行动教育(605098) 事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入6.72亿元，同比增长49.08%；归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%；每股收益1.86元/股，同比增长97.87%；拟每10股派发现金红利10元（含税）。 管理培训增长强劲，公司发展后劲十足。公司采取“一核两翼”的发展战略，聚焦管理培训，积极发展管理咨询和股权投资两大业务。2023年公司管理培训业务增长强劲，实现收入5.95亿元，同比增长55.26%；管理咨询业务稳健增长，实现营业收入0.74亿元，同比增长13.53%；公司营业收入6.72亿元，同比增长49.08%。同时，公司大客户战略成效显著，“大客户战略”主题培训共开展了42期，并与240余家大客户企业开展深度合作，带动公司在手订单快速增长。截至2023年末，公司合同负债9.58亿元，同比增长24.90%，公司发展后劲十足。 盈利能力显著增强，经营性现金流良好。2023年公司整体毛利率78.26%，较去年同期提高3.07个百分点，其中管理培训毛利率82.16%，较去年同期提高1.73个百分点；管理咨询毛利率48.31%，较去年同期提高2.69个百分点。同时，公司净利率32.77%，较去年同期提高7.91个百分点，并创下历史最高水平；净资产收益率（加权）22.28%，较去年同期提高11.84个百分点；总资产报酬率11.42%，较去年同期提高6.59个百分点。另外，公司经营性现金流良好，2023年公司销售商品提供劳务收到的现金是营业收入的133.72%，经营性净现金流4.54亿元，公司业绩释放具有良好的现金流支撑。 公司资产质量优良，负债率低分红率高。公司资产主要由货币资金、交易性金融资产组成，截至2023年末，公司货币资金13.58亿元，占比64.78%；交易性金融资产4.40亿元，占比20.99%。同时，公司负债较少，主要由合同负债构成。截至2023年末，公司总负债11.34亿元，其中合同负债9.58亿元，占比84.47%。公司资产负债率54.09%，剔除预收账款后的资产负债率仅为8.40%。另外，公司分红率较高，2023年公司实现了半年报和年报的两次分红，半年报每10股派发现金红利8元（含税），年报拟每10股派发现金红利10元（含税），2023年累计分红2.13亿元（含税），约占归母净利润的96.85%，股息率（按4月15日收盘价计算）3.94%。 估值与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为8.93亿元、11.25亿元、13.86亿元，同比增长32.84%、25.99%、23.19%；归母净利润分别为2.93亿元、3.62亿元、4.37亿元，分别同比增长33.62%、23.30%、20.99%。公司紧密围绕“建设世界级实效管理教育机构”的发展战略定位，以“加速企业成为第一”为核心目标，以“组织创新能力”为核心特色，大客户战略成效显著，有望迎来业绩和估值共振。看好公司未来成长性，维持“买入-A”的评级，给予2024年22倍PE，对应目标价54.63元。 风险提示：招生不及预期、退费风险、报到率低等风险。

     行动教育(605098) 投资要点： 管理教育领头羊，1-3Q23归母净利润同比增长70.72%。公司紧密围绕“建设世界级实效管理教育机构”的战略定位，面向中小型民营企业提供全生命周期的管理培训与知识服务。公司2021年在上交所上市，疫情前2019年公司收入4.39亿元，归母净利润为1.18亿元，归母净利率26.89%。2020年，受疫情影响，公司的培训及咨询业务在疫情防控期间难以开展，公司通过在复工期间加大排课频次，弥补疫情造成的损失，叠加学员的上课意愿较强，公司进一步开展大客户战略。1-3Q23公司收入为4.61亿元，同比增长35.36%；毛利率达到78.80%，较2019年增加3.08pct；归母净利润1.61亿元，同比增长70.72%，创下近三年前三季度利润新高。 课程体系构建完善，为中小企业管理痛点与焦虑“对症下药”。为打造“行动教育=中国管理教育”的品牌理念，打磨三大类课程模式。①公开课模式：委派培训讲师对报名学学员行集中、统一授课，包括浓缩EMBA、校长EMBA。②小班定制课：针对企业具体实际情况，学员团队进行方案设计，专家导师团队对方案进行梳理与点评，最终转化为企业自己的最终方案。③OMO数字化商学院模式：为学员企业植入OMO数字化商学院SaaS平台，将管理培训业务转移至线上，从企业家、董监高下达企业中层、基层员工。 管理培训主业“溢出效应”明显。凭借管理培训体系势能，公司接受客户委托，直接为客户的管理问题提供建议方案，涵盖企业大学、绩效管理、营销管控、财务控制、品牌战略等方面内容，聚焦“企业商学院建设”和“企业数字化平台”。在股权投资方面，公司成立海南躬行私募基金合伙企业，关注学员公司的Pre-IPO投资，投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司。 品牌特色鲜明，贯彻“大客户战略”。行动教育于2006年成立，2021年成功在上交所上市后成为中国管理教育第一股。公司基于“行动教育=中国管理教育”的品牌理念，确立“一核两翼”经营模式，深耕企业管理业务，并开展管理咨询业务和股权投资业务。2023年公司贯彻实施“大客户战略”，以大客户为开发重点，针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案，创造商机并持续跟进，提供专业的服务支持。 国内头部实效管理培训机构，课程研发契合市场刚需、导师阵容强大，网点遍布全国。①课程多层次保障，契合市场刚需。公司针对中小企业管理痛点，以《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》《入企辅导》为核心产品线，并打造公开课、小班定制课、OMO数字化商学院三大类课程模式。结合互联网、多媒体等混合技术手段，培训课程迭代跟进市场环境与客户需求。②导师阵容强大。公司导师团队均为实战型导师，普遍在世界级企业具有超过20年的专业领域实务操作经验，且具备较高理论学术造诣。③持续拓宽服务营销渠道。公司已在北京、上海、深圳、杭州、成都设立了子公司，在南京、武汉、合肥、郑州等地设立了分支机构，形成了覆盖全国的服务及营销网络。各分支机构学习官定期回访企业管理者，落实培训效果。 我们对公司的盈利预测包含以下假设： （1）管理培训收入：我们预测2023-2025年公司管理培训业务收入达到5.75/7.47/8.96亿元，同比增长50.0%/29.9%/19.9%。 ①客户公司数量：预计2023-2025年公司管理培训公司数量1.1/1.3/1.4万个，同比增长25%/15%/10%。 ②客单价：预计2023-2025年公司管理培训客单价5.0/5.7/6.2万元，同比增长20%/13%/9%。 （2）管理咨询收入：我们预测2023-2025年公司管理咨询收入达到0.96/1.31/1.75亿元，同比增长48.5%/35.9%/33.5%。 ①客户数量：预计2023-2025年公司管理咨询客户数量为307/379/460个，占培训客户比为2.7%/2.9%/3.2%。 ②客单价：预计2023年-2025年公司管理咨询客单价为31.4/34.6/38.0万元，同比增长10%/10%/10%。 （3）销售图书收入：我们预测2023-2025年公司销售图书收入达到3.1/3.8/4.5百万元，同比增长130%/20%/20%。 （4）其他收入：我们预测2023-2025年公司其他收入0.9/0.9/1.0百万元，同比增长-23%/10%/10%。 盈利预测。我们认为，公司自主研发的培训内容体系拓宽品牌护城河，深耕行业的先发经验与客户美誉度构成同业竞争优势。在大客户战略与全国拓展下，大客户的忠实复购与新客户的转化将成为支撑公司业绩增长的核心引擎。预计2023E-25E公司收入分别为6.76亿元、8.83亿元、10.77亿元，同比分别增加49.8%、30.7%、21.9%；预计2023-25年公司归母净利润分别为2.17亿元、2.87亿元、3.53亿元，分别同比增长95.6%、32.3%、23.1%，对应EPS分别为1.84元、2.43元、2.99元。参考可比公司估值，给予公司202424倍PE，对应目标价58.32元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等。

     行动教育(605098) 事件：公司与郎酒股份签订战略合作协议，服务费用总计1580万元。 点评： 与郎酒签订合作协议。公司向郎酒提供《大营销管控》入企辅导咨询项目，双方成立专门项目组，进行教练式辅导。总计服务费用1580万元，费用分两次支付，每次服务费用790万元。 公司大客户复购意愿强。继23年签订战略合作协议后，再次与郎酒签订合作协议，充分展现了公司课程对大型客户的吸引力，以及大客户较强的复购意愿。协议的签订有利于提升公司的品牌效应和大客户战略的落地。 投资建议：此次郎酒复购，体现出公司的大客户战略逐步走向成熟，获取大客户、大订单能力凸显，品牌势能强劲。我们看好公司作为国内首家管理教育上市公司，在课程研发、销售体系、产品定位的竞争优势，大客户战略的持续落地有望进一步提升公司业绩。我们预计2023~25年EPS为1.88/2.37/3.06元/股，当前股价对应PE为21x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

     行动教育(605098) 事件：行动教育发布业绩预告，2023年年度营业收入预计为6.5到6.9亿元，同比增加44%到53%；归母净利润预计为2.1到2.4亿元，同比增加89%到116%；归母扣非净利润预计为2到2.2亿元，同比增加101%到121%。 业绩预告复合预期。从业绩预告看，公司营收中位数6.7亿元/+48.6%，归母净利润中位数2.25亿元/+103%，归母扣非净利润中位数2.1亿元/+111%，基本符合我们此前的预期。公司业绩大幅增长一方面得益于2022年疫情影响开课带来的低基数，另一方面主要得益于公司自身的战略定位和内生增长。 大客户战略效果显著。2023年公司公司销售部门推出大客户战略，计划全年新开发200个大客户，公司对大客户的定义为年贡献收入超过100万的客户。在宏观经济承压的大环境下，大客户规模体量更大，抗压能力更强，培训预算更加充足。截止2023Q3公司完成149家大客户的开发，大客户贡献收入占比达到53%，更好的保障了公司收入的稳定性。 加强人才梯队建设，销售人员数量显著增长。公司企业管理培训课程以预售为主，销售人员的招聘和培训对公司业绩的增长非常重要。2023年预计公司新增销售人员200人左右，公司对销售人员实行严格的考核制度，薪资结构高提成低底薪，保证了销售费用率的稳定性。新增销售人员经过6个月成长期后人效大幅提升，为2024年的销售金额提供了保障。 品牌影响力持续提升。公司在企业管理培训行业深耕多年，陪伴众多企业成长壮大。2021年上市后影响力进一步提升，目标客户上移至上市公司、地方行业龙头及专精特新企业。2023年公司浓缩EMBA课程已开课超500期，在客户中拥有良好口碑。品牌影响力的提升和口碑传播有利于公司的招生。 估值及投资建议：预计2023-2025年行动教育将实现归母净利润2.19亿元、3.02亿元和3.67亿元，同比增速97.8%、37.7%和21.6%。预计2022-2024年EPS分别为1.86元/股、2.56元/股和3.11元/股，2022-2024年PE分别为21X、15X和13X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，需求受影响的风险；存在线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

     行动教育(605098) 预计23Q4收入同增71%-108%，归母净利同增195%-374% 公司发布全年业绩预告，预计23Q4收入1.9-2.3亿，同增71%-108%；Q4归母净利0.5-0.8亿，同增195%-374%，中枢0.64亿同增284%，较21Q4增长4%； 23年预计收入6.5-6.9亿，同增44%-53%；归母净利2.1-2.4亿，同增89%-116%，中枢2.3亿同增103%，较21年增长32%。 业绩增长主要系：1）23年大客户战略成果显著；2）品牌影响力持续提升；3）人才梯队建设卓有成效，业务人员专业度及客户满意度提升。 强现金流+高分红，收款高增奠定成长基础 公司2021、2022、2023H1分红率分别109%、213%、90%，预收款模式下具备强现金流+高分红特点，若23全年保持约100%分红率，我们预计公司23年股息率约5%。 量价齐增驱动未来增长，从价格看，23年公司课程提价顺利，7月浓缩及校长EMBA课程提价20%-30%，或受益企业价格敏感度较低及需求增长，当季订单仍同比高增50%+； 从排课看，公司上海总部升级打造2.0学习空间，共计1400平方米，有效扩充教学空间，未来校长班、方案班等小班型排课量或有所增长。 聚焦大客户战略，销售军团有望持续扩充 23年以来公司聚焦累计订单量达百万的大客户，23年目标为200家大客户，截至三季度末已开发149家，其中包括郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等多家业内龙头企业；同时公司良好口碑带动企业间转介绍及后续复购，充分打开成长空间。 公司具备较为完备的培训、考核及激励体系，一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面，通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，整体快速提升员工的专业服务水平；未来销售团队或继续保持高质量扩张，有效触及并维护客户网络，销售人员数量及人效有望同步增长。 上调盈利预测，维持“买入”评级 我们持续看好行动教育作为国内头部实效管理培训机构的表现，小而美赛道具备成长潜力及规模增长空间；卡位实效性商学院培训，定位企业家培训；近期大客户拓展已见成效，进一步开拓成长空间。公司业绩预告略超预期，因此我们上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为2.2、2.8、3.6亿（前值分别为2.1、2.8、3.5亿），EPS分别为1.9、2.4、3.0元/股（前值分别为1.8、2.4、3.0元/股），对应PE分别为21、17、13x。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险；业绩预告仅为初步测算，具体以公司年报为准。

     行动教育(605098) 事件：公司发布年报预告， 23 年公司预计实现收入 6.5~6.9 亿元、 同增44.1%~53.0%， 较 21 年同期增长 17.1%~24.3%； 预计实现归母净利润2.1~2.4 亿元、 同增 89.4%~116.5%， 较 21 年同期增长 22.8%~40.4%； 扣非净利润 2.0~2.2 亿元、 同增 101%~121%。 23Q4， 公司预计实现收入1.9~2.3 亿元、 同增 9.2%~32.4%， 预计实现归母净利润 0.5~0.8 亿元、 同增-10.3%~44.3%。 点评： 大客户战略驱动增长， 业绩超预期。 大客户战略成果显著， 驱动业绩高增。 培训和咨询业务订单量充裕， 培训课程及咨询服务开展增加。 品牌影响力、 人才质量不断提升。 自上市以来品牌影响力持续提升， 大客户订单获取能力凸显， 有望进一步提升品牌影响力， 形成正向循环。此外， 人才梯队建设卓有成效， 形成了精选人才和培育人才的高质量体系， 有望进一步提升客户满意度。 盈利能力显著提升。 23 年预计实现归母净利润 2.1~2.4 亿元、 同增89.4%~116.5%， 较 21 年同期增长 22.8%~40.4%。 利润率显著提升，23年归母净利率预计为32.3%~34.8%， 22年为24.6%， 21年为30.8%。 投资建议： 23 年业绩超预期， 较历史业绩最高的 21 年份仍有大幅增长。大客户战略成效显著， 带动订单稳步增长。 我们上调 2023~25 年 EPS为 1.88/ 2.37/3.06 元， 当前股价对应 PE 为 21x/16x/13x， 维持“买入”评级。 风险提示： 招生人数不达预期， 造成公司收入和利润不达预期； 宏观经济下行的风险； 关键业务人员流动的风险。

     行动教育(605098) 事件： 行动教育发布 2023 年业绩预告， 业绩稳健增长， 符合预期。 2023年公司收入预计为 6.5-6.9 亿元，同比增 44%-53%；归母净利润为 2.1-2.4亿元，同比增 89%-116%；扣非归母净利润为 2-2.2 亿元，同比增 101%-121%。 23Q4 公司收入预计为 1.89-2.29 亿元，同比增 71.29%-107.56%；归母净利润为 4933.93-7933.93 万元，同比增 194.55%-373.65%；扣非归母净利润为 4363.1-6363.1 万元，同比增 205.03%-344.85%。 公司全年业绩增长稳健， 且符合预期， 主要受到以下因素带动： 1）本年度公司执行大客户战略成果显著； 2）公司自上市后品牌影响力持续提升，对市场产生了积极的影响； 3）公司人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，提升了业务人员的专业度，客户满意度提升。 大客户战略、人才梯队建设卓有成效，持续打磨新产品并迭代升级王牌产品，四面并进强化运营。 1） 2023 年公司以大客户为开发重点， 前三季度先后和郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、 波司登等行业、区域龙头与公司达成合作，大客户战略富有成效，带动公司营收及合同负债稳健增长； 2）公司人才梯队建设卓有成效，一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加； 3）课程持续推新，与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》课程，并开设《战略执行》等课程； 4）对《浓缩 EMBA》《校长 EMBA》《方案班》《入企辅导》四大核心产品线进行迭代升级。 合同负债充裕， 2024 年业绩增长可期。 截至 23Q3，公司合同负债为8.76 亿元，相较于 22Q3 增 17.74%， 全年合同负债相对充足， 2024 年业绩具备较高程度的保障。 投资建议： 公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营， 2023 年全年取得优异表现， 同时公司秉持回报股东的想法， 近年来分红率维持较高水平。 基于现有的合同负债及终端客户对于提价的良好接受度，我们持续看好公司的发展。我们预计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 为 2.28/2.92/3.63 亿 元 ， 同 比 增 长105.6%/28%/24.5%，当前市值对应 PE 为 20X/16X/13X，维持“推荐” 评级。 风险提示： 解禁减持、 招生人数不及预期、 关键业务人员流失等