共创草坪(605099) 公司发布23年年报及24一季报 24Q1收入7亿，同增23%；归母1.2亿，同增29%；扣非1.2亿，同增40%23A公司收入25亿，同减0.4%，归母净利4.3亿，同减4%；扣非归母4.2亿，同减2%；其中23Q4收入5亿，同增5%，归母净利0.8亿，同减15%；扣非归母0.8亿，同减11%。 公司2023年拟派发现金红利2.2亿元，分红率50%； 分产品看，23A运动草收入5.6亿，同减7%，毛利率36.5%，同增5pct；销售规模减少，系国内地方财政资金紧张，部分社会足球场等体育设施建设规划被延迟； 休闲草收入17亿（占总69%），同增1%；销量同增15%，毛利率31.4%，同增2pct；销售收入增幅低于销量主要系原材料采购成本明显减少，部分市场价格竞争激烈及产品售价相对较低的欧洲区销售占比提升，导致人造草坪平均售价较上年同期减少所致。 产品毛利率提高主要系原材料采购价格较同期明显下降，且人民币兑美元汇率持续处于相对低位所致。 铺装业务及其他2.1亿，同增5%，毛利率22%，同增8pct 分地区，境外22亿，同增0.05%，毛利率31%，同增2pct；境外草坪销量增长14.73%，由于原材料采购成本明显减少，部分市场价格竞争激烈及产品售价相对较低的欧洲区销售占比提升，产品销售均价相应下降导致国际收入仅较同期略有增长； 境内3亿，同减4%，毛利率38%，同增7pct。 公司24Q1毛利率30%，同减2pct，净利率17.6%，同增约1pct。 2023年公司人造草坪销量7258万方，同增12%。 规模优势逐步显现 截至23年底公司在中国江苏淮安和越南西宁省展鹏市拥有4个生产基地，其中淮安施河现有1600万方生产能力，淮安工业园现有4000万方，越南生产基地一期现有2400万方，越南二期现有3000万方生产能力；越南三期将于2024Q2开工建设，预计竣工能够实现2000万方。 公司已将越南四期项目投资地点变更为墨西哥，2023年已签订土地购买协议书，预计竣工投产后能够实现1600万方生产能力。预计生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有年产1.46亿方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。 延伸产业链条，巩固行业龙头地位 人造草坪产业链长，现阶段公司主业为销售人造草坪产品，下一步公司将通过不断延伸上下游产业链，从单一销售人造草坪产品，逐步发展成为人造草坪系统供应商和服务商，为客户提供人造草坪全生命周期的系统解决方案和全过程全方位的专业服务，拉长产业链，补齐供应链，提升价值链，释放产业发展能力，不断向产业高端攀升，实现产业转型升级，通过产业链纵向延伸，巩固全球人造草坪行业领导者地位。 横向拓展产品线，着力培育新增长点 多年市场研究发现，公司相同渠道的客户除了购买人造草坪产品以外，还需要塑胶等地面运动材料和其他类似材质的景观休闲材料。公司将围绕市场需求，加大新产品研发推广，通过投资、收购等方式快速将相关产品推向市场，不断挖掘市场潜能，提高产品竞争力和市场话语权。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司主要从事人造草坪的研发、生产和销售，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。考虑当前经营环境，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.4/6.5/7.2亿元（24-25年前值分别为5.7/6.4亿元），对应PE分别为18/15/13X。 风险提示：市场竞争加剧；人造草坪市场需求增速放缓；新技术和新产品研发不及时；原材料价格波动风险等。

     共创草坪(605099) 事件：共创草坪发布2023年年报和2024年一季度财报。2023年公司实现营业收入24.61亿元，同比下降0.38%；归母净利润4.31亿元，同比下降3.54%；扣非后归母净利润4.19亿元，同比下降2.38%。其中，2023Q4公司实现营业收入5.45亿元，同比增长5.18%；归母净利润0.79亿元，同比下降15.15%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比下降10.68%。2024年一季度公司实现营收6.88亿元，同比增长23.14%，归母净利润1.21亿元，同比增长29.35%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长40.38%。 欧美市场订单需求逐渐修复，营收开始持续回升 2023年公司实现收入24.61亿元，同比下降0.38%。其中，23Q4收入为5.45亿元，同比增长5.18%，主要系公司加速开拓新市场，供应链情况良好，以及欧美人造草坪需求保持增长趋势。2023年公司人造草坪销量为7258万平方米，同比增长12.21%，主要系人造草坪在欧美市场的市场占比逐年提升所致。 分地区看，1）海外：2023年公司海外收入实现21.72亿元，占整体营业收入比重为88.23%，同比增长0.02%。公司海外收入主要由休闲草贡献，2023年海外休闲草收入同比增长0.80%，销量同比增长14.99%。2023年公司海外收入增速低于销量增速的主要原因是由于部分市场价格竞争激烈，以及欧洲区域销售占比较上年有所增长。其中，欧洲市场方面，人造草坪销量已基本恢复至俄乌冲突前水平。2）国内：公司2023年国内收入2.90亿元，同比下降3.29%，收入主要来源为运动草市场，国内收入下降的原因系国内地方政府财政资金紧张，部分公用足球场等体育设施的建设规划被整体推迟，从而导致国内市场全年销售收入与去年同期相比略有下降。 分产品看，1）2023年公司休闲草实现收16.76亿元，同比增长1.16%；2）运动草实现收入5.59亿元，同比下降6.58%；3）铺装服务及其他收入实现2.10亿元，同比增长5.41%。其中，运动草毛利率36.47%，同比增加4.55pct，休闲草毛利率31.36%，同比增加1.81pct，铺装服务毛利率22.46%，同比增加7.74pct，综合来看，公司盈利水平整体回暖。 盈利能力同比显著提升，费用管控良好 盈利能力方面，2023年公司毛利率为31.58%，同比增长2.84pct。2023年公司毛利率同比增长，主要系原材料PE与PP采购价格同比下降，以及人民币兑美元汇率持续贬值。 期间费用方面，2023年公司期间费用率为11.50%，同比增长2.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40%/4.20%/3.40%/-1.40%，同比分别增长0.80/0.30/0.20/1.60pct。销售费用率同比增长主要系差旅费用，以及市场推广费增加所导致，财务费用率同比下降主因是23年汇兑收益2150万元、同比减少4,893万元。综合影响下，2023年公司净利率为17.52%，同比下降0.57pct。 此外，2024Q1公司净利率为17.60%，同比增长0.8pct，毛利率为30.48%，同比下降1.8pct。期间费用方面，2024Q1公司期间费用率为9.97%，同比下降4.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-0.3/-0.5/-3.5pct。 投资建议：公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南与墨西哥的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。我们预计共创草坪2024-2026年营业收入为29.04、33.78、39.21亿元，同比增长17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为5.40、6.47、7.48亿元，同比增长25.14%、19.87%、15.57%，对应PE为17.9、14.9x、12.9x，给予24年23.65xPE，目标价31.90元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格、汇率大幅波动风险;行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险;国际政治经济环境变化风险。

     共创草坪(605099) 公司披露2023年年报&2024年一季报：2023年实现营收24.61亿元，同比-0.38%；归母净利4.31亿元，同比-3.54%；扣非归母净利4.19亿元，同比-2.38%。其中，23Q4实现营收5.45亿元，同比+5.18%，归母净利0.79亿元，同比-15.15%；扣非归母净利0.77亿元，同比-10.68%。2023年公司毛利率31.58%，同比+2.84pct，净利率17.52%，同比-0.57pct，其中23Q4毛利率30.73%，同比-3.39pct，净利率14.49%，同比-3.47pct。 2024年一季度公司实现营收6.88亿元，同比+23.14%，归母净利1.21亿元，同比+29.35%；扣非归母净利1.17亿元，同比+40.38%。24Q1公司毛利率30.48%，同比-1.83pct，净利率17.61%，同比+0.85pct。 海外市场需求修复，销量提升 2023年公司人造草坪销量7,258万平米，同比+12.21%，主因人造草坪渗透率逐年提升、应用场景增加，且海外通胀企稳、供应链情况转好，公司欧洲市场销量已基本恢复至俄乌冲突前水平。而营收略降，主因原材料价格下降，平均售价同比下降11.68%。 （1）产品结构方面，2023年休闲草收入16.76亿元、同比+1.16%，收入占比68.1%；运动草收入5.59亿元，同比-6.58%，收入占比22.70%；铺装服务及其他业务收入2.26亿元，同比+5.00%。其中，运动草毛利率36.47%，同比+4.55pct，休闲草毛利率31.36%，同比+1.81pct，铺装服务毛利率22.46%，同比+7.74pct，盈利水平显著修复。 （2）销售区域方面，①2023年境外收入21.72亿元，同比+0.02%，收入占比88.23%，其中，境外休闲草销量同比+14.99%、收入同比+0.80%，年均价同比下降11.68%（主因原材料成本明显下降，部分市场价格竞争加剧，售价较低的欧洲区销售占比提升）。②境内收入2.90亿元，同比-3.29%，收入主要来源为运动草，下降主因地方体育设施建设规划延迟。 （3）产量和产能方面，2023年公司生产人造草坪7,460万平米，现有年产能1.1亿平米，规划项目包括越南三期2,000万平米+墨西哥1,600万平米，全面投产后公司年产能将达1.46亿平米。2023年越南共创子公司收入12.28亿元，同比-4.77%，净利润2.22亿元，同比-17.79%。 加强营销推广，持续投入研发 2023年期间费用率合计11.5%，同比+2.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.2%/3.4%/-1.4%，同比分别+0.8/+0.3/+0.2/+1.6pct。其中，23年销售费用同比+17.2%，主因市场推广费、差旅费提升；财务费用同比增加0.4亿元，主因23年汇兑收益2,150万元、同比减少4,893万元；研发费用同比+4.7%，从外部引进1名高分子材料专业博士，研发200余种新品，提升产品功能性。 投资建议：我们看好公司①人造草坪全球产销量第一；②海外市场实现恢复性增长态势。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为5.0、5.8、6.5亿元，现价对应PE为18、16、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期；原材料价格波动超预期的风险；汇率波动超预期的风险。

     共创草坪(605099) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收19.2亿元，同比-1.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比-0.5%；实现扣非净利润3.4亿元，同比-0.3%。单季度来看，2023Q3公司实现营收6.5亿元，同比+1.4％；实现归母净利润1.3亿元，同比-13.4%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比-11.9%。受汇兑基数影响三季度利润同比下滑。 毛利率明显修复，盈利能力有望持续改善。报告期内，公司整体毛利率为31.8%，同比+4.5pp，单Q3毛利率为32.9%，同比+2.7pp，主要由于报告期内原材料采购价格同比回落，以及人民币汇率贬值。费用率方面，公司总费用率为10.7%，同比+4pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.1%/3.9%/-1.7%/3.3%，同比+1pp/+0.2pp/+2.7pp/0pp，销售费用率提升主要由于维护海外市场投入的展会、差旅等费用的支出增加；财务费用率明显增长，主要由于汇兑收益同比减少，其中单Q3财务费用率同比+6pp。综合来看，公司净利率为18.4%，同比+0.3pp，单Q3净利率为19.5%，同比-3.3pp。 欧洲需求恢复常态，美洲需求边际改善。海外市场来看，前三季度外销需求稳步修复，其中欧洲市场受地缘政治影响已经较弱，需求恢复常态；美洲客户下单积极性转好，预计前三季度订单逐季向好。由于欧洲客户产品单价相对低，预计前三季度公司外销销量增速高于收入增速。2023H1国际市场休闲草销量同比+5.1%，收入同比-4.3%，其中产品单价略低的欧洲区销量同比+25.7%，占外销的比重同比+5.9%。 休闲草渗透率稳步提升，运动草市场规模稳健。休闲草在海外市场渗透率仍在稳步提升中，公司作为休闲草核心两大供应商之一，市场份额稳定。目前公司仍在扩展休闲草客户，新客户有望逐渐贡献增量；运动草增长较慢，一方面由于国内体育设施建设规划有所延期，另一方面海外场地有铺装服务需求，本地厂商更具优势。中长期来看，随着国内体育设施规划逐步落地，以及公司的铺装服务逐渐完备，运动草竞争力有望提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.25元、1.38元、1.61元，对应PE分别为16倍、15倍、13倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险。

     共创草坪(605099) 事件: 10月30日，共创草坪发布2023年三季报：2023Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润6.46/1.26/1.24亿元，同比变化+1.43/-13.36/-11.89%；2023年Q1-Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润19.16/3.52/3.42亿元，同比变化-1.85/-0.48/-0.29%。 投资要点: Q3营收持续向好，盈利能力尚处于修复期。2023Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润6.46/1.26/1.24亿元，同比变化+1.43/-13.36/-11.89%。公司拥有雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量，逐步在人造草坪行业中确立了自身的优势地位，静待销售回暖后公司业绩持续向好。 毛利率有效修复，净利润保持稳定增长。截至2023Q3毛利率/净利率分别为31.82%/18.38%，同比增加4.51/0.25pct，公司毛利率显著提升，主要原因是原材料价格下行叠加人民币贬值，成本端压力相对较低。 期间费用率同比增长，现金流与应收账款周转天数有所承压。截至2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/3.92%/3.34%/-1.66%，同比增加1.03/0.24/0.04/2.72pct，期间费用率有所提升。截至2023Q3公司经营活动现金流量净额为2.26亿元，同比减少42.49%，应收账款周转天数为65.52天，同比增加12.13天。主要原因为本期末已投保的信用期内应收账款增加，影响销售商品、提供劳务收到的现金流入同比减少。 盈利预测和投资评级：公司作为行业龙头，充分受益海外需求恢复，疫后国内工程开工建设正常化也将优化内销表现。同时人民币走贬与原材料价格下行优化盈利能力。我们预计2023-2025年公司营业收入27.33/32.29/37.29亿元，归母净利润5.11/5.94/7.01亿元，对应估值为16/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示：汇率波动，海运费价格波动，原材料价格波动，欧美经济恢复不及预期，欧美通胀情况恶化。

     共创草坪(605099) 23Q1-Q3实现营收19.16亿元（yoy-1.85%），归母净利润3.52亿元（yoy-0.48%），扣非归母净利润3.42亿元（yoy-0.29%）。Q3单季度营收6.46亿元（yoy+1.43%），归母净利润1.26亿元（yoy-13.36%），扣非归母净利润1.24亿元（yoy-11.89%）。Q2起美欧经济衰退压力有所缓和，加之欧洲市场能源价格和供应链紧张局面有效改善，海外人造草坪市场逐渐放量。 欧洲市场上半年起呈现修复，Q3收入增长略承压，整体需求平稳。公司为人造草坪行业龙头，截至23H1在江苏淮安及越南西宁省共建有四大生产基地，生产规模持续扩大。分区域看：1）海外：境外销售以批发客户采购休闲草为主，2021全球人造草坪需求量为3.48亿平方米，销售金额达28亿欧元。2023年上半年，伴随俄乌冲突及2022年美联储幅加息负面滞后影响趋于消散，消费者信心回升，欧洲市场订单呈恢复性增长趋势，全年有望恢复到俄乌冲突前水平。2）国内：境内销售以直销运动草产品为主，国内人造草坪行业体育相关政策持续落地，预计市场略有恢复。 毛利率持续优化，费用端整体提升。23Q1-Q3公司毛利率31.82%（同比+4.51pct），归母净利率18.38%（同比+0.25pct）；Q3单季度毛利率为32.90%（同比+2.68pct），归母净利率19.48%（同比-3.32pct，环比+0.82pct）；毛利率有所提升主要系原材料价格下行以及人民币兑美元汇率持续贬值。23Q1-Q3公司期间费率为10.69%（同比+4.02pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/3.92%/3.34%/-1.66%（同比分别变动+1.03pct/+0.24pct/+0.03/+2.73pct）。 盈利预测与评级：作为全球生产和销售规模最大的人造草坪企业，看好公司中长期发展，伴随海外库存持续回落，国内需求稳健向好，公司产能布局逐步完善，全球销售渠道优势积累有望使全球市占率进一步提升，带动公司收入端向好、盈利能力稳中有增。预计公司23-25年归母净利润分别为4.9/5.7/6.4亿元，EPS分别为1.21/1.41/1.61元/股，对应PE17/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；人造草坪市场需求增速放缓；新技术和新产品研发不及时；原材料价格波动风险等。

     共创草坪(605099) 投资要点 公司发布23Q3季报，前三季度公司实现营收19.16亿元，同比-1.85%，实现归母净利润3.52亿元，同比-0.48%，扣非归母净利润3.42亿元，同比-0.29%，其中Q3实现营收6.46亿元，同比+1.43%，实现归母净利润1.26亿元，同比-13.36%，主要系上年同期汇兑贡献较好。 原材料、汇率、定价机制调整多重因素拖累单价，量增稳健 Q3营收实现应收6.46亿元，同比+1.43%，拆分量价看我们预计量增表现实际稳健，Q3收入增长放缓主要系价格端同比预计有双位数下滑，而单价下滑主要系：1）22Q3人民币兑美元均价相比22Q2贬值3.5%；2）公司原材料为塑料粒子(PP、PE)等，其上游产业为石化和石油行业，原材料价格与国际原油价格呈正相关，布伦特原油22Q3均价101美元，相比22Q2下降11.8%；3）公司的报价策略主要分为年度报价和即期报价，此前这两种报价策略的占比是各占一半，但是23年由于22年经济环境波动较大，公司按单报价的比例有所上升。综合原材料价格下降、人民币贬值，预计公司在22Q4降低价格，23年报价机制变化亦对单价产生影响，由于22Q4调低价格，23Q1-Q3单价同比体现出压力，考虑22Q4基数较低，预计单价的负面影响将迎来显著改善，公司亦有望在24年实现稳健成长。 盈利能力稳中有进，市场竞争力领先 Q3公司毛利率32.9%，同比+2.68pct，环比提升2.44pct，同比增长预计主要系原材料下降及人民币汇率贬值贡献，而在产品价格明显下降下实现盈利能力提升，反映公司产品市场竞争力仍较领先，环比毛利率提升预计亦与汇率贡献相关。Q3公司期间费用率11.44%，同比+7.5pct，主要系上年同期汇兑贡献较多，Q3公司财务费用率-1%，同比+5.98pct，管理费用率3.97%，同比+0.21pct，销售费用率5.08%，同比+0.96%，主要系出行环境优化后公司加大市场拓展力度，研发费用率3.39%，同比+0.35pct。 行业需求稳健，期待墨西哥工厂投产驱动公司竞争力向上 人造草在后期维护成本、使用寿命、节水等方面具有显著优势，市场需求随着渗透率稳步提升有望持续释放，2015年-2021年,全球市场的运动草年均复合增长率为6.00%，休闲草年均复合增长率为22.03%，行业整体保持着较高的增速。短期看下游由于消费能力承压，需求表现不佳（Q3我国人造草人民币出口金额同比+0.77%），长期人造草潜在空间仍非常广阔。从公司维度看，行业压力期公司盈利能力仍维持较好的水平，体现了龙头强竞争优势，未来伴随墨西哥工厂投产，将进一步提升公司对北美市场服务能力，驱动公司竞争力向上。 盈利预测与投资建议 我们预计公司23-25年实现营收26.4/32.2/37.9亿元，分别同比 6.7%/22.2%/17.7%，实现归母净利润4.77/5.71/6.96亿元，分别同比 6.8%/+19.7%/+21.8%，对应PE17/14/12X，看好人造草坪龙头长期份额提升，23Q4起随价格影响边际减弱，公司业绩有望释放弹性，维持“买入”评级。 风险提示 原材料波动，汇率波动，下游需求不及预期

     共创草坪(605099) 事件：共创草坪发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入12.70亿元，同比下降3.44%；归母净利润2.26亿元，同比增长8.48%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长7.80%。其中，2023Q2公司实现营业收入7.11亿元，同比增长12.16%；归母净利润1.33亿元，同比增长7.54%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比增长11.59%。 欧美需求加速修复，Q2营收增速转正 23H1公司实现收入12.70亿元，同比下降3.44%。其中，23Q2收入为7.11亿元，同比增长12.16%，主要系公司加速开拓新客户，叠加欧美需求持续回暖。23H1公司人造草坪销量为0.37亿平方米，同比增长5.01%，均价为34元/平方米，同比下降8.03%，主要系均价较低的欧洲市场占比提升所致。分地区看，1）海外：23H1公司海外收入实现11.79亿元，同比下降3.85%。公司海外收入主要由休闲草贡献，23H1海外休闲草收入同比下降4.30%,销量同比增长5.13%。23H1公司海外收入同比略有下降主要系区域结构变化，产品单价略低的欧洲区销量在海外收入的占比同比增长5.89pct。其中，欧洲市场方面，23H1俄乌冲突、能源危机影响逐渐减退，欧洲市场订单呈现恢复性增长态势，23H1欧洲市场销量同比增长25.67%,公司预计全年有望恢复至俄乌冲突前水平。美国市场方面，受益强劲就业和通胀缓解，下游去库渐进尾声，批发商拿货积极性明显提高，带动23Q2美国人造草坪订单需求较22Q4及23Q1明显反弹。2）国内：伴随国内生产生活秩序恢复，部分延期建设的体育场地和设施的规划逐步落地，国内运动草需求稳步修复，23H1公司国内收入实现0.83亿元，同比增长2.18%。 分产品看，1）23H1公司休闲草实现收入9.28亿元，同比下降4.60%；运动草实现收入2.28亿元，同比下降1.90%；3）铺装服务及其他收入实现1.07亿元，同比增长3.52%。 盈利能力同比显著提升，积极开拓新客户致销售费用增长 盈利能力方面，23H1公司毛利率为31.27%，同比增长5.37pct。23H1公司毛利率同比显著增长，主要系原材料PE与PP采购价格同比下降，以及人民币兑美元汇率持续贬值。期间费用方面，23H1公司期间费用率为10.31%，同比增长2.32pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/3.89%/3.32%/-2.00%，同比分别增长1.07/0.25/-0.12/1.13pct。其中，销售费用率同比增长主要系人员薪酬及市场推广费用增加所致，财务费用率同比增长主要系汇兑收益减少所致。综合影响下，23H1公司净利率为17.82%，同比增长1.96pct。 投资建议：公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南与墨西哥的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。我们预计共创草坪2023-2025年营业收入为28.47、35.23、43.42亿元，同比增长15.24%、23.74%、23.23%;归母净利润为5.10、6.20、7.73亿元，同比增长14.10%、21.58%、24.67%，对应PE为18.9x、15.6x、12.5x，给予23年25xPE，目标价31.85元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格、汇率大幅波动风险;行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险;疫情反复风险。

     共创草坪(605099) 公司 2023H1 整体营收 12.7 亿元，同减 3.44%。其中公司 23Q1 营收 5.59亿元，同减 17.97%， 23Q2 营收 7.11 亿元，同增 12.16%。 2023H1 归母净利 2.26 亿元，同增 8.48%，归母净利率 17.8%，同增 1.96pct，盈利能力稳步提升；其中 23Q2 归母净利 1.33 亿元，同增 7.54%。 分产品看， 23H1 休闲草产品营收达 9.28 亿元，同降 4.6%，运动草产品实现营收 2.27 亿元，同减 1.9%，铺装服务及其他产品营收达 1.07 亿元，同增 3.52%。 分市场看， 23H1 国内营收达 0.83 亿元，同增 2.18%，主要系部分延期的体育场地和设施的建设规划逐步落地，国内市场逐步修复。国际市场实现营收 11.8亿元，同减 3.85%，23H1国际市场休闲草销量同增 5.13%，单价较低的欧洲区占海外销售比例同增 5.89pct，今年俄乌冲突、能源危机对欧洲市场的影响减退，欧洲市场需求回暖，23H1 欧洲区销量同增 25.67%，显著恢复。 公司 23H1 主营业务毛利率为 31.44%，同增 5.37pct；休闲草毛利率为31.86%，同增 5.21pct，运动草毛利率 35.43%，同增 5.55pct，铺装服务及其他产品毛利率为 19.31%，同增 7.24pct。分市场来看， 23H1 原材料价格下行，人民币贬值，毛利率持续修复，国内市场业务毛利率水平为 35.83%，同增 3.71pct，国外市场毛利率水平为 31.14%，同增 5.46pct。各项费控能力保持稳定， 23H1 销售费率为 5.1%（+1.06pct），财务费率为-2%，其中汇兑收益 1939 万元，上年同期为 3893 万元。 公司经过多年发展，拥有雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量，逐步在人造草坪行业中确立了自身的优势地位，形成了较强的综合性竞争优势： 1）越南产能布局顺利，越南一期、二期目前共计产能约 5400万平米， 三期根据市场需求投入，竣工后预计能够实现年产 2000 万平米产能； 墨西哥基地预计竣工后可实现 1600 万平米年产能，项目全面投产后，公司将拥有年产 1.46 亿平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距； 2）搭建广泛稳定的客户网络，确保国际市场的有效投放；3）构建健全的研发团队和技术储备保证行业研发优势，按销量口径统计公司 2021 年全球市场占有率达 18.00%，处于全球人造草坪行业龙头地位。 盈利预测及评级：公司是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业，看好公司作为人造草细分领域龙头，产能布局逐步完善，全球销售渠道优势积累有望助力公司业绩提升，考虑到整体行业需求弱复苏，我们调整盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 5.08/5.91/6.75 亿元（原预计值为5.33/6.29/7.30 亿元）， EPS 分别为 1.27/1.48/1.69 元/股（原预计值为1.33/1.57/1.82），对应 PE 18x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；人造草坪市场需求增速放缓；新技术和新产品研发不及时；原材料价格波动风险等

     共创草坪(605099) 2023Q2收入增长环比提速，盈利能力环比改善，维持“买入”评级 2023H1公司营收12.70亿元/-3.44%，归母净利2.26亿元/+8.48%，扣非归母净利2.18亿元/+7.80%。2023Q2营收7.11亿元/+12.16%，归母净利1.33亿元/+7.54%，扣非归母净利1.34亿元/+11.59%，二季度收入增长环比提速。我们预计下半年欧美需求继续边际向好，略上调2023-2025盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润5.17/6.19/7.46亿元（原值为5.16/6.13/7.29亿元），对应EPS为1.29/1.55/1.86元，当前股价对应PE为18.0/15.1/12.5倍，我们短期看好2023欧美市场需求持续恢复，订单拐点向上，中长期看好行业休闲草渗透率提升逻辑，公司作为人造草坪龙头有望受益，维持“买入”评级。 2023H1量增价减，欧洲区域恢复性增长较快 2023H1人造草销售3703万平/+5.01%，测算单平米均价为34.3元/-8.1%。分产品看，2023H1休闲草收入9.28亿元/-4.60%，占73.04%，运动草收入2.27亿元/-1.90%，占17.91%，铺装服务及其他产品收入1.07亿元/+3.52%。分区域看，2023H1国际市场收入11.79亿元/-3.85%，占92.84%，收入主要源于休闲草，其收入-4.30%而销量+5.13%，原因是单价略低的欧洲区销量海外占比+5.89pct、俄乌冲突影响减弱带来欧洲区销量+25.67%。国内市场收入0.83亿元/+2.18%（主要来自运动草），占6.50%，疫后部分延建体育场地等逐步落地带来收入增长。 2023Q2收入结构调整带来毛利率环比下降，净利率环比改善 2023H1毛利率31.3%/+5.4pct，2023Q2毛利率30.5%/+2.6pct，环比-1.8pct系毛利率略低的欧洲区休闲草占比提升，叠加铺装毛利率环比下降。2023H1期间费率10.3%/+2.3pct，管理/销售/财务费率分别为3.9%/5.1%/-2.0%，分别同比+0.2pct/+1.1pct/+1.1pct，其中销售费率增加主要系人员薪酬和市场推广费增加，财务费率增加主要系汇兑收益减少。综合影响下2023H1净利率17.8%/+2.0pct，2023Q2净利率18.7%/-0.8pct，环比+1.9pct，环比呈改善趋势。 风险提示：汇率大幅波动，原材料价格大幅波动，需求增速放缓等。

     共创草坪(605099) 投资要点 共创草坪披露2023H1业绩：23H1公司实现收入12.7亿元，同比-3.4%，实现归母净利润2.26亿元，同比+8.5%，其中Q2实现7.11亿元，同比+12.2%，实现归母净利润1.33亿元，同比+7.5%，Q2订单边际改善趋势显著。此外23H1汇兑收益1939万元，22年同期为3893万元，汇兑收益贡献减少部分使Q2净利率同比略有下降。 Q2显著改善，原材料/汇率/区域结构/订单结构综合致单价下行 23H1公司销售人造草坪3703万平，同比+5.01%，均价34.3元/平，同比-8.03%，销量逆势持续增长反映公司强研发力、规模效应支撑市占率稳步提升，而单价下行主要受欧洲区域占比提升、订单结构变化影响，此外Q2原材料下行，人民币贬值亦使得报价降低。具体来看，1）休闲草：23H1实现收入9.28亿元，同比-4.6%，收入占比73%，休闲草销售以海外为主，23H1海外休闲草销量+5.13%，对应单价有所下降；2）运动草：实现收入2.28亿元，同比-1.9%，收入占比18%，3）铺装及其他业务：同比+3.52%，收入占比8%，收入结构较稳定。?欧美边际修复&疫后客户拓展驱动收入拐点显现，预计下半年增长逐季提速海外23H1实现收入11.8亿元，同比-3.85%，其中Q2迎来显著修复，修复分地区看欧洲伴随俄乌冲突、能源危机对欧洲市场影响消退，欧洲人造草需求迎来显著修复，23H1公司欧洲区域销量同比+25.67%，美洲受益就业强劲与通胀缓解，批发商拿货积极性亦有提高，预计Q2亦有可观增长。展望23H2伴随海外消费逐步修复，国内市场进入旺季，Q4迎来低基数，预计收入端成长或逐季提速。 盈利能力修复，新客拓展拖累经营现金流与净利率 1）毛利率&净利率：23H1公司毛利率为31.27%（yoy+5.37%），其中Q2毛利率为30.46%（yoy+2.61%），原材料下行&汇兑收益贡献明显。23H1公司净利率为17.82%（yoy+1.95%），其中Q2净利率18.66%（yoy-0.80%），主要系汇兑贡献低于同期与计提应收账款减值。 2）费用率：公司23H1销售费用率为5.10%（yoy+1.06%），其中Q2为4.73%（yoy+0.36%），主要因为疫后公司积极拓展订单，相关人员薪酬及市场推广费用增加明显。公司23H1财务费用率为-2.00%（yoy+1.13%），其中Q2财务费用率为-4.67%（yoy+1.89%），主要为汇兑收益同比减少所致。 3）应收账款&经营现金流：23H1公司应收账款为5.62亿元，同比+26.05%，主要系23H1疫后公司新客加速拓展，增加应收账款；应收账款增加使销售商品、提供劳务收到的现金流入同比-11.86%，综合导致23H1公司经营活动现金流入同比-11.29%，绝对值为11.40亿元。 盈利预测与估值 预计公司23-25年实现收入28.95/34.46/40.86亿元，分别增长17.2%/19.0%/18.6%，实现归母净利润5.2/6.23/7.5亿元，分别增长16.2%/19.9%/20.4%，对应PE18/15/13X，短期公司迎来经营拐点，中长期墨西哥工厂投产后，客户服务能力进一步提升，市场份额有望持续上行，我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示 市场拓展不及预期，汇率波动，市场竞争加剧

     共创草坪(605099) 事件： 公司发布2023年半年度报告： 2023H1实现收入12.70亿元，同比-3.44%；归母净利润2.26亿元，同比+8.48%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比+7.80%。其中，2023Q2公司实现收入7.11亿元，同比+12.16%；归母净利润1.33亿元，同比+7.54%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+11.59%。收入端恢复正增长，利润端增速环比提升。 分产品：23H1销售量同比稳步增长，Q2有所改善 分产品看，2023H1运动草、休闲草、铺装服务及其他产品分别实现销售收入2.27、9.28、1.07亿元，同比分别-1.90%、-4.60%、+3.52%，运动草、休闲草业务有所承压，但二季度压力逐步缓和，2023Q2整体收入+12.16%。从销售量看，2023H1公司销售人造草坪产品3703万平方米，同比+5.01%，预计主要得益于新拓客户的放量。 分地区：欧洲区需求回暖，国内市场平稳增长 分地区看，2023H1国际、国内市场分别实现收入11.79、0.83亿元，同比分别-3.85%、+2.18%，其中，国际市场销售收入主要来源于休闲草，今年上半年欧洲地区消费需求回暖，欧洲区销售量同比+25.67%，实现恢复性增长，从而使得产品单价略低的欧洲地区销售占比有所提升，导致整体国际市场表现略有承压；国内市场稳步增长，国内市场销售产品为运动草，随着部分延期建设的体育场地和设施规划逐步落地，国内市场实现平稳增长。 盈利水平提升明显，期间费用率有所增加 2023H1公司整体毛利率、净利率分别为31.27%、17.82%，同比分别+5.37pct、+1.96pct,其中，2023Q2单季度毛利率、净利率为30.46%、18.66%，同比分别+2.61pct、-0.80pct，主要得益于原材料价格回落及汇率贬值，盈利水平提升明显。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为10.31%，同比+2.32pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.10%、3.89%、3.32%、-2.00%，同比分别+1.07pct、+0.25pct-0.12pct、+1.13pct，整体费用率有所增长，主要为人员薪酬及市场推广费用增加，导致销售费用率有所提升。 投资建议： 公司作为全球人造草坪行业领先企业，在技术、产能、渠道等方面优势突出。维持此前预测，预计公司2023-2025年收入分别为28.55/34.64/41.87亿元，同比分别+15.5%/+21.4%/+20.9%；归母净利润分别为5.02/6.10/7.44亿元，同比分别+12.4%/+21.5%/+21.9%，PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险；人造草坪国内外市场需求放缓的风险；新产品和新技术研发不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

     共创草坪(605099) 事件：公司披露2023年中报，业绩符合预期，环比改善明显。公司2023上半年实现营业收入12.7亿元，同比-3.44%；实现归母净利润2.26亿元，同比+8.48%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比+7.8%。2023Q2实现营业收入7.11亿元，同比+12.16%；实现归母净利润1.33亿元，同比+7.54%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+11.59%。 欧洲需求恢复节奏较快，销量同比增长25.67%。主营业务分产品看，休闲草/运动草/铺装服务及其他产品分别实现营业收入9.28亿元/2.27亿元/1.07亿元，同比分别-4.60%/-1.90%/+3.52%。主营业务分地区看，1）国际市场实现收入11.79亿元，同比-3.85%。其中休闲草收入9.17亿元，同比-4.3%，销量同比+5.13%。海外休闲草单价下行主要原因为公司海外市场区域结构发生变化，产品单价略低的欧洲区销量占海外销售的比例较22H1增长5.89pp。欧洲区域销售占比提升主要由于俄乌冲突影响边际减弱后，欧洲人造草坪需求恢复较快，23H1欧洲区销量同比增长25.67%。2）国内市场实现收入8259.15万元，同比+2.18%；其中休闲草、运动草收入分别为1111、5958万元，同比分别-24%、+4.5%。 原材料价格下跌叠加人民币贬值，盈利能力提升明显。2023H1公司销售毛利率同比+5.37pp至31.27%；销售净利率同比+1.95pp至17.82%。期间费用率同比+2.33pp至10.31%；其中，销售费用率+1.06pp至5.1%;管理费用率（含研发费用率3.32%）同比+0.13pp至7.21%；财务费用率同比+1.13pp至-2%（主要为汇兑收益减少所致）。盈利能力优化主要得益于原材料价格下跌及人民币贬值。 应收账款增加较多导致经营现金流同比下降。2023H1公司实现经营现金流0.32亿元，同比-76.4%；经营现金流/经营活动净收益比值为13.87%；销售现金流/营业收入同比-9.05pp至84.24%。经营现金流压力有所增加，主要为应收账款及预付账款增加较多所致，23H1末公司应收账款5.62亿元，较22H1末增加1.6亿元；23H1预付账款0.45亿元，较22H1增加0.2亿元。经营效率方面，公司23H1净营业周期151.82天，同比上升15.95天.其中，存货周转天数100.32天，同比下降1.35天；应收账款周转天数68.21天，同比上升15.73天。 投资建议：公司为人造草坪行业龙头，短期看海外需求修复情况良好，中长期看人造草坪渗透率提升空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.2、6.2、7.3亿元，同比增长17%、19%、17%（考虑公司海外销售结构变化影响，略下调盈利预测，2023-2024年前次预测值5.8/7.2亿元），对应PE为18、15、13，维持“买入”评级。 风险提示：汇率及原材料价格大幅度波动、下游需求增长不及预期等

     共创草坪(605099) 事件： 共创草坪发布2023H1业绩公告：2023H1公司实现营业收入12.70亿元/同比-3.44%，归母净利润2.26亿元/同比+8.48%，扣非归母净利润2.18亿元/同比+7.80%；其中Q2实现营业收入7.11亿元/同比+12.16%，归母净利润1.33亿元/同比+7.54%，扣非归母净利润1.34亿元/同比+11.59%。 投资要点： 2023Q2公司营业收入环比改善。2022Q4、2023Q1以及2023Q2公司营业收入同比分别为-6.23%/-17.97%/+12.16%，2023Q2呈现环比改善，营收回归增长。 欧洲呈恢复性增长，美洲反弹明显。公司2023H1境外销售收入11.85亿元/同比-3.41%，其中休闲草销售收入9.17亿元/同比-4.30%，运动草1.68亿元/同比-3.99%，铺装业务及其他实现收入1.00亿元/同比+6.80%。2023H1公司境外收入略有下滑，主要受海外销售区域结构影响，产品单价略低的欧洲区销量占海外销售的比例同比增长5.89pct，使得公司订单需求恢复单量增大，但收入略下滑。 2023Q2欧美经济衰退压力较2023Q1有所缓解，叠加海运费下降刺激执行FOB报价的批发商拿货需求。 1）欧洲地区能源价格与供应链紧张等压抑需求因素得到缓解，场地翻新再度提上家庭消费日程，推动上半年欧洲人造草订单恢复性增长，欧洲区销量同比增长25.67%，全年有望恢复至俄乌冲突前水平； 2）美洲地区受强劲的就业和通胀缓解的支撑，批发商拿货积极性明显提高，人造草订单需求较2022Q4及2023Q1出现明显反弹。 运动草主导内销，疫情影响逐步褪去恢复增长。公司境内销售收入8544万元/同比+5.71%，其中休闲草销售收入1111万元/同比-24.03%，运动草5958万元/同比+4.51%，铺装业务及其他实现收入1476万元/同比+60.40%。公司境内市场主要是以直销方式向下游铺装工程商销售运动草，疫情后工程项目开工建设回归正常，公司境内业务在运动草带动下实现增长。 原材料下行叠加人民币走贬，毛利率有效修复。2023H1公司毛利率为31.44%/同比+5.37pct；2023Q2毛利率为30.46%/同比+2.61pct。上半年主要原材料塑料粒子价格同比下降，以及公司部分采用即期报价模式，人民币兑美元汇率持续贬值也使得公司毛利率得到有效修复。 全球交通正常化下加大外贸拓客，适度提升销售费用率。2023H1公司期间费用率10.31%/同比+2.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.10%/3.89%/-2.00%/3.32%，同比分别变动+1.07/+0.25/+1.13/-0.12pct。新冠疫情结束后全球交流逐步畅通，公司外贸销售团队拜访出差恢复正常，销售人员及市场推广费用增加，销售费用率上升。 盈利预测和投资评级：公司作为行业龙头，充分受益海外需求恢复，疫后国内工程开工建设正常化也将优化内销表现。同时人民币走贬与原材料价格下行优化盈利能力。基于此，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入30.13/36.21/41.96亿元，归母净利润5.26/6.33/7.48亿元，对应估值为18/15/13x，维持“增持”评级。 风险提示：汇率波动，海运费价格波动，原材料价格波动，欧美经济恢复不及预期，欧美通胀情况恶化。

     共创草坪(605099) 投资要点 全球人造草坪龙头，业绩增长持续稳定 公司深耕行业十九载，专注人造草坪的研发、生产和销售，产品畅销140多个国家和地区，铺设面积超过4亿平方米。2017-2022年营收从12.39亿元增长至24.71亿元，CAGR14.80%，归母净利润从2.40亿元增长至4.47亿元，CAGR13.25%。公司外销占比80%以上，休闲草贡献主要收入，22年受局部战争和通胀影响业绩增速有所放缓，预计随欧美国家需求修复23年外销盈利可期；内销收入主要源于运动草，常态化管理利好国内业务，休闲草持续拓展中。 市场空间广阔，供给端集中度高 需求端：2021年全球人造草坪销量3.48亿平方米，2015-2021CAGR12.59%。分产品看，1）运动草：2021年运动草销量占比46.64%，2015-2021年CAGR6%，增长主要源于发展中国家对新增运动场地的需求及存量运动草坪的更新。国内相关部门不断出台政策扶持体育产业，新建场馆需求较大，为国内运动草市场带来发展机遇。2）休闲草：2021年休闲草销量为1.86亿平方米，2015-2021年CAGR达22%，增长主要源于消费升级逻辑&消费者环保意识提升。休闲草应用于庭院、市政绿化、室内装饰等，其中欧美地区庭院装饰需求较大，预计随消费者认知加深，市场规模将持续扩大。供给端：2021年全球人造草坪企业CR5为41%，CR10为55%。共创草坪市占率自2011年起稳居行业第一，2021年公司市占率18%。全球前10大企业中，中国企业已不同程度进入全球高端人造运动草市场。 规模优势构筑壁垒，扩产稳固领先地位 22年公司产销量均为世界第一，毛利率28.74%高于竞争对手，竞争优势来源于1）资质优良：公司为亚太地区唯一受FIFA、WorldRugby、FIH认证的优选供应商；2）重视研发：17-22年公司研发费用及研发人员数量远超友商，在研产品部分性能指标远高于FIFAQualityPro标准；3）产能充足：2022年国内产能合计5600万平米/年，越南产能合计5400万平米/年。墨西哥项目预计于24Q1试生产，规划年产能1600万平米，越南三期将根据市场需求择机启动，规划年产能2000万平米；4）客户粘性：公司凭借其全球化营销体系、产品质量、交付能力与下游客户建立了稳定的合作关系，其中与部分核心客户合作超10年。 盈利预测及估值 我们预计公司23-25年分别实现营收28.95/34.46/40.86亿元，分别同比增长17.19%/19.01%/18.58%，实现归母净利润5.20/6.23/7.50亿元，分别同比增长16.21%/19.92%/20.36%，对应当前PE分别为19/16/13X，估值处上行趋势。考虑公司作为人造草坪龙头品牌效应&规模效应突出，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险、原材料价格大幅上涨、人造草坪需求修复不及预期。

     共创草坪(605099) 投资要点： 全球人造草坪龙头，无惧扰动稳定增长。公司扎根人造草坪行业十余年，成长为全球人造草龙头企业。2021年按销量计算公司市占率18%，公司人造草坪产能位列全球第一。公司目前是FIFA（国际足联）、FIH（国际曲联）、WorldRugby（世界橄榄球运动联盟）人造草坪优选供应商，代表人造草坪质量全球最高水准。公司现有人造草坪年产能1.1亿平方米，产能分布在中国和越南两地。2022年实现营收24.71亿元，同比+7.35%，实现归母净利润4.47亿，同比+14.93%。2023Q1实现营收5.59亿元，同比-17.97%，实现归母净利润0.94亿元，同比+9.83%。 人造草坪百亿市场规模，行业低渗透率有望持续扩张。2021年全球人造草坪销量3.48亿平方米，市场规模212.48亿元。据AMIConsulting，2015-2021年全球人造草坪销量CAGR为12.59%，市场规模CAGR为10.33%。随着人造草坪相对于天然草坪的性能优势、价格优势逐渐被大众认知接受，叠加体育产业相关政策推动，据AMIConsulting，预计2021-2025年全球人造草坪销量和市场规模CAGR约为8.4%，到2025年全球人造草坪销量和市场规模分别达到4.80亿平方米和293.42亿元。 共创草坪四大优势构筑公司壁垒，专利技术研发是壁垒的基础，用相对低的成本量产高质量产品是壁垒的核心。共创草坪专注专利技术研发，致力于改善人造草坪使用体验，提高公司产品质量。共创草坪是国际三大权威机构的人造草坪优选供应商，公司产品质量已是行业顶尖水准。相对于其他能生产同样高质量产品的人造草生产商，公司又具备产能优势和成本优势。这意味着公司能保质保量、物美价廉地满足客户需求，进而助力公司做大规模，带来更大的利润空间。 未来在多国布局生产基地抢占优势区位，冲破产能瓶颈带来增量空间。公司目前在中国和越南共有年产能1.1亿平方米，未来计划在越南和墨西哥共新增年产能3600万平方米，计划新增占现有产能的32.73%。越南、墨西哥和公司主要客户所在国家大多存在税收优惠，且受益于地理区位因素，能更加及时响应客户需求、降低运输成本，利于公司拓展客户、做大利润。公司新增产能均计划2023Q4投产，届时公司年产能将达到1.46亿平方米，为公司进一步成长奠定基础。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营业收入28.99/34.23/39.21亿元，归母净利润5.10/6.10/7.23亿元，对应19/16/13xPE。我们预计随着越南及墨西哥工厂投产，公司将冲破产能瓶颈，凭借于资质、技术等壁垒持续提升销量，业绩增长可期。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：扩产项目建设进度不及预期；人造草坪市场需求增速放缓；国际政治经济环境变化；汇率波动风险；原材料波动风险。