年公司提速发展，在安徽江苏基础上，进一步延伸至上海、杭州等地。全年计划新增门店面积26.5万㎡，较2023年的实际开店面积翻倍以上，其中估算富茂模式门店面积占比7-8成。在当前宴会与商务聚餐需求相对平稳的市场环境下，公司积极迈入提速投资周期，背后反映管理层对门店经营效能和竞争能力的信心。新店的阶段投放或扰动短期利润，对异地经营能力的考验也不低；但若门店顺利爬坡验证，则利润规模也可观，细分龙头地位进一步巩固。 风险提示：新店拓展不及预期；异地验证不及预期；食品扩张不及预期。 投资建议：考虑当下宴会与商务宴请需求相对去年已逐步回归常态化并表现平稳，同时结合短期快速新店利润拖累，我们下调公司2024-2025年归母净利润为3.38/4.30亿元（此前24-25年为3.78/4.91亿元），新增2026年预测为5.37亿元，对应2024-2026年EPS为1.30/1.65/2.07元，动态PE21/17/13x。公司为宴会餐饮细分赛道龙头，经营效能优异，当前投资周期或扰动利润释放，但预计有利于竞争份额巩固及中线盈利成长，后续跟踪老店经营趋势及资本开支节奏，暂维持“买入”评级。

     同庆楼(605108) 事件 24年4月25日公司披露23年报及24年一季报，23年实现营收24.01亿元/+43.76%，归母净利3.04亿元/+224.91%，扣非归母净利2.53亿元/+240.03%；1Q24实现营收6.91亿元/+28.01%，归母净利6589.9万元/-8.84%，扣非归母净利6449.9万元/+5.32%。 点评 23年三大业务起头并进。23年公司新开门店8家，截至23年末门店面积53.3万平米/+29.9%，拆分三大业务看：1）餐饮：23年新开6家门店、同比增加4家，符合公司22年报中新开4-8家目标，其中酒楼4家（常州孟河店、滁州悦达店、南京句容店、南京国泰店）、婚礼宴会门店2家（合肥望湖城店、淮北濉溪店）；改造9家餐饮老门店、同比增加2家。2）宾馆：23年新开2家宾馆（北城富茂、阜阳富茂），筹备3家（高新富茂、肥西富茂、上海富茂），截至2024/4/25，公司已开业富茂6家，高新、肥西富茂已于Q1部分区域开业；子公司安徽富茂23年净利5460万元/+160%，其中下半年净利3618万元/+147%。3）食品：截至23年末于线下商超开设150家联营店中店，全年收入1.7亿元/+78.3%。Q1收入端较快增长，业绩端受新店开办费等影响。23全年公司销售/管理费用率6.1%/4.8%、同比+0.9/-0.8pct，销售费用上升主因食品业务投入，单Q46.0%/5.0%、同比-4.0/-2.8pct。1Q24收入端在需求偏刚性、门店数增长推动下增速较快，毛利率24.7%/-0.3pct，销售/管理费用率4.6%/5.5%、同比+1.6/-0.8pct，非归母净利率9.6%/-3.4pct，盈利能力有所下降主因新店开办费投入、仍在爬坡期产生亏损（新店亏损365万元），市场营销、数字化等方面增加费用投放约450万元，利息收入减少等。 拓店目标24年继续加快。餐饮业务，计划新开8-12家门店、拓展20家餐饮储备店，进入上海、杭州新市场；宾馆计划新开4-6家、在建项目2-4家，24年创新采用“酒管+商管”模式；食品业务计划完成对华东渗透布局，线下加强与KA合作，计划开设店中店约300家，同庆楼鲜肉大包计划开设社区店400家。 盈利预测、估值与评级 短期盈利能力波动主要受新店及扩张投入影响，持续看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动，预计24E-26E归母净利3.6/4.7/5.9亿元，对应PE为20/16/12X，维持“买入”评级。 风险提示 省外开拓不及预期，新店不及预期，食品业务增长不及预期。

     同庆楼(605108) 同庆楼发布2023年业绩预告。公司预计2023年归母净利润2.73亿元-3.20亿元，同比增长191.45%-242.13%，较19年同期增长38.06%-62.07%；预计2023年扣非归母净利润2.30亿元-2.70亿元，较19年同期增长28.38%-50.72%。从23Q4来看，23Q4预计实现营收6.81亿元-7.53亿元，同比增长60.93%-77.84%，较19Q4增长69.11%-86.99%；23Q4预计实现归母净利润0.70-1.17亿元，同比增长1106.84%-1927.60%，较19年同期增长12.20%-88.51%。 餐饮门店加速扩张，大厨资源/宴会业务赋能下有望快速渡过爬坡期促业绩提升。根据窄门餐眼及公司披露数据推断，公司延续以长三角为核心、以酒楼为模式的开店战略，公司23Q4新开门店5家，门店落地点包括淮北/阜阳/镇江/南京等，新增门店面积6.18万平方米，截至23年末公司门店数共53家。公司以大厨资源为支撑点、宴会业务为核心快速展开业务，餐饮门店供应端优势显著，新门店有望快速渡过爬坡阶段，促业绩表现持续向好。 富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。根据同庆楼官网及去哪儿旅行APP，截至24年1月16日，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店、合肥瑶海富茂酒店、合肥明珠富茂酒店4家，在筹备/计划建设项目7家，步入加速扩张阶段，其中部分酒店或为轻资产管理项目。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为3.05/3.83/5.02亿元，对应23-25年PE为26/21/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

     同庆楼(605108) 事项： 事项：公司发布2023年业绩预告。2023年公司收入预计23.6-24.4亿元，中值24.0亿元，同增44%；归母净利润2.7-3.2亿元，中值3.0亿元，同增217%；扣非净利润2.3-2.7亿元，中值2.5亿元，同增235%。国信社服观点： 1、2023年四季度收入预计再创新高，净利润中值较2019Q4增长50%。结合业绩预告，2023Q4公司收入预计6.82-7.53亿元，中值7.17亿元，同比2022Q4增长69%，较2019Q4增长78%，环比2023Q3（历史最高收入）增长19%。归母净利润预计6976-11720万元，中值9348万元，同比增长1517%，较2019Q4增长50%，较2023Q1增长29%；扣非净利润预计7006-11000万元，中值9003万元，较2019Q4增长约45%，较2023Q1增长47%。其中，Q4在新开5家大店（共6万㎡）亏损千万元的情况下，仍实现13%净利率（以收入与利润的中值计算），彰显持续的精细化管理能力。 2、2023年公司快速扩张与业绩靓丽释放兼备。公司近年来开店提速，2023年新开业8家门店，共11万㎡，分布于安徽、江苏的6-7个城市。截止年末公司在营门店57家（不含新餐饮门店），经营面积超50万㎡（2019年约28万㎡）。消费渐进复苏下，公司依托良好的区域经济活力及自身竞争优势取得靓丽增长，收入、净利润、扣非净利润中值分别较2019年增长64%、50%、40%，与2023年回补性需求以及四季度婚宴提前释放可能也有一定关系。 3、2024年开店提速，亦是新模式异地验证的关键之年。公司以传统大型餐饮为基础，延伸出“餐饮、宾馆、食品”战略：门店方面，2024年公司预计新开15-21家门店，在目前消费环境下，加速扩店彰显管理层对门店模型的信心，且良好的经营现金流及门店边开店边装修模式有望为后续资本开支提供支撑。2024年1月合肥再落地两家富茂大店，通过网格化布局巩固根据地基础；目前上海、杭州均有储备项目，预计将是对异地开店能力进一步考验，后续有望打开中线成长空间。食品方面：目前收入翻倍式扩张，2023前三季度占总营收约8%，本身可共享餐饮品牌、供应链与研发基础，快速放量显示公司创新渠道初显成效，短期仍有利润拖累，2024年有望迎来正向贡献，有望形成潜在增长曲线。 4、投资建议：上调2023年净利润至2.95万元，考虑2024年异地扩张加速及门店爬坡，暂维持2024-2025年归母净利润为3.78/4.91亿元，EPS为1.46/1.89元，对应动态PE21/16x。市场当前对后续消费大环境及公司快速扩张期的产能利用率有一定担忧。我们分析大宴会与宴请赛道本身极其分散，公司门店聚集区域经济活力相对良好，且内部持续推进总部精细化管理、门店模型送代及产品升级，在较快的拓展中仍有望获得更多市场份额，后续建议跟踪整体需求景气度及异地新店表现，维持“买入”评级。 5、风险提示：消费需求复苏不及预期；新店异地验证不及预期；食品扩张不及预期；竞争加剧等。

     同庆楼(605108) 公司发布 2023 年年度业绩预告。 据公告，公司 23 年预计实现归母净利润2.73~3.20 亿元，同比增长 191.45%~242.13%；预计实现归母扣非净利2.30~2.70 亿元，同比增长 208.07%~261.65%。 公司在疫情后较好承接了餐饮、婚宴、 酒店、 食品等需求的快速回升，并在业绩端实现快速修复，其全年业绩表现基本符合预期，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 营收和利润同比高增，贴合预期水平。 据公司预告，四季度公司预计实现营业收入 6.81~7.53 亿元，延续快速增势并创历史新高。全年有望实现营业收入 23.64~24.36 亿元， 预计同比增长 41.47%~45.78%； 预计实现归母净利润 2.73~3.20 亿元，同比增长 191.45%~242.13%；预计实现归母扣非净利 2.30~2.70 亿元，同比增长 208.07%~261.65%，业绩表现基本符合预期， 23 年全年业绩端实现同比良好修复。 门店持续增长，拓店进展良好。 公司四季度新增大型门店 5 家， 对应新增门店面积 61768 平方米。 公司 24 年预计新开门店 15~21 家，门店拓展有望加速。 此外，同庆楼鲜肉品牌仍在快速增长期， 且已在实验不同店型， 23 年预期达成开店近百家，且 24 年或将在安徽、江苏、浙江、湖北等地区放开加盟，预期实现门店 800 家。 三轮驱动战略持续发力。 公司餐饮+宾馆+食品的三轮驱动战略初步成型，未来有望发挥协同效应赋能业绩增长。 公司餐饮服务强调好吃不贵、丰俭由人，在餐饮市场强调质价比的背景下竞争力较足。公司 23 年前三季度食品业务收入约 1.4 亿元， 我们预期其四季度有望延续高增态势，全年同比可实现高增长。且公司预期 24 年食品业务收入在线上线下渠道拓展以及产品持续更新后继续翻倍增长至 4 亿元，有望成为公司新重要增长曲线。 估值 公司餐饮业务延续良好增长， 门店扩张持续稳定推进， 23 年全年业绩较为符合预期。 我们维持 23-25 年 EPS 分别为 1.08/1.57/2.01 元，对应市盈率分别为 29.2/20.1/15.6 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险

     同庆楼(605108) 事件 2024年1月15日公司披露2023年报预告，预计实现归母净利2.73亿元~3.20亿元、同比+191.45%~242.13%，扣非归母净利2.30亿元~2.70亿元、同比+208.07%~261.65%。 点评 Q4业绩略好于预期，盈利能力环比改善。单4Q23预计实现营收6.81~7.53亿元、同比+60.93%~77.94%、较4Q19预计+69.11%~86.99%;归母净利6976万元~1.17亿元、同比+1107%~1928%、较4Q19预计+12.20%~88.51%；扣非归母净利1.75亿元~2.15亿元、同比+2643%~4207%。盈利能力方面，公司单4Q23净利率预计为10.2%~15.6%、扣非归母净利率预计为10.3%~14.6%，环比Q2（9.6%、9.1%）改善。Q4餐饮整体较承压情况下公司表现较好，推测得益于宴会婚庆需求偏刚性、公司品牌势能持续上升、异地拓张推进等相关，净利率改善预计与新店爬坡较快及食品业务盈利能力改善相关。 Q4开店步伐加快、储备项目丰富，期待成长。Q4公司新增大型门店5家（根据品牌官方公众号信息预计包括上海富茂国际、合肥高新富茂、同庆楼滁州悦达店、同庆楼南京国泰店、同庆楼宝能店）、新增面积约6.18万平米，大店开业情况好于预期（公司三季报提到至23年底有2~3家新店开业）；加上公司前三季度新开门店7家、全年预计新开12家（不含新品牌），达到公司年初计划目标上限。此外，根据肥西发布官方公众号，肥西富茂大饭店于2024年1月15日开业、已开放宴会厅预定，酒店投资额6亿元，包含500间客房、11个宴会厅。我们认为4Q23及24年初开业新项目较多利于公司把握年末、春节宴请旺季需求，也益于缩短新店爬坡期，为24年增长奠定较好基础。公司目前在手储备项目丰富、积极探索输出管理等新模式，看好未来拓店成长能力。 盈利预测、估值与评级 Q4表现好于预期，拓店较快利于把握年末宴请需求释放，中长期看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动。我们维持23E-25E归母净利2.8/3.7/5.0亿元预测，对应PE为28/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示 省外市场开拓不及预期，新店爬坡不及预期，新业务投放效果不及预期。